公司研发与技术创新进展 - 公司加速研发中心升级进程，以创新制造技术与智能生产模式为双轮驱动，培育硅基新材料领域的前沿技术生产力 [1] 有机硅技术领域成果 - 2025年上半年，公司实现产业化的全新中下游产品包括氨基硅油和有机硅乳液，产品品质已达到国际领先水平，能够满足纺织、化妆品行业的应用需求 [1] - 公司在研项目包括0度人体硅胶、医疗用途混炼胶及液体硅橡胶、电子级有机硅凝胶等系列产品 [1] 碳化硅技术领域成果 - 公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料和装备的技术壁垒 [1] - 公司碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平 [1] - 6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上，处于行业领先位置 [1] - 8英寸碳化硅衬底已开始小批量生产，12英寸碳化硅衬底研发顺利，目前正常推进中 [1] - 公司成功开发出可满足半导体、热喷涂、高温结构件等多领域需求的超高纯碳化硅陶瓷粉料，以及满足碳化硅宝石晶体和光波导片晶体生长要求的高纯半绝缘碳化硅粉料 [1]

公司高管持股与股份回购 - 公司8名核心高管自愿承诺，在其持有的首次公开发行前股份限售期（2026年1月30日截止）届满后12个月内（2026年2月2日至2027年2月1日）不减持，合计持股占公司总股本的30.70% [1] - 公司此前已启动股份回购计划，拟以不超过30元/股的价格，回购2亿元至4亿元股份，截至2025年12月底，已累计回购803.46万股，占总股本的2.15% [1] - 高管承诺及股份回购均基于对公司价值的认可、未来发展的信心及维护全体股东长远利益的考虑 [1] 公司业务与行业地位 - 公司专业从事功能性有机硅烷及其他硅基新材料的研发、生产、销售与进出口贸易 [2] - 公司被认定为国家级制造业单项冠军示范企业、国家级专精特新“小巨人”企业，并获评中国氟硅行业领军企业、中国十大有机硅上市公司等荣誉 [2] 产能扩张与产业链建设 - 公司正在新建的硅基新材料绿色循环产业园内规划第二套6万吨/年三氯氢硅项目，投产后公司三氯氢硅总产能将达到12万吨/年 [2] - 新产能将解决三氯氢硅生产能力与硅烷产能增长不匹配的问题，并将生产硅烷的副产物HCL作为原料循环利用，实现氯元素全循环 [2] - 公司功能新材料硅基前驱体项目已开工，建成后将形成年产1万吨光纤级四氯化硅和5千吨9N级正硅酸乙酯的产能 [2] - 公司新扩产项目计划于2026年陆续落地，全部建成后硅烷总产能将达到18.2万吨/年 [2] 全球化战略与未来展望 - 公司全球化布局持续深化，已在东南亚、美欧等区域布局十余个海外仓，未来还将适时启动海外建厂以破解海外扩产与本地化服务难题 [2] - 公司核心战略是深耕硅基新材料主线，将半导体、高端新能源材料领域视为国家战略需求和企业高质量发展的必由之路，目标是与国际同行竞争甚至实现超越 [3]

公司概况与产品定位 - 公司是湖北江瀚新材料股份有限公司，是一家从荆楚大地走出的民营企业，专注于被誉为“工业维生素”的功能性硅烷产品的生产 [2] - 公司的功能性硅烷产品广泛应用于轮胎橡胶、新能源汽车电池、光伏组件封装、芯片制造以及航空航天材料改性等多个高端制造领域 [2] - 公司正以技术创新和绿色循环为基础，在硅基新材料高端化转型的赛道上加速发展 [2] 发展历程与研发投入 - 公司前身可追溯至1992年成立的湖北省江陵县沙岑精细化工厂，并于1998年前后通过市场化改革成立荆州市江汉精细化工有限公司，成为荆州市早期市场化改制的民营企业之一 [3] - 1995年，公司董事长在武汉大学培训时接触到高利润的有机硅产品，当时国内人均有机硅消费量不足0.05公斤，而发达国家已超1公斤，巨大的差距坚定了其转型方向 [3] - 创业初期，公司厂房设备简陋，仅能从基础硅烷原料起步 [3] - 公司高度重视人才，创业初期为技术核心骨干开出每月4000元的高薪及累计25%的股权激励，以吸引和留住人才 [3] - 2001年，公司与武汉大学开展深度技术合作，引入5项有机硅新技术，两年后实现跨越式发展 [4] - 通过持续加大研发投入，公司产品矩阵不断丰富，出口规模稳步提升，2018年出口创汇突破1亿美元，2022年出口创汇突破3亿美元 [4] - 公司产品标准已成为几大国际轮胎客户的入厂检验标准 [4] 成本控制与绿色循环工艺 - 公司通过构筑氯元素全循环体系，将生产副产物氯化氢回收再利用，转化为核心原料三氯氢硅，重新回注到生产主线 [5] - 该绿色循环工艺使三氯氢硅每吨成本至少降低1000元至1500元，实现了资源利用最大化和环境影响最小化，并构筑了独特的成本壁垒 [5] - 公司第二套年产6万吨三氯氢硅装置采用先进的干法除尘工艺，实现了效率、收率双提升，杂质、能耗、成本三下降 [6] - 该装置是保障生产平衡的关键，既能满足现有15.2万吨功能性硅烷产能需求，也能为远期20万吨产能目标提供支撑 [5][6] 产能扩张与资本市场助力 - 2023年1月，公司在上海证券交易所成功上市 [6] - 上市后，公司募投项目相继落地，功能性硅烷产能从9.2万吨大幅提升至15.2万吨 [6] - 公司新扩产项目计划2026年陆续落地，全部建成后硅烷总产能将达18.2万吨/年 [8] 高端化转型与未来战略 - 公司已抢先布局高端化转型，重点攻坚硅基前驱体项目，剑指半导体、军工、新能源汽车等高科技领域 [7] - 在半导体级硅基材料研发中，产品纯度已达到9N级，符合半导体行业标准 [7] - 公司拥有69项获权发明专利与多项国家、行业标准构筑的技术护城河 [8] - 2025年10月，国家发改委、市场监管总局联合发布关于治理价格无序竞争的公告，引导行业从“量的扩张”转向“质的提升”，为具备技术与规模优势的龙头企业创造了更优的市场环境 [8] - 公司的核心战略是把硅基新材料主线走深走实，将半导体、高端新能源材料作为国家战略需求和企业高质量发展的必由之路 [8] - 公司全球化布局同步推进，已在东南亚、欧美等区域布局十余个海外仓，以破解海外扩产与本地化服务难题 [8]

公司战略与未来规划 - 公司坚持以客户需求为导向 在巩固含硫硅烷行业领先地位的同时 逐步拓展硅基新材料的深加工 提高产品附加值 增强市场综合竞争力和抗风险能力 [2] - 未来三年公司将重点从四个方面进行规划：持续推动重点项目建设 充分发挥迈图宏柏在产品技术、品牌、市场渠道等方面优势 持续加大技术研发与创新投入 持续优化企业管理与团队建设 [2] 业务发展重点 - 聚焦功能性硅烷主业 加快推进已建项目的产能释放速度和效率 同时因地制宜快速推进泰国宏柏、九江宏柏项目的建设进度 [2] - 以创新引领高端布局 聚力优势产业强链、补链、延链 [2] - 充分发挥迈图宏柏在产品技术、品牌、市场渠道等方面优势 以提升公司特种硅烷产品在国内外市场的市场竞争力 [2] 研发与产品策略 - 公司将持续加大技术研发与创新投入 [2] - 研发工作将围绕含硫硅烷、其他品种硅烷、气相白炭黑和硅橡胶等主要产品 开展一系列技术创新和工艺优化 [2] - 研发目标在于推动产品的升级换代并提升市场竞争力 [2] 管理与运营优化 - 公司将持续优化企业管理与团队建设 推进企业管理标准化 进一步完善企业管理标准体系 [2] - 通过有效地实施和监督 确保各项制度得到切实执行 [2] - 企业管理标准化的推进 旨在进一步提升公司的运营效率和管理水平 为公司的可持续发展提供有力保障 [2]

