**公司：重庆啤酒** **一、 2025年财务与经营表现** * **营收与利润**：2025年营收微增，归母净利润实现双位数增长[3] 销量微增，每百升营收基本保持平稳[3] 利润增长部分归因于2024年因加微诉讼案件计提费用导致基数较低，2025年和解后费用影响减少[3] * **毛利率提升**：2025年毛利率显著提升，主要得益于麦芽价格下降，有效降低了吨成本[2][4] 从前三季度数据看吨成本有所下降[4] * **费用率变化**：2025年前三季度，销售费用率和管理费用率略有提升，主要因公司在第三季度加大了对部分品牌的投入[2][6] 由于第四季度销量和收入占全年比例较小，前三季度数据更具参考价值[2][6] * **第四季度吨价**：2025年第四季度吨价提升明显，主要由于2024年第四季度的低基数效应（2024年Q4销量下滑8%，吨酒价下滑3%）[17] **二、 各品牌与产品线表现** * **高档产品**：2025年前三季度，嘉士伯、乐堡、风花雪月品牌增长强劲[2][7] 乐堡和乌苏品牌也实现正向增长[2][7] * **其他产品**：1,664品牌受外部环境波动影响有所下降[2][7] 主流产品因所在市场对宏观环境更敏感，其主营业务收入略有下滑[2][7] 经济产品量和营业收入占比较小，保持平稳发展[2][7] * **乌苏品牌增长驱动力**： * **品牌投入**：持续进行品牌投入，如请范丞丞和付航代言，并推出“农人和乌苏”slogan，通过综艺节目等平台进行品牌露出[8] * **产品创新**：2026年推出一升装精酿系列，包括密酿、琥珀拉格金骏眉、大红袍等多元化口味[8] * **渠道拓展**：积极布局非现饮渠道，使得乌苏罐装产品在即时零售渠道、量贩渠道、大型商超中的销量表现良好[8][9] * **产品趋势**：自2025年第二季度以来，各个品牌都在推一升装的精酿啤酒，如重庆品牌下的重庆精酿、重庆国宾精酿，以及大理、西夏、风花雪月等品牌的一升装精酿[11] 乌苏一升装产品已展现良好增长势头[11] **三、 渠道战略与发展** * **非现饮渠道**： * **发展迅速**：非现饮渠道发展迅速且多元化[4][14] O2O渠道从2023年至今发展迅速[14] * **渠道占比**：2025年前三季度非现饮渠道占比略高于现饮渠道[4][15] 如果传统现饮渠道表现平淡，不排除非现饮渠道比例进一步提升的可能性[15] * **合作与产品**：与头部企业（如京东、天猫）深入合作，主要布局高端及以上产品，并推出联合定制化产品（如1,664和京东、乌苏和京东等）[14] * **组织与费用**：在组织架构上对人员配置进行了更细致划分，并加大了对非现饮渠道的费用投放以适应市场需求[14][16] * **现饮渠道**：2025年外部环境尤其是现饮渠道较为疲软[3] * **大城市战略**：2025年的大城市战略主要集中在渠道深耕上，并未增加新的大城市，而是专注于现有大城市渠道的深入发展[21] 公司将市场分为不同类型（如发展期和发展中市场），并匹配相应资源进行投入[21] **四、 2026年展望与成本预测** * **消费趋势**：预计2026年整体消费趋势将延续2025年的特征[4][18] 在宏观政策没有重大变化情况下，大致判断仍将延续去年的消费趋势[18] * **成本端**： * **铝罐**：铝罐价格上涨，但由于公司的罐化率较低且进行了部分对冲，总体影响可控[4][19] * **麦芽**：麦芽成本预计会有小幅下降[4][19] * **综合**：综合来看，2026年的吨成本可能会有所改善[4][19] * **分红策略**：公司将继续保持稳健且持续稳定的高分红策略，不会发生显著变化[4][20] **行业：啤酒行业** **一、 市场环境与竞争格局** * **整体环境**：2025年整体平淡的市场环境[3] 现饮渠道较为疲软[3] * **竞争态势**：行业竞争稳定[4] 前五大啤酒厂商的市场份额变化不大[22] 