涉及的行业与公司 * 行业：啤酒行业、饮料行业[2] * 公司：重庆啤酒股份有限公司（旗下品牌包括嘉士伯、乐堡、风花雪月、乌苏、重庆、大理、京A等）[2][4][20] 核心观点与论据 1 整体业绩与市场展望 * 2025年第四季度消费平稳，略好于2024年同期低点，但对全年影响不大，因Q4销量通常仅占全年10%到11%[3] * 预计2026年消费状况与2025年相似，啤酒整体销量可能微跌[2][11] * 公司整体销量至2025年第三季度基本持平[4] 2 品牌表现与增长策略 * 2025年前三季度，嘉士伯、乐堡、风花雪月和乌苏品牌销量增长，重庆和大理品牌销量下降[2][4] * 乌苏啤酒在疆内外均实现增长：疆外通过推出500毫升乌苏、白啤及一升装新品并加大非现饮渠道投放；疆内通过产品升级和旅游热度带动[6] * 1986版绿乌苏替换老版绿乌苏的升级已完成过半[2][7] * 在市占率较高市场，策略为优化资源、提高运营效率，并通过创新产品与营销保持竞争力[18] * 精酿品牌京A依托北京市场推广精酿文化，2024年至今在贵州和郑州开设两家加盟店，北京维持10家店规模[20] 3 产品结构与价格策略 * 吨价增长承压，主因消费环境影响，消费者倾向性价比高的产品[8] * 公司减少12元以上价格段啤酒，集中于8-10元价格段[2][8] * 短期策略是通过8-10元价格带产品稳住并提升产品结构，保持竞争力[2][10] * 公司吨价在前五家友商中排名第二[10] * 一升灌装产品对ASP有正面贡献，主要覆盖8-10元价格带，毛利率较好[5][16] * 高端小众啤酒品类（如1,664啤酒）出厂价远高于均价，毛利率较高[5][16] 4 渠道拓展与结构变化 * 拓展非现饮渠道（如新零售、即时零售及零食量贩）是主要增长抓手之一[2][11] * 截至2025年第三季度，集影渠道销量占比约44%，非集影渠道约56%[2][11] * 即饮渠道（特别是餐饮终端）销量占比已处历史低位[11] * 在非直营渠道竞争中，品牌影响力、信任度及调性至关重要[12] * 全国性现代零售平台（如歪马、九小二）向三四线城市扩张带来新机遇[12] * 即时零售渠道销量最高的是一升灌装产品，推动公司罐化率从2019年的18%升至2025年第三季度的29%[2][13][14] * 行业罐化率已超过33%[14] 5 成本与供应链管理 * 铝价上涨导致两片罐价格提高，但整体可控[5][15] * 预计2026年综合成本（包括大麦、两片罐等）相比2025年有所改善[5][15] * 应对小众啤酒品类供应链挑战：优化生产布局，如改造工厂生产小批量精酿，大型工厂专注跑量型产品[16] 6 区域市场表现 * 2025年，公司在西北地区（尤其是新疆）和南区市场有所增长，中区市场（四川、云南）竞争激烈导致销量下降[5][17] 7 其他业务发展 * 饮料业务：不急于做大，旨在提升整体产能利用率以改善毛利率，例如天山鲜果庄园依托乌苏品牌进行推广[19] * 罐化率提升主要受消费习惯变化驱动，公司未设定具体目标[14] 其他重要内容 * 新产品推广在当前消费环境下需要更多折扣和销售费用投入，影响ASP[8] * 2025年费用投放略高于2024年，2026年水平视市场变化而定[2][9] * 公司与京东等平台合作推出专属销售产品以拓展市场[13] * 公司举办了第九届精酿8×8活动，在精酿界获得良好口碑[20]

诉讼案进展与和解协议 - 公司与重庆嘉威啤酒有限公司的长期诉讼案在二审阶段拟达成调解，如顺利将以调解结案 [1] - 纠纷源于2009年签订的为期20年的《产品包销框架协议》，2013年嘉士伯收购公司后进行的调整导致重庆嘉威包销量减少及利益损失 [1] - 根据拟签订的《调解协议》，公司或其子公司需在协议生效后10日内，向重庆嘉威一次性支付截至2025年12月31日前的全部量价差结算款1亿元（不含税） [3] - 协议生效后，双方均不得就包销协议文件截至2025年12月31日的履行情况向对方提出任何索赔主张 [3] 包销协议后续安排调整 - 包销协议剩余期限（2026年至2028年）的合作方式将调整，自2026年1月1日起，将按新约定的固定量及对应固定平均采购价执行，不再绑定上市公司及其分/子公司的量和价 [4] - 