产品定义与特性 - 马尼拉麻浆是一种来源于蕉麻纤维的特种非木浆，其突出特征包括纤维长度长、抗拉强度高以及优异的湿强性能，明显区别于传统木浆 [2] - 在高温高湿环境下，该纸浆仍能保持良好的结构完整性和透过性，因此在苛刻工况下表现出比传统木浆更高的稳定性和耐久性 [2] - 这些特性使其被广泛应用于食品与饮料过滤领域（如茶包纸和咖啡滤纸）、工业空气与液体过滤介质以及电容器纸等电气绝缘材料 [2] - 该纸浆可在减少化学增强剂依赖的情况下，实现高性能特种纸品的制造 [2] 市场规模与增长 - 预计2032年全球马尼拉麻浆市场规模将达到1.84亿美元 [2] - 预计未来几年（至2032年）的年复合增长率（CAGR）为6.2% [2][15] - 另一数据显示，预计2026年市场规模为8.772亿元，2032年将增长至12.512亿元 [16][17] 市场竞争格局 - 全球马尼拉麻浆生产商主要包括Newtech Pulp、Specialty Pulp Manufacturing、Pulp Specialties Philippines等 [6] - 2025年，全球前三大厂商占有大约70.86%的市场份额，市场集中度高 [6] - 全球主要企业还包括Ahlstrom、Terranova Papers等 [21] 产业链分析 上游供应 - 马尼拉麻浆的供应基础主要由蕉麻纤维与氢氧化钠构成 [6] - 蕉麻纤维主要由小农户分散化种植并通过采购网络获取，而非大型企业化种植园模式，这一结构在保障种植广泛性的同时，也限制了原料在农户层面的标准化水平，使纤维质量与供应稳定性存在差异 [6] - 氢氧化钠是制浆过程中不可或缺的关键化学投入品，其纯度与稳定性直接影响纤维分离效率和批次一致性 [6] - 代表性氢氧化钠供应商包括新疆中泰化学、唐山三友化工、SP Chemicals、Aditya Birla Group、Tata Chemicals以及BASF [6] 中游制造 - 中游环节是马尼拉麻浆价值与竞争壁垒最为集中的阶段，其竞争核心在于供货可靠性、产品一致性以及面向具体应用场景的性能适配能力，而非规模扩张 [7] - 该阶段需要在原料波动背景下，通过制浆工艺控制、质量检测体系和批次管理能力，持续向下游提供可通过长期认证的稳定产品 [7] - 由于下游特种纸客户通常具备严格的认证周期和验证流程，中游市场呈现出订单以重复采购为主、供应商替代性有限的特征，一致性、可追溯性与稳定交付能力成为最关键的竞争要素 [7] 下游应用 - 马尼拉麻浆主要被用于食品级过滤纸、工业过滤材料及高端特种纸领域，客户群体集中于对性能稳定性要求极高的专业纸企 [7] - 代表性下游客户包括Magnera、Ahlstrom、Mitsubishi Paper Mills、SWM International、Delfort Group、Twin Rivers Paper Company、Munksjö、Yamamoto Paper、Nippon Kodoshi以及ONYX SPECIALITY PAPERS INC [7][8] - 这些客户主要将马尼拉麻浆用于茶袋纸、咖啡滤纸、电容器纸及其他高性能特种纸产品中 [8] - 按产品应用细分，主要领域包括食品与饮料用纸、特种纸等 [20] 行业发展驱动因素 - 全球范围内减少碳排放，正在推动造纸行业更多采用替代性天然纤维 [9] - 作为来源于可再生、可生物降解原料的非木浆，马尼拉麻浆高度契合环境法规、品牌ESG承诺以及消费者偏好所提出的可持续发展要求 [9] - 随着纸品与包装企业寻求将增长与森林砍伐相关风险脱钩，马尼拉麻浆正逐步从小众材料转变为具有战略意义的替代性原料 [9] 行业发展阻碍因素 - 蕉麻对多种病毒性病害高度敏感，一旦发生疫情，将直接削弱纤维质量和可采收性，不仅影响总产量，也显著降低高等级原料的占比 [10] - 病害治理周期长、投入高且效果存在不确定性，长期以来构成行业难以回避的核心生物学约束 [10] - 台风、强降雨及气候异常对蕉麻种植影响显著，往往引发阶段性减产和区域性供应中断 [10] - 由于原料产地高度集中，极端天气带来的冲击会迅速传导至全球浆料市场，放大价格与交付的不确定性 [10] 行业发展趋势 - 市场正由追求产量扩张转向确保高等级浆料的稳定供应，高等级原料是食品过滤与电绝缘等关键应用的基础，使等级结构成为衡量行业健康状况的核心指标 [11] - 在病毒病害和可用耕地受限的背景下，单纯提升总吨位难度较大，行业重点转向通过改进剥纤与初加工工艺实现“等级恢复” [11] - 随着高等级原料持续紧张，高低等级浆料之间的价格分化不断扩大，质量逐步成为决定竞争力的核心护城河 [11] - 国际客户愈发重视批次稳定性与质量可预测性，倒逼供应链强化原料分级与过程控制 [11] - 对于全球特种纸企业而言，因浆料不一致导致产线失效的成本极高，这推动其对“标准化天然浆料”的需求不断上升，对游离度、白度等指标提出更严格的容差要求 [11] - 该趋势更有利于能够实施ISO认证质量管理体系的一体化生产商，而缺乏集中分级与稳定保障能力的分散型供应商则面临被边缘化的压力 [11]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 各品种行情展望不一，生猪、豆油、棕油、美豆、连粕、天然橡胶、合成橡胶、棉花、纸浆、双胶纸、原木维持震荡；菜油震荡偏弱；菜粕震荡偏弱；白糖中长期震荡偏弱 [7][10][14][17][19][20][21][22][24] - 各品种受不同因素影响，如生猪受供应、需求、库存和出栏节奏影响；油脂受印尼政策、国内压榨开机情况和贸易关系影响；蛋白粕受南美天气、进口政策和贸易战影响等 [14][7][9] 各品种总结 生猪 - 观点：仔猪价格上涨，情绪带动近月反弹 [1][14] - 逻辑：供应上短期月初压力不大但中下旬或提前销售，中期供应过剩压力持续至4月，长期产能压力小幅去化；需求上元旦后屠宰量下降；库存上生猪均重环比下降同比偏高；节奏上短期春节前关注库存和消费博弈，一季度出栏量高位，长期下半年供应压力或削弱 [14] - 展望：近月弱势区间震荡，远月谨慎逢低多对待 [14] 油脂 - 观点：印尼取消B50生柴计划，油脂反弹乏力 [7] - 逻辑：棕油方面印尼取消计划且将提高出口税，国内豆油关注压榨开机情况，菜油近端库存下降基差偏强，远端供应预期回升 [7] - 展望：豆油、棕油震荡，菜油震荡偏弱，建议关注回调后买入套保和多棕油空菜油套利策略 [7] 蛋白粕 - 观点：中加会谈，菜粕领跌蛋白粕 [9] - 逻辑：国际上美豆平衡表期末库存消费比走高，巴西大豆增产，国内中储粮大豆拍卖成交好，油厂豆粕累库，菜籽无进口无开机 [9] - 展望：美豆、连粕震荡，菜粕震荡偏弱，关注加总理访华和海关检验政策 [9][10] 玉米及淀粉 - 观点：有序卖粮，价格小幅回调 [11] - 逻辑：港口价格上涨供应增加限制涨幅，但市场情绪未转弱，基本面变化不大，关注卖压、进口和下游备货情况 [12] - 展望：震荡运行 [12] 天然橡胶 - 观点：盘面维持偏多氛围 [15] - 逻辑：胶价上涨受宏观带动，基本面无强驱动，海外供应上量但原料价格有支撑，需求端买盘清淡 [17] - 展望：短期偏多对待，建议观望 [17] 合成橡胶 - 观点：维持偏强震荡 [18] - 逻辑：盘面中期看涨基于丁二烯基本面改善预期，原料端丁二烯价格坚挺，需求带动市场气氛 [19] - 展望：中期震荡偏强，短期有压力或调整 [19] 棉花 - 观点：棉价延续小幅反弹 [19] - 逻辑：中长线驱动来自国内紧平衡和植补政策缩面积，价格调整后反弹，关注政策细则 [19][20] - 展望：长期震荡偏强，回调低多 [20] 白糖 - 观点：糖价小幅反弹 [20] - 逻辑：国际市场供应过剩，国内进入开榨期供应增多，关注北半球产糖量 [20] - 