核心业绩表现 - 2025年公司实现营业收入147.22亿元，同比增长0.53% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润达到12.31亿元，同比增长10.43% [1][3] - 基本每股收益为2.54元，同比增长10.43% [1][3] - 加权平均净资产收益率高达81.68%，较上年同期大幅上升21.51个百分点 [1][3] 财务数据详情 - 营业总收入为1,472,187.11千元，上年同期为1,464,459.78千元 [3] - 营业利润为320,565.41千元，同比增长0.66% [3] - 利润总额为324,192.56千元，同比增长11.03% [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为118,772.36千元，同比下降2.78% [3] 行业对比与销量 - 2025年1-12月，中国规模以上企业啤酒产量为3536万千升，同比下降1.1% [3] - 公司2025年销量较上年同期增长0.68%，表现优于行业整体 [3] 增长驱动因素 - 增长得益于“本地强势品牌+国际高端品牌”的双轮驱动策略 [4] - 公司拥有乌苏、重庆、山城等本地品牌及嘉士伯、乐堡、1664、布鲁克林等国际品牌 [4] - 2025年推出了涵盖精酿、茶啤、1L装等符合趋势的30多款新品 [4] - 产品线延伸至果味汽水、能量饮料等非啤酒品类，丰富了消费场景 [4] 营销与成本控制 - 营销端深耕“大城市”计划，打造了如“嘉士伯+足球”、“乌苏+烧烤”等具辨识度的消费场景组合 [5] - 受益于大宗原材料成本下降及供应网络优化，公司毛利率有所提升 [5] - 净利润增速远超营收增速，标志着公司高端化战略取得实质性成效 [5] - 产品结构升级与成本控制共同释放了利润弹性 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对重庆啤酒维持“强推”评级 [2] - 报告给出目标价67元，当前价54.40元，隐含约23%的上涨空间 [3] - 核心观点：公司在2025年消费场景受损背景下展现经营韧性，通过多举措挖掘增量顺利收官，高股息策略提供安全边际，且行业高端化主线不改，餐饮修复下未来营收利润增长可期 [6] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营收147.2亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润12.3亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润11.9亿元，同比下降2.8% [2] - 单第四季度实现营收16.6亿元，同比增长5.2%；归母净利润为-0.1亿元，较2024年第四季度减亏2.1亿元；扣非归母净利润为-0.3亿元，较2024年第四季度减亏0.5亿元 [2] - 第四季度销量预计同比增长3.1%至32.8万千升，吨价实现低单位数增长，呈现量价双升 [6] - 全年销量同比增长0.7%，营收同比增长0.5%，表现稳健 [6] - 2025年归母净利率同比提升0.8个百分点，扣非归母净利率同比下降0.3个百分点 [6] 业务与产品分析 - 分产品看：高档品牌嘉士伯、风花雪月预计保持双位数增长，乐堡、乌苏、1664品牌亦延续增长态势，而主流、经济档次品牌预计有所承压 [6] - 分地区看：新疆地区受旅游及基建红利影响实现较好增长，而云南、重庆等地需求表现相对平淡 [6] - 公司积极拓展即时零售、量贩、电商等非现饮渠道以应对需求压力 [6] - 公司推出乌苏秘酿、乌苏大红袍、茶啤等精酿新品，并加码非现饮渠道探索新增量 [6] - 