原协议中关于量、价、包销范围、新增产能优先权等内容自2026年1月1日起不再执行 [4] - 自2026年1月1日起，重庆嘉威不再就包销啤酒向公司支付或承担运费或销售费用 [5] - 包销协议至2028年12月31日到期后不再合作，双方需在终止前6个月内协商瓶箱处理及押金退回事宜 [4] 财务影响与会计处理 - 公司下属控股子公司嘉士伯重庆啤酒拟将以前年度基于该案一审判决计提的预计负债2.54亿元冲回 [5] - 基于谨慎性原则，公司拟计提一次性支付的量价差结算款等负债2.17亿元 [5] - 上述会计处理预计将增加公司2025年度利润总额3710.55万元，增加归母净利润1907.96万元 [6] 公司近期经营业绩 - 今年前三季度，公司实现营收130.59亿元，同比微跌0.03% [7] - 前三季度归母净利润为12.41亿元，同比下滑6.83% [7] - 第三季度单季实现营收42.2亿元，归母净利润同比下滑12.71%至约3.76亿元 [7] 产品结构表现 - 第三季度，公司高端啤酒产品略有增长，但主流档产品同比下滑3.15%，经济档产品同比下滑10.5% [9] - 太平洋证券研报指出，第三季度预估嘉士伯、风花雪月高端产品维持同比双位数增长，乌苏、乐堡同比微增，主流产品同比略有下滑，经济产品受区域竞争加剧影响表现不佳 [9]

行业现状与公司业绩 - 中国啤酒行业正经历结构性调整与消费逻辑重塑，面临消费分层、场景分化、新茶饮品牌跨界及白酒企业涉足等挑战 [2] - 公司2025年前三季度实现销量266.81万千升，营业收入130.59亿元，营业利润32.33亿元，业绩表现稳健 [2] - 行业需求基本盘稳固，但消费者选择逻辑转向更理性、更多元、更注重体验 [2] 产品战略与创新 - 公司坚持“啤酒+非啤酒”双支柱战略，2025年推出约30款新品，覆盖精酿、茶啤、1升装、低醇啤酒等细分品类，并延伸至果味饮料、能量饮料、苏打汽水等非啤酒领域 [3] - 产品创新基于消费趋势捕捉与渠道协同效应，例如1升装“乌苏精酿大红袍啤酒”满足家庭聚饮、户外场景对大容量、高品质的需求 [3] - 品牌升级不仅是提价，更是与消费场景深度绑定，跨品类拓展旨在满足消费者对个性化、多元化饮品的需求 [7] 渠道转型与优化 - 随着即时零售与到家服务兴起，公司资源向非现饮渠道倾斜，目前非现饮渠道销量占比超过半数 [3] - 公司已与美团、京东到家、饿了么等多个即时零售平台合作，并推动罐化率提升与多元化包装投放以适应电商与外卖场景需求 [3] - 渠道转型是互补而非取代，在强化非现饮触达的同时，持续深耕现饮场景以巩固餐饮渠道的品牌曝光与体验优势 [3] 品牌组合战略 - 公司核心优势为“本地品牌+国际品牌”组合战略，在全国总销量中本地品牌占比超过七成，在重庆等基地市场占比近八成 [4][5] - 本地品牌如“乌苏啤酒”通过绑定“烧烤+啤酒”场景及跨界合作强化“硬核”形象，“重庆啤酒”则与重庆火锅文化深度绑定 [5] - 国际品牌如嘉士伯通过体育IP传递品牌理念，1664、乐堡等通过音乐节、时尚派对塑造高端、潮流调性 [6] 未来增长路径 - 未来增长逻辑将从“量增”转向“质升”，从“广覆盖”走向“深耕耘” [6] - 地理层面推进“大城市计划”，强化高潜力市场精耕细作，例如华南市场通过佛山酒厂投产实现本地化生产以降低物流成本、提升供应链效率 [6] - 运营方面将通过“数智化”提升渠道效率，利用数据工具优化库存管理、终端投放和营销反馈，实现更细的市场洞察和更快的响应速度 [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现销量266.81万千升，营业收入130.59亿元，营业利润32.33亿元 [1] - 业绩稳健源于产品结构、渠道重心与品牌组合的持续优化 [1] 行业趋势与公司战略定位 - 中国啤酒行业正经历结构性调整与消费逻辑重塑，从区域走向全国 [1] - 消费者选择逻辑转向更理性、更多元、更注重体验 [1] - 公司探索兼顾地域文化与全球视野的路径，采取“本地品牌+国际品牌”双轮驱动战略 [1] 产品战略与创新 - 坚持“啤酒+非啤酒”双支柱战略，2025年推出约30款新品 [1] - 新品覆盖精酿、茶啤、1升装、低醇啤酒等细分品类，并延伸至果味饮料、能量饮料、苏打汽水等非啤酒领域 [1] - 产品创新基于消费趋势捕捉与渠道协同效应，例如1升装“乌苏精酿大红袍啤酒”满足家庭聚饮、户外场景对大容量、高品质的需求 [1] - 品牌升级不仅是提价，更是与消费场景深度绑定，跨品类拓展旨在满足消费者对个性化、多元化饮品的需求 [5] 渠道转型与优化 - 随着即时零售与到家服务兴起，公司将资源向非现饮渠道倾斜，非现饮渠道销量占比超过半数 [2] - 已与美团、京东到家、饿了么等多个即时零售平台达成合作，并推动罐化率提升与多元化包装投放以适应电商与外卖场景需求 [2] - 渠道转型是互补而非取代，在强化非现饮触达的同时，持续深耕现饮场景以巩固餐饮渠道的品牌曝光与体验优势 [2] - 安徽酒厂新增1升装拉罐生产线为非现饮渠道提供更灵活的产能支持 [2] - 公司通过“数智化”提升渠道效率，利用数据工具优化库存管理、终端投放和营销反馈 [5] 品牌组合战略与市场拓展 - “本地品牌+国际品牌”组合是公司核心优势与业绩增长重要引擎，全国总销量中本地品牌占比超过七成 [2][3] - 在重庆等基地市场，“重庆啤酒”与“山城啤酒”两大本地品牌占到近八成份额 [2] - 本地品牌与国际品牌形成定位清晰的合力，实现错位发展与渠道共进，产生品牌矩阵协同效应 [3] - 乌苏啤酒通过“烧烤+啤酒”场景绑定成为全国性品牌，重庆啤酒与火锅文化深度绑定并在多省成为重要品牌 [3] - 国际品牌如嘉士伯通过体育IP营销，1664、乐堡通过音乐节、时尚派对塑造高端、潮流调性 [3] 未来增长路径 - 未来三年中国啤酒市场增长逻辑将从“量增”转向“质升”，从“广覆盖”走向“深耕耘” [3] - 公司通过地理布局、品牌升级与渠道优化三大路径推动可持续、有质量的增长 [3] - 地理上推进“大城市计划”，强化高潜力市场精耕细作，例如华南市场 [4] - 佛山酒厂投产实现华南本地化生产，降低物流成本，提升供应链效率，并与惠州酒厂形成差异化布局支撑大湾区市场 [4] - 跨品类新品处于培育期，公司不追求一次性爆款，而是通过持续迭代、逐步引爆的策略打造新业务增长空间 [5]

行业核心观点 - 中国啤酒行业正经历结构性调整与消费逻辑重塑，面临消费分层、场景分化、新茶饮及白酒企业跨界竞争等挑战 [1] - 行业增长逻辑从“量增”转向“质升”，从“广覆盖”走向“深耕耘” [4] - 消费者选择逻辑变得更理性、更多元，也更注重体验 [1] 公司财务业绩 - 2025年前三季度实现销量266.81万千升，营业收入130.59亿元，营业利润32.33亿元 [1] 产品战略 - 坚持“啤酒+非啤酒”双支柱战略，今年推出约30款新品，覆盖精酿、茶啤、1升装、低醇啤酒等细分品类，并延伸至果味饮料、能量饮料、苏打汽水等非啤酒领域 [2] - 产品创新基于对消费趋势的捕捉与渠道协同效应，例如1升装“乌苏精酿大红瓶啤酒”满足家庭聚饮、户外场景对大容量、高品质的需求 [2] - 品牌升级不仅是提价，更是与消费场景更深度的绑定 [5] 渠道战略 - 随着即时零售与到家服务兴起，资源逐步向非现饮渠道倾斜，非现饮渠道销量占比超过半数 [2] - 已与美团、京东到家、饿了么等多个即时零售平台达成合作，并推动罐化率提升与多元化包装投放以适应电商与外卖场景需求 [2] - 安徽酒厂新增1升装拉罐生产线为非现饮渠道提供更灵活的产能支持 [2] - 渠道转型是互补，在强化非现饮触达的同时，仍持续深耕现饮场景，巩固餐饮渠道品牌曝光与体验优势 [2] 品牌战略 - 核心优势为“本地品牌+国际品牌”的组合战略，在总销量中本地品牌占比超过七成，在重庆等基地市场占比近八成 [3] - 本地品牌如“乌苏啤酒”通过“烧烤+啤酒”场景绑定，开设实体店及跨界合作强化“硬核”形象；“重庆啤酒”与重庆火锅文化深度绑定 [3] - 国际品牌如嘉士伯携手体育IP，1664、乐堡通过音乐节、时尚派对等场景塑造高端、潮流调性 [4] - 品牌矩阵实现错位发展与渠道共进，形成协同效应 [3] 未来增长路径 - 地理层面推进“大城市计划”，强化高潜力市场精耕细作，佛山酒厂投产实现华南本地化生产，降低物流成本，提升供应链效率 [4] - 品类方面加快非啤酒领域布局，通过持续迭代策略稳步打造新业务增长空间 [5] - 运营方面通过“数智化”提升渠道效率，优化库存管理、终端投放和营销反馈 [5] - 公司应对竞争之策是回归消费本质，以更丰富产品、更高效渠道、更鲜明品牌走高质量增长之路 [5]

