风潮如螺旋般上升，不断循环同时也不断进步。这似乎是美妆行业永恒的规律。 早在1980年，Sisley推出的经典全能乳液，凭借"一瓶全效，终极保养"的功效承诺风靡全球；18年前，OLAY多效修护面霜成为当年的大爆品。后来伴随成 分党崛起，品牌们用消费者对玻色因、377等高效成分的崇拜统领市场，靶向精准、专一强效成为了研发"圣 经"。 到今天，风向似乎又回潮到"多而全"：精华开始抗氧/美白/修护三效all in，防晒霜不仅防晒还得防黑防老，彩妆更是要化身"全能战士"，恨不能一盒解决全 脸妆容。 从全能风靡到专效神坛、再回归如今的多效狂欢，美妆赛道似乎又画出了一个轮回。这究竟是消费理性的终极进化，还是新一轮营销内卷的开端？能否推动 市场走向更理性、更精简的未来？ "多效"风潮席卷，精华防晒突破单一功效边界 放眼当下的美妆市场，一股"一瓶多效"的风潮正以前所未有的力度席卷核心品类。 《FBeauty未来迹》发现，2025年以来，品牌们在升级经典单品或推出新品时，都不约而同地将"多功能合一"作为核心卖点。这一现象在护肤精华、防晒以 及彩妆品类中尤其突出。 1.精华：从「专精」迈向「全能」。 长期以来，精华品类凭借其「针 ...

风 潮 如 螺 旋 般 上 升 ， 不 断 循 环 同 时 也 不 断 进 步 。 这 似 乎 是 美 妆 行 业 永 恒 的 规 律 。 早 在 1 9 8 0 年，Sisl e y推出的经典全能乳液，凭借"一瓶全效，终极保养"的功效承诺风靡全球；1 8年前， OLAY 多 效 修 护 面 霜 成 为 当 年 的 大 爆 品 。 后 来 伴 随 成 分 党 崛 起 ， 品 牌 们 用 消 费 者 对 玻 色 因 、 3 7 7等高效成分的崇拜统领市场，靶向精准、专一强效成为了研发"圣经"。 到今天，风向似乎又回潮到"多而全"：精华开始抗氧/美白/修护三效a ll i n，防晒霜不仅防晒 还得防黑防老，彩妆更是要化身"全能战士"，恨不能一盒解决全脸妆容。 从全能风靡到专效 神坛、再回归如今的多效狂欢，美妆赛道似乎又画出了一个轮回。这究竟是消费理性的终极进 化，还是新一轮营销内卷的开端？能否推动市场走向更理性、更精简的未来？ 放眼当下的美妆市场，一股"一瓶多效"的风潮正以前所未有的力度席卷核心品类。 《FBe a u t y 未来迹》发现，2 0 2 5年以来，品牌们在升级经典单品或推出新品时，都不约而同地将" ...

