核心观点 - 公司2025年上半年营业收入97.75亿元，归母净利润-3.97亿元，但经营活动现金流量净额同比大幅增长1987.93%至35.24亿元，显示现金流管理能力强劲 [1] - 有机硅行业供需格局改善，开工率预计从2024年67%提升至2025年76%和2026年83%，公司作为龙头有望率先受益于底部反转 [2] - 工业硅行业通过政策驱动高耗能产能出清，公司凭借成本优势和资源自给能力有望在行业整合中胜出 [4] - 碳化硅业务实现全产业链技术突破，6英寸衬底量产良率超95%，8英寸小批量生产，成为国产替代关键增长点 [5] - 公司通过产业链延伸和技术创新强化竞争力，研发费用1.79亿元领跑行业，现金流优势支撑度过行业低谷期 [6][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入97.75亿元 [1] - 归母净利润-3.97亿元 [1] - 经营活动现金流量净额35.24亿元，同比增长1987.93% [1] - 模拟票据现金流调整后经营性净现金流达41.06亿元 [8] 有机硅业务 - 行业毛利水平未明显下滑，原材料成本与产品售价同步下行 [2] - 供给端产能达峰，海外产能存在退出预期 [2] - 需求端地产影响放缓，光伏及新能源汽车需求强劲，国内表观消费量预计维持双位数增长 [2] - 出口长期凭借成本优势持续抢占海外份额 [2] - 公司新增氨基硅油和有机硅乳液产业化，产品品质国际领先 [3] - 在研0度人体硅胶、医疗混炼胶等产品构建技术护城河 [3] 工业硅业务 - 公司具备优质石英砂矿产，通过优化资源调配提升自产自用比例，压缩生产成本 [4] - 全链条产业协同保障供应稳定性和成本控制 [4] - 高耗能产能出清政策推动行业整合，2025年底和2026年底为重要时间节点 [4] - 工业硅价格6月初触底反弹，下半年供需优化背景下有望阶段性修复 [4] 碳化硅业务 - 完整掌握原料合成至晶片外延全产业链核心技术 [5] - 6英寸碳化硅衬底全面量产，晶体良率95%以上，外延良率98%以上 [5] - 8英寸衬底小批量生产，12英寸研发顺利推进 [5] - 开发超高纯碳化硅陶瓷粉料及高纯半绝缘粉料，满足半导体等多领域需求 [5] 研发与创新 - 2025年上半年研发费用1.79亿元，研发强度行业领先 [6] - 通过补链、扩链、强链延伸产业链，强化高附加值产品布局 [6] 行业展望 - 有机硅下游新能源汽车电池密封胶、5G散热硅胶等新兴需求显著增长 [7] - 传统应用领域医疗级硅胶、航空航天材料等创新场景不断拓展 [7] - 光伏行业通过反内卷行动推动产能整合，促进行业回归健康发展 [7] - 铝合金领域受新能源汽车轻量化驱动，对工业硅保持刚需采购 [7] 公司优势 - 具备工业硅、有机硅和多晶硅完整产业链协同能力 [8] - 现金流保障显著强于可比公司，银行承兑汇票管理优化资金流 [8] - 公司债券发行获受理，可补充中长期资金优化期限结构 [8]