饮料业务在2025年加速铺市，预计2026年能够提供新增量 [6] 盈利能力与成本费用 - 2025年毛利率同比提升，主要得益于成本红利、产品结构升级及供应链优化，部分对冲了佛山工厂折旧提升的影响 [6] - 2025年费用投入加大，公司围绕渝超、音乐节、火锅烧烤等场景开展营销以巩固拓展市场 [6] - 与重庆嘉威诉讼和解后，冲回前期计提的预计负债额外贡献归母净利润1908.0万元 [6] - 西部优惠税率取消对公司利润水平有所拖累 [6] - 公司已开展铝材套期保值以对冲成本上涨，预计整体成本相对可控 [6] 财务预测与估值 - 报告调整2025-2027年业绩预测：归母净利润分别为12.3亿元、13.1亿元、13.9亿元（此前预测为11.54亿元、12.64亿元、13.46亿元） [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为147.22亿元、151.37亿元、154.96亿元，同比增速分别为0.5%、2.8%、2.4% [2] - 预测2025-2027年归母净利润同比增速分别为10.4%、6.5%、6.2% [2] - 预测2025-2027年每股盈利分别为2.54元、2.71元、2.88元 [2] - 基于2026年2月4日收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为21倍、20倍、19倍 [2] - 目标价67元对应2026年预测市盈率约25倍 [6] 分红与投资价值 - 公司预计延续高分红策略，若以100%分红率测算，对应当前股价的股息率约为4.7% [6] - 高股息策略有望持续吸引长期资金投入 [6]

2025年度业绩概览 - 公司2025年营业总收入147.22亿元，同比增长0.53% [1] - 营业利润32.06亿元，同比增长0.66% [1] - 归母净利润12.31亿元，同比增长10.43% [1] - 全年销量同比增长0.68% [1] 业绩恢复与反转驱动因素 - 公司2025年业绩恢复全年正增长，扭转了2024年营收同比下滑1.15%、净利润同比下滑16.61%的六年首次回调局面 [3] - 2024年净利润下滑幅度大于营收，主要因与重庆嘉威的诉讼导致公司基于会计谨慎性原则进行了大额计提 [3] - 2025年12月，公司与重庆嘉威签署调解协议，后者撤销诉讼，诉讼影响翻篇 [3] - 取消相关计提预计增加公司2025年度利润总额3710.55万元，增加归母净利润1907.96万元 [4] 业务运营与行业对比 - 公司2025年销量保持正增长，表现优于行业整体水平 [5] - 2025年中国规模以上企业啤酒产量3536万千升，同比下降1.1% [5] - 公司2025年推出30多款新品，覆盖精酿、茶啤、1L装等符合行业趋势的品类，并将产品线延伸至果味汽水、能量饮料、苏打汽水等非啤酒品类 [5] - 公司旗下嘉士伯、乐堡、重庆、乌苏四大品牌分别与足球、音乐、火锅、烧烤场景结合，通过场景化营销挖掘消费潜力 [5] - 公司举措符合全球啤酒行业拓展边界、寻求整合的大趋势 [6] 股东回报与市场表现 - 公司是A股分红率最高的消费企业之一，2024年度分红11.6亿元，现金分红率达104.21% [6] - 公司近年实施中期分红，2025年度中期分红总额约6.3亿元 [6] - 截至2月4日，公司收盘股价54.4元/股，总市值超过263亿元，年内股价上涨4% [6]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：啤酒行业 [1] * 公司：华润啤酒、重庆啤酒（重啤）、青岛啤酒（青岛）、燕京啤酒（燕京） [1][2][3] 核心观点和论据 * **行业整体观点**：当前行业股息率较高，且龙头公司分红率仍处于提升趋势中，为股价提供支撑 [1][2] * **行业增长驱动**：关注2026年在服务消费回暖的拉动、及通胀预期下，行业销量和价格的修复性增长 [1][2] * **投资推荐逻辑**： * 华润啤酒：龙头地位凸显，高端化持续推进 [1] * 重庆啤酒：经营触底回升，股息率（4.8%）提供支撑 [1] * 燕京啤酒：大单品放量驱动增长，盈利能力有望持续提升 [1] * **华润啤酒具体分析**： * 2025年啤酒业务预计销量小个位数增长，价格平稳，下半年略弱于上半年，全年利润高单位数到两位数增长 [2] * 2025年白酒业务预计下滑30-40% [2] * 2026年啤酒业务预计延续2025年趋势，收入小个位数增长，盈利预计略快于收入，其中喜力品牌预计双位数增长，纯生品牌预计持平 [2] * 2026年通过锁定大麦价格和采购规模优势，预计吨酒成本平稳 [2] * 分红率有望逐步提升至70%-80% [2] * 预计2025年收入391亿元，利润58亿元（未考虑减值） [2] * **重庆啤酒具体分析**： * 2025年第四季度趋势优于2024年同期，核心原因是2025年严控库存节奏，而2024年同期因去库存折扣导致吨酒价下滑 [2] * 预计2025年全年销量持平微增，乌苏品牌在疆内外均实现增长（超预期），嘉士伯和风花雪月品牌实现双位数增长 [2] * 2026年预计销量持平，收入通过结构升级实现小幅增长，将依托1L灌装产品提升结构，费用投放力度预计持平，成本端预计小幅下降 [3] * 预计2025年第四季度收入同比增长7%，全年利润12亿元 [3] * **青岛啤酒具体分析**： * 2025年销量同比增长1.5%，吨价下降，单第四季度销量持平 [3] * 2026年目标销量有所增长，但成本红利减弱，分红率将稳步提升 [3] * 预计2025年第四季度收入同比下降1%，利润同比持平（0%） [3] * **燕京啤酒具体分析**： * 公司发布业绩预告，2025年单第四季度扣非净利润为-2.28亿元至-1.24亿元，同比变化幅度为-3%至+44% [3] * 2025年第四季度销量增速环比加速，需求有一定恢复，U8产品全年销量达85万吨 [3] * 2026年将推出新品A10以继续丰富产品矩阵 [3] * 预计2026年吨成本稳定，产品势能和经营效率仍有释放空间 [3] 其他重要内容 * **估值与股息**：行业估值回落至低位，华润啤酒A股股息率4.0%，H股股息率5.5%，提供支撑 [2] * **风险提示**：纪要提示了成本波动、餐饮等需求改善不及预期、竞争加剧等风险 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：啤酒行业、饮料行业[2] * 公司：重庆啤酒股份有限公司（旗下品牌包括嘉士伯、乐堡、风花雪月、乌苏、重庆、大理、京A等）[2][4][20] 核心观点与论据 1 整体业绩与市场展望 * 2025年第四季度消费平稳，略好于2024年同期低点，但对全年影响不大，因Q4销量通常仅占全年10%到11%[3] * 预计2026年消费状况与2025年相似，啤酒整体销量可能微跌[2][11] * 公司整体销量至2025年第三季度基本持平[4] 2 品牌表现与增长策略 * 2025年前三季度，嘉士伯、乐堡、风花雪月和乌苏品牌销量增长，重庆和大理品牌销量下降[2][4] * 乌苏啤酒在疆内外均实现增长：疆外通过推出500毫升乌苏、白啤及一升装新品并加大非现饮渠道投放；疆内通过产品升级和旅游热度带动[6] * 1986版绿乌苏替换老版绿乌苏的升级已完成过半[2][7] * 在市占率较高市场，策略为优化资源、提高运营效率，并通过创新产品与营销保持竞争力[18] * 精酿品牌京A依托北京市场推广精酿文化，2024年至今在贵州和郑州开设两家加盟店，北京维持10家店规模[20] 