行业基本面与市场表现 - 2月6日A股化工板块表现亮眼，成份股万华化学上涨超过4%，多氟多上涨8%，跟踪细分化工指数的化工ETF嘉实(159129)上涨近3% [1] - 行业供给端趋紧，欧洲企业经营的海外化工产能出现减产或关停 [1] - 国内政策推动反内卷，《石化化工行业稳增长工作方案》严控新增产能、淘汰落后产能，推动企业盈利中枢提升 [1] - 1月PMI数据虽跌至荣枯线以下，但价格相关指标回升，原材料购进价格指数升至56，为近两年新高，出厂价格指数回到50以上 [1] - PPI同比降幅自2025年7月以来持续收窄，显示出工业品价格端的压力正在释放 [1] - 1月份化工品价格明显回暖，液氯、氢氧化锂、乙腈、碳酸锂和丁二烯等表现较好，价格回升，化工企业盈利能力有望得到修复 [1] 化工ETF产品与指数构成 - 化工ETF嘉实(159129)跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖基础化工、化肥农化、化纤、新能源材料等多个高景气赛道 [1] - 指数前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、藏格矿业、荣盛石化等，均为细分领域领军者，兼顾行业反内卷红利与资源材料增长机遇 [1] - 该ETF管理费率+托管费率合计0.2%/年，处于同标的产品最低档水平，长期持有成本优势明显 [2] - 该ETF提供场外联接基金（A类013527，C类013528），满足不同交易习惯投资者需求 [2] 行业前景与驱动因素 - 华福证券指出，化工行业2025年经历了盈利与估值的探底，2026年盈利有望触底回升 [2] - 供给侧的反内卷政策正在重塑行业竞争格局 [2] - 以AI算力、半导体、人形机器人等新质生产力将引领行业新一轮成长 [2]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为-1，表明看空程度较弱 [5] 报告的核心观点 - 烧碱03合约交割压力较大，现货弱势格局春节前难逆转，但后期液氯降价会使远月合约面临成本抬升、供应大规模减产的格局 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 03合约期货价格1917，山东最便宜可交割现货32碱价格600，山东现货32碱折盘面1875，基差-4 [1] 现货消息 - 山东32碱周均价593元/吨，环比-1.98%；年关临近，山东区域液碱库存持续高企，部分货源低价换量，下游及贸易商适量拿货，带动库存阶段性回落，但库存持续性需观察 [2] 市场状况分析 - 此前做空烧碱利润逻辑是液氯偏强、烧碱成本下滑、未到现金流成本厂家不减产致高产高库存，但4月之后液氯短期强势或难持续 [3] - 基本面看，烧碱高库存致现货弱势春节前难逆转；需求端，氧化铝供应过剩格局短期未改，减产预期压制囤货，后期有产能投产增量需求，非铝下游季节性刚需下滑、出口承压，整体需求难支撑；供应端，冬季是氯碱企业检修淡季，未亏损至现金流成本前厂家难大规模降负 [3]

市场表现与指数动态 - 截至2026年2月5日9:50，中证石化产业指数下跌0.39%，成分股涨跌互现，三棵树、广东宏大、华峰化学等领涨，联泓新科、藏格矿业、盐湖股份等领跌 [1] - 石化ETF当日下跌0.50%，最新报价为1元，截至2月4日，该ETF近一周日均成交额为3.14亿元 [1] 资金流向与产品规模 - 石化ETF近5个交易日内合计资金净流入6.11亿元，日均净流入达1.22亿元 [2] - 石化ETF近1月规模增长14.60亿元，实现显著增长 [2] 大宗商品价格走势 - 2026年1月国际油价大幅上涨，WTI原油上涨13.57%至65.21美元/桶，布伦特原油上涨16.17%至70.69美元/桶 [2] - 在跟踪的319个产品中，207个品种价格上涨，环比增加69个，涨幅居前的包括液氯(71.43%)、氢氧化锂(44.10%)、乙腈(32.86%)、碳酸锂(25.58%)和丁二烯(25.31%) [2] - 69个品种价格下跌，环比减少78个，跌幅居前的包括双氧水(-18.40%)、硝酸(-16.71%)、烧碱(-13.94%)、煤油(-8.73%)和氩气(-8.33%)，基础化工产品价格总体呈现回暖迹象 [2] 基金业绩与跟踪精度 - 截至2月4日，石化ETF近2年净值上涨69.98% [2] - 截至2026年1月30日，石化ETF近1年夏普比率为2.52 [2] - 截至2026年2月4日，石化ETF近2月跟踪误差为0.006%，在可比基金中跟踪精度最高 [2] 指数构成与产品信息 - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数，截至2026年1月30日，该指数前十大权重股合计占比55.71%，包括万华化学、中国石油、盐湖股份、中国石化、中国海油、藏格矿业、华鲁恒升、恒力石化、巨化股份、宝丰能源 [3] - 石化ETF场内代码为159731，其场外联接基金代码分别为A类017855和C类017856 [3]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”的投资评级 [1][3][52] 报告的核心观点 - 2026年1月基础化工产品价格开始出现回暖，行业指数表现强劲 [1][3][44] - 2026年2月的投资策略建议关注受益于“反内卷”政策的子行业以及受益于油价上涨的煤化工板块 [1][3][55] 市场回顾 - **板块行情回顾**：2026年1月中信基础化工行业指数上涨10.13%，跑赢上证综指6.37个百分点，跑赢沪深300指数8.48个百分点，在30个中信一级行业中排名第6位 [3][7] - **近一年表现**：近一年来，中信基础化工指数上涨56.36%，跑赢上证综指29.68个百分点，跑赢沪深300指数33.06个百分点，在30个中信一级行业中排名第4位 [3][7] - **子行业表现**：2026年1月，33个中信三级子行业中，30个上涨，3个下跌 [3][8] - **领涨子行业**：印染化学品、氯碱、氨纶行业表现居前，分别上涨30.94%、26.69%和20.16% [3][8] - **领跌子行业**：锂电化学品、碳纤维、氟化工行业表现居后，分别下跌3.91%、1.71%和0.74% [3][8] - **个股表现**：基础化工板块529只个股中，424支上涨，104支下跌 [3][8] - **领涨个股**：斯迪克、红宝丽、闰土股份、海优新材和东方铁塔位居涨幅榜前五，涨幅分别为90.53%、68.92%、68.54%、55.01%和50.84% [8][11] - **领跌个股**：有研粉材、海科新源、杭州高新、天际股份和新广益跌幅居前，分别下跌22.39%、21.10%、18.79%、18.76%和18.28% [8][11] - **ETF行情**：2026年1月，化工行业ETF全部上涨，其中鹏华中证细分化工产业主题ETF上涨11.41% [12][13] - **可转债行情**：截至2026年1月31日，基础化工行业共有58只可转债标的，当月52支上涨，4支下跌 [14] 行业与公司要闻回顾 - **行业利润数据**：2025年，化学原料和化学制品制造业实现利润总额3766.2亿元，比上年下降7.3% [15] - **地方政策支持**：多个省市在2026年政府工作报告中重点提及石化化工产业，将其作为稳增长支撑力量 [18] - **山东省目标**：2026年，山东将力争高端化工营收占比达到60%左右，石化化工行业增加值同比增长5%以上 [18][30] - **陕西省规划**：陕西将大力发展精细化工，着力构建功能性材料、可降解材料、工程塑料等多元化工产品矩阵 [19][20] - **山西省规划**：山西将持续培育壮大现代煤化工等新兴支柱产业，打造国内领先的高性能碳纤维产业基地 [21][22] - **河南省进展**：“十四五”期间，河南石化行业在创新驱动、产业整合、园区化及绿色转型方面取得突破性进展，正打造中西部高端石化产业基地 [23][24][25][26][28][29] - **产能核减**：青海省核减格尔木藏格钾肥氯化钾产能，由200万吨核减为120万吨 [29] - **出口退税政策调整**：自2026年4月1日起，中国将取消部分农药产品9%的出口退税，预计将倒逼农药产业向以质取胜转型，加速行业整合 [33][34][35] - **美国供应中断**：2026年1月下旬，冬季风暴导致美国得克萨斯州墨西哥湾沿岸多家主要化工企业生产装置停产，包括利安德巴赛尔、塞拉尼斯、英力士等 [36][37][38] - **欧洲行业困境**：欧洲化学工业理事会报告显示，2022年以来欧洲化工厂关闭产能激增6倍，累计损失产能3700万吨，约占欧洲化工总产能的9%，行业投资额大幅减少 [40][41][42] - **全球特化品市场展望**：标普全球预计，2026~2030年全球特种化学品市场年复合增长率为3%，其中电子化学品将成为增长最快的细分领域，年复合增长率预计达7% [42][43] 产品价格跟踪 - **国际油价**：2026年1月，WTI原油上涨13.57%，报收于65.21美元/桶；布伦特原油上涨16.17%，报收于70.69美元/桶 [3][44] - **整体价格走势**：在卓创资讯跟踪的319个产品中，207个品种上涨，上涨品种环比增加69个；69个品种下跌，下跌品种环比减少78个，产品价格开始回暖 [3][44] - **涨幅居前产品**：液氯、氢氧化锂、乙腈、碳酸锂和丁二烯涨幅居前，涨幅分别为71.43%、44.10%、32.86%、25.58%和25.31% [3][44][45] - **跌幅居前产品**：双氧水、硝酸、烧碱、煤油和氩气跌幅居前，分别下跌了18.40%、16.71%、13.94%、8.73%和8.33% [3][44][45] 行业评级及投资观点 - **估值水平**：截至2026年2月3日，中信基础化工板块TTM市盈率为31.96倍，略高于2010年以来的历史平均水平29.31倍，在30个中信一级行业中估值位居第23位 [52][53] - **投资逻辑**：“反内卷”政策持续推进，未来化工行业供给端约束有望明显加强，部分进程较快的子行业有望率先受益 [3][55] - **具体建议**：建议关注受益于反内卷、供给端改善空间大、盈利弹性较大的氯碱、农药、涤纶长丝行业 [1][3][55] - **煤化工逻辑**：在国际油价有望上行的背景下，国内具有成本优势的优质煤化工企业有望实现确定性盈利，建议关注 [1][3][55]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”的投资评级 [1][3][52] 报告核心观点 - 2026年1月基础化工行业表现强劲，产品价格开始回暖，行业投资策略建议关注受益于“反内卷”政策及油价上涨的板块 [1][3][44][55] - 随着“反内卷”政策上升为国家中长期发展战略并持续推进，化工行业的供给端约束有望明显加强，部分进程较快的子行业将率先受益 [3][55] - 基于我国富煤缺油少气的资源禀赋和国际油价有望上行的判断，发展煤化工产业是国家能源战略的重要方向，具有成本优势的煤化工企业将实现确定性盈利 [55] 根据目录总结 1. 市场回顾 - **板块行情回顾**：2026年1月，中信基础化工行业指数上涨10.13%，跑赢上证综指6.37个百分点，跑赢沪深300指数8.48个百分点，在30个中信一级行业中排名第6位；近一年来，该指数上涨56.36%，在30个行业中排名第4位 [3][7] - **子行业及个股行情回顾**： - 2026年1月，33个中信三级子行业中，30个上涨，3个下跌；表现居前的子行业为印染化学品（上涨30.94%）、氯碱（上涨26.69%）和氨纶（上涨20.16%）；表现居后的为锂电化学品（下跌3.91%）、碳纤维（下跌1.71%）和氟化工（下跌0.74%）[3][8] - 基础化工板块529只个股中，424支上涨，104支下跌；涨幅前五的个股为斯迪克（90.53%）、红宝丽（68.92%）、闰土股份（68.54%）、海优新材（55.01%）和东方铁塔（50.84%）[8][11] - **化工行业ETF行情回顾**：2026年1月，主要化工行业ETF全部上涨，其中鹏华中证细分化工产业主题ETF上涨11.41% [12][13] - **化工行业可转债行情回顾**：截至2026年1月31日，基础化工行业共有58只可转债标的；2026年1月，除去当月新上市的两支，共有52支上涨，4支下跌；鼎龙转债以42.32%的涨幅居首 [14][16] 2. 