展望：中长期震荡偏弱，反弹空 [20] 纸浆 - 观点：基本面隐忧出现，纸浆持续盘整 [21] - 逻辑：供需符合预期，利多是进口成本上涨和需求不低，利空是成本传导困难和需求季节性走低，关注资金面 [21] - 展望：震荡 [21] 双胶纸 - 观点：仓单压力，盘面回落 [22] - 逻辑：市场暂稳，规模纸企生产，下游采购意愿低，新增仓单压制盘面，产业端套保抑制上行 [22][23] - 展望：震荡，下旬承压关注回调风险 [22][23] 原木 - 观点：小幅反弹，区间震荡 [24] - 逻辑：盘面跟随商品反弹，基本面供需两弱，近月有支撑，03合约有博弈点 [24] - 展望：1 - 2月维持区间震荡，03合约760 - 800元/方区间操作 [24]

项目融资与支持 - 巴西国家经济社会发展银行将购买价值10.5亿雷亚尔的债券以支持铁路建设项目 [1] - 该铁路项目全长86.7公里 [1] 项目目的与效益 - 铁路旨在运输Eldorado公司的纸浆产品，连接位于南马托格罗索州的工厂和物流终端 [1] - 项目将使公司在纸浆生产中减少约5万辆卡车的使用，从而降低成本并减少二氧化碳排放 [1] - 在项目建设期间，预计将直接和间接创造3000多个就业岗位 [1]

报告行业投资评级 - 操作建议可考虑轻仓试多 [34] 报告的核心观点 - 纸浆期货主力合约SP2601底部强势反弹，速涨后略有回落，进口成本端提供较强支撑 [7][34] 各目录总结 本周行情回顾 - 纸浆期货主力合约SP2601底部强势反弹，速涨后略有回落 [7] 基本面分析 - 截至12月11日，本周进口针叶浆周均价5554元/吨，较上周上涨1.20%，涨幅较上期扩大0.76个百分点；进口阔叶浆周均价4562元/吨，较上周上涨2.42%，涨幅较上期扩大0.96个百分点 [13][34] - 2025年11月，我国进口纸浆324.60万吨，进口金额为1873.4百万美元，平均单价为577.14美元/吨，1月至11月累计进口量及金额较去年同期分别增加5.8%、 -1.6% [17] - 截至2025年12月11日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量198.17万吨，周度环比下降3.00%，由涨转跌 [21] - 2025年10月欧洲港口总库存环比下降10.22%，较2024年10月下降6.47%，除德国港口库存环比增加3.98%外，多数国家港口库存环比下降 [25] - 废纸浆消费占纸浆总消费量的63%，木浆消费占31%，进口木浆消费量占21%，非木浆消费占6%；截至12月11日，双铜纸开工负荷率较上周提升0.44个百分点，双胶纸开工负荷率较上周提升1.02个百分点，白卡纸开工负荷率较上周下滑1.80个百分点，生活用纸开工负荷率较上周下滑0.36个百分点 [30] 后市展望 - 智利Arauco公司12月木浆外盘报价中，针叶浆银星涨20美元/吨至700美元/吨，本色浆金星持平于620美元/吨，阔叶浆明星涨20美元/吨至570美元/吨；国际针叶浆生产厂家相继发布停机消息，进口木浆现货市场报价带有上涨预期，当前实单价格平稳运行，等待实单跟进 [34]

出口总体表现 - 截至今年7月商品出口总额达76.68亿美元，同比增长5.4% [1] - 2024年全年商品出口总额为128.45亿美元，同比增长13% [1] - 出口行业贡献乌拉圭全国约五分之一就业岗位 [1] 传统商品出口巩固 - 2024年上半年肉类出口额约15亿美元，同比增长近20% [2] - 上半年牛肉出口额达12.155亿美元，同比增长22.5% [2] - 2024年纸浆出口额25.45亿美元，同比增长35% [2] - 芬欧汇川新工厂年产能达210万吨，支撑纸浆出口增长 [2] 新兴市场拓展 - 对海合会国家出口额从2001年800万美元增至2024年6100万美元 [3] - 2023年乳制品获准进入沙特阿拉伯市场 [3] - 美国关税政策促使东南亚进口国寻找新伙伴，为乌拉圭带来机遇 [3] 对华贸易关系 - 今年7月对华出口额3.45亿美元，占当月出口总额30% [4] - 2024年中国成为乌拉圭羊毛最大买家，占其羊毛出口额43% [4] - 今年1月至4月中国进口乌拉圭乳制品数量同比增长8.9% [4] - 双方在商品准入、农业合作达成多项协议，扩大出口范围 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货短期内震荡运行，11 - 1价差预计收窄 [1] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年9月3日，针叶浆银星期货价5324元，日环比 - 0.37%，周环比0.64%；现货价5720元 [1] - 2025年9月3日，针叶浆俄针期货价5050元，日环比0.16%，周环比0.80%；现货价5200元 [1] - 2025年9月3日，阔叶浆金鱼期货价4998元，日环比0.16%，周环比0.68%；现货价4200元 [1] - 外盘报价方面，智利银星720美元，月环比 - 2.70%；巴西金鱼530美元，月环比3.92%；日西美鱼4344美元，月环比3.87%；智利金星590美元，月环比0.00% [1] 纸浆基本面数据 供给 - 2025年4 - 7月针叶浆进口量分别为67.8万吨、64.6万吨等，6月较7月进口量 - 4.72%；往中国纸浆发运量7月140万吨较6月135.3万吨增长3.30% [1] - 2025年7 - 8月阔叶浆国产量在20.5 - 21.3万吨波动，化机浆国产量在20.7 - 21.5万吨波动 [1] 库存 - 2025年7 - 8月纸浆港口库存204.8 - 218.1万吨波动，期货交割库库存24.9 - 25.6万吨波动 [1] 需求 - 2025年双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸等成品纸产量在不同时间有不同数值波动，如双胶纸产量在19.6 - 21万吨波动 [1] 纸浆估值数据 - 2025年9月3日，俄针基差分位数水平0.368，基差 - 164；针叶浆银星分位数水平0.876，基差150；银星基差分位数水平0.895，基差 - 144；阔叶浆金鱼基差670 [1] 综合情况 - 供给端，巴西Suzano宣布2025年8月亚洲市场价格上涨20美元/吨，智利Arauco通知8月报价，针叶浆银星价格720美元/吨，阔叶浆明星价格520美元/吨且供应量减少50%，本色浆金星590美元/吨 [1] - 需求端，当前纸品需求基本维持稳定水平，部分双胶纸和白卡纸纸厂发布涨价函，落实情况仍有待观察 [1] - 库存端，截止2025年8月28日，中国纸浆主流港口样本库存量208.4万吨，较上期去库4.8万吨，环比下降2.3%，库存量在本周期呈现去库走势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面驱动偏强但商品期货较弱，预计纸浆期货震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年8月18日，期货价格方面，SP2601为5476，日环比-0.90%，周环比0.07%；SP2511为5308，日环比-0.23%，周环比0.08%；SP2509为5200，日环比-0.84%，周环比-0.04% [1] - 2025年8月18日，现货价格方面，针叶浆银星为5850，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针为5300，日环比0.00%，周环比0.95%；阔叶浆金鱼为4200，日环比0.00%，周环比1.20% [1] - 