报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入15.94亿元，同比增长19.19%；归母净利润3.64亿元，同比增长16.11%；扣非净利润3.50亿元，同比增长22.23% 2025年Q1公司实现营业收入2.96亿元，同比增长5.05%；归母净利润0.52亿元，同比下降10.62%；扣非净利润0.49亿元，同比下降11.67% [4] - 公司两大基石业务稳定发展，2024年家用呼吸机组件收入同比增长25.58%，人工植入耳蜗组件收入同比增长18.74% 公司在血糖管理、心血管、体外诊断等领域开展多元化业务布局，胰岛素注射笔项目已量产，“美好笔”核心研发基本完成，CGM组件产品进入交付准备期 [5] - 公司全球产业布局初见成效，大亚湾新产业园和马来二期厂房已投入使用，马来三期产业基地预计2025年底前投入使用，将提升境外交付能力 [6] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为19.42亿元、23.71亿元和28.59亿元，同比增速分别为21.8%、22.1%和20.6%；归母净利润分别为4.52亿元、5.47亿元和6.68亿元，同比增速分别为24.4%、20.9%和22.0% [7] 公司基本情况 - 最新收盘价17.64元，总股本5.69亿股，流通股本1.56亿股，总市值100亿元，流通市值28亿元，52周内最高/最低价为38.08 / 16.64元，资产负债率11.3%，市盈率19.60，第一大股东为熊小川 [3] 个股表现 - 2024年7月至2025年6月，美好医疗股价从-22%逐步上升至28% [2] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为19.42亿元、23.71亿元和28.59亿元，同比增速分别为21.8%、22.1%和20.6%；归母净利润分别为4.52亿元、5.47亿元和6.68亿元，同比增速分别为24.4%、20.9%和22.0%；2025 - 2027年PE分别为22.2倍、18.3倍和15.0倍；PEG分别为0.91、0.88和0.68 [7] 财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1594 | 1942 | 2371 | 2859 | | 增长率(%) | 19.19 | 21.82 | 22.09 | 20.58 | | EBITDA（百万元） | 450.76 | 438.82 | 528.48 | 646.53 | | 归属母公司净利润（百万元） | 363.78 | 452.35 | 547.05 | 667.62 | | 增长率(%) | 16.11 | 24.35 | 20.93 | 22.04 | | EPS(元/股) | 0.64 | 0.80 | 0.96 | 1.17 | | 市盈率（P/E） | 27.59 | 22.18 | 18.34 | 15.03 | | 市净率（P/B） | 2.88 | 2.59 | 2.30 | 2.03 | | EV/EBITDA | 26.50 | 19.44 | 15.40 | 11.84 | [9] 财务报表和主要财务比率 财务报表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1594 | 1942 | 2371 | 2859 | | 营业成本 | 923 | 1151 | 1411 | 1687 | | 税金及附加 | 16 | 17 | 21 | 25 | | 销售费用 | 45 | 58 | 74 | 91 | | 管理费用 | 108 | 132 | 164 | 200 | | 研发费用 | 141 | 175 | 211 | 252 | | 财务费用 | -49 | -71 | -88 | -106 | | 资产减值损失 | -14 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 410 | 510 | 616 | 752 | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 410 | 510 | 616 | 752 | | 所得税 | 46 | 57 | 69 | 85 | | 净利润 | 364 | 452 | 547 | 668 | | 归母净利润 | 364 | 452 | 547 | 668 | | 每股收益（元） | 0.64 | 0.80 | 0.96 | 1.17 | [12] 主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入 | 19.2% | 21.8% | 22.1% | 20.6% | | 成长能力 - 营业利润 | 16.7% | 24.2% | 20.9% | 22.1% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 16.1% | 24.3% | 20.9% | 22.0% | | 获利能力 - 毛利率 | 42.1% | 40.7% | 40.5% | 41.0% | | 获利能力 - 净利率 | 22.8% | 23.3% | 23.1% | 23.4% | | 获利能力 - ROE | 10.5% | 11.7% | 12.6% | 13.5% | | 获利能力 - ROIC | 8.9% | 10.0% | 10.7% | 11.6% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 11.3% | 11.5% | 12.1% | 12.6% | | 偿债能力 - 流动比率 | 6.61 | 6.74 | 6.59 | 6.57 