行业与公司要闻回顾 - **行业整体利润**：2025年，全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%；其中，化学原料和化学制品制造业实现利润总额3766.2亿元，比上年下降7.3% [15][17] - **地方政策与产业规划**： - 多个省市在2026年政府工作报告中重点提及石化化工产业，将其作为稳增长的重要支撑 [18] - 山东省计划2026年石化化工行业增加值同比增长5%以上，高端化工营收占比达到60%左右 [18][30] - 陕西省计划稳定油气产量，大力发展精细化工，构建多元化工产品矩阵 [19] - 山西省将培育壮大现代煤化工产业，打造国内领先的高性能碳纤维产业基地 [21][22] - 河南省在“十四五”期间推动石化产业转型升级，打造中西部高端石化产业基地，产业整合后形成资产规模超5500亿元、营收超2800亿元的集团 [23][25] - **具体行业动态**： - 藏格钾肥氯化钾产能由200万吨核减为120万吨 [29] - 自2026年4月1日起，中国将取消草铵膦等部分农药原药及相关中间体9%的出口退税，预计将加速行业洗牌，倒逼产业向以质取胜转型 [33][34][35] - 2026年1月下旬，美国得克萨斯州冬季风暴导致墨西哥湾沿岸多家主要化工企业（如利安德巴赛尔、塞拉尼斯、英力士）生产装置停产，影响全球供应链 [36][37][38] - 欧洲化学工业理事会报告显示，2022年至2025年欧洲化工厂累计关闭产能达3700万吨（占总产能约9%），导致2万人直接失业，新增投资额大幅减少 [40][41][42] - 标普全球预计，2026-2030年全球特种化学品市场年复合增长率为3%，其中电子化学品增速预计达7%，中国将持续为全球最大消费国 [42][43] 3. 产品价格跟踪 - **整体价格走势**：2026年1月，在卓创资讯跟踪的319个化工产品中，207个品种上涨（环比增加69个），69个品种下跌（环比减少78个），总体显示基础化工产品价格开始回暖 [3][44] - **原油价格**：2026年1月，WTI原油上涨13.57%至65.21美元/桶，布伦特原油上涨16.17%至70.69美元/桶 [3][44] - **涨幅居前产品**：液氯（上涨71.43%）、氢氧化锂（上涨44.10%）、乙腈（上涨32.86%）、碳酸锂（上涨25.58%）、丁二烯（上涨25.31%）[3][44][45] - **跌幅居前产品**：双氧水（下跌18.40%）、硝酸（下跌16.71%）、烧碱（下跌13.94%）、煤油（下跌8.73%）、氩气（下跌8.33%）[3][44][45] 4. 行业评级及投资观点 - **行业估值**：截至2026年2月3日，中信基础化工板块TTM市盈率为31.96倍，略高于2010年以来的历史平均水平（29.31倍），在30个中信一级行业中估值位居第23位 [52][53] - **具体投资建议**： - 建议关注受益于“反内卷”政策、供给端改善空间大、行业盈利弹性较大的板块，包括氯碱、农药、涤纶长丝行业 [3][55] - 建议关注受益于国际油价上行、具有成本优势的煤化工板块 [3][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC市场整体供需格局延续弱势，但近期抢出口情绪对现货有一定支撑，生态环境部再提无汞化转型使得市场对PVC远期成本预期提升，整体预期推动PVC价格偏强运行；烧碱现货价格延续弱势，供需偏弱，氧化铝再提反内卷导致远期对烧碱需求预期下降，市场悲观对烧碱采购动力不足[3]。 