涉及的行业与公司 * 行业为啤酒行业[2] 公司为重庆啤酒股份有限公司[1] 核心观点与论据 2025年业绩与品牌表现 * 2025年公司整体销量略有下降[2] 但嘉士伯、风花雪月、乐堡、乌苏品牌实现增长[2][6] * 高档产品（8元以上）销量和主营收入实现增长[3] 乌苏品牌2024年销量约73-74万吨[7] 预计2025年增长[7] 江内市场占比约60%[7] * 乐堡延续增长趋势[2][6] 成为公司第二大单品[2][6] 重庆品牌受消费环境压力及竞争影响略有下滑[2][8] * 4元以下啤酒占比仅约3%[9] 其波动对整体影响有限[9] 中高档产品是公司主要方向[2][9] 市场区域划分与表现 * 公司按地理纬度划分市场：北区（新疆、青海、甘肃、宁夏等）[10][11] 中区（重庆、四川、湖南、湖北等）[10] 南区（广东、广西、海南、福建等）[10] * 2025年新疆市场销量显著增长[11] 市占率超过90%[11] 华南区域表现优于中区[11] * 公司通过地方品牌和国际品牌组合推动区域发展[12] 例如江内主推乌苏[12] 重庆四川推广重庆山城啤酒[12] 成本与毛利率 * 2025年成本下降对毛利率贡献显著[2][13] 预计2026年成本下降幅度收窄[2][13] 但仍有下降空间[13] * 公司通常在12月询价[13] 1月前锁定下年度量价[13] 渠道与产品创新 * 公司积极拓展非现饮渠道[3] 乌苏品牌罐化率2025年前三季度提升达两位数以上[2][7] * 2025年推出30多款新产品[4][14] 包括茶味啤酒和低醇海盐玫瑰版啤酒等[4][14] 一升罐装产品将成为2026年重点方向[4][14] * 公司拥抱新零售渠道[3] 包括即时零售、O2O以及零食量贩等[3] 多元化发展与新工厂影响 * 公司对多元化发展持谨慎态度[14] 试点投放能量饮料"电池"[14][16] 汽水等新产品[14] 目前"电池"能量饮料仍处于江内铺货阶段[16] * 佛山工厂2024年8月投产[4][19] 2024年折旧约4,000万元[4][19] 预计2025年全年折旧增加到9,000多万元[4][19] 对成本端产生负面影响[4][19] 财务政策与前景展望 * 公司将继续保持100%分红政策[4][19] 现金流状况良好[4][19] 计划继续实施多期分红[19] * 对于2026年[5] 公司保持谨慎态度[5] 增长取决于整体消费环境复苏情况[14] * 公司认为未来几年整体利润增速具备安全边际[20] 是值得关注的相对低点[20] 其他重要内容 销售费用与市场竞争 * 2025年前三季度销售费用率有所增长[18] 因推出新品提供折扣[18] 及增加在粤超和渝超足球联赛的投入[18] 但费用整体可控[18] 更聚焦非现渠道[18] * 禁酒令初期对行业有影响[17] 但冲击较小且影响逐渐减弱[17] 当前品类升级与冬季价格下降的背离反映消费动力不足[17] 应对措施 * 面对进酒令冲击[17] 公司通过加强渠道管理与优化销售策略[17] 确保单二季度和单三季度销量与去年同期相比保持平稳[17]

投资评级 - 报告对重庆啤酒的投资评级为“推荐”，并予以维持 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司渠道策略得当，有效驱动产品结构改善，推动吨价在2025年第三季度实现正增长 [2] - 尽管成本红利延续带动毛利率提升，但销售费用增加及所得税率上升拖累了短期盈利表现 [3] - 公司目标继续扩大市场份额，并积极拥抱非现饮渠道高端化趋势，若后续行业景气复苏将提振其高端大单品势能 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现总营收42.20亿元，同比增长0.41%；实现归母净利润3.76亿元，同比下降12.71% [1] - 第三季度啤酒营收为41.1亿元，同比增长0.6%，其中销量同比微降0.7%，但吨价同比增长1.3% [2] - 分档次看，第三季度高档/主流/经济啤酒营收分别为24.5亿元/15.4亿元/1.2亿元，同比变化为+3.7%/-3.2%/-10.5%，高档啤酒营收占比提升1.8个百分点 