产业总体概况 - 蚌埠市将新材料产业作为六大新兴产业重点培育，产业规模突破660亿元，已集聚411家新材料企业[1] - 形成以硅基、生物基新材料为主导，化工新材料、先进有色金属材料协同发展的产业格局[1] - 2024年1月至9月，新材料产业实现产值565.95亿元，同比增长12.6%[8] 硅基新材料产业 - 产业构建起国内独有的竞争优势，拥有三大国家级创新载体：国家玻璃新材料创新中心、先进玻璃材料国家重点实验室、玻璃新材料国家工业互联网双跨平台[2] - 作为国内唯一能生产显示产业所需全部玻璃品种的城市，正全力打造"中国玻璃谷"[2] - 产业已获批硅基新材料国家新型工业化产业示范基地、玻璃新材料国家高新技术产业化示范基地[2] 生物基新材料产业 - 依托安徽丰原集团，构建从乳酸菌种制备到聚乳酸终端制品的完整产业链，掌握聚乳酸全链条工业化生产技术[3] - 建成全球产能最大、链条最全、工艺最强的聚乳酸产业集群[3] - 丰原生物是北京冬奥会和冬残奥会生物可降解新材料制品指定官方供应商，获评国家专精特新"小巨人"企业和中国独角兽企业[5] 化工新材料产业 - 产业凭借淮上、固镇两大省级化工园区载体支撑，总批复面积达11.7平方公里，集聚28个省级技术研发平台[6] - 形成精细化工、生物医药、化工新材料三条核心产业链，功能助剂产业获评安徽省中小企业特色产业集群[6] - 壹石通公司在锂电池隔膜材料勃姆石产品领域市场占有率连续多年位居全球第一，2024年达43%，获评国家级制造业单项冠军企业[6] 创新与企业培育 - 全市已打造省级以上新材料创新平台46个，涵盖中粮生物科技国家级企业技术中心、丰原聚乳酸新材料制造业创新中心等[8] - 已培育出5家国家制造业单项冠军、22家专精特新"小巨人"企业、超120家高新技术企业[8] - 通过连续成功举办四届国际新材料产业大会，搭建起供需对接与产业链合作的高端平台[8]

核心观点 - 华鑫证券给予合盛硅业买入评级 尽管公司2025年上半年业绩因工业硅和有机硅价格下滑承压 但公司在有机硅和碳化硅领域的技术领先地位及研发进展支撑长期竞争力 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入97.75亿元 同比下滑26.34% 归母净利润亏损3.97亿元 同比下滑140.60% [2] - 2025年第二季度营业收入45.48亿元 同比下滑42.11% 环比下滑13.02% 归母净利润亏损6.57亿元 同比下滑245.87% 环比下滑352.93% [2] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长1987.93% 主要因产品产量减少、库存清理及降本增效措施 [4] 行业动态 - 工业硅行业供需双弱 上半年国内产量185万吨 同比下滑 价格呈单边下行后触底震荡态势 [3] - 多晶硅需求疲软 上半年国内产量59.7万吨 同比减少44.0% [3] - 有机硅行业上半年DMC产量超120万吨 同比增长近20% 因二季度原材料价格走低及开工率提升 [3] 产品与价格 - 工业硅和有机硅销售价格同比均出现下滑 导致公司整体经营承压 [3] - 有机硅行业一季度达成联合减产挺价共识 二季度开工率回升 [3] 研发与技术 - 研发费用率同比下降0.56个百分点 主要因材料投入减少 [4] - 公司加速研发中心升级 聚焦硅基新材料前沿技术 构建开放式创新生态 [5] - 有机硅产品实现产业化突破 包括氨基硅油和有机硅乳液 品质达国际领先水平 [5] - 碳化硅技术全产业链核心工艺获突破 产品良率国内领先 关键指标达国际龙头企业水平 [5] 机构预测 - 华鑫证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.24亿元、18.89亿元、21.13亿元 对应PE分别为60.8倍、33.0倍、29.5倍 [6] - 最近90天内6家机构给出评级 其中4家买入、2家增持 目标均价58.98元 [9]