青刺果的历史与价值 - 青刺果在云南少数民族中有千年药用和食用传统，摩梭人称其油为"青娜曼安"，用于护肤和医疗，历史可追溯至古代 [2] - 现存明确文献记录显示青刺果被用于医疗已有约500年历史 [2] - 青刺果长期不为大众所知，直到被薇诺娜发掘并产业化 [2] 薇诺娜青刺果种植基地 - 薇诺娜在哈巴雪山海拔约3000米处建立200亩青刺果种植示范基地，采用野生环境栽培理念，全程不使用化学肥料和农药 [4][6] - 哈巴雪山生长的青刺果颗粒普遍偏大，不饱和脂肪酸含量比其他产地高5%～10% [6] - 2024年从云南各地引进600余株优质青刺果树苗，建立13个种质资源收集库，丰富遗传多样性 [6] 薇诺娜对青刺果的科研历程 - 2005年从云南6500多种药用植物中优选青刺果作为核心成分，通过超过12,000次肌肤实测验证有效性 [8] - 2012年在《中华皮肤科杂志》发表研究，证实青刺果油能促进角质形成细胞分泌神经酰胺，修复皮肤屏障 [8] - 2015年成为首个登上世界皮肤科大会的中国品牌，展示青刺果研究成果 [8] - 截至2025年5月，已发表17篇青刺果相关学术论文，获得2项专利授权 [10] - 2024年11月发起制定《青刺果油皮肤功效评价》团标，填补行业空白 [10] 青刺果的产品应用迭代 - 第一重进化：从"民族药材"到"科学成分"，通过基础研究厘清作用机理，开发出特护霜1.0版本 [11][13] - 第二重进化：从"单一成分"到"多成分"，深入基因层面发现青刺果多糖可作用于Claudin-5基因，开发出特护霜2.0版本 [14][15] - 2024年推出以青刺果黄酮为核心成分的抗老新品"银核霜"，拓展应用领域 [16] 行业认可与社会价值 - 2024年10月获得"国际创新原料奖"和"国际创新研究院奖"，成为唯一同时获得两项大奖的中国化妆品企业 [16][17][18] - 构建"原料种植—成分提纯—功效验证—产品迭代"全链路闭环，成为品牌核心资产 [19] - 带动当地经济发展，改善基础设施，创造就业机会，改变村民命运 [20][21] - 2024年实现267万个空瓶回收，是2023年的8倍 [25] 可持续发展实践 - 2022年起建立碳盘查管理制度，追踪产品全生命周期碳排放 [23] - 投资近5亿元建设智能化中央工厂，30%用电来自光伏发电，年减少60万千克标准煤使用 [23] - 2024年产品碳足迹达国际领先水平：特护霜1.1667kg CO₂e/瓶，防晒乳1.3819kg CO₂e/瓶 [28] - 完成17.1亩生态修复样地建设，保护珍稀濒危植物 [28] 公司研发与全球布局 - 最近三年研发投入分别为2.78亿元、3.35亿元和3.37亿元，占营收比例5.55%-6.07%，居行业前列 [30] - 在中国、法国、日本设立实验室，计划在瑞士增设，扩大全球研发布局 [30] - 已开发13款云南特色植物新原料，形成241个新产品体系 [30] - 2024年相关产品带动产业链新增产值113.04亿元，支撑集团实现营收162.72亿元 [30]

中国美妆市场回暖与消费趋势变化 - 4月化妆品零售总额同比增长7 2%至309亿元 实现连续4个月增长 [1] - 天猫618榜单显示国货美妆品牌凭借强粘性和高复购率占据主导地位 [1] - 抖音平台曾风靡的白牌美妆产品当前已难觅踪迹 [1] 消费行为转向价值导向 - 《全球品牌中国线上500强》榜单显示消费者更倾向选择具有长期认知沉淀的品牌 [2] - 榜单采用12项量化指标（销售 定价 搜索热度 用户口碑等）剔除市值和营销干扰 [4] - 上榜品牌如苹果 华为 欧莱雅等均具备高综合评分（苹果100分 欧莱雅86 51分） [3] 流量红利退潮与品牌心智建设 - 早期依赖KOL和流量投放的新锐品牌因产品同质化被消费者抛弃 [4] - CBI500榜单中国货美妆TOP1珀莱雅（84 57分）通过"早C晚A"科学护肤逻辑建立壁垒 [6][7] - 毛戈平以高端定位突破平价竞争格局 成为首个上市的高端国货彩妆品牌 [7] 平台政策与品牌化扶持 - 淘天集团推出新品扶持政策 资源周期从30天延长至90天 [16] - 天猫针对新锐商家提供站外流量扩充 会员私域 最高100%佣金返现等支持 [9] - 薇诺娜通过天猫超级品牌日发布抗老新品"银核霜" 补全敏感肌产品线 [13] 研发创新与长期主义案例 - 自然堂耗时十年研发"喜默因"成分 成为产品核心竞争力 [7] - 新锐品牌同频凭借重组胶原蛋白大单品策略 618进入天猫预售榜TOP16 [13][14] - 花西子建立5个创新研发中心及全流程数字化智能工厂强化产品力 [7] 行业竞争格局演变 - 白牌美妆平均生命周期不足一年 缺乏品牌价值支撑长期增长 [9] - 国际品牌仍主导天猫618榜单（兰蔻 雅诗兰黛等占据TOP10中6席） [11] - 淘天集团明确2025年目标为扶持优质品牌 优化六大方向政策 [16]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1化妆品行业增速小幅改善，趋于稳健增长，盈利能力持续分化；医美行业性收入有所收敛，但重组胶原蛋白保持高增 [12][55] 根据相关目录分别进行总结 化妆品：行业增速稳健，盈利能力持续分化 行业 - 2025Q1限额以上化妆品同比增长3.1%，改善过去三个季度同比负增长局面；线上一季度天猫+抖音合计增长17%，环比提速，行业增速落入稳健增长区间 [12] 收入 - 化妆品行业整体平均增速放缓，行业分化持续加大，2024Q1 - Q4及2025Q1平均收入增速分别为8%、1%、 - 6%、 - 9%、 - 5%，近三个季度负增长；品牌端平均收入增速分别为13%、8%、 - 1%、 - 3%、 - 2%，增长韧性更强；品牌端内部分化加剧，中型品牌如丸美股份、润本股份增长良好，头部珀莱雅稳健增长，上海家化等公司因业务调整收入增速放缓 [19] 毛利率 - 生产端上游公司毛利率分化，青松股份、嘉亨家化受原材料价格波动影响大，科思股份因行业竞争加剧、产品价格调降，毛利率单季度环比大幅下滑；品牌端平均毛利率微幅提升，2024年及2025Q1分别为67.4%、69.0%，同比均提升1.5个百分点，部分个股如丸美股份等通过产品及结构升级、贝泰妮强化价格管控、珀莱雅受益运费改善和价格管控，实现毛利率同比改善 [20] 产品推新 - 品牌聚焦主品系列升级和功效品类扩张，防晒及美白领域竞争预计加剧，原料端重组胶原蛋白供给持续丰富；珀莱雅围绕美白和防晒扩张品线，贝泰妮拓展防晒和抗衰功效，巨子生物和丸美股份围绕重组胶原蛋白完善品类布局，华熙生物和上海家化聚焦主品系列升级 [25] 费用 - 销售费用方面，2024年以来行业整体增速放缓，抖音渠道占比提升带动销售费用率上行，2024全年及2025Q1品牌端平均销售费用率分别为45%、43.4%，同比分别大幅提升3.3、2.2个百分点，2025Q1贝泰妮等公司销售费用率提升较多；毛销差方面，2025Q1品牌端毛销差普遍下降，珀莱雅得益于毛利率及费用率优化，毛销差同比提升3.9个百分点；管理费用率表现分化，头部品牌规模效应凸显，珀莱雅等公司管理费用率持续优化，华熙生物等公司受业务调整影响费用率扩大；研发费用方面，化妆品公司持续扩大投入，贝泰妮、珀莱雅增幅较大 [26][45] 盈利 - 2025Q1品牌扣非净利率为10%，环比2024年提升，部分品牌业务调整使扣非净利率优化；行业内盈利能力持续分化，龙头公司通过固定费用规模效应保持盈利稳定，珀莱雅扣非净利率同比优化2.7个百分点，丸美股份基本持平 [50] 医美：行业性收入有所收敛，重组胶原蛋白保持高增 收入 - 医美终端需求走弱、新客渗透趋缓，头部医美厂商收入增速放缓，2025Q1代表性医美厂商平均收入增速为 - 1%，环比2024年显著放缓，龙头爱美客受行业增速放缓和规模基数大影响收入承压 [55] 盈利 - 医美行业整体增速收敛，但产业链地位高，利润仍有韧性，2025Q1代表性医美厂商平均归母净利润增速为 - 3%，与收入趋势一致；重组胶原蛋白处于快速商业化阶段，锦波生物业绩快速增长，建议关注行业新材料、新产品投资机会及龙头公司盈利能力变化 [55]