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司吨成本同比下降2.3%，驱动综合毛利率同比提升1.7个百分点 [3] - 第三季度销售费用率同比提升1.9个百分点，管理费用率同比提升0.5个百分点，所得税率同比提升4.8个百分点，导致扣非归母净利率同比下降1.2个百分点至8.7% [3] - 2025年前三季度，公司综合毛利率同比提升1.0个百分点，扣非归母净利率同比下降0.6个百分点至9.4% [3] 未来业绩预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为149.37亿元/152.06亿元/154.57亿元，同比增速分别为+2.0%/+1.8%/+1.7% [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.36亿元/12.85亿元/13.31亿元，同比增速分别为+10.9%/+4.0%/+3.5% [4] - 当前市值对应2025-2027年预测市盈率分别为21倍/20倍/20倍，公司维持高分红政策，2024年分红率达104% [4] 主要财务指标预测 - 预测公司毛利率将从2024年的48.57%稳步提升至2027年的49.45% [9][10] - 预测公司净利润率将从2024年的7.61%提升至2027年的8.61% [9][10] - 预测公司净资产收益率将从2024年的94.04%显著提升至2027年的106.42% [9][10]

投资评级 - 报告对重庆啤酒的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价为67元，对应2026年预测市盈率约26倍 [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度在消费场景受限背景下仍实现营收微增，高端产品逆势增长，经营韧性显现 [9] - 短期利润因费用投入加大及税率影响承压，但来年成本红利延续、费用率有望回落，盈利改善可期 [9] - 当前股息价值凸显，基于盈利预测调整，维持目标价和“强推”评级 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入130.6亿元，同比基本持平；归母净利润12.4亿元，同比下降6.8% [2] - 单三季度营业总收入42.2亿元，同比增长0.4%；归母净利润3.8亿元，同比下降12.7% [2] - 单三季度啤酒销量86.7万千升，同比下降0.8%；吨价受益结构升级同比增长1.4%至4736.8元/千升 [9] - 分档次看，单三季度高档/主流/经济产品收入同比分别+3.7%/-3.2%/-10.5%，高端产品表现亮眼 [9] 盈利能力分析 - 单三季度吨成本同比下降2.2%至2390.0元/千升，毛利率同比提升1.7个百分点至50.9% [9] - 费用端，单三季度销售费用率/管理费用率分别为16.7%/3.8%，同比分别+1.9/+0.5个百分点 [9] - 所得税占利润比重受西部优惠税率取消影响，同比提升4.8个百分点 [9] - 单三季度归母净利率同比下降1.3个百分点至8.9% [9] 未来展望与策略 - 产品端坚持高端化路径，加大嘉士伯、风花雪月等品牌投放，并推出精酿新品，饮料业务积极布局 [9] - 渠道端加码即时零售、量贩等新兴渠道，加速渗透华东、华南等弱势区域 [9] - 来年成本红利有望延续，罐化率提升推动毛利率上行，费用率预计回落，利润有望加速释放 [9] 财务预测调整 - 调整2025-2027年归母净利润预测至11.54/12.64/13.46亿元（前值12.5/12.9/13.3亿元） [9] - 预测2025-2027年营业总收入分别为148.30/152.31/155.77亿元，同比增速1.3%/2.7%/2.3% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.39/2.61/2.78元，对应市盈率22/20/19倍 [5]