市场竞争主要集中在8元及以上价格带[4][22] * **新兴趋势**：出现茶啤的兴起、9块9精酿啤酒流行等新趋势[22] 2025年，非现饮渠道开发的白牌产品对行业产生了一定影响[23] **二、 价格带与升级条件** * **价格带**：行业竞争主要集中在8元以上价格带[4] * **升级条件**：啤酒价格带升级需要宏观环境发生改变，包括消费者信心和消费动力的提升，才可能推动价格带重新回归到过去明显升级阶段[24] **三、 渠道变化** * **非现饮渠道**：整个行业对非现饮渠道投入非常重视，目前竞争激烈且费用投入较大[16] 零售渠道的变化对渠道产生了一定影响[22] **四、 其他** * **春节动销**：2026年春节假期较长，部分人已提前返乡过年，但整体动销情况需待春节结束后评估[12][13]

行业与公司 * 涉及的行业为啤酒行业，公司为重庆啤酒股份有限公司[1] 核心观点与论据 **市场与行业趋势** * 2025年中国啤酒市场整体持平，国家统计局数据显示1-11月产量下降0.3%[4] * 行业处于存量市场状态，缺乏明显的需求突破驱动力[8] * 长期挑战在于提升售价以对冲总需求可能减少的风险[14] * 高端化趋势明显，精酿及女性专属口味产品增多[15] * 消费趋势变化导致现饮场景减少，非现饮渠道重要性提升，直接推动了罐装产品普及[16] **产品创新与品类演化** * 产品创新显著，包括茶味啤酒、中式啤酒等新口味，以及一升灌装产品[4] * 未来行业演化将集中在口味创新、包装形式及销售模式上[9] * 公司2024年投放约300个新品以满足多元化需求[10] * 公司已储备无醇啤酒产品，并关注越级消费趋势，通过高端产品提升单价[10] * 2026年计划推出乌苏品牌的金骏眉茶啤、琥珀拉格啤酒（一升罐装）及8.8升塑料瓶装乌苏等新品[10][11] * 国产1664啤酒在2025年未推新口味，发展受高价和娱乐渠道不景气制约[24] **渠道变化与表现** * 渠道变化显著，非现饮渠道销量占比已超过现饮渠道，现代非现饮渠道（如即食零售、零食量贩店）快速成长[4] * 线上渠道（传统+新型电商）销量占比较低，约为总销售额的4-5%[6] * 新渠道（如零食量贩店）价值链更短，终端消费者享受价格优势，但厂家出厂价一致[7] * 自营渠道发展受益于科技进步、物流改善及消费习惯改变，预计将长期影响市场结构[8] * 罐化率从2019年的约18%快速提升至2025年第三季度的近29%[16] **公司品牌与大单品表现** * 乌苏啤酒是公司第一大单品，2025年实现江内江外销量增长[4] * 乐堡啤酒连续三年实现销量增长[4] * 重庆品牌和大理品牌面临挑战[4] * 国际品牌嘉士伯和地方品牌风花雪月均实现两位数增长[4][5] * 乌苏新口味在便利店和商超能见度提高，推广取得成效[20] **非啤酒业务** * 非啤酒业务（能量饮料、果味汽水等）目前体量小，属尝试性质，旨在提高现有产能利用率[12] * 该业务利用现有设备生产，通过现有品牌销售渠道推广，未单独设置销售团队[12] **成本与毛利率** * 预计2026年大麦、小麦、大米等原材料采购成本较2025年有所节约，铝罐价格略涨但影响不大，整体采购成本节约对毛利率有正向贡献[13] * 同一产品的罐装形式比瓶装形式毛利率更高，主要因成本优势[17] * 非啤酒业务若未来销量增加，有望改善整体毛利率[12] **公司战略与规划** * 公司注重精准投放宣传费用，例如加大一升罐装产品推广力度，并通过优化品牌组合、提高管理效率控制费用[18] * 公司业务单元（BU）按地理位置划分，管理层自2024年以来保持稳定[19] * 公司正落实“扬帆27”战略，该战略将持续至2027年[21][22] * 公司对并购持开放态度，倾向于选择能与产业链协同发展的目标[27] **财务与股东回报** * 预计未来几年分红派息比率将保持在90%-100%左右[25][26] * 2024年第四季度冲回部分一审判决计提费用，对利润产生1000多万元正面影响[4] 其他重要信息 * 公司第四季度销量约占全年11-12%，对整体业绩影响有限[4] * 进口1664啤酒在中国市场的具体数据无法获取，其对国产产品的压力难以量化[23] * 嘉士伯集团收购英国饮料公司后，公司未来可能调整方向，增加饮料业务占比[21][22]