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价5071元/吨（+57），华东基差 -291元/吨（-57），华南基差 -201元/吨（-37）[1] - 现货价格：华东电石法报价4780元/吨（+0），华南电石法报价4870元/吨（+20）[1] - 上游生产利润：兰炭价格735元/吨（+0），电石价格2930元/吨（+0），电石利润52元/吨（+0），PVC电石法生产毛利 -744元/吨（+55），PVC乙烯法生产毛利21元/吨（+70），PVC出口利润 -12.0美元/吨（-0.4）[1] - 库存与开工：厂内库存29.0万吨（-1.8），社会库存58.5万吨（+0.8），电石法开工率79.98%（-0.16%），乙烯法开工率70.61%（-2.43%），开工率77.13%（-0.85%）[1] - 下游订单情况：生产企业预售量96.0万吨（+7.6）[1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价1969元/吨（-35），山东32%液碱基差 -125元/吨（+13）[1] - 现货价格：山东32%液碱报价590元/吨（-7），山东50%液碱报价1010元/吨（+0）[2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润827元/吨（-22），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）266.0元/吨（+58.1），山东氯碱综合利润（1吨PVC） -535.96元/吨（+28.13），西北氯碱综合利润（1吨PVC）650.29元/吨（+0.00）[2] - 库存与开工：液碱工厂库存52.03万吨（+1.07），片碱工厂库存2.71万吨（-0.08），开工率87.40%（-0.30%）[2] - 下游开工：氧化铝开工率84.77%（-0.41%），印染华东开工率50.65%（-5.89%），粘胶短纤开工率88.43%（+0.00%）[2] 市场分析 PVC - 4月1日起出口退税取消，“抢出口”使出口订单延续高位，市场整体供需格局延续弱势，供应充裕，下游开工有春节下降预期，社会库存小幅累库且同比高位，成本端上游氯碱生产利润小幅修复，同比低位，电石价格上涨，兰炭价格小幅下跌，电石利润好转，兰炭利润亏损，仓单处于同期高位，盘面套保压力仍存，供需偏弱但抢出口情绪对现货有支撑，无汞化转型使市场对远期成本预期提升，整体预期推动价格偏强运行，后续关注现货价格市场接受度以及库存去化情况[3] 烧碱 - 现货价格延续弱势，供需偏弱，山东库存延续累库，供应端开工高位，后续暂无新增检修企业，需求端下游接货情绪一般，氧化铝厂开工稳定但卸货效率一般，山东主要氧化铝厂32%碱采购价为590元/吨，河南氧化铝2月份32%碱采购价下调50至2450元/吨（折百），山西氧化铝2月50%碱采购价下调50至2290元/吨（折百），氧化铝再提反内卷导致远期对烧碱需求预期下降，广西氧化铝投产进度延后，市场悲观对烧碱采购动力不足，非铝逐渐进入季节性淡季，价格低位有部分进行春节前备货采购，出口订单延续低迷，液氯价格下调后下游采购好转，价格再度上行，氯碱综合成本支撑减弱，烧碱仓单对盘面有一定压制，关注下游采购节奏[3] 策略 PVC - 单边：震荡 - 跨期：V05 - 09逢低正套 - 跨品种：无[4] 烧碱 - 单边：震荡 - 跨期：SH04 - 05逢低正套 - 跨品种：无[5]

期货研究 烧碱：弱现实，强预期 陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 chenjiaxin2@gtht.com 【基本面跟踪】 烧碱基本面数据 03合约期货价格 山东最便宜可交割 现货32碱价格 山东现货32碱折盘面 基差 1969 600 1875 -94 2026 年 2 月 4 日 商 品 研 究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货 【现货消息】 以山东地区为基准，2 月 3 日山东 32%液碱价格重心有所下滑，力度 10-20，50%局部适度上移，力度 10。 【市场状况分析】 此前市场做空烧碱利润的核心逻辑是液氯偏强，烧碱成本下滑，未到现金流成本厂家不减产，因而高产 量、高库存格局持续。然而该逻辑在后期将受到挑战，主要因液氯的短期强势格局在 4 月份之后（出口退税 导致的抢出口结束）或难以持续。从盘面情况看，上周五液氯降价导致烧碱大幅反弹，反映了市场对未来的 预期较强。 从基本面看，烧碱高库存导致现货弱势在春节前难逆转。需求端，氧化铝供应过剩格局短期仍未改变， 减产预期压制对烧碱的囤货，不过后期也有大规模产能投产带来的增量需求。非铝下游面临季节性刚需下 滑， ...

