天工股份电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心业务 * 公司为天工股份，主营业务是钛及钛合金材料的研发、生产和销售[1] * 2025年实现营业收入6.3亿元，归母净利润1.4亿元，净利率22.2%[3] * 公司总资产16亿元，归母净资产13.42亿元，资产负债率仅15%，且无有息银行贷款[3] 二、 2025年经营业绩与财务表现 * 钛材总销量6,550吨，同比增长2.3%[3] * 线材业务受消费电子需求收紧影响，销量1,903吨，销售额3.39亿元，但平均售价上涨0.4%至约17.8万元/吨，毛利率提升4个百分点至45.2%[3] * 板材销量3,853吨，销售额同比增长37.9%至2.05亿元[3] * 管材销量增长94%至765吨，销售额增长89.4%至4,600万元，毛利率提升7.7个百分点至8.1%[3] * 新开发的钛扁条产品完成约30吨销量，销售额635万元，毛利率10.7%[3] * 经营活动现金流量净额3.3亿元，同比增长10.34%[3] * 应收账款周转天数从97天降至85天[4] * 研发费用率约4%[4] * 2025年半年度和年度合计分红金额接近全年净利润，远超上市时承诺的20%分红比例[14] 三、 产能建设与募投项目进展 * 募投项目中的2号EB炉已于2025年正式投产，3号EB炉已通过热试即将投产[3] * 募投项目“3,000吨高端棒丝材项目”投资进度符合预期，在募集资金到位前已开始投产[9] * 新增的2,000吨棒材和1,000吨丝材产能主要面向消费电子下游领域[9] * 新建产线具备灵活性，熔炼出的钛锭可根据市场需求深加工成线材、板材或管材[9] * 公司认为产能消化没有问题，2026-2027年订单需求量预计将有较大增长以消化新增产能[9] 四、 消费电子线材业务展望 * 2026年消费电子线材业务预计继续恢复，销量占比预计回升至公司总销量的40%左右[4] * 预计A客户2026年订单量约1,500吨[4] * S客户往年订单量约1,000吨/年，但2026年尚未收到准确信息[4] * 与国内消费电子厂商对接中，预计2026年会有订单但规模不大[4] * 消费电子业务平均毛利率在40%以上，随着高端材料占比增加，毛利率有提升空间[10] * 从收到A客户订单到交货，若有现货需1-2天，若需排产周期约15-30天[11] * 公司认为产品售价在同行业中已具备优势，通过降价换取市场份额的必要性不大[11] 五、 3D打印钛粉新业务布局 * 2025年下半年合资成立天工钛金，布局钛合金粉末材料领域[3] * 一期规划1,000吨3D打印钛粉产能（采用PA技术），目标2026年底建成10条产线[6] * 2026年上半年目标完成5条产线的到场与调试[6] * 预计2026年粉材业务订单规模在200-300吨，其中消费电子领域是主要构成[4] * 若以3,000吨总产能计算，当前市场钛粉价格高位约20万元/吨，低位约16-17万元/吨[7] * 从全产业链看，母材（丝材）阶段毛利率约45%，叠加粉末生产环节，整体毛利率有望超50%[7] * 增材制造领域“从0到1”的突破体现在两方面：一是生产并销售粉材，二是销售用于制粉的棒材和丝材[11] 六、 航空航天及医疗领域拓展 * 航空航天领域认证周期长，保守估计批量订单将在2027年出现[8] * 已完成第一阶段的研制试制，与航天精工的联合研发项目中，所提供的丝材在组织性能及加工工艺性能上已达到项目要求[8] * 供应给航空航天领域的试制订单，其利润率和价值量均高于消费电子领域，高出约一倍[8] * 预计2027年航空航天和医疗领域的收入占比达到10%比较困难，但从2027年开始批量订单会陆续出现[8] 七、 行业竞争格局与市场趋势 * 在A客户供应链体系中，新供应商认证周期很长，至少需要1-2代产品周期[12] * 国内具备同等规模和全产业链加工能力的钛材企业，除天工股份外主要是宝钛股份，而宝钛目前业务重心更偏向军工领域[13] * 公司具备较强议价权[2] * 预计到2027年，A客户有望在4款机型上使用钛材，S客户至少会有1款，加上国内厂商跟进，钛材在高端机型中的渗透率将逐步提升[14] * 长期来看，钛材在消费电子产品中的应用需求量和渗透率预计将提高[14] 八、 其他重要信息 * 战略投资者镇江鼎强智能制造有限公司（国资）增资天工钛金，看好消费电子领域前景及公司全流程生产能力[5][6] * 钛合金熔炼虽为高耗能环节，但污染物排放很少，目前受限电或限产影响不大[13] * 公司正在增加绿电采购比例，可能对能源成本产生影响[13] * 与母公司天工国际的协同效应体现在：部分后道深加工工序委托其下属公司进行；其粉末冶金领域的设备和工艺适用于钛粉生产，有助于增材制造领域的技术积累[13] * 2026年资本性支出将优先使用募集资金投入募投项目，另有下游应用领域涉及保密信息的业务投入规划[14] * 在手现金充裕，未来在保障生产经营所需资金的前提下，会继续积极进行分红[14]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：3D打印行业，特别是钛合金3D打印领域 [1] * 公司：华曙高科、大族激光、飞沃科技、哈森股份、银邦股份、铂力特 [2] 核心观点与论据 **上游原材料成本大幅下降** * 钛粉生产工艺从气雾化法改良为氢化脱氢+球化方式，得粉率及成本大幅改善 [1] * 钛粉均价在过去8-10年间降幅达95% [1] * 中期预计钛粉价格将达到每公斤100-150元人民币，已接近可替换不锈钢、铝合金粉末的价格边缘 [1] **中游设备效率提升与放量** * 打印效率通过三重因素实现“通胀”式提升：激光器打印效率提升、打印机激光头数量提升、打印机零部件尺寸提升 [1] * 三重驱动下，打印效率呈指数级释放，并进一步压降制造成本 [1] * 产业信号显示，到2026年，头部3D打印设备玩家的设备出货量有望实现5倍以上的提升 [2] **下游应用需求爆发** * 全球3C（计算机、通信、消费电子）大客户正加速将3D打印钛合金技术导入折叠屏手机铰链、钛合金边框、智能穿戴等精密部件 [2] * 近期北美客户（下一代产品）的3D钛合金打印需求日渐清晰，3D打印设备有望承接超出预期的大额订单 [2] 其他重要内容 **产业链扩产信号** * 产业信号端显示，到2026年，头部钛粉生产玩家有明确的扩产计划，扩产规模接近10倍 [1]

公司概况 * 纪要涉及的公司为天工国际[1] 钛合金业务 * 钛合金需求激增 公司与苹果签订约4000吨钛合金订单 较2025年的1000吨增长4倍 预计2026年钛合金总销量达5000-6000吨 受益于手机厂商如苹果 三星 小米 华为等新机型对钛合金的大量使用[2] * 2026年钛合金业务营收预计达10亿元 每吨税后单价约为21.4万元 净利润率预计达45% 对应净利润约4.5亿元 盈利能力提升主要由于海绵钛价格大幅下降至每吨约4万元 但公司未调整供货价格[2][3] * 公司收购了一家3D打印用钛粉企业 该部分产能将在2026年释放 进一步增加营收和利润[2][6] 粉末钢业务 * 粉末钢业务增长强劲 2025年销售目标1500吨已基本确定 2026年目标3000吨[2] * 2026年增量主要来自核聚变相关项目 如贝斯堆硼钢和去活化钢招标1100吨 预计2026年4月获得订单[2][5][7] * 预计2026年粉末钢产量达1800吨 每吨价格约10万元 净利润率约35% 将带来七八千万利润增量[4][9] * 公司在新能源车一体化压铸领域积极发展 与特斯拉模具厂商赛维达合作落地 并推进与理想 小鹏 比亚迪等车企合作 粉末钢制工模具钢性能提升且成本降低 预计2026年将在新能源车市场取得显著进展[4][8] 核聚变材料应用 * 核聚变市场前景广阔 在商业堆中材料将成为耗材 需定期更换（约每两三年一次） 为材料企业带来持续需求和市场价值增长[2][7] * 公司在核聚变领域的粉末技术应用前景广阔 与科研院所合作顺利[2][7] 公司整体盈利与展望 * 公司整体盈利能力稳健 2025年主业扣除钛合金后利润预计3.5-4亿元 同比增长10%-15% 加上钛合金业务约3亿元利润 总体盈利有望达7亿多元[2][6] * 公司预期2026年业绩增长接近翻倍 总利润接近8亿元 若考虑其他积极因素 总利润可达9亿多元[4][9][10] * 公司短期内钛合金业务贡献明显 中长期则依靠粉末钢放量拉动估值[12] 估值与投资价值 * 相比美股同行业公司（如卡朋特科技 业绩增长乏力但仍享有40倍PE估值） 公司作为全球工模具钢第一 国内唯一一家千吨级产量和销售量的粉末钢企业 目前估值明显偏低[11] * 公司董事长持续增持股票 并计划实施股权激励[11] * 当前估值偏低 在市场业务层面和公司层面都有催化因素存在 无论从短期弹性还是长期逻辑来看 公司都是一个值得配置的重要标的[11][12]

中国钒钛产业发展现状 - 2024年中国钒钛产业保持全球产能产量规模第一 钛资源储量1.1亿吨居全球第二 钒资源储量全球第一 现有钒资源预计可保障使用100年以上 [2] - 产业形成"3+N"空间布局 以攀西地区、承德-朝阳地区、哈密-喀什地区为核心 钛白粉领域六家中国企业跻身全球产能前十 [2] - 2024年钒消耗量11.860万吨同比增长2% 储能领域应用占比达16.3%同比增5.5个百分点 钛材消费总量15万吨同比增长2% 航空航天领域需求显著增长 [2] 产业发展挑战 - 面临投资过热与产能产量增长过快问题 钒钛磁铁矿开发、多途径提钒、海绵钛和钛白粉生产等领域存在低端产能过剩现象 [3] - 产业"内卷"导致企业盈利能力普遍下降 [3] 高质量发展建议 - 加强顶层设计 制定国家层面发展规划 引导投资向航空航天钛合金、医用钛材、3D打印钛粉等核心领域集聚 [4] - 建立行业准入门槛 在海绵钛、钛材、钛白粉等领域限制低端投资 严格把关项目 [4] - 推动联合创新 组建联合实验室和国家级钒材料重点实验室 加快突破关键核心技术 [4] - 深化绿色转型 研发绿色提钒提钛技术 降低生产能耗和碳排放 [4] - 推动标准接轨 制定与国际接轨的钒钛质量标准 增强产业国际影响力 [4] 未来发展展望 - 随着高端制造能力提升和应用领域拓展 钒钛产业进入加快高质量发展新阶段 有望占据全球价值链中高端 [5]