财务表现 - 2025年中报营业总收入5.17亿元，同比下降10.39%，归母净利润-428.99万元，同比下降110.23% [1] - 第二季度营业总收入2.85亿元，同比下降6.14%，归母净利润44.03万元，同比下降97.29% [1] - 毛利率12.17%，同比减18.25%，净利率-0.84%，同比减111.58% [1] - 三费（财务费用、销售费用、管理费用）总计5193.69万元，占营收比10.04%，同比增94.83% [1] - 每股收益-0.01元，同比减107.69%，每股经营性现金流-0.0元，同比增95.05% [1] - 货币资金4.9亿元，同比减57.94%，有息负债4.62亿元，同比增25.31% [1] 历史财务数据 - 2024年ROIC为0.89%，净利率3.53%，资本回报率不强 [3] - 上市以来中位数ROIC为27.59%，2024年为最惨年份 [3] - 应收账款/利润达319.78%，需关注应收账款状况 [3] 行业与业务 - 功能性硅烷及硅基新材料行业与宏观经济、能源及大宗商品价格深度联动，市场需求与原料成本波动较大 [4] - 长期驱动因素包括技术迭代、新能源、复合材料、电子封装等领域需求增长 [4] - 环保及能耗政策趋严加速产业升级与一体化进程，推动绿色工艺转型和高端产品结构调整 [4] - 行业面临结构性过剩压力，市场竞争倒逼企业强化研发创新、优化生产工艺及三废处理能力 [4] - 中小企业生存空间收窄，行业集中度提升，龙头企业依托绿色循环产业链、规模效应及技术储备巩固市场地位 [5] 商业模式 - 公司业绩主要依靠研发及资本开支驱动，需关注资本开支项目是否划算及资金压力 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 关注焦煤夜盘上涨对工业硅市场情绪的提振，以及多晶硅市场信息扰动 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2511收盘价9000元/吨，成交量662196手，持仓量271943手；多晶硅PS2511收盘价52985元/吨，成交量592822手，持仓量139739手 [1] - 工业硅近月合约对连一价差 -65元/吨，买近月抛连一跨期成本55元/吨；多晶硅近月合约对连一价差 -2575元/吨 [1] - 工业硅不同现货升贴水情况：对标华东Si5530为 +505元/吨，对标华东Si4210为 +55元/吨，对标新疆99硅为 -195元/吨；多晶硅现货升贴水（对标N型复投）为 -5985元/吨 [1] - 新疆99硅价格8700元/吨，云南地区Si4210价格10000元/吨，多晶硅 - N型复投料价格47000元/吨 [1] - 硅厂利润方面，新疆新标553为 -2301元/吨，云南新标553为 -3039元/吨；多晶硅企业利润为 -16.9元/千克 [1] - 工业硅社会库存54.7万吨，企业库存17.0万吨，行业库存71.7万吨，期货仓单库存25.4万吨；多晶硅厂家库存23.3万吨 [1] - 工业硅原料成本：硅矿石新疆340元/吨、云南320元/吨；洗精煤新疆1250元/吨、宁夏925元/吨；石油焦茂名焦1400元/吨、扬子焦1740元/吨；电极石墨电极12200元/吨、炭电极7200元/吨 [1] - 多晶硅相关价格：三氯氢硅3350元/吨，硅粉（99硅）10250元/吨，硅片（N型 - 210mm）1.55元/片，电池片（TOPCon - 210mm）0.285元/瓦，组件（N型 - 210mm，集中式）0.676元/瓦，光伏玻璃（3.2mm）18元/立方米，光伏级EVA价格9600元/吨 [1] - 有机硅DMC价格12000元/吨，利润 -160元/吨；铝合金ADC12价格20250元/吨，再生铝企业利润 -380元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 甘肃黑河硅基新材料综合利用项目一期工程主体建设进入冲刺阶段，项目总投资20.63亿元，分两期实施，整体建成后将形成年产12万吨工业硅、5万吨高纯硅铁的产能，年产值达29.4亿元 [3] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为1，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