外盘报价及进口成本方面，智利银星外盘报价本期720，上期740，月环比-2.70%，进口成本本期5884，上期6046，月环比-2.68%；巴西金鱼外盘报价本期510，上期490，月环比4.08%，进口成本本期4182，上期4020，月环比4.03%；智利金星外盘报价及进口成本月环比均为0.00% [1] 纸浆基本面数据 - 2025年6月，针叶浆进口量67.8万吨，较5月的72.2万吨月环比-6.09%；阔叶浆进口量143.5万吨，较4月的129.3万吨月环比10.98% [1] - 2025年5月往中国纸浆发运量140，较4月的135.3月环比3.30% [1] - 国产阔叶浆产量在20.5 - 21万吨之间波动，化机浆产量在20.1 - 21.5万吨之间波动 [1] - 2025年纸浆港口库存最高221.3万吨，最低204.8万吨；期货交割库库存最高25.6万吨，最低24.6万吨 [1] - 成品纸产量方面，双胶纸在19.6 - 21.0万吨之间，铜版纸在7.7 - 7.9万吨之间，生活用纸在27.86 - 28.10万吨之间，白卡纸在29.8 - 31.5万吨之间 [1] 纸浆估值数据 - 2025年8月18日，俄针基差-6，分位数水平0.68；银星基差544，分位数水平0.857 [1] - 2025年8月18日，针叶浆银星进口利润-34，分位数水平0.547；阔叶浆金鱼进口利润18，分位数水平0.653 [1] 供给端 - 巴西Suzano宣布2025年8月亚洲市场价格上涨20美元/吨，未来12个月运营周期的商品纸浆产量将比每年的商品纸浆名义产能下降约3.5% [1] - 亚太森博宣布阔叶浆接单价格上调150元/吨，仅维持长协客户供应，纸浆外盘量减价增 [1] 需求端 - 本周主要成品纸产量小幅上涨，但成品纸价格持续低迷，整体对纸浆支撑较弱 [2] 库存端 - 截止2025年8月14日，中国纸浆主流港口排本库存量209.9万吨，较上期累库5.1万吨，环比上涨2.5%，库存量呈现累库走势 [2] 策略 - 纸浆基本面驱动偏强，但商品期货较弱，预计纸浆期货震荡运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货偏强运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年8月12日，SP2601期货价格5488，日环比0.29%，周环比1.55%；SP2605期货价格5462，日环比 -0.18%，周环比 -1.06%；SP2509期货价格5216，日环比0.27%，周环比1.09% [1] - 2025年8月12日，针叶浆银星现货价5850，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针现货价5250，日环比0.00%，周环比1.35%；阔叶浆金鱼现货价4150，日环比0.00%，周环比1.72% [1] - 外盘报价方面，2025年8月12日智利银星720美元，月环比 -2.70%；巴西金鱼510美元，月环比4.08%；智利金星620美元，月环比0.00% [1] - 进口成本方面，2025年8月12日智利银星5884元，月环比 -2.68%；巴西金鱼4182元，月环比4.03%；智利金星5073元，月环比0.00% [1] 基本面数据 - 供给端：2025年6月针叶浆进口量67.8万吨，月环比 -6.09%；阔叶浆进口量143.5万吨；国产量方面，阔叶浆20.6万吨，化机浆20.7万吨 [1] - 需求端：本周主要成品纸产量小幅上涨，但成品纸价格持续低迷，整体对纸浆支撑较弱 [2] - 库存端：截止2025年8月7日，中国纸浆主流港口样本库存量204.8万吨，较上期去库5.7万吨，环比下降2.7%，库存量在本周期呈现去库走势 [2] 估值数据 - 2025年8月12日，俄针基差分位数水平0.771；针叶浆银星进口利润分位数水平0.546 [1] 市场动态 - 供给端：巴西Suzano宣布2025年8月亚洲市场价格上涨20美元/吨，且未来12个月运营周期的商品纸浆产量将比每年的商品纸浆名义产能下降约3.5%；亚太森博宣布阔叶浆接单价格上调150元/吨，仅维持长协客户供应，纸浆外盘量减价增 [1]