涉及的行业与公司 * 行业：啤酒酿造行业、饮料行业[1] * 公司：重庆啤酒（嘉士伯中国）[1] 核心观点与论据 1 2025年经营回顾与2026年展望 * **2025年总体趋势**：现饮渠道表现疲软，各啤酒公司积极发展非现饮渠道，公司非现饮销量在2025年超过了现饮销量[3] 公司不断推陈出新，包括节日限定包装、纪念包装及一升罐装新品，并探索能量饮料和碳酸饮料等啤酒以外赛道[2][3] * **2025年第四季度**：整体情况较为稳健，由于2024年第四季度基数较低（经历去库存），所以2025年第四季度表现符合预期[3] * **2026年预判与规划**：对整体消费环境保持谨慎，尤其是现饮渠道[3][14] 公司将积极布局非现饮渠道，与京东和歪马送酒合作推出联合定制产品，深入即时零售渠道合作[3][14] 不考虑代加工模式，更重视自身品牌，通过定制化产品形式与合作伙伴合作[3][15] 2 品牌与产品表现 * **高档产品**：2025年前三季度，高档产品销量取得增长[2][5] * **具体品牌**：嘉士伯和风花雪月品牌保持双位数增长势头[2][5] 乌苏和1,664罐装产品表现良好[2][5] 乐堡实现增长[2][5] * **本地品牌**：由于外部消费环境影响，一些本地品牌在强势销售区域出现波动[2][5] * **经济品牌**：经济品牌（4元及以下）占营收比例较小，仅约2%-3%[5] * **低醇啤酒**：增长表现良好，目前不仅在云南销售，还扩展到了东部沿海地区，并通过电商渠道进行售卖[2][11] * **一升装精酿产品**：首先在电商平台上销售，并逐步进入即时零售渠道，同时也开始推广到线下餐饮渠道[8][9] 3 渠道与市场策略 * **渠道结构**：2025年非现饮渠道占整体销量比例约为56%-57%，与往年相比变化不大，在55%-57%之间波动[2][6] * **大城市计划**：公司延续大城市计划，深耕市场份额和优化产品结构[2][3] * **基地市场表现**： * 新疆市场受旅游业带动保持良好增长势头，公司通过优化乌苏品牌的产品结构实现增长[2][10] * 重庆和云南地区受到外部环境波动影响有所减弱[2][10] * 在云南地区，风花雪月品牌主要进行传统啤酒和低醇啤酒销售，两者均取得不错增长[10] * **饮料业务拓展**：2025年饮料业务主要在优势市场（如新疆和宁夏）进行试点，2026年仍将以基地市场为主，产品会继续打磨、创新和尝试[12] 4 财务与成本状况 * **费用率**：2025年前三季度销售费用率和管理费用率略有提升，但与去年相比变化不大[3] * **成本与毛利率**：2025年成本端由于麦芽价格下降，对毛利率带来一定好处[3] 预计2026年大宗原材料价格下降幅度减弱，铝罐价格上涨，吨成本下降幅度减弱，对毛利率预判相对谨慎，ASP（平均售价）也不太乐观[3][18] * **灌装化率**：持续提升，从23年的18%-19%提升至25年底的29%左右，未来将继续提升至行业平均水平35%-40%[2][7] * **诉讼费用影响**：去年四季度确认的一次性诉讼费用对当年利润产生了一个多亿的影响，2025年预计归母净利润受影响约1,000万至900多万，目前已公告调解协议，不会再产生其他影响[16] * **所得税率**：有效所得税率较之前有所提升，从24年的19-20%上升到25年前三季度接近24%，预计25、26年都会延续这一水平[17] * **分红政策**：公司将维持一贯高分红政策，包括对25年的分红率也保持稳定趋势[3][19] 其他重要内容 * **春节规划**：各品牌线都在推出新春款，如嘉士伯启顺年广告宣传、1,664包装换新、新春礼盒及买赠活动等[20] * **饮料新品计划**：目前主要以现有两款产品（能量饮料和碳酸饮料）为主，但2026年可能会有所变化[13]

