信用评级结果 - 东方金诚维持格林美主体信用等级为AA+，评级展望稳定，同时维持"23格林G1"信用等级为AA+ [4][3] - 评级模型输出结果与信评委最终评定结果可能存在差异，主体信用模型得分为AA+ [5] 业务运营 - 公司形成"城市矿山开采+新能源材料制造"双轨驱动模式，2024年营业收入332亿元，毛利率15.29% [5][33] - 新能源电池材料业务收入占比77.59%，其中三元前驱体收入160.75亿元，镍资源收入58.48亿元同比增143.47% [33][40] - 城市矿山业务收入74.37亿元，同比增长3.87%，动力电池回收量同比增长41% [33][42] 技术优势与产能 - 2025年4月量产超高镍9系核壳前驱体，技术全球领先并锁定日韩欧洲订单 [7][39] - 印尼建成15万金吨/年镍产能（控股11万金吨），全球MHP镍产能前三 [7][39] - 2024年三元前驱体出货量18.9万吨全球第二，四氧化三钴全球市占率25%以上 [36][39] 财务数据 - 2025年3月末总资产723.2亿元，资产负债率65.18%，全部债务343.65亿元 [6][33] - 2024年经营性净现金流30.55亿元，EBITDA利息倍数3.99倍 [6][33] - 在建项目总投资157.71亿元，已投入138.04亿元，主要集中于印尼镍资源项目 [45][47] 行业分析 - 2024年中国新能源汽车销量1286.6万辆渗透率40.9%，三元材料高镍化趋势显著 [18][20] - 全球镍资源预计2030年供应紧缺，湿法工艺镍因低碳属性享受绿色溢价 [26][27] - 动力电池回收市场将迎爆发期，2030年国内年报废量或超5000万辆 [28][32] 同业比较 - 格林美资产规模667.97亿元低于华友钴业（1365.91亿元），毛利率15.29%高于中伟股份（12.12%）[5][33] - 经营现金流动负债比21.56%优于厦门钨业（16.40%），但低于华友钴业（23.75%）[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 伟明环保2025Q1营收20.10亿元，同比增0.09%，归母净利润7.16亿元，同比增0.50%，扣非归母净利润6.73亿元，同比增0.73% [2][6] - 环保业务2025Q1控股垃圾焚烧项目垃圾入库量332.59万吨，同比增8.57%，上网电量9.32亿度，同比增12.43%；装备制造及服务Q1新增订单23.42亿元，同比大幅增加 [2][11] - 受设备收入确认节奏影响，费用率略有增加，现金流有所改善；新能源材料嘉曼项目第二条高冰镍产线已投产 [2][11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为33.6亿元、40.3亿元、46.1亿元，对应PE分别为9.7x、8.1x和7.0x [11] 各部分总结 整体收入与业务情况 - 整体收入持平，环保业务稳定增长，推测设备销售收入下滑受收入确认节奏影响，Q1新增订单将支撑全年设备收入 [11] - 2025Q1综合毛利率46.97%，同比增0.98pct，因伟明装备集团研发新产品、丰富产品线，预计设备可拓展更多应用领域 [11] 费用与现金流情况 - 2025Q1期间费用率增0.83pct至8.19%，管理、财务、销售费用率均有增加，推测受设备收入确认节奏影响 [11] - 2025Q1收现比同比提升8.69pct至71.85%，因前期拓展新能源设备业务现金流滞后，目前持续好转且有提升空间 [11] 新能源材料业务情况 - 2024年嘉曼高冰镍项目首条年产1万金吨富氧侧吹炉生产线试生产，2025年4月15日第二条富氧侧吹炉投料生产，首条顶吹炉4月产出高冰镍 [11] - 伟明盛青一期年产2.5万金吨电解镍项目试生产，温州锂电池新材料项目2025Q1产成品镍板1,584吨，销售963吨 [11] - 公司在印尼布局13万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，国内布局一体化锂电材料产能，未来项目投运将贡献利润增量 [11] 项目与业绩展望 - 截至2025Q1末运营垃圾焚烧项目55个，产能约3.73万吨/日，在建2个，未来项目投运将提升业绩 [11] - 新能源材料业务2025年开始贡献收入，2024年分红比例提至30.07%，未来资本开支稳定后分红比例有提升空间 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如营收、成本、利润、现金流、每股指标、估值指标等 [16]