投资评级 - 报告对重庆啤酒的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度吨酒价环比改善，但费用及税率拖累利润表现 [1][6] - 品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力，公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以充分体现 [11] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3实现营业收入42.20亿元，同比微增0.41%；归母净利润3.76亿元，同比下降12.71% [6] - 25年前三季度累计营业收入130.59亿元，同比基本持平（-0.03%）；累计归母净利润12.41亿元，同比下降6.83% [6] - 25Q3销量约86.73万千升，同比下滑约1.2%，增速较上半年（同比+1.0%）放缓，主要系现饮渠道持续疲软 [7] - 25Q3吨酒价约4737元/吨，同比增长1.8%，吨价表现环比改善 [7] 业务与财务分析 - **产品结构**：25年前三季度高档产品收入77.15亿元，同比增长1.18%；主流及经济产品收入同比分别下降1.66%和1.21% [7] - **区域表现**：西北区受益于疆内旅游，收入37.55亿元，同比增长2.23%，表现更优；中区和南区收入同比分别变化-1.53%和+0.18% [7] - **盈利能力**：25Q3毛利率为50.87%，同比提升1.7个百分点，主要受益于产品结构优化和大宗原材料价格下降 [8] - **费用支出**：25Q3销售费用率为16.68%，同比上升1.95个百分点，主要因公司为应对市场竞争加大费用投入；管理费用率为3.77%，同比上升0.55个百分点，主要因增加IT投入以推动数字化进程 [8] - **税率影响**：25Q3所得税率为24.88%，同比上升4.85个百分点 [8] - **净利率**：25Q3销售净利率为17.9%，同比下降2.74个百分点 [8] 战略举措与业务拓展 - **渠道变革**：公司将重心向非现饮渠道倾斜，目前非现饮渠道销量占比较过往提升数个百分点；积极拥抱新业态，加强与即时零售、零食折扣店、仓储会员店等的战略合作 [9] - **产品创新**：针对非现饮和家庭自饮场景推出多款1L装精酿产品；紧抓口味多元化趋势，推出风花雪月青提味低醇啤酒等创新产品 [9] - **非啤酒业务**：在强势市场试点推出大理苍洱汽水、天山鲜果庄园汽水和电持能量饮料等产品，利用现有生产线进行尝试，有望在未来贡献新增长点 [9] 盈利预测与估值 - 维持公司25-27年归母净利润预测分别为11.99亿元、12.58亿元、13.11亿元 [11] - 对应25-27年EPS预测分别为2.48元、2.60元、2.71元 [11] - 当前股价对应25-27年PE分别为22倍、21倍、20倍 [11]

行业格局变化 - 华润啤酒2025年上半年收入239.42亿元同比增长0.8% 反超百威亚太成为市场第一 [10][11] - 百威亚太收入31.36亿美元同比下降5.6% 中国市场销量减少8.2% [9][10] - 燕京啤酒归母净利润11.03亿元同比增长45.45% 反超重庆啤酒的8.65亿元 [13] 企业业绩表现 - 青岛啤酒营业收入204.91亿元同比增长2.11% 净利润39.04亿元同比增长7.21% [11] - 重庆啤酒营业收入88.39亿元同比下降0.24% 高端产品营收仅增长0.04% [13][33] - 五大巨头合计营收约842.78亿元 国产三巨头销量均实现2%以上增长 [15][19] 渠道变革影响 - 即时零售推动青岛啤酒在美团闪购销量增长近60% 预计2025年平台成交额突破15亿元 [25][26] - 华润啤酒线上GMV同比增长近40% 即时零售GMV增长50% [27] - 燕京啤酒线上营收增长超30% 传统即饮渠道表现乏力拖累外资品牌业绩 [27][36] 产品策略分化 - 百威亚太和重庆啤酒在即饮渠道优势被削弱 加速向非即饮渠道转型 [36][37] - 国产三巨头增长主要来自中高端产品 外资高端产品增长陷入停滞 [30][34] - 行业高端化竞争白热化 渠道与场景成为重要竞争维度 [35]