长江商报消息 ●长江商报记者李璟 有机硅材料是战略性新兴产业的重要组成部分，随着新能源、5G通信、人工智能等新兴产业的快速发 展，高性能有机硅材料的需求持续增长。 兴发集团在2024年年报中指出，截至2024年底，全球有机硅单体产能约896万吨，同比增长15.46%，我 国有机硅单体产能约682万吨，同比增长19.86%。随着全球经济持续发展，有机硅下游应用领域逐步拓 宽，预计未来较长时间有机硅消费量将保持增长态势。 两大化工巨头强强联手，加码布局高端有机硅材料。 天眼查显示，近日，烟台华兴硅材料有限公司成立，注册资本500万元，由兴发集团（600141） (600141.SH)、万华化学（600309）(600309.SH)共同持股。 长江商报记者注意到，这是双方继6月份共同设立湖北兴华硅材料有限公司?后的再度携手。两家合资公 司的连续落地，标志着万华化学与兴发集团在硅材料领域的战略合作持续深化。 兴发集团作为中国磷化工行业的龙头企业，有机硅生产成本控制能力居国内前列。近年来，公司通 过"矿电化一体"发展模式，不断完善上下游一体化产业链条，已构建起从磷矿石开采到精细磷化工、有 机硅新材料的完整产业链。 强强 ...

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年归母净利润分别为2.83亿元（下调29.7%）、4.72亿元（下调12.6%）、6.84亿元 [4] - 当前股价10元，总市值134.96亿元，近一年股价波动区间6.67-10.96元 [6] 核心业务布局 - 硅基新材料产业链布局完善，拥有从硅矿开采到终端产品的完整产业链，有机硅单体产能50万吨（折合硅氧烷25万吨），终端自用转化率超40%，终端产品品类超3000种 [2] - 下游覆盖轨道交通、汽车、通讯、医疗健康等领域，提供多场景有机硅整体解决方案 [2] - 作物保护业务形成"中间体-原药-制剂-农业服务"一体化模式，草甘膦产能8万吨（年销售折原药10万吨），原药制剂转化率70%，除草剂品种全球最全 [3] 全球化发展 - 海外登记证资源逾4500个，营销网络覆盖130多个国家和地区，合作伙伴包括迈图、赢创、华为等全球500强企业 [3] - 建立多个海外生产基地，重点布局美洲、非洲、欧洲、东南亚市场 [3] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为156.97亿元（+7.04%）、170.95亿元（+8.90%）、185.91亿元（+8.76%） [5] - 25-27年毛利率预测为11.4%、12.7%、13.4%，ROE（摊薄）分别为2.25%、3.64%、5.07% [12] - 25年EPS为0.21元，对应PE 48倍，PB 1.1倍 [13] 经营数据 - 2024年经营性现金流5.47亿元，净资本支出-15.48亿元，资产负债率40% [10][12] - 24年研发费用率3.92%，销售费用率2.08%，管理费用率4.33% [13] 市场表现 - 近3个月绝对收益31.5%，相对沪深300超额收益25.03个百分点 [8] - 近1年股价涨幅30.99%，跑赢沪深300指数11.18个百分点 [8]

分红与财务表现 - 公司实施2024年年度权益分派，A股每股现金红利0.055元(含税)，分红总额7559.19万元，两年累计分红近3亿元 [1] - 2024年营业收入92.71亿元，归属于上市公司股东的净利润2.48亿元，经营活动产生的现金流量净额18.76亿元 [1] - 2025年一季度净利润1.81亿元，同比增长22.75%，创上市以来同期新高 [2] - 截至2024年末，公司总资产305.65亿元，同比增长30.14% [1] 主营业务发展 - 供电业务已投运电源装机4061兆瓦，同比增长14.04%，供电量212.27亿千瓦时，同比增长7.15% [2] - 天然气业务供气量3.46亿方，同比增长14.94%，收入7.93亿元，同比增长12.56% [2] - 供热业务和供水业务分别实现营业收入7.73亿元和1.54亿元，保持稳定 [2] - 公司正参与兵团新能源项目、1000MW抽水蓄能电站项目建设，推动新型电力系统及电网侧储能项目建设 [2] 控股股东资产注入预期 - 控股股东中新建电力兵准园区6×66万千瓦煤电项目开工，建设6台66万千瓦超超临界燃煤发电机组 [3] - 项目计划2027年底首台机组投产，2028年底全部并网，年发电量200亿千瓦时 [3] - 市场预期中新建电力将履行承诺，避免同业竞争，适时将相关资产注入公司 [3] 半导体产业布局 - 公司持有天科合达9.09%股份，为第二大股东 [4] - 天科合达推出8英寸光波导型碳化硅衬底、12英寸热沉级碳化硅衬底及液相法P型6英寸衬底三款创新产品 [4] - 产品应用于AR眼镜、芯片生产制造、轨道交通、智能电网、电动汽车等领域 [4] - 天科合达与英飞凌、芯联集成等国内外知名企业建立长期合作关系 [4] - 公司表示将积极布局第三代半导体碳化硅新材料产业，与新能源产业协同发展 [4]