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 5.71 | 5.52 | 5.83 | 5.68 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.62 | 2.80 | 2.63 | 2.66 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.43 | 0.47 | 0.51 | 0.54 | | 每股指标 - 每股收益 | 0.64 | 0.80 | 0.96 | 1.17 | | 每股指标 - 每股净资产 | 6.12 | 6.80 | 7.66 | 8.70 | | 估值比率 - PE | 27.59 | 22.18 | 18.34 | 15.03 | | 估值比率 - PB | 2.88 | 2.59 | 2.30 | 2.03 | [12] 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 364 | 452 | 547 | 668 | | 折旧和摊销 | 100 | 0 | 0 | 0 | | 营运资本变动 | -15 | -130 | -94 | -105 | | 其他 | 0 | -10 | -18 | -20 | | 经营活动现金流净额 | 448 | 312 | 435 | 542 | | 资本开支 | -354 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | -374 | 16 | 18 | 21 | | 投资活动现金流净额 | -728 | 16 | 18 | 20 | | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | -122 | -64 | -61 | -74 | | 筹资活动现金流净额 | -122 | -64 | -61 | -74 | | 现金及现金等价物净增加额 | -374 | 265 | 392 | 488 | [12]

公司基本信息 - 活动类别为业绩说明会，于2025年5月15日下午15:00 - 16:00通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [1] - 上市公司接待人员包括董事长、总经理等8人 [1] 主营业务与产品 - 从事医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售，提供全流程一站式服务，在多个细分领域与全球多家企业开展深度合作 [1][2] 销售与生产 - 销售模式分为直销和经销，医疗器械组件等主要直销，自主医疗器械产品主要经销 [4] - 医疗器械行业季节性不明显，根据下游客户订单需求预测安排生产发货 [3] 利润分配 - 2025年4月16日审议通过2024年度利润分配及资本公积转增股本预案，以404,291,160股为基数，每10股派发现金红利1.00元（含税），每10股转增4股 [5] 人员情况 - 截至2024年12月31日，员工总人数2440人，研发人员465人，占比19.06%，比上年同期提高8.14% [7] - 2025年将在新产品、新技术研发及市场拓展方面加大投入，招聘专业人才和毕业生 [11][12] 业务影响与应对 - 美国加征关税对业务影响有限，海外业务持续增长，国内业务蓬勃发展，将调整供应链布局 [9][10] - 业务基本不受关税影响，目前订单情况正常 [13] - 前五大客户销售额占总销售额的82.32%，将优化业务结构，加大研发投入 [14] 业绩与股价 - 业绩是股价的长期基础，但股价受多重因素影响，可能与业绩阶段性偏离 [16] - 公司致力于提升经营质量，建议投资者多维度评估企业价值 [17] 行业竞争与定价 - CGM行业竞争加剧，但仍是高速增长赛道，公司通过优化成本等维持利润空间 [18] 生产基地 - 国内主要生产基地企业是上市公司主体及惠州美好，均为国家高新技术企业 [19] - 海外生产基地主要是马来西亚美好公司，2022年9月1日至2027年8月31日享有呼吸机零部件产品法定收入100%税收优惠 [28] 新业务开拓 - 在保证主营业务稳定基础上开拓新业务，海外以全球百强企业和细分市场龙头为主，国内以医疗器械上市公司和创新性企业为主 [20] 知识产权 - 截至2024年末，共有授权专利263项（发明专利38项）、软件著作权36件、商标190项（境内154项，境外36项）、医疗器械注册证22项（二类13项，一类备案证9项） [21] 股东情况 - 截至2025年5月9日，股东总户数10,300户，其中机构投资者3,066户 [23][39] 自主产品风险 - 目前产品销售以外销为主，国内和自主产品销售占比小，现阶段不涉及集采风险 [24] 股权激励 - 2025年推出新一期限制性股票激励计划，拟授予500.00万股，激励对象服务于新业务、国际化布局和新生代力量 [25][37] 独立董事工作 - 2024年持续关注公司信息披露工作，加强自身学习，提高履职能力，保护投资者权益 [26][27] 汇率影响 - 主要业务来自境外，汇率波动可能影响业绩，已建立外汇管理机制 [29] 资本市场运作 - 董事会将根据公司情况审慎制定资本市场运作计划，履行审批和信披义务 [30] 行动方案与制度 - 2025年1月8日制定“质量回报双提升”行动方案，4月制定市值管理制度 [31] 经营情况 - 2024年营业收入15.94亿元，同比增长19.19%；归母净利润3.64亿元，同比增长16.11%；扣除股份支付费用后归母净利润3.83亿元，同比增长22.23% [32] - 研发投入1.41亿元，同比增加16.75% [32][44] - 加紧建设马来三期产业基地（约10.8万平方米），预期2025年底前投入使用；深圳龙岗总部基地新产业园预期2025年三季度投入使用 [32][33] - 2024年在美国FDA系统增加18款产品合同制造列名，马来西亚生产基地通过FDA工厂注册认证 [33] - 构建数据资产管理平台，AI融合业务场景提高生产效率 [33] - 2024年派发现金红利6,480.88万元，截至2025年3月27日，回购股份成交总额超6000万元 [33] 再融资需求 - 董事会将根据企业经营需求和资金安排审慎制定再融资计划，履行审批和信披义务 [34] 产能占比与规划 - 马来一期二期产能占整体产能20%左右，马来三期建成后占约50%左右，将根据客户需求规划产品 [35] 业绩驱动因素 - 宏观层面受医疗器械及CDMO行业发展影响；战略层面多元化业务布局是重要驱动力；全球化层面拓展欧美企业全球业务和中国本地化MAH业务，与中国本土企业合作也是重点 [36] - 还包括通用技术积累、核心专用技术竞争优势、全球化生产基地布局和优质客户资源优势 [37] 自动化生产线 - 前瞻性布局自动化智能化制造体系，自主研发非标自动化项目，实现生产和品质检验全流程自动化，未来将探索AI和机器人应用 [40] 订单情况 - 目前在手订单正常，各产品线正常运营，合理安排生产 [41] - 有胰岛素注射笔订单，处于量产放量过程，新客户将逐步落地 [43] 客户资源优势 - 凭借多方面能力在行业树立较高品牌知名度，为多家全球医疗器械百强企业和创新型高科技企业提供服务 [42] 血糖管理业务 - 胰岛素注射笔全自动化生产项目2024年规模化量产，自主设计开发的“美好笔”核心研发完成 [47] - CGM组件产品进入交付准备期，处于量产前客户验证环节 [47] 扩张与收购计划 - 会完善全球研发及生产基地布局，截至目前暂无重大收购、并购计划 [48]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，传统业务稳健增长，第二增长曲线逐步量产兑现，全球产能布局优化，新发股权激励彰显信心，预计未来收入和利润增长，给予“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营业收入15.94亿元，同比增长19.19%；归母净利润3.64亿元，同比增长16.11%；扣除股份支付费用影响后归母净利润为3.83亿元，同比增长22.23% [6] - 2025年一季度公司收入2.96亿元，同比增长5.05%；归母净利润5187.50万元，同比减少10.62% [6] 传统业务 - 2024年家用呼吸机组件收入10.89亿元，同比增长25.58%，因客户去库存后恢复正常增长 [2][12] - 2024年人工植入耳蜗组件收入1.35亿元，同比增长18.74%，因下游客户增速稳健 [2][12] 第二增长曲线业务 - 2024年其他医疗产品组件收入1.03亿元，同比增长21.08% [2][12] - 血糖板块胰岛素注射笔项目已规模化量产，“美好笔”核心研发基本完成，定制的CGM组件产品进入交付准备期 [2][12] - 心血管板块实现主要医疗器械产品端到端全流程业务并取得有效突破 [12] - 体外诊断领域多个产品实现小批量交付验证 [12] 产能布局 - 马来西亚二期厂房已建成投入使用，缓解海外业务产能压力，提升国际市场服务水平和响应速度 [12] - 正在建设马来三期产业基地，建筑面积近10.8万平方米，预计2025年年底前投入使用 [12] 股权激励 - 2025年股权激励相比2024年业绩考核目标不变，授予对象主要是马来西亚工厂等技术人员 [12] - 2025 - 2027年利润目标值分别为4.9、6.1和7.6亿元，同比增长分别为28%、25%和25% [12] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为19.26、23.31和28.20亿元，归母净利润分别为4.39、5.42和6.63亿元，对应当前市值的市盈率为23、18和15倍 [12] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为1926、2331和2820百万元等 [16]

文章核心观点 - 2024年美好医疗营收和净利润双增长，拟派现和转增股份，在传统业务增长基础上开展多元化业务布局，加大研发投入，海外和总部基地建设推进，行业前景良好，公司有明确远景目标 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入15.94亿元，同比增长19.19% [1] - 2024年净利润3.64亿元，同比增长16.11% [1] - 拟向全体股东每10股派现1元，以资本公积金每10股转增4股 [1] 公司业务情况 传统业务 - 家用呼吸机组件收入同比增长25.58% [1] - 人工植入耳蜗组件收入同比增长18.74% [1] 多元化业务 - 血糖管理领域，胰岛素注射笔项目已规模化量产，“美好笔”核心研发基本完成，CGM组件产品进入交付准备期 [1] - 心血管领域，成立多个跨部门攻关团队，在多个领域和产品技术方向取得突破 [1] - 体外诊断领域，积累多个研发成果，实现多个客户产品小批量交付验证 [1] - 其他医疗产品组件收入同比增长21.08% [1] 公司研发与建设情况 - 2024年研发费用近1.41亿元，同比增加16.75%，占营业收入8.82% [1] - 马来三期产业基地加紧建设，建筑面积约10.8万平方米，预计2025年底前投入使用 [1] - 深圳龙岗总部基地新产业园预期2025年三季度投入使用 [1] 行业情况 - 2024年全球医疗器械行业市场规模约6405亿美元，预计2025年后以6%复合增长率增长，至2034年规模将达11470亿美元 [1] 公司远景目标 - 成为全球卓越的医疗科技CDMO服务商，以医疗科技创新为核心，打造以市场和客户为中心的全球化组织，为全球医疗器械细分市场龙头企业客户提供一站式服务 [1]