公司决策 - 控股子公司新疆天富特种纤维纸浆制造有限公司拟向法院申请破产清算 [1][2] - 该事项经第八届董事会第十三次会议及监事会第十三次会议审议通过 无需提交股东大会 [2][3] - 破产清算不涉及关联交易 亦不构成重大资产重组 [2] 子公司基本情况 - 天富特纤成立于2007年6月 注册资本4000万元人民币 公司持股80% [2][3] - 经营范围包括纸、保温材料、纤维等生产与销售 但长期未达产且处于停歇业状态 [2] - 截至2025年6月30日 资产总额1.14万元 负债总额1516.91万元 所有者权益为-1515.77万元 [3] 财务数据表现 - 2024年度营业收入0.00万元 净利润-5.09万元 2025年1-6月营业收入0.00万元 净利润-0.08万元 [3] - 子公司无人员、无资金、无资产 无法清偿债务 [2] - 破产清算后公司将丧失控制权 不再纳入合并财务报表范围 [4] 战略调整影响 - 破产清算系为优化管理架构 降低管理成本 提高运营效率 [2] - 该事项不会对公司的持续经营、经营业绩及其他业务产生重大影响 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端巴西Suzano宣布2025年8月亚洲市场价格上涨20美元/吨，未来12个月运营周期商品纸浆产量比每年商品纸浆名义产能下降约3.5%，亚太森博宣布阔叶浆接单价格上调150元/吨且仅维持长协客户供应，纸浆外盘量减价增[3] - 需求端本周主要成品纸产量小幅上涨，但成品纸价格持续低迷，整体对纸浆支撑较弱[3] - 库存端截止2025年8月7日，中国纸浆主流港口样本库存量204.8万吨，较上期去库5.7万吨，环比下降2.7%，库存量在本周期呈现去库走势[3] - 策略上纸浆期货偏强运行[3] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 期货价格方面，2025年8月8日SP2601为5436，日环比 -0.22%，周环比0.37%；SP2605为5414，日环比0.15%，周环比 -0.85%；SP2509为5162，日环比 -0.46%，周环比 -0.46%[1] - 现货价格方面，针叶浆银星为5850，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针为5180，日环比0.00%，周环比 -2.26%；阔叶浆金色为4080，日环比0.00%，周环比 -0.97%[1] - 外盘报价方面，2025年8月8日智利银星为720美元，月环比 -2.70%；智利明星为500美元，月环比 -10.71%；智利金星为620美元，月环比0.00%[1] - 进口成本方面，智利银星为5884，月环比 -2.68%；智利明星为4101，月环比 -10.60%；智利金星为5073，月环比0.00%[1] 纸浆基本面数据 - 进口量上，2025年6月针叶浆进口量67.8万吨，月环比 -6.09%；阔叶浆未明确给出6月数据，但5月往中国纸浆发运量为140，月环比3.30%[1] - 国产量方面，阔叶浆20.6万吨，化机浆20.7万吨[1] - 库存方面，纸浆港口库存204.8万吨，期货交割库库存25.20万吨[1] - 需求方面，成品纸产量中双胶纸21.00万吨，铜版纸7.70万吨，生活用纸27.86万吨，白卡纸30.70万吨[1] 纸浆估值数据 - 2025年8月8日，俄针基差分位数水平0.736，银星基差分位数水平0.912；针叶浆银星进口利润 -34，分位数水平0.546，阔叶浆金鱼进口利润 -71，分位数水平0.613[3]