股东大会安排 - 会议将于2025年6月26日14:00在浙江省慈溪市北三环东路1988号恒元广场A座4楼会议室召开现场会议 [1] - 网络投票时间为2025年6月26日9:15-15:00通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 [1] - 会议将审议《合盛硅业股份有限公司未来三年（2025-2027年度）股东分红回报规划》等议案 [1][4] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入266.92亿元，同比增长0.41%，但归属于母公司净利润17.40亿元，同比减少33.64% [12] - 工业硅和有机硅业务通过精细化管理提升产能和效率，部分矿热炉日均产量突破行业平均水平 [8] - 新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产 [8] 研发与技术进展 - 有机硅领域推进工艺提升和技术改造，开发功能性硅油及深加工产品、高性能液体硅橡胶等新产品 [9] - 碳化硅领域6英寸衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上，处于行业领先位置 [10] - 建立"基础研究-应用开发-成果转化"全链条机制，强化知识产权布局与科技成果转化 [24] 财务与分红 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），合计拟派发现金红利5.28亿元 [36] - 现金分红和回购金额合计10.28亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的59.05% [36] - 未来三年（2025-2027年）每年现金分红比例不低于当年实现可分配利润的30% [57] 战略规划 - 2025年重点工作包括保障工厂稳定运行、优化资源配置、强化研发创新、推进数字化转型等七个方面 [21][22][23][24][25] - 计划适当收缩光伏业务板块投入，聚焦工业硅、有机硅及碳化硅等核心主业 [23] - 推进全价值链数字化转型，构建数字化车间、智能工厂及数智中台体系 [25] 融资与担保 - 2025年度拟向金融机构申请综合授信额度不超过260亿元 [48] - 拟对公司子公司新增提供不超过185亿元的对外担保额度，授权期限内对外担保余额不超过417.50亿元 [52][53] - 2025年度拟开展期货套期保值业务，保证金最高额度不超过5亿元 [54]

报告行业投资评级 - 工业硅上行空间有限，以逢高空配为主；多晶硅盘面以空配为主 [1] 报告的核心观点 - 工业硅和多晶硅期货市场各指标有不同变化，如Si2507收盘价为7475元/吨，PS2507收盘价为34105元/吨等；工业硅和多晶硅现货升贴水、价格、利润、库存等基本面数据也有相应变动；6月5日内蒙兴发工业硅项目1＃冶炼车间完成首次钢结构吊装，标志进入主体结构施工阶段；工业硅和多晶硅趋势强度均为 -1，看空程度较强 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：Si2507收盘价7475元/吨，成交量539994手，持仓量177663手；PS2507收盘价34105元/吨，成交量123726手，持仓量64383手；工业硅近月合约对连一价差 -165元/吨，多晶硅近月合约对连一价差2825元/吨 [1] - 基差：工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 +840元/吨，对标华东Si4210为 +590元/吨，对标天津99硅为 +690元/吨；多晶硅现货升贴水对标N型复投为 -430元/吨 [1] - 价格：华东地区通氧Si5530为8150元/吨，云南地区Si4210为9900元/吨，多晶硅 - N型复投料为36500元/吨等 [1] - 利润：硅厂利润新疆新标553为 -3751元/吨，云南新标553为 -6940元/吨；多晶硅企业利润为 -4.7元/千克等 [1] - 库存：工业硅社会库存58.7万吨，企业库存23.9万吨，行业库存82.6万吨，期货仓单库存30.1万吨；多晶硅厂家库存26.9万吨 [1] - 原料成本：新疆硅矿石390元/吨，云南硅矿石365元/吨；新疆洗精煤1350元/吨，宁夏洗精煤900元/吨等 [1] 宏观及行业新闻 - 6月5日内蒙兴发工业硅项目1＃冶炼车间完成首次钢结构吊装，进入主体结构施工阶段，项目总投资近15亿元，对乌海市打造硅基新材料全产业链生产基地有重要作用 [3] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为 -1，多晶硅趋势强度为 -1，强弱程度分类中 -2表示最看空，2表示最看多 [3]

硅基新材料产业发展现状 - 北海是全国三大优质石英砂基地之一，石英砂矿产资源探明储量超25亿吨，远景储量超40亿吨，二氧化硅含量达99.5％以上，储量和品质居全国前列 [1][3] - 2024年北海光伏材料产业完成产值112.8亿元，形成"石英砂加工—光伏玻璃—光伏组件—光伏发电"的百亿元产业链条 [2][5] - 合浦县光伏压延玻璃产业集群被认定为国家中小企业特色产业集群 [5] 石英砂资源优势与成本优势 - 北海石英砂硅含量高、铁含量低，易开采，适合生产光伏玻璃，相比国内其他地区每吨成本降低约100元 [3] - 广西新福兴硅科技已投产4座窑，年需求超百万吨石英砂，项目累计投资50多亿元 [3] - 中国工程院院士彭寿认为北海硅质资源储量和品质国内领先，为产业发展奠定基础 [3][9] 政策支持与产业布局 - 国家发改委将"光伏玻璃生产及下游精深加工"列为广西新增鼓励类产业，工信部支持北海打造光伏玻璃及硅基新材料基地 [4] - 北海构建以铁山东港产业园与铁山港工业区为重点的高端玻璃及光伏材料产业集群，引进信义玻璃、新福兴等6家知名企业，投产10条生产线规模全国前三 [4] - 广西指导北海编制产业发展规划，推动产业向高纯石英砂、半导体材料等高端高附加值产品延伸 [4][5] 科技创新与技术应用 - 北海联合武汉理工大学等机构组建硅材料研究中心，建成2家自治区级创新平台 [7] - 引进项目采用全氧燃烧技术、大吨位节能熔窑等世界领先工艺，单位产品能耗行业领先，实现智能化生产与数字化管理 [7] - 