行业格局变化 - 华润啤酒2025年上半年收入239.42亿元同比增长0.8% 反超百威亚太成为市场第一 [10][11] - 百威亚太收入31.36亿美元同比下降5.6% 中国市场销量减少8.2% [9][10] - 燕京啤酒归母净利润11.03亿元同比增长45.45% 反超重庆啤酒的8.65亿元 [13] 企业业绩表现 - 青岛啤酒营业收入204.91亿元同比增长2.11% 净利润39.04亿元同比增长7.21% [11] - 重庆啤酒营业收入88.39亿元同比下降0.24% 高端产品营收仅增长0.04% [13][33] - 五大巨头合计营收约842.78亿元 国产三巨头销量均实现2%以上增长 [15][19] 渠道变革影响 - 即时零售推动青岛啤酒在美团闪购销量增长近60% 预计2025年平台成交额突破15亿元 [25][26] - 华润啤酒线上GMV同比增长近40% 即时零售GMV增长50% [27] - 燕京啤酒线上营收增长超30% 传统即饮渠道表现乏力拖累外资品牌业绩 [27][36] 产品策略分化 - 百威亚太和重庆啤酒在即饮渠道优势被削弱 加速向非即饮渠道转型 [36][37] - 国产三巨头增长主要来自中高端产品 外资高端产品增长陷入停滞 [30][34] - 行业高端化竞争白热化 渠道与场景成为重要竞争维度 [35]

活动概况 - 2025不夜南滨生活节于7月31日晚在南岸区海棠烟雨公园启幕 活动将持续至8月31日 主题为“不夜南滨 冰爽一夏” [1] - 活动旨在通过全区域、全业态深度联动 激活南岸区暑期夜间经济 推动商旅文体融合 提升区域消费能级 [1] 活动内容与特色 - 启动活动现场打造大型“冰感工厂”互动区 包含砸冰互动、冰雾体验、冰饮特调等项目 运用科技营造清凉环境 [3] - 连续四晚在海棠烟雨公园举办“城市音乐会”主题活动 邀请本土乐队及DJ/MC 呈现流行、电音、摇滚等多主题演出 [6] - 联动风花雪月啤酒、天山鲜果庄园橙味汽水、重庆啤酒、重庆金隅五洲皇冠酒店、嘉士伯、陈昌银麻花等品牌开设市集和快闪展区 [6] - 联动梦田音乐打造“微醺广场”核心休闲区 提供主题饮品、简餐及舒适休憩环境 打造社交放松型消费场景 [6] - 推出“全城吃冰计划” 在7月31日至8月31日期间的每周五、六、日送出12000支冰糕 [7] - 在南滨路沿线9大地标设置主题装置 市民打卡即可免费获赠蒙牛冰糕1支 [7] 营销与推广策略 - 线上开展“不夜南滨星推官推介打卡”活动 邀请有影响力达人发布夜间消费攻略 聚焦“夜玩、夜购、夜赏、夜养、夜游”五大维度 [9] - 推出南山自然徒步线、南滨c湾打卡等路线 鼓励市民拍摄分享体验视频 并设置丰厚奖品抽奖 利用社交媒体裂变传播为线下场景引流 [9] 活动规模与板块 - 生活节组织涵盖音乐演艺、文化体验、亲子互动、惠民消费、美食美酒、潮流市集等六大板块的30场特色活动 [10] - 具体活动包括龙门浩老街“盛夏凉方”文化消暑计划、鲜龙井南山店“避暑指南”、金辉广场水上大作战、弹子石星泽汇“第8届西瓜节”、东原·1891水枪派对、协信星光时代广场冰淇淋节等 [12] - 演出活动包括重庆开埠遗址公园成都友城青年音乐人重庆行、东原·1891邓紫棋歌友会、长嘉汇购物公园江畔微醺音乐会、岸香南落日晚风集音乐会等 满足不同年龄层乐迷需求 [12] - 后堡社区通过开业派对、音乐集市、折扣优惠等形式 营造社区消费新场景 [12] 战略目标与规划 - 活动旨在进一步焕发南岸夜间经济活力新动能 [12] - 南岸区后续将依托南滨路国家级夜间文旅消费集聚区建设 持续深化“南滨C湾”城市IP [12] - 计划构建“夜味、夜玩、夜购、夜赏、夜养”五位一体的消费生态 为重庆建设国际消费中心城市注入动能 [12]