行业投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][28] 核心观点 - 凯文教育与智谱华章成立合资公司布局AI教育 凯文教育持股65%为控股股东 合资公司注册资本5000万元 凯文教育出资3250万元 智谱华章出资1000万元 合资公司将依托智谱基础大模型和海淀区教育资源 开发"助教、助学、助管"类智能化产品与解决方案 [2][13][14][15] - 社服板块估值有望持续修复 受益于国家扩大内需政策利好 [4][28] - 消费者服务板块报告期内下跌3.42% 跑输大盘4.04个百分点 [3][16] 周观点总结 - 凯文教育业务涵盖三大板块 K12学校业务、素质教育业务和职业教育服务 2025年上半年营业收入1.71亿元 同比增长12.51% 归母净利润扭亏为盈 [2][13] - 合资公司整合各方优势 凯文教育控股股东为海淀区国资背景 拥有教育资源优势 智谱华章具备国内领先大模型技术 自主研发GLM系列模型 [2][15] 板块复盘总结 - 报告期内(2025年9月15日-9月28日) 国信社服板块涨幅居前个股包括 呷哺呷哺(20.24%)、东方甄选(12.34%)、云南旅游(11.73%)、澳博控股(8.30%)、华住集团-S(4.01%) [3][17][20] - 跌幅居前个股包括 天立国际控股(-27.74%)、宇华教育(-16.44%)、新高教集团(-13.33%)、君亭酒店(-13.23%)、西藏旅游(-12.78%) [3][17][20] 行业与公司动态总结 - 商务部等9部门发布服务消费19条举措 鼓励业态融合、优化景区预约、支持非学科培训、探索中小学春秋假 [21] - 教育部推出县中振兴计划 通过资源扩容、规范招生及职普融通等措施促进县域高中发展 [22] - 淘宝闪购与饿了么联合推出到店团购业务 打通阿里多端流量切入本地生活市场 [23] - 海底捞旗下"焰请烤肉"试点自助模式 定价79.9元/人 截至2025年6月底全国门店达70家 半年新增46家 [23] - 方直科技推出三款AI教育产品 包括"阳仔"AI陪伴机、"开口喵"AI口语系统和"同步喵"移动学习平台 [24][25] 投资建议总结 - 建议配置标的包括 携程集团-S、亚朵、同程旅行、BOSS直聘、小菜园、古茗、蜜雪集团、卓越教育集团、长白山等 [4][28] - 中线优选标的包括 中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、天立国际控股、中国东方教育、海底捞、北京人力、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等 [4][28] 重点公司盈利预测 - 亚朵(ATATO) 2025年预测EPS 12.16元 2026年预测EPS 15.1元 对应PE分别为22.09倍和17.79倍 [5] - 携程集团-S(9961HK) 2025年预测EPS 26.55元 2026年预测EPS 30.46元 对应PE分别为20.06倍和17.48倍 [5] - 小菜园(0999HK) 2025年预测EPS 0.65元 2026年预测EPS 0.80元 对应PE分别为14.23倍和11.57倍 [5] - BOSS直聘(BZO) 2025年预测EPS 7.37元 2026年预测EPS 9.22元 对应PE分别为22.20倍和17.75倍 [5] - 中国东方教育(0667HK) 2025年预测EPS 0.39元 2026年预测EPS 0.49元 对应PE分别为16.25倍和12.93倍 [5] 港股通持股变化 - 报告期内海底捞持股比例增1.40个百分点至26.16% 蜜雪集团持股比例增1.82个百分点至15.48% 古茗持股比例增2.32个百分点至18.18% [27] - 天立国际控股持股比例减4.83个百分点至54.04% 茶百道持股比例减0.93个百分点至26.38% 小菜园持股比例减0.53个百分点至63.56% [27]

行业与公司 * 新消费行业 包括电子烟、潮玩、黄金珠宝、AI教育、宠物食品、扫地机器人、服装、奢侈品、造纸等细分领域[1][2][15][22] * 涉及公司包括瑞晨、百龙创园、景博生物、毛戈平、上美股份、完美生物、东鹏饮料、农夫山泉、盐津、桂龙食品、老铺黄金、泡泡玛特、青木科技、元古、天立国际控股、石头科技、科沃斯、TCL电子、海信视像、太阳股份、九龙纸业、山鹰国际、博汇股份、思摩尔科技、晨光文具、海澜之家、安踏体育、Top International、涛博、江南布衣、Prada、Coach、新秀丽、中宠股份、乖宝宠物、瑞普生物、牧原股份、温氏股份等[1][2][6][7][9][11][12][14][15][16][17][18][19][21][22][23][24] 核心观点与论据 新消费板块整体展望 * 新消费板块经历震荡调整后估值已跌至较低水平 主流公司PEG接近1倍 中报前后至10月或迎来新机会[1][2][3] * 新消费增速远超传统消费 头部公司仍保持30%以上增长 而传统消费呈现逐季减弱现象[1][4] * 资金横向流动是成长股主题特征 新消费、创新药、科技股之间资金轮动明显 近期创新药调整促使部分资金回流新消费[1][5] * 新消费主要依赖线上渠道 