3 产品结构与价格策略 * 吨价增长承压，主因消费环境影响，消费者倾向性价比高的产品[8] * 公司减少12元以上价格段啤酒，集中于8-10元价格段[2][8] * 短期策略是通过8-10元价格带产品稳住并提升产品结构，保持竞争力[2][10] * 公司吨价在前五家友商中排名第二[10] * 一升灌装产品对ASP有正面贡献，主要覆盖8-10元价格带，毛利率较好[5][16] * 高端小众啤酒品类（如1,664啤酒）出厂价远高于均价，毛利率较高[5][16] 4 渠道拓展与结构变化 * 拓展非现饮渠道（如新零售、即时零售及零食量贩）是主要增长抓手之一[2][11] * 截至2025年第三季度，集影渠道销量占比约44%，非集影渠道约56%[2][11] * 即饮渠道（特别是餐饮终端）销量占比已处历史低位[11] * 在非直营渠道竞争中，品牌影响力、信任度及调性至关重要[12] * 全国性现代零售平台（如歪马、九小二）向三四线城市扩张带来新机遇[12] * 即时零售渠道销量最高的是一升灌装产品，推动公司罐化率从2019年的18%升至2025年第三季度的29%[2][13][14] * 行业罐化率已超过33%[14] 5 成本与供应链管理 * 铝价上涨导致两片罐价格提高，但整体可控[5][15] * 预计2026年综合成本（包括大麦、两片罐等）相比2025年有所改善[5][15] * 应对小众啤酒品类供应链挑战：优化生产布局，如改造工厂生产小批量精酿，大型工厂专注跑量型产品[16] 6 区域市场表现 * 2025年，公司在西北地区（尤其是新疆）和南区市场有所增长，中区市场（四川、云南）竞争激烈导致销量下降[5][17] 7 其他业务发展 * 饮料业务：不急于做大，旨在提升整体产能利用率以改善毛利率，例如天山鲜果庄园依托乌苏品牌进行推广[19] * 罐化率提升主要受消费习惯变化驱动，公司未设定具体目标[14] 其他重要内容 * 新产品推广在当前消费环境下需要更多折扣和销售费用投入，影响ASP[8] * 2025年费用投放略高于2024年，2026年水平视市场变化而定[2][9] * 公司与京东等平台合作推出专属销售产品以拓展市场[13] * 公司举办了第九届精酿8×8活动，在精酿界获得良好口碑[20]

行业现状与公司业绩 - 中国啤酒行业正经历结构性调整与消费逻辑重塑，面临消费分层、场景分化、新茶饮品牌跨界及白酒企业涉足等挑战 [2] - 公司2025年前三季度实现销量266.81万千升，营业收入130.59亿元，营业利润32.33亿元，业绩表现稳健 [2] - 行业需求基本盘稳固，但消费者选择逻辑转向更理性、更多元、更注重体验 [2] 产品战略与创新 - 公司坚持“啤酒+非啤酒”双支柱战略，2025年推出约30款新品，覆盖精酿、茶啤、1升装、低醇啤酒等细分品类，并延伸至果味饮料、能量饮料、苏打汽水等非啤酒领域 [3] - 产品创新基于消费趋势捕捉与渠道协同效应，例如1升装“乌苏精酿大红袍啤酒”满足家庭聚饮、户外场景对大容量、高品质的需求 [3] - 品牌升级不仅是提价，更是与消费场景深度绑定，跨品类拓展旨在满足消费者对个性化、多元化饮品的需求 [7] 渠道转型与优化 - 随着即时零售与到家服务兴起，公司资源向非现饮渠道倾斜，目前非现饮渠道销量占比超过半数 [3] - 公司已与美团、京东到家、饿了么等多个即时零售平台合作，并推动罐化率提升与多元化包装投放以适应电商与外卖场景需求 [3] - 渠道转型是互补而非取代，在强化非现饮触达的同时，持续深耕现饮场景以巩固餐饮渠道的品牌曝光与体验优势 [3] 品牌组合战略 - 公司核心优势为“本地品牌+国际品牌”组合战略，在全国总销量中本地品牌占比超过七成，在重庆等基地市场占比近八成 [4][5] - 本地品牌如“乌苏啤酒”通过绑定“烧烤+啤酒”场景及跨界合作强化“硬核”形象，“重庆啤酒”则与重庆火锅文化深度绑定 [5] - 国际品牌如嘉士伯通过体育IP传递品牌理念，1664、乐堡等通过音乐节、时尚派对塑造高端、潮流调性 [6] 未来增长路径 - 未来增长逻辑将从“量增”转向“质升”，从“广覆盖”走向“深耕耘” [6] - 地理层面推进“大城市计划”，强化高潜力市场精耕细作，例如华南市场通过佛山酒厂投产实现本地化生产以降低物流成本、提升供应链效率 [6] - 运营方面将通过“数智化”提升渠道效率，利用数据工具优化库存管理、终端投放和营销反馈，实现更细的市场洞察和更快的响应速度 [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现销量266.81万千升，营业收入130.59亿元，营业利润32.33亿元 [1] - 业绩稳健源于产品结构、渠道重心与品牌组合的持续优化 [1] 行业趋势与公司战略定位 - 中国啤酒行业正经历结构性调整与消费逻辑重塑，从区域走向全国 [1] - 消费者选择逻辑转向更理性、更多元、更注重体验 [1] - 公司探索兼顾地域文化与全球视野的路径，采取“本地品牌+国际品牌”双轮驱动战略 [1] 产品战略与创新 - 坚持“啤酒+非啤酒”双支柱战略，2025年推出约30款新品 [1] - 新品覆盖精酿、茶啤、1升装、低醇啤酒等细分品类，并延伸至果味饮料、能量饮料、苏打汽水等非啤酒领域 [1] - 产品创新基于消费趋势捕捉与渠道协同效应，例如1升装“乌苏精酿大红袍啤酒”满足家庭聚饮、户外场景对大容量、高品质的需求 [1] - 品牌升级不仅是提价，更是与消费场景深度绑定，跨品类拓展旨在满足消费者对个性化、多元化饮品的需求 [5] 渠道转型与优化 - 随着即时零售与到家服务兴起，公司将资源向非现饮渠道倾斜，非现饮渠道销量占比超过半数 [2] - 已与美团、京东到家、饿了么等多个即时零售平台达成合作，并推动罐化率提升与多元化包装投放以适应电商与外卖场景需求 [2] - 渠道转型是互补而非取代，在强化非现饮触达的同时，持续深耕现饮场景以巩固餐饮渠道的品牌曝光与体验优势 [2] - 安徽酒厂新增1升装拉罐生产线为非现饮渠道提供更灵活的产能支持 [2] - 公司通过“数智化”提升渠道效率，利用数据工具优化库存管理、终端投放和营销反馈 [5] 品牌组合战略与市场拓展 - “本地品牌+国际品牌”组合是公司核心优势与业绩增长重要引擎，全国总销量中本地品牌占比超过七成 [2][3] - 在重庆等基地市场，“重庆啤酒”与“山城啤酒”两大本地品牌占到近八成份额 [2] - 本地品牌与国际品牌形成定位清晰的合力，实现错位发展与渠道共进，产生品牌矩阵协同效应 [3] - 乌苏啤酒通过“烧烤+啤酒”场景绑定成为全国性品牌，重庆啤酒与火锅文化深度绑定并在多省成为重要品牌 [3] - 国际品牌如嘉士伯通过体育IP营销，1664、乐堡通过音乐节、时尚派对塑造高端、潮流调性 [3] 未来增长路径 - 未来三年中国啤酒市场增长逻辑将从“量增”转向“质升”，从“广覆盖”走向“深耕耘” [3] - 公司通过地理布局、品牌升级与渠道优化三大路径推动可持续、有质量的增长 [3] - 地理上推进“大城市计划”，强化高潜力市场精耕细作，例如华南市场 [4] - 佛山酒厂投产实现华南本地化生产，降低物流成本，提升供应链效率，并与惠州酒厂形成差异化布局支撑大湾区市场 [4] - 跨品类新品处于培育期，公司不追求一次性爆款，而是通过持续迭代、逐步引爆的策略打造新业务增长空间 [5]

