报告行业投资评级 - 看多 [3] 报告的核心观点 - 美伊冲突扰动供应，烧碱期货大幅上涨，后续存在大幅减产预期，因美伊冲突影响扩大化，乙烯法PVC原料短缺，部分氯碱工厂面临停产，作为联产的烧碱也面临停产或降负荷情况，供给端减少预计导致后续烧碱供求紧张 [3][6] 根据相关目录分别进行的总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，本周检修减少产量上升，周度国内烧碱产量环比涨0.3万吨至85万吨；烧碱样本企业产能平均利用率85.3%，环比降1.1%，华北、华中、华南氯碱负荷下滑，全国氯碱负荷适度下滑；美伊冲突影响下，沿海氯碱工厂因原料问题有减产预期 [3] - 需求方面，氧化铝开工下滑，非铝需求疲软；粘胶短纤行业产能利用率90.14%，较上周升0.05%；浙江地区印染企业平均开机率50.83%，开工较上期升7.50%，同比降13.34%；2025年12月，中国液碱出口量309638.3吨，同比2.4%，环比69.3%，1 - 12月累计出口量3429614.7吨，同比升31.6% [3] - 库存方面，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存53.42万吨，环比下调3.86%，同比上调19.15%，全国液碱样本企业库容比30.41%，环比下调1.33%，除华中库容比环比持稳、西南环比上涨外，其余地区环比下滑；本期华中地区样本仓库库存较上期增21.74%，华东地区较上期减12.78% [3] - 基差方面，当前主力合约基差在 - 666附近，盘面价格深度升水 [3] - 利润方面，本周期内原辅料成本下调，能源成本略涨，烧碱理论生产成本下行，烧碱价格上涨，液氯周均价上涨明显，氯碱利润整体上行；本周山东液氯市场价格下，区域内液氯均价调整为300元/吨 [3] - 估值方面，现货价格低位，盘面绝对价格中性，主力合约大幅升水 [3] - 宏观政策方面，美伊冲突影响扩大化，乙烯法PVC原料短缺，部分氯碱工厂面临停产 [3] - 投资观点为看多，交易策略单边和套利暂无，需关注液氯价格变动、轮储政策变动和全球经济衰退 [3] 主要周度数据变动回顾 - 主要氯碱价格方面，期货价格涨10.90%，山东32碱价格降1.59%，山东50碱价格持平，江苏32碱涨2.50%，江苏48碱、内蒙99碱、新疆99碱价格持平，下游采购价降1.33%，基差降75.74%，主力 - 次主力价差涨216.67%，近月 - 连1价差降1.24%，近月 - 主力价差涨13.87%，32 - 50价差涨165.75%，50 - 99价差涨61.54%，纯碱 - 液碱价差降1.57%，外贸 - 内贸价差降104.49% [4] - 产量方面，中国产量涨1.79%，华北产量涨3.44%，西北产量持平 [4] - 开工率方面，中国开工率升1.77%，山东开工率升2.01% [4] - 库存方面，液碱库存升1.68%，片碱库存升11.68%，山东库存升11.86%，仓单降6.79% [4] - 下游开工方面，氧化铝开工降0.12%，山东氧化铝开工持平，粘胶短纤开工升1.88%，化机浆开工升0.11%，印染开机率升74.45% [4] - 成本利润方面，山东氯碱利润升153.05%，西北氯碱利润降39.91% [4] 期货及现货行情回顾 - 本周山东现货小涨，期货大幅上涨；现货供给端液氯反弹，氯碱综合利润亏损，检修少、企业降负荷情况少，总体供应偏高；需求端下游抵制高价，刚需采购，贸易商囤货积极性弱，出口成交好；山东地区累库好于预期，库存压力小，企业挺价意愿强，但3月仓单压力大，超过1000张仓单融入现货市场，现货市场压力大；美伊冲突致乙烯法PVC工厂原料短缺，部分工厂计划停产或降负荷，烧碱作为联产产品也面临停产或降负荷，后续烧碱供求预计紧张 [6] - 盘面持仓总持仓量下降，远月合约有所增仓 [24] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面，煤炭价格企稳，电力价格区间震荡 [33] - 上游产量方面，开工持稳高位，库存去库 [36] - 主产区产量方面，华北检修减少，产量上涨 [39] - 氯碱综合利润有所下降 [40] - 下游价格方面，氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [43] - 氧化铝方面，氧化铝开工修复，库存累库，供求平衡修复；港口铝土矿库存累库；氧化铝利润较差，但尚未大幅减产；供应过剩，工厂铝土矿库存大幅增加 [55][61] - 非铝需求方面，非铝开工持稳但不及去年同期，处于季节性淡季，开工低位，印染市场整体开工偏弱，行情恢复乏力 [62][63] - 液氯下游方面，开工率反弹 [71]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.28亿元 同比减少0.13亿元 降幅2.89% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为-9593.95万元 [1] 主营产品产销情况 - CPE产品销量40483吨 同比增加3822吨 [1] - CPE装置年产能提升至8万吨 [1] - 32%烧碱销量183804吨 同比减少7621吨 [1] - 双氧水销量32088吨 同比减少11510吨 [1] 行业与市场环境 - CPE产品面临行业竞争加剧与下游需求不旺的双重压力 [1] - 全行业销售价格出现大幅下降 [1] - 主要原料价格未与产成品价格同步下降 [1] 生产运营调整 - 双氧水装置因需平衡烧碱副产氢气与蒸汽生产的综合效益而调整产量 [1] - 产品结构调整导致双氧水产销量同比下降 [1]

业绩总结 - 2025年上半年，氯化聚乙烯产量40342.41吨、销量40483.36吨、营收25728.66万元[2] - 2025年上半年，烧碱产量64074.37吨、销量58817.28吨、营收14511.04万元[2] - 2025年上半年，双氧水产量33051.56吨、销量32087.87吨、营收1575.15万元[2] - 2025年二季度，氯化聚乙烯均价6341.15元/吨，同比降10.13%、环比降0.49%[1] - 2025年二季度，32%烧碱均价743.81元/吨，同比增7.61%、环比降11.34%[1] - 2025年二季度，双氧水均价498.77元/吨，同比降35.87%、环比涨6.6%[1] - 2025年二季度，聚乙烯均价7655.27元/吨，同比降2.30%、环比降0.25%[3] - 2025年二季度，工业盐均价221.64元/吨，同比降25.98%、环比降18.55%[3] 新产品和新技术研发 - 新厂区首期5万吨/年CPE（已扩产至8万吨/年）等装置建成投产[5] - 4.5万吨/年高端新材料等产业化项目基本建成，力争三季度投运[5] - 1.2万吨/年双氧水法生产水合肼项目中试完成，进度将延后[6] 其他 - 公告经营数据为初步核算，以半年报为准[7]