北海与自治区科技厅共建硅基新材料研究院，布局光伏玻璃、半导体硅材料等前沿技术，服务国家战略需求 [7][8] 区位优势与未来方向 - 北海是"一带一路"节点城市，背靠大西南、面向东南亚，港口物流便利 [9] - 中国工程院院士建议聚焦创新与产业融合，打造完整产业链条 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 因工业硅及有机硅产品销售价格下跌和资产减值计提，公司业绩承压，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.97（前值35.44）/26.00（前值40.78）/33.68亿元 [9] - 公司通过精细化管理和技术创新优化生产成本，向高附加值领域延伸，巩固硅基材料行业龙头地位，维持“增持”评级 [9] 报告事件总结 2024年年报情况 - 实现营收266.92亿元，同比增长0.41%；归母净利润17.40亿元，同比减少33.64%；扣非后归母净利润15.40亿元，同比减少29.58% [5] - 2024Q4单季度营收63.21亿元，同比减少5.62%，环比减少10.96%；归母净利润2.86亿元，同比减少34.73%，环比减少39.97% [5] 2025年一季报情况 - 单季度营收52.28亿元，同比减少3.47%，环比减少17.30%；归母净利润2.60亿元，同比减少50.81%，环比减少9.21% [5] 公司产品情况总结 2024年产品情况 - 工业硅产品营收138亿元，同比增长1.10%，毛利率同比下降3.4pct；产量187万吨，同比增长38.1%；销量123万吨，同比增长20.9% [6] - 有机硅产品营收122亿元，同比减少1.1%，毛利率同比增加7.3pct；单体产能同比持平，产能利用率为102.2%，同比下降4.3pct；硅橡胶、硅油、环体硅氧烷产量同比分别增加16.3%、56.7%、5.4%，销量同比分别变动+8.5%、+23.9%、 - 49.1% [6] - 销售期间费用率为8.3%，同比增加1.5pct；合计计提资产减值损失（含信用减值损失）8.94亿元，影响24年业绩 [6] 2025Q1产品情况 - 工业硅产量36.2万吨，同比减少17.1%；销量26.0万吨，同比增加53.2% [7] - 有机硅粗单体产量40.18万吨，折算年化产能利用率为92.9%，较2024年下降约9.3pct，主要受行业1 - 2月淡季和春节假期影响 [7] - 整体毛利率为14.6%，同比下降8.3pct，环比下降1.2pct；工业硅平均销售价格为9342元/吨，同比下降29.8%，环比下降8.4% [7] 公司产业链及项目进展总结 - “煤 - 电 - 硅”产业链持续完善，截至2024年底，拥有122万吨/年工业硅产能和173万吨/年有机硅单体产能 [8] - 工业硅通过多种手段提升产能利用率，单吨冶炼电耗降至万度以下；有机硅通过技改提升单套床产能、节约蒸汽 [8] - 2024年新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线量产，内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目点火投产；6英寸碳化硅衬底全面量产，8英寸开始小批量生产 [8] 公司盈利预测、估值总结 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,584|26,692|27,931|30,966|38,890| |营业收入增长率|12.37%|0.41%|4.64%|10.87%|25.59%| |归母净利润（百万元）|2,623|1,740|1,897|2,600|3,368| |归母净利润增长率|-49.05%|-33.64%|8.97%|37.10%|29.53%| |EPS（元）|2.22|1.47|1.60|2.20|2.85| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.09%|5.30%|5.54%|7.18%|8.68%|[10] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |P/E|24|36|33|24|19| |P/B|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6|[10] 公司财务报表总结 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|26,584|26,692|27,931|30,966|38,890| |营业成本|21,228|21,209|23,062|25,071|31,426| |折旧和摊销|2,141|3,088|4,478|5,150|5,759| |税金及附加|490|504|527|584|734| |销售费用|42|56|59|65|82| |管理费用|639|703|736|774|933| |研发费用|566|572|559|619|778| |财务费用|568|892|852|865|986| |投资收益|88|94|100|100|100| |营业利润|3,418|2,271|2,564|3,487|4,505| |利润总额|3,436|2,229|2,476|3,414|4,437| |所得税|853|527|619|853|1,109| |净利润|2,583|1,702|1,857|2,560|3,328| |少数股东损益|-40|-38|-40|-40|-40| |归属母公司净利润|2,623|1,740|1,897|2,600|3,368| |EPS(元)|2.22|1.47|1.60|2.20|2.85