报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价 52.2 元 [2][20] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长，盈利能力持续提升，2025 年一季度营收 4.41 亿元，同比增 15.40%，归母净利润 1.12 亿元，同比增 45.94%，扣非净利润 1.09 亿元，同比增 49.37%，利润增长源于中国制造网业务增长和内部管理效率提升 [9] - 公司平台全球化布局成效显著，海外买家覆盖 220 多个国家和地区，美国买家流量占比 10%以内，可规避单一市场波动风险，2025 年一季度平台整体流量突破性增长，中东、南美、欧洲、东南亚市场同比增幅超 50% [9] - 公司 AI 麦可拓展加速，2023 年推出 AI 助手 AI 麦可，2024 年成立 AI 事业部，AI 麦可 4.0 能自动规划与执行外贸工作流，截至 2024 年 12 月 31 日购买会员超 9000 位，2024 年现金收入超 4500 万元，截至 2025 年 3 月 31 日购买会员超 11000 位 [9] - 调整公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年营收分别为 19.20、21.65、24.30 亿元，归母净利润分别为 5.52、6.45、7.47 亿元，给予 2025 年 30 倍 PE，对应目标价 52.2 元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,669|1,920|2,165|2,430| |同比增速(%)|9.3%|15.1%|12.8%|12.2%| |归母净利润(百万)|451|552|645|747| |同比增速(%)|19.1%|22.4%|16.8%|15.8%| |每股盈利(元)|1.42|1.74|2.03|2.35| |市盈率(倍)|30|25|21|18| |市净率(倍)|5.5|5.1|4.7|4.3|[4] 公司基本数据 - 总股本 31,723.59 万股，已上市流通股 20,203.31 万股，总市值 137.43 亿元，流通市值 87.52 亿元，资产负债率 41.72%，每股净资产 7.66 元，12 个月内最高/最低价 53.10/23.17 元 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|1,557|1,855|2,259|2,690| |应收票据(百万)|12|6|7|10| |应收账款(百万)|20|34|35|38| |预付账款(百万)|11|12|13|15| |存货(百万)|4|12|11|10| |流动资产合计(百万)|1,873|2,220|2,644|3,101| |固定资产(百万)|420|488|473|466| |无形资产(百万)|48|64|76|88| |资产合计(百万)|4,219|4,651|5,073|5,535| |应付账款(百万)|80|125|132|134| |合同负债(百万)|1,153|1,322|1,494|1,679| |负债合计(百万)|1,685|1,910|2,109|2,318| |归属母公司所有者权益(百万)|2,511|2,714|2,932|3,180| |所有者权益合计(百万)|2,535|2,741|2,964|3,217|[10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,669|1,920|2,165|2,430| |营业成本(百万)|327|370|414|461| |销售费用(百万)|601|650|713|777| |管理费用(百万)|162|168|187|209| |研发费用(百万)|152|170|189|210| |营业利润(百万)|498|608|710|822| |利润总额(百万)|496|607|709|821| |净利润(百万)|455|556|650|753| |归属母公司净利润(百万)|451|552|645|747|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|706|710|831|936| |投资活动现金流(百万)| - 550| - 113| - 53| - 64| |融资活动现金流(百万)| - 497| - 300| - 374| - 442|[10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|9.3%|15.1%|12.8%|12.2%| |归母净利润增长率(%)|19.1%|22.4%|16.8%|15.8%| |毛利率(%)|80.3%|80.6%|80.8%|80.9%| |净利率(%)|27.4%|29.2%|30.2%|31.1%| |ROE(%)|18.0%|20.3%|22.0%|23.5%| |资产负债率(%)|39.9%|41.1%|41.6%|41.9%| |流动比率|1.3|1.3|1.4|1.5| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4|[10]

公司经营情况 - 2025 年一季度，公司营业收入 4.41 亿元，同比增加 15.40%；归母净利润 1.12 亿元，同比增长 45.94%；扣非后归母净利润 1.09 亿元，同比增长 49.37%，增长主要系中国制造网业务增长和内部管理效率提升 [2] - 截至 2025 年 3 月 31 日，中国制造网平台收费会员数为 28,118 位，较 2024 年末增加 703 位，购买 AI 麦可的会员累计超 11,000 位（不含试用体验包客户） [2] 美国关税影响及应对举措 多元化布局 - 平台海外买家覆盖全球 220 多个国家和地区，美国买家流量占比在 10%以内，2025 年一季度，中东、南美、欧洲、东南亚市场流量同比增幅均超 50% [3] - 未来将全面升级全球买家端 APP 矩阵，加大“一带一路”沿线等高增长市场的定向流量推广投入 [4] 产品服务升级 - 平台已开通 13 个语种的在线交易服务，2025 年一季度，西语、法语、德语、葡语市场下单量增长迅猛 [5] - 2025 年加速落地中东、南美、东亚等高增长市场的线下特展活动，4 月初推出“商链”活动 [5] 助力卖家出海 - 设立 1.5 亿元轻工行业专项发展基金，扶持十大轻工行业 [6] - 提供普惠性跨境收款服务，依托“中国制造之美”等活动引导供应商加强品牌建设 [7] 销售体系与策略 - 今年更注重精细化管理，包括流量端服务运营和销售端精细化管理，针对更多行业尤其是轻工行业拓展，组织面向供应商的市场活动 [8] 业绩相关问题 - 公司一季度实际业绩与供应商抢出口无关，平台以一般贸易为主，流量数据比实际出口时间更早 [9] - 2025 年一季度扣非后净利润显著增长，原因一是营业收入增长，二是人员费用和投放成本控制得当，费用率下降 [10] AI 相关 - Sourcing AI 团队定位为成为买家真正的采购助理，解决买家采购难题，提升议价效率 [11][12] 股票期权激励计划 - 推出原因一是市场存在机遇，公司有发展空间；二是激励员工，实现股东、公司、员工共同成长 [13] - 首期授予激励对象共 1153 人，预留接近 20%的份额给未来有贡献的同事 [13]