行业核心观点 - 中国啤酒行业正经历结构性调整与消费逻辑重塑，面临消费分层、场景分化、新茶饮及白酒企业跨界竞争等挑战 [1] - 行业增长逻辑从“量增”转向“质升”，从“广覆盖”走向“深耕耘” [4] - 消费者选择逻辑变得更理性、更多元，也更注重体验 [1] 公司财务业绩 - 2025年前三季度实现销量266.81万千升，营业收入130.59亿元，营业利润32.33亿元 [1] 产品战略 - 坚持“啤酒+非啤酒”双支柱战略，今年推出约30款新品，覆盖精酿、茶啤、1升装、低醇啤酒等细分品类，并延伸至果味饮料、能量饮料、苏打汽水等非啤酒领域 [2] - 产品创新基于对消费趋势的捕捉与渠道协同效应，例如1升装“乌苏精酿大红瓶啤酒”满足家庭聚饮、户外场景对大容量、高品质的需求 [2] - 品牌升级不仅是提价，更是与消费场景更深度的绑定 [5] 渠道战略 - 随着即时零售与到家服务兴起，资源逐步向非现饮渠道倾斜，非现饮渠道销量占比超过半数 [2] - 已与美团、京东到家、饿了么等多个即时零售平台达成合作，并推动罐化率提升与多元化包装投放以适应电商与外卖场景需求 [2] - 安徽酒厂新增1升装拉罐生产线为非现饮渠道提供更灵活的产能支持 [2] - 渠道转型是互补，在强化非现饮触达的同时，仍持续深耕现饮场景，巩固餐饮渠道品牌曝光与体验优势 [2] 品牌战略 - 核心优势为“本地品牌+国际品牌”的组合战略，在总销量中本地品牌占比超过七成，在重庆等基地市场占比近八成 [3] - 本地品牌如“乌苏啤酒”通过“烧烤+啤酒”场景绑定，开设实体店及跨界合作强化“硬核”形象；“重庆啤酒”与重庆火锅文化深度绑定 [3] - 国际品牌如嘉士伯携手体育IP，1664、乐堡通过音乐节、时尚派对等场景塑造高端、潮流调性 [4] - 品牌矩阵实现错位发展与渠道共进，形成协同效应 [3] 未来增长路径 - 地理层面推进“大城市计划”，强化高潜力市场精耕细作，佛山酒厂投产实现华南本地化生产，降低物流成本，提升供应链效率 [4] - 品类方面加快非啤酒领域布局，通过持续迭代策略稳步打造新业务增长空间 [5] - 运营方面通过“数智化”提升渠道效率，优化库存管理、终端投放和营销反馈 [5] - 公司应对竞争之策是回归消费本质，以更丰富产品、更高效渠道、更鲜明品牌走高质量增长之路 [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩总体平稳，收入微降但第三季度实现小幅正增长，利润端因逆势投入而承压，但产品结构优化带动吨价恢复增长 [2][6] - 公司通过高端产品增长和积极的品牌投入，在销量基本稳定的情况下实现了吨价的提升，同时成本红利持续显现 [13] - 公司品牌储备丰富，高端及特色单品表现突出，并通过提升罐化率等方式灵活应对市场变化，未来盈利有望持续改善，且分红意愿强，股息率较高 [13] 2025年三季报业绩总结 - 2025年Q1-Q3营业总收入为130.59亿元，同比微降0.03%；归母净利润为12.41亿元，同比下降6.83% [2][6] - 2025年Q3单季度营业总收入为42.2亿元，同比增长0.41%；归母净利润为3.76亿元，同比下降12.71% [2][6] 量价分析 - **销量方面**：2025年Q1-Q3总销量为266.81万吨，同比增长0.42%；Q3单季度销量为86.7万吨，同比微降0.68% [13] - **产品结构**：2025年Q1-Q3高档/主流/经济产品收入同比分别变化+1.2%/-1.7%/-1.2%，高端产品增长主要由嘉士伯、风花雪月等品牌驱动 [13] - **区域表现**：2025年Q1-Q3西北区/中区/南区收入同比分别变化+2.2%/-1.5%/+0.2% [13] - **吨价表现**：2025年Q1-Q3公司吨价同比下降0.45%，但Q3单季度吨价同比增长1.09%，显示吨价恢复增长 [13] 盈利能力与费用投入 - **成本与毛利率**：2025年Q3吨成本同比下降2.3%，毛利率同比提升1.7个百分点至50.87%；2025年Q1-Q3整体毛利率同比提升0.97个百分点至50.17% [13] - **费用率**：2025年Q3期间费用率同比上升2.55个百分点至20.42%，其中销售费用率同比上升1.95个百分点，公司正积极进行赛事广告等品牌投入 [13] - **净利率**：2025年Q3归母净利率同比下降1.34个百分点至8.91%；2025年Q1-Q3归母净利率同比下降0.69个百分点至9.5% [13] 未来展望与估值 - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为2.60元、2.74元、2.83元 [13] - 对应市盈率（PE）分别为21倍、20倍、19倍 [13] - 大单品乌苏销量预计企稳恢复，公司罐化率持续提升以迎合居家饮用需求 [13]

涉及的行业与公司 * 行业为啤酒行业[2] 公司为重庆啤酒股份有限公司[1] 核心观点与论据 2025年业绩与品牌表现 * 2025年公司整体销量略有下降[2] 但嘉士伯、风花雪月、乐堡、乌苏品牌实现增长[2][6] * 高档产品（8元以上）销量和主营收入实现增长[3] 乌苏品牌2024年销量约73-74万吨[7] 预计2025年增长[7] 江内市场占比约60%[7] * 乐堡延续增长趋势[2][6] 成为公司第二大单品[2][6] 重庆品牌受消费环境压力及竞争影响略有下滑[2][8] * 4元以下啤酒占比仅约3%[9] 其波动对整体影响有限[9] 中高档产品是公司主要方向[2][9] 市场区域划分与表现 * 公司按地理纬度划分市场：北区（新疆、青海、甘肃、宁夏等）[10][11] 中区（重庆、四川、湖南、湖北等）[10] 南区（广东、广西、海南、福建等）[10] * 2025年新疆市场销量显著增长[11] 市占率超过90%[11] 华南区域表现优于中区[11] * 公司通过地方品牌和国际品牌组合推动区域发展[12] 例如江内主推乌苏[12] 重庆四川推广重庆山城啤酒[12] 成本与毛利率 * 2025年成本下降对毛利率贡献显著[2][13] 预计2026年成本下降幅度收窄[2][13] 但仍有下降空间[13] * 公司通常在12月询价[13] 1月前锁定下年度量价[13] 渠道与产品创新 * 公司积极拓展非现饮渠道[3] 乌苏品牌罐化率2025年前三季度提升达两位数以上[2][7] * 2025年推出30多款新产品[4][14] 包括茶味啤酒和低醇海盐玫瑰版啤酒等[4][14] 一升罐装产品将成为2026年重点方向[4][14] * 公司拥抱新零售渠道[3] 包括即时零售、O2O以及零食量贩等[3] 多元化发展与新工厂影响 * 公司对多元化发展持谨慎态度[14] 试点投放能量饮料"电池"[14][16] 汽水等新产品[14] 目前"电池"能量饮料仍处于江内铺货阶段[16] * 佛山工厂2024年8月投产[4][19] 2024年折旧约4,000万元[4][19] 预计2025年全年折旧增加到9,000多万元[4][19] 对成本端产生负面影响[4][19] 财务政策与前景展望 * 公司将继续保持100%分红政策[4][19] 现金流状况良好[4][19] 计划继续实施多期分红[19] * 对于2026年[5] 公司保持谨慎态度[5] 增长取决于整体消费环境复苏情况[14] * 公司认为未来几年整体利润增速具备安全边际[20] 是值得关注的相对低点[20] 其他重要内容 销售费用与市场竞争 * 2025年前三季度销售费用率有所增长[18] 因推出新品提供折扣[18] 及增加在粤超和渝超足球联赛的投入[18] 但费用整体可控[18] 更聚焦非现渠道[18] * 禁酒令初期对行业有影响[17] 但冲击较小且影响逐渐减弱[17] 当前品类升级与冬季价格下降的背离反映消费动力不足[17] 应对措施 * 面对进酒令冲击[17] 公司通过加强渠道管理与优化销售策略[17] 确保单二季度和单三季度销量与去年同期相比保持平稳[17]