|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-790|4,517|7,265|8,749|8,818| |净利润|2,623|1,740|1,897|2,600|3,368| |折旧摊销|2,141|3,088|4,478|5,150|5,759| |净营运资金增加|-5,514|-4,049|-100|-73|1,682| |其他|-41|3,738|991|1,071|-1,991| |投资活动产生现金流|-18,352|-4,441|-5,093|-6,100|-7,100| |净资本支出|-18,462|-5,607|-5,200|-6,200|-7,200| |长期投资变化|-4|-11|0|0|0| |其他资产变化|113|1,176|107|100|100| |融资活动现金流|18,350|-350|-2,092|-2,445|-1,187| |股本变化|108|0|0|0|0| |债务净变化|14,040|464|-708|-1,000|599| |无息负债变化|7,126|6,558|1,752|186|1,218| |净现金流|-788|-261|80|203|531|[11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|83,344|90,773|93,142|94,308|98,653| |货币资金|1,787|1,791|1,871|2,075|2,606| |交易性金融资产|702|93|93|97|100| |应收账款|1,356|441|461|511|642| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|167|321|335|372|467| |存货|7,148|9,509|11,010|10,801|12,845| |其他流动资产|2,419|1,058|1,058|1,058|1,058| |流动资产合计|14,125|13,546|15,192|15,308|18,213| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|37|48|48|48|48| |固定资产|22,365|33,395|38,892|42,597|45,049| |在建工程|36,198|32,291|26,843|23,283|21,137| |无形资产|4,470|5,066|4,749|4,465|4,208| |商誉|5|5|5|5|5| |其他非流动资产|3,563|2,853|2,853|2,853|2,853| |非流动资产合计|69,219|77,227|77,950|78,999|80,440| |总负债|50,921|57,944|58,988|58,174|59,991| |短期借款|7,118|5,633|4,925|3,926|4,525| |应付账款|13,722|18,562|20,184|20,057|20,427| |应付票据|1,482|628|683|743|931| |预收账款|7|4|0|0|0| |其他流动负债|66|61|61|61|61| |流动负债合计|26,622|37,928|38,968|38,154|39,972| |长期借款|23,510|16,750|16,750|16,750|16,750| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|531|3,154|3,154|3,154|3,154| |非流动负债合计|24,299|20,016|20,020|20,020|20,020| |股东权益|32,423|32,830|34,154|36,134|38,662| |股本|1,182|1,182|1,182|1,182|1,182| |公积金|11,950|11,975|11,975|11,975|11,975| |未分配利润|19,216|20,133|21,498|23,518|26,086| |归属母公司权益|32,406|32,851|34,216|36,236|38,803| |少数股东权益|17|-22|-62|-102|-142|[12] 公司主要指标总结 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|20.1%|20.5%|17.4%|19.0%|19.2%| |EBITDA率|23.2%|30.0%|27.9%|30.4%|28.7%| |EBIT率|15.1%|18.3%|11.9%|13.7%|13.9%| |税前净利润率|12.9%|8.4%|8.9%|11.0%|11.4%| |归母净利润率|9.9%|6.5%|6.8%|8.4%|8.7%| |ROA|3.1%|1.9%|2.0%|2.7%|3.4%| |ROE（摊薄）|8.1%|5.3%|5.5%|7.2%|8.7%| |经营性ROIC|4.8%|5.7%|3.8%|4.8%|5.8%|[13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|61%|64%|63%|62%|61%| |流动比率|0.53|0.36|0.39|0.40|0.46| |速动比率|0.26|0.11|0.11|0.12|0.13| |归母权益/有息债务|1.01|1.01|1.07|1.17|1.23| |有形资产/有息债务|2.45|2.62|2.76|2.90|2.99|[13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.16%|0.21%|0.21%|0.