在功效护肤品市场,皮肤学级护肤品可视作"皇冠上的明珠"。然而,十五年前,中国皮肤学级护肤品市场市 场几乎是一片空白。 2010年到2020年这十年,是中国电商红利期。薇诺娜长期走在"线下医药打基础,线上电商为中心"道路 上。如今,在市场进入线上流量红利到顶的新阶段,薇诺娜适时调整战略方向,最核心的一点便是回归皮肤 医学,做敏感肌的引领者。 2024年,中国皮肤学级护肤市场规模已达339.60亿元,中国皮肤学级护肤品市场高速扩容背后,薇诺娜注定 是个绕不开的名字。 回顾薇诺娜的发展历程,品牌以"不懂行业的闯入者"姿态入局,在2010年品牌创立之初,便寻求单点突破,定 位"功效护肤品一流品牌",将创新重点放于敏感肌护肤专业领域。 作为多年稳居中国皮肤学级护肤品市场占有率第一的品牌,薇诺娜以硬核科研力走出了一条的独属于中 国功效护肤品的高质量发展路径。 皮肤医学+植物精粹+临床实证,成就行业标杆的"降维打击"硬实力 纵观全球护肤品市场,薇诺娜的成长之路鲜有品牌走过。 作为在医院和药店渠道起家的品牌,薇诺娜创始团队来源于OTC行业的创业者,因此品牌坚持做药的理念 和做药的标准来开发功效性的护肤品,前期投入大量资源、精 ...

公司基本信息 - 云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司于2025年5月9日15:30 - 16:30通过全景网举办2024年度业绩网上说明会 [2] 品牌经营规划 ZA和泊美 - 2025年严格执行经营预算，管控营销投入产出比，降低销售费用率；持续开拓海外市场，提升盈利并反哺其他品牌海外经营；与研发团队合作，联合研发迭代产品提升毛利率 [2] - “姬芮”深化大单品战略，研发“安白因”建立底妆美白心智壁垒；“泊美”聚焦胶原系列，贯彻大单品战略，围绕抗衰实验室和自研成分挖掘研发潜力 [6] 薇诺娜 - 2025年以品牌建设为中心，深化“皮肤医学”“植物科技”“循证医学”三大品牌基因，巩固敏感肌功效护肤市场领导地位 [3][4][5] - 通过产品聚焦（六大单品 + 五大核心系列）进行敏感肌到敏感肌PLUS的消费者教育，建立NUTE科学传播体系，强化五大解决方案专业性与权威性 [6] - 拓展敏感肌抗老新赛道，近期推出含独家专研超塑肽的银核霜 [4][6] 瑷科缦（AOXMED） - 自有高端医美级抗衰品牌，串联医美 + 家美，2024年销售额5,992.21万元，同比增长约65.59%，全渠道业务矩阵初具形态 [5] 业务策略与布局 业绩提升 - 2025年以品牌建设为中心，以会员运营及全域协同增长为基本点，聚焦优势赛道，强化全渠道协同，推进组织变革 [3][4][5] - 升级全域会员体系与数字化转型，强化AI赋能，深化与法国、日本等高校科研合作 [3][4][5] 线上流量转化 - 今年通过双重聚焦（产品聚焦：六大单品 + 五大核心系列；渠道聚焦：3 + 2五大核心渠道）提升流量转化效率 [4] - 分渠道制定策略，通过精细化会员管理和数字化营销手段提升转化率和客户粘性 [4] 应对市场情况 - 用大众品牌ZA和泊美承接追求性价比的消费需求，多品牌矩阵承接消费分级需求，塑造品牌力而非打价格战 [4] - 海外市场尤其是美国市场占比低，原料采购受关税战影响小，已提前备货并寻找替代方案，未来围绕一带一路开拓国际市场 [4] 项目进展 - 截止2024年底，中央工厂新基地建设项目（一期）已顺利建成投产 [5] 产品情况 美白产品 - 2024年“薇诺娜修白瓶”系列在敏肌美白市场表现出色，“双11”登顶抖音美白精华TOP1，今年将深耕敏感肌美白赛道，丰富产品矩阵和解决方案 [5] 新品计划 - 今年将通过产品聚焦进行消费者教育，深化品牌基因，拓展敏感肌抗老赛道，已推出银核霜 [6] 费用管控 营销费用 - Q1营销费用额和费用率增长，因营销活动前置和新品预热等，全年加强预算管控 [6] 管理费用 - 一季报管理费用率阶段性升高，受销售下滑和非持续性支出影响，全年努力控制费用率和费用额，削减不必要支出 [7] 渠道策略 - 线下渠道尤其是专业渠道是品牌差异化护城河，OMO渠道复购率和客单价好，2025年从提升运营质量、控制费用投入等维度提升利润水平 [7] 市场竞争 - 薇诺娜是中国功效护肤品龙头，细分市场占有率超20%，欢迎更多品牌加入赛道共同做好科学传播 [7] 客户反馈与改进 周边礼品 - 消费者反馈赠品粗糙，公司因成本和粉丝心态考虑，会转达意见给管理层 [3] 产品售后 - 消费者反馈售后缺乏人性化服务，公司重视并完善销售服务体系 [8] 小红书平台 - 消费者反馈小红书平台问题无人引导交流，公司首次在核心品做替换芯尝试，会重视反馈 [7][8]

4月24日，云南贝泰妮（300957）生物科技集团股份有限公司(下称"贝泰妮"，300957.SZ)披露的财报显示，2024年，贝泰妮实现营业收入57.36亿元，同比增 长3.87%。值得关注的是，该公司经营性现金流连续三年保持正向增长，2024年同比增长13.83%，反映出核心业务强大的自我造血能力。 "敏感肌"的故事还能讲多久？薇诺娜用"敏感肌+"给出了答案。如今，薇诺娜步入敏感肌抗老赛道，新的故事已经开始。 在运营管理方面，贝泰妮通过持续优化库存取得显著成效。数据显示，2023年至2025年一季度，公司库存水平呈现持续下降趋势，这一优化举措直接推动 2025年一季度毛利率提升至77.47%的高位水平。 在股东回报方面，贝泰妮展现出长期稳定的分红政策。2021至2024年间，公司累计现金分红达10.98亿元，占归母净利润的34.6%。其中，2024年度拟实施现 金分红2.53亿元，分红比例提升至50.3%。在当前消费行业普遍承压的市场环境下，公司仍能保持分红增长，充分体现了其经营韧性和财务稳健性。 虽然，贝泰妮的一季度短期业绩存在波动，但从贝泰妮近来所推出的一系列举措可以发现，公司正不断扩充成长空间：一方 ...

张爱玲曾说：" 人生有三恨：一恨海棠无香，二恨鲥鱼多刺，三恨红楼梦未完。 "事实上"鱼 与熊掌不可兼得"的遗憾在化妆品行业也一直存在，尤其是围绕敏感肌的抗老需求。 一方面，随着环境压力与生活方式的改变，全球女性敏感肌人群在持续扩大。 据复旦大学附属华山医院、中国非公立医疗机构协会皮肤专业委员会终身名誉主委郑志忠教授 介绍： 中国女性敏感性皮肤的占比逐渐走高，在部分区域性的流调中，敏感肌的发生率甚至 达5 0%以上 。 而2 0 1 7年发表的《中国敏感性皮肤诊疗专家共识》显示，敏感性皮肤在世界各国均有较高的 发 生 率 ， 欧 洲 为 2 5 . 4% ～ 8 9 . 9% ， 澳 洲 约 为 5 0% ， 美 洲 女 性 为 2 2 . 3% ～ 5 0 . 9% ， 亚 洲 女 性 为 4 0%～5 5 . 9 8%。 而由专业皮肤科医生在2 0 2 4年" 5 2 5全国护肤日"期间进行的一项调查更是显示：7 2 . 1%的受调 查对象皮肤处于亚健康或者病态状态。 与此同时，敏感性皮肤人群对功效护肤，尤其是对抗老需求却在直线上升。 这背后源于一个扎心的事实。四川大学华西医院、中国抗衰老促进会皮肤慢病管理 ...