双十一预售前后GMV有望改善[1][4] 细分领域与公司机会 * 技术改变消费者行为的新兴领域如潮玩和黄金珠宝 头部公司7月增长创新高 筹码结构优化 估值合理（如老铺黄金24倍 泡泡玛特约30倍）[1][7] * 潮玩和珠宝映射股如青木科技、元古等企业具有更大延展性[1][9] * AI在消费领域应用广泛 智能眼镜和AI教育产品是重点 天立国际控股的AI高考冲刺营效果显著[10][11] * 家电板块关注扫地机器人 龙头企业如石头科技海外占比高 受国补弱化影响小 估值提升空间大（目前估值增幅不到25倍）[12] * 造纸行业从左侧行情转向右侧基本面兑现 黑纸价格7月提价落地30~40元/吨 8月进一步发出新一轮提价函 上游浆和下游文化纸均有提价函 白纸系价格下跌可能性低[2][13][14] * 电子烟领域思摩尔科技表现突出 其大客户英美烟草在美股创历史新高 对HNB新产品预期较高[15] * 服装板块新零售业态突破 海澜之家与京东奥莱合作潜力大[16] * 港股红利投资关注涛博和江南布衣 股息率超8%[18] * 奢侈品行业整体下行但品牌分化 高净值客户粘性增强 关注Prada、Coach等（Prada的PE估值约为14倍 股息率达到4%左右）[19][20] * 新秀丽在美国市场显现韧性[21] * 宠物行业国产品牌崛起迅速 具备产能优势、研发储备和精细化营销能力的宠物食品企业值得关注[22] * 生猪养殖板块8月出栏量环比增长 但价格可能略承压[23] 其他重要内容 * 单个IP成长性判断存在难度 但开店计划带来确定性增长 例如老铺黄金今年至少开设五个重要城市门店 明年的单店增速不会太差[8] * 饮料具有低价高频、不受场景影响的特点 如东鹏饮料和农夫山泉已形成断档式领先优势[6] * 零食行业贝塔今年明显减弱 仅有跌幅大的情况下才有机会[6] * 晨光文具与腾讯合作国潮IP及与浪浪山合作文具独家IP 这些将在开学季带来增长潜力[15] * 2025年8月亚洲宠物展将在上海召开 预计有接近3万个品牌和数千家企业参会[22] * 生猪养殖板块7月能繁存栏环比增长0.52% 体重持续下降（本周体重下降0.18公斤）[23]

行业与公司概述 - 行业涉及消费行业多个细分领域，包括智能眼镜、AI电商、AI教育、情绪价值消费（IP内容、成瘾性消费、悦己型消费）、性价比消费（平价折扣零售、功能性品牌、二手交易平台）、服务消费（旅游、酒店、母婴护理等）[1][2][6] - 公司包括Meta、小米、字节跳动（智能眼镜）、康耐特光学、博士眼镜（镜片制造与渠道）、天利国际控股（AI教育）、海底捞、华住集团、圣贝拉（服务标准化）[1][5][25] --- 核心观点与论据 1. **AI技术驱动消费变革** - **智能眼镜**：Meta 2024年推出商业化产品，国内小米、字节跳动跟进，市场潜力巨大（国内戴眼镜人口7.5亿，每三年更换一次）[1][4][5] - **AI电商**：提升跨境出海效率（如义乌老板通过AI客服实现24小时多语言交流），但盈利情况仍需观察[3][7][10] - **AI教育**：突破传统教育规模效应与公平性瓶颈（天利国际控股产品效果显著），内容型教育公司在创造力考察中更具优势[3][11][12] 2. **情绪价值消费崛起** - **类型**：IP内容（盲盒、潮玩）、成瘾性消费（咖啡、奶茶、新型烟草）、悦己型消费（黄金珠宝、健康运动）[1][6][15] - **驱动因素**：二次婴儿潮人口结构、民族自信心增强、物质需求满足后情感需求提升[14][16][17] - **IP经济**：对内容依赖减弱（如迪士尼短剧压缩情绪点），国内潮玩、黄金珠宝等品类发展迅速[16][17] 3. **性价比消费成为主线** - **表现**：平价折扣零售店（零食店）、功能性品牌（剔除溢价）、二手交易平台[6][8][9] - **全球趋势**：欧美日经济史表明，物质满足后必然进入平价消费时代（如美国Dollar General毛利率30%+，Costco仅15%）[18][21] - **日本案例**：零售渠道转向硬折扣（堂吉诃德），企业通过规模采购降低成本[19][20] 4. **服务消费量价齐升** - **潜力**：中国服务消费占比仅30%（美国70%），未来将随收入增长持续扩大[23] - **标准化关键**：海底捞（火锅标准化）、华住集团（酒店管理）、圣贝拉（母婴护理）通过标准化实现规模效应[24][25] - **线上化方向**：健康服务（线上渗透率<3%）、教育（10%）、美容（<20%）需解决基础设施与标准化问题[26][27][28] --- 其他重要内容 - **AI人服与就业匹配**：AI可提升人力资源效率（如旅游、会展行业）[13] - **零售渠道调改**：中国电商生态竞争力强，未来或实现社区网格化业态（菜市场、便利店）[22] - **日本零售转型路径**：企业可选择性价比、高端化、多元化或出海国际化[20] --- 数据与百分比引用 - 国内戴眼镜人口：7.5亿，更换频率3年/次[5] - 美国IP玩具销售占比：25%（国内未达此水平）[16] - 美国服务消费占比：70%（中国商品消费占比70%）[23] - 线上渗透率：健康服务<3%、教育10%、美容<20%[26] - 零售毛利率：Dollar General 30%+ vs Costco 15%[21]