合资公司成立与战略合作 - 烟台华兴硅材料有限公司成立，注册资本500万元，由兴发集团持股49%、万华化学持股51% [1][2] - 湖北兴华硅材料有限公司此前成立，注册资本5000万元，兴发集团持股51%、万华化学持股49% [2] - 两家合资公司连续落地，标志双方在硅基新材料领域合作进入实质性阶段 [2] 合作背景与产业协同 - 兴发集团为磷化工龙头，有机硅生产成本控制能力国内领先，已构建磷矿石开采到有机硅新材料的完整产业链 [1][3] - 万华化学为全球领先化工新材料公司，拥有聚氨酯、石化、精细化学品等产业集群 [3] - 双方优势互补：兴发提供原料和技术，万华贡献应用开发与全球销售网络 [4] - 此前合作包括磷矿资源开发（1.56亿吨磷矿资源）和磷系阻燃剂项目（3.5万吨/年） [4] 有机硅行业现状与前景 - 2024年全球有机硅单体产能896万吨（同比+15.46%），中国产能682万吨（同比+19.86%） [3] - 新能源、5G通信、人工智能等新兴产业推动高性能有机硅材料需求增长 [2] - 兴发集团有机硅单体设计产能60万吨/年，配套多种下游产品（110胶12万吨/年、107胶12万吨/年等） [7] 原材料与产能布局 - 兴发集团氯甲烷（有机硅关键原料）供应稳定，与万华化学形成原料互补 [6] - 兴发在建8万吨/年功能性硅橡胶（含光伏胶5万吨/年）及2200吨/年有机硅微胶囊 [7] - 内蒙古兴发科技拟投资14.95亿元建设10万吨/年工业硅项目，增强原材料保障能力 [7] 财务与市场表现 - 兴发集团2024年营收283.96亿元（同比+0.41%），归母净利润16.01亿元（同比+14.33%） [6] - 有机硅单体DMC价格每上涨1000元/吨，预计为公司增加年利润约3亿元 [8] - 公司7月接受47家机构调研，市场关注度较高 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年归母净利润分别为2.83亿元（下调29.7%）、4.72亿元（下调12.6%）、6.84亿元 [4] - 当前股价10元，总市值134.96亿元，近一年股价波动区间6.67-10.96元 [6] 核心业务布局 - 硅基新材料产业链布局完善，拥有从硅矿开采到终端产品的完整产业链，有机硅单体产能50万吨（折合硅氧烷25万吨），终端自用转化率超40%，终端产品品类超3000种 [2] - 下游覆盖轨道交通、汽车、通讯、医疗健康等领域，提供多场景有机硅整体解决方案 [2] - 作物保护业务形成"中间体-原药-制剂-农业服务"一体化模式，草甘膦产能8万吨（年销售折原药10万吨），原药制剂转化率70%，除草剂品种全球最全 [3] 全球化发展 - 海外登记证资源逾4500个，营销网络覆盖130多个国家和地区，合作伙伴包括迈图、赢创、华为等全球500强企业 [3] - 建立多个海外生产基地，重点布局美洲、非洲、欧洲、东南亚市场 [3] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为156.97亿元（+7.04%）、170.95亿元（+8.90%）、185.91亿元（+8.76%） [5] - 25-27年毛利率预测为11.4%、12.7%、13.4%，ROE（摊薄）分别为2.25%、3.64%、5.07% [12] - 25年EPS为0.21元，对应PE 48倍，PB 1.1倍 [13] 经营数据 - 2024年经营性现金流5.47亿元，净资本支出-15.48亿元，资产负债率40% [10][12] - 24年研发费用率3.92%，销售费用率2.08%，管理费用率4.33% [13] 市场表现 - 近3个月绝对收益31.5%，相对沪深300超额收益25.03个百分点 [8] - 近1年股价涨幅30.99%，跑赢沪深300指数11.18个百分点 [8]