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/化妆品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司主品牌头部地位稳固，新品牌有望打造第二条增长曲线，渠道端强化终端渗透，大力拓展海外市场，考虑到行业市场竞争加剧，下调盈利预期，预计公司2025 - 2027年营收为63.35/72.60/84.91（原2025 - 2026为75.57/86.91）亿元，归母净利润为7.61/9.23/10.57（原2025 - 2026为8.47/9.61）亿元，对应PE22/19/16x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入57.36亿元/同比+3.87%；归母净利润5.03亿元/同比 - 33.53%；扣非归母净利润2.40亿元/同比 - 61.12%。24Q4营业收入17.18亿元/同比 - 17.82%；归母净利润0.88亿元/同比 - 50.29%；扣非归母净利润 - 1.01亿元/同比 - 191.87%。2025Q1营业收入9.49亿元/同比 - 13.51%；归母净利润0.28亿元/同比 - 83.97%；扣非归母净利润0.21亿元/同比 - 86.44% [1] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率73.74%/同比 - 0.16pp，归母净利率8.77%/同比 - 4.93pp。2025Q1毛利率77.47%/同比+5.38pp；归母净利率2.99%/同比 - 13.13pp。2024年销售费用率49.97%/同比+2.71pp；管理费用率8.94%/同比+1.46pp；研发费用率5.15%/同比 - 0.26pp。2025Q1销售费用率56.03%/同比+9.30pp；管理费用率12.44%/同比+5.54pp；研发费用率6.1%/同比+3.12pp [2] 分行业与分渠道收入 - 分行业，2024年护肤品收入48.01亿元/同比 - 1.41%，占比83.70%，毛利率74.61%/同比+0.95pp；医疗器械收入3.55亿元/同比 - 23.35%，占比6.19%；彩妆收入5.51亿元/同比+226.48%，占比9.60%；服务及其他收入0.29亿元/同比+41.66%，占比0.51%。分渠道，2024年线上渠道产品销售收入39.12亿元/同比+10.13%，占主营业务收入比68.21%，毛利率73.47%/同比+2.23pp；OMO渠道产品销售收入5.21亿元/同比 - 0.35%，占主营业务收入比9.08%；线下渠道产品销售收入12.74亿元/同比 - 10.72%，占主营业务收入比22.20%，毛利率72.70%/同比 - 7.53pp；线下渠道服务及其他收入0.29亿元/同比+41.66%，占主营业务收入比0.51% [3] 品牌发展战略 - 薇诺娜大单品战略升级，精简产品线，围绕特护霜（修护）、清透防晒乳（防晒）、修白瓶（美白）、银核霜（抗老）以及屏障特护霜（医美术后）五大核心单品，打造“敏感肌PLUS”综合解决方案，通过“单品+套组”组合策略，提升客单价。新品牌差异化突围，定位清晰，薇诺娜宝贝专注宝贝婴幼儿肌肤护理、瑷科缦关注高功效专业抗老护肤、贝芙汀专业祛痘、姬芮大众美妆、泊美专注于大众植物护肤 [4] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027E营业收入分别为63.35、72.60、84.91亿元，归母净利润分别为7.61、9.23、10.57亿元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率预测 [4][11]