烧碱期货市场行情 - 2月3日烧碱期货主力合约开盘报1999.0元/吨，盘中低位震荡，最高触及2031.0元，最低探至1949.0元，午间收盘跌幅达2.53% [1] 市场现状与机构核心观点 - 烧碱行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [2] - 中原期货观点：液碱市场面临高供应、高库存的双重压力，但受液氯价格回落影响，液碱价格止跌企稳；烧碱基本面维持过剩格局 [2] - 新湖期货观点：现货价格持续走弱；氯碱企业维持高负荷运行，产量保持历史最高水平，1月计划检修偏少，供应压力较难缓解 [2] - 瑞达期货观点：临近春节，部分非铝下游陆续休假停工，烧碱需求预计季节性下降；烧碱供需驱动依然向下 [3] 供应端情况 - 液氯价格保持高位，支撑氯碱企业开工保持高位，氯碱装置整体维持高负荷运行 [2] - 电解单元利润基本持平，氯碱企业维持高开工，烧碱供应宽松 [2] - 当前烧碱库存水平偏高，且大幅高于往年同期水平 [2] - 液碱出货放缓，节前氯碱企业有降价排库需求，但目前效果有限，后期负荷有被迫调降的可能性 [2] 需求端情况 - 氧化铝开工维持高位，刚需仍在，产量维持在最高水平附近，但生产企业对烧碱采购价格继续下调，反映下游接货节奏偏谨慎 [2] - 广西新增氧化铝投放推迟，削弱了阶段性集中补库预期 [2] - 非铝下游在节前有囤货预期，但积极性一般，且进入淡季，以刚需拿货为主 [2] - 临近春节，部分非铝下游陆续休假停工，烧碱需求预计季节性下降 [3] 成本与利润 - 近期液氯价格走弱进一步压缩山东氯碱企业盈利空间，成本端支撑作用逐渐增强 [3] - 液氯价格良好且出货顺利，是氯碱企业维持高开工的原因之一 [2] 价格展望 - 烧碱供需偏弱与成本支撑相互博弈 [3] - 瑞达期货预计烧碱SH2603合约日度价格区间在1960-2060元附近 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场整体供需格局延续弱势，但近期抢出口情绪对现货有一定支撑，生态环境部再提无汞化转型使得市场对PVC远期成本预期提升，整体预期推动PVC价格偏强运行 [3] - 烧碱供需偏弱，但液氯价格春节前有走弱预期，氯碱综合成本预计上涨，近期化工板块低估值品种受资金关注度较高，推动烧碱盘面反弹 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价5014元/吨（-49），华东基差-234元/吨（+49），华南基差-164元/吨（+49） [1] - 现货价格：华东电石法报价4780元/吨（+0），华南电石法报价4850元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：兰炭价格735元/吨（+0），电石价格2930元/吨（+50），电石利润52元/吨（+50），PVC电石法生产毛利-744元/吨（+55），PVC乙烯法生产毛利21元/吨（+70），PVC出口利润-11.6美元/吨（-12.6） [1] - 库存与开工：厂内库存29.0万吨（-1.8），社会库存58.5万吨（+0.8），电石法开工率79.98%（-0.16%），乙烯法开工率70.61%（-2.43%），开工率77.13%（-0.85%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量96.0万吨（+7.6） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2004元/吨（+29），山东32%液碱基差-138元/吨（-32） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价597元/吨（-1），山东50%液碱报价1010元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润849元/吨（-3），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）207.9元/吨（-203.1），山东氯碱综合利润（1吨PVC）-564.08元/吨（-43.13），西北氯碱综合利润（1吨PVC）650.29元/吨（+100.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存52.03万吨（+1.07），片碱工厂库存2.71万吨（-0.08），开工率87.40%（-0.30%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率84.77%（-0.41%），印染华东开工率50.65%（-5.89%），粘胶短纤开工率88.43%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 4月1日起出口退税取消，“抢出口”使得出口订单延续高位，市场整体供需格局延续弱势，供应充裕，下游开工有春节下降预期，社会库存小幅累库且同比处于高位，成本端上游氯碱生产利润随PVC价格上调小幅修复，同比低位，电石价格上涨，兰炭价格小幅下跌，电石利润好转，兰炭利润仍处于亏损状态，仓单处于同期高位，盘面套保压力仍存，供需偏弱，但近期抢出口情绪对现货有一定支撑，生态环境部再提无汞化转型使得市场对PVC远期成本预期提升，整体预期推动PVC价格偏强运行，后续重点关注现货价格市场接受度以及库存去化情况 [3] 烧碱 - 现货价格延续弱势，盘面反弹，供需偏弱，山东库存延续累库，供应端整体开工高位，后续暂无新增检修企业，需求端下游接货情绪一般，氧化铝厂开工较为稳定，卸货效率一般，广西氧化铝投产进度延后，市场悲观对烧碱采购动力不足，非铝逐渐进入季节性淡季，出口订单延续低迷，液氯价格春节前有走弱预期，氯碱综合成本预计上涨，近期化工板块低估值品种受资金关注度较高，推动烧碱盘面反弹 [3] 策略 PVC - 单边：谨慎偏多 [4] - 跨期：V05 - 09逢低正套 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：谨慎偏多 [4]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主；山东地区面临较大累库压力，现货价格未企稳，当下交易围绕成本博弈，液氯波动大致烧碱价格易反复，向下空间有限，向上面临仓单压制，建议投资者保持观望 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，本周检修减少产量上升，国内烧碱产量环比涨0.3万吨至85万吨，样本企业产能平均利用率87.4%，较上周环比降0.3%；分区域看，华北、华中、华东氯碱负荷下降，西南四川部分负荷提升带动本地开工上移，山东周度产能利用率91.1%，环比降0.4% [3] - 需求方面，氧化铝开工下滑，非铝需求疲软；粘胶短纤行业产能利用率88.43%，较上周升3.01%，西北地区部分粘胶装置运行负荷恢复使行业整体产能利用率提升；江浙地区综合开机率60.09%，环比上期降0.72% [3] - 库存方面，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存52.03万吨，环比涨2.11%，同比上调110.11%，全国液碱样本企业库容比30.02%，环比上调1.07%，华北、西北、华中、华东、华南、西南、东北库容比环比上涨；华中地区样本仓库库存较上期减少4.76%，华东地区样本仓库库存较上期减少15.71% [3] - 基差方面，当前主力合约基差在 -37附近，盘面价格升水 [3] - 利润方面，本周期内原辅料成本下行，能源成本持平，烧碱理论生产成本小幅减少，烧碱价格下行维持，液氯周均价持稳，氯碱利润整体下行；山东液氯市场价格下，区域内液氯均价涨至100元/吨 [3] - 估值方面，现货价格低位，盘面绝对价格偏低，主力合约小幅升水 [3] - 宏观政策方面，暂无 [3] - 投资观点为短期盘面震荡为主 [3] - 交易策略上单边暂无，套利暂无，需关注液氯价格变动、轮储政策变动、全球经济衰退 [3] 主要周度数据变动回顾 - 期货价格最新1975.0元/吨，较上周涨1.54%；中国产量最新86万吨，较上周涨1.17%；山东32碱价格较上周降7.46%；山东50碱价格较上周降1.87%；江苏32碱价格持平；江苏48碱价格持平；内蒙99碱价格持平；新疆99碱价格较上周降2.04%；下游采购价较上周降1.33%；基差较上周降125.21%；主力 - 次主力较上周降5.44%；近月 - 连1较上周降54.10%；近月 - 主力较上周降54.10%；32 - 50较上周涨109.68%；50 - 99较上周涨74.16%；纯碱 - 液碱较上周降110.94%；外贸 - 内贸较上周涨18.42% [4] - 产量方面，华北产量较上周降0.66%，西北产量持平；开工率方面，中国开工率较上周升1.15%，山东开工率较上周升2.01%；库存方面，液碱较上周降0.49%，片碱较上周降5.84%，山东库存较上周涨11.86%，仓单从0增至80手；下游开工方面，氧化铝开工较上周降0.76%，山东氧化铝开工持平，粘胶短纤开工持平，化机浆开工较上周升0.55%，印染开机率较上周降3.78%；成本利润方面，山东氯碱利润较上周降301.68%，西北氯碱利润较上周升19.91% [4] 期货及现货行情回顾 - 本周山东现货下跌，期货震荡，盘面价格小幅反弹；供给端液氯下跌，氯碱综合利润亏损，检修少，企业降负荷情况少，总体供应偏高；需求端为季节性淡季，下游刚需采购，贸易商囤货积极性弱，出口成交一般 [6] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面，煤炭供应偏紧，电力价格上涨 [33] - 上游产量方面，开工持稳高位，库存去库 [35] - 主产区产量方面，华北检修减少，产量上涨 [38] - 氯碱综合利润有所下降 [39] - 下游价格方面，氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [42] - 氧化铝方面，开工修复，库存累库；供求平衡修复，库存累库，港口铝土矿库存累库，氧化铝利润较差但未大幅减产，铝土矿流入国内供应过剩，工厂铝土矿库存大幅增加 [54][62] - 非铝需求方面，非铝开工持稳但不及去年同期，印染市场开工偏弱，行情恢复乏力 [63][64] - 液氯下游方面，开工率反弹 [71]