投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价24.48元，对应2025年36倍市盈率 [4][6] - 当前股价20.17元（2025年8月19日），较目标价有21.4%上行空间 [6] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.9/4.7/5.7亿元（原预测4.4/5.6/6.8亿元） [4] - 2025年营收预测18.91亿元（同比+18.6%），毛利率41.5% [5][12] - 2025年每股收益0.69元，2027年提升至1.00元 [5][12] 业务表现分析 - **基石业务承压**：2025H1呼吸机组件收入4.4亿元（同比-2.8%），人工耳蜗组件收入0.6亿元（同比-7.5%） [10] - **新兴业务高增长**：家用及消费电子组件收入1.1亿元（同比+35.7%），其他医疗组件收入0.76亿元（同比+54.4%） [10] - **血糖管理突破**：一次性注射笔实现国际客户量产，自主研发"美好笔"覆盖三大类型，CGM组件进入交付阶段 [10] 产能与供应链 - 马来西亚三期产能建设中，预计2025年底投产，增强地缘政治风险下的供应链稳定性 [10] - 2016年起已在马来布局一、二期产能，形成区域化制造优势 [10] 行业与估值 - 全球CGM市场规模预计2030年达365亿美元 [10] - 可比公司2025年平均市盈率36倍，与目标估值一致 [11] - 2025年预测ROE 10.6%，2027年提升至12.6% [12] 财务表现 - 2025H1毛利率37.5%（同比-3.5pct），净利率15.6%（同比-8.4pct） [10] - 2025年经营性现金流预测3.26亿元，资本支出3.51亿元 [12] - 资产负债率维持10.6%-11.3%低位，无有息负债 [12]

投资评级 - 投资评级为增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年公司实现收入7.33亿元，同比增长3.73%，归母净利润1.14亿元，同比下滑32.44% [7] - 2Q2025公司实现收入4.37亿元，同比增长2.9%，归母净利润0.62亿元，同比下滑43.8% [7] - 家用呼吸机组件收入4.36亿元，同比下滑2.76%，主要因产能转移至马来西亚影响订单交付 [7] - 人工植入耳蜗收入5.98亿元，同比下滑7.53%，因关税限制稀土材料影响交付 [7] - 家用及消费电子组件收入1.07亿元，同比增长35.69% [7] - 其他医疗产品组件收入7,572万元，同比增长54.41% [7] - 血糖管理领域取得突破，胰岛素注射笔全自动化项目已量产，CGM组件进入交付阶段 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为18.00/21.22/25.00亿元，对应增长率12.9%/17.9%/17.8% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.79/4.49/5.40亿元，对应增长率4.3%/18.3%/20.2% [6][7] - 2025-2027年EPS预测为0.67/0.79/0.95元 [6] - 2025-2027年PE分别为30.8/26.0/21.7倍 [6] - 2025-2027年ROE分别为9.9%/10.5%/11.3% [6] 财务数据 - 2025年上半年毛利率40.9%，营业利润率23.7%，净利润率21.1% [6][7] - 2025年固定资产周转天数178天，存货周转天数120天 [8] - 2025年资产负债率12.0%，流动比率6.52 [8] - 2025年DPS为0.07元，分红比率11% [8] 市场表现 - 最近12个月股价表现区间为-18%至38%，同期沪深300指数作为基准 [4]

报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入15.94亿元，同比增长19.19%；归母净利润3.64亿元，同比增长16.11%；扣非净利润3.50亿元，同比增长22.23% 2025年Q1公司实现营业收入2.96亿元，同比增长5.05%；归母净利润0.52亿元，同比下降10.62%；扣非净利润0.49亿元，同比下降11.67% [4] - 公司两大基石业务稳定发展，2024年家用呼吸机组件收入同比增长25.58%，人工植入耳蜗组件收入同比增长18.74% 公司在血糖管理、心血管、体外诊断等领域开展多元化业务布局，胰岛素注射笔项目已量产，“美好笔”核心研发基本完成，CGM组件产品进入交付准备期 [5] - 公司全球产业布局初见成效，大亚湾新产业园和马来二期厂房已投入使用，马来三期产业基地预计2025年底前投入使用，将提升境外交付能力 [6] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为19.42亿元、23.71亿元和28.59亿元，同比增速分别为21.8%、22.1%和20.6%；归母净利润分别为4.52亿元、5.47亿元和6.68亿元，同比增速分别为24.4%、20.9%和22.0% [7] 公司基本情况 - 最新收盘价17.64元，总股本5.69亿股，流通股本1.56亿股，总市值100亿元，流通市值28亿元，52周内最高/最低价为38.08 / 16.64元，资产负债率11.3%，市盈率19.60，第一大股东为熊小川 [3] 个股表现 - 2024年7月至2025年6月，美好医疗股价从-22%逐步上升至28% [2] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为19.42亿元、23.71亿元和28.59亿元，同比增速分别为21.8%、22.1%和20.6%；归母净利润分别为4.52亿元、5.47亿元和6.68亿元，同比增速分别为24.4%、20.9%和22.0%；2025 - 2027年PE分别为22.2倍、18.3倍和15.0倍；PEG分别为0.91、0.88和0.68 [7] 财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1594 | 1942 | 2371 | 2859 | | 增长率(%) | 19.19 | 21.82 | 22.09 | 20.58 | | EBITDA（百万元） | 450.76 | 438.82 | 528.48 | 646.53 | | 归属母公司净利润（百万元） | 363.78 | 452.35 | 547.05 | 667.62 | | 增长率(%) | 16.11 | 24.35 | 20.93 | 22.04 | | EPS(元/股) | 0.64 | 0.80 | 0.96 | 1.17 | | 市盈率（P/E） | 27.59 | 22.18 | 18.34 | 15.03 | | 市净率（P/B） | 2.88 | 2.59 | 2.30 | 2.03 | | EV/EBITDA | 26.50 | 19.44 | 15.40 | 11.84 | [9] 财务报表和主要财务比率 财务报表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1594 | 1942 | 2371 | 2859 | | 营业成本 | 923 | 1151 | 1411 | 1687 | | 税金及附加 | 16 | 17 | 21 | 25 | | 销售费用 | 45 | 58 | 74 | 91 | | 管理费用 | 108 | 132 | 164 | 200 | | 研发费用 | 141 | 175 | 211 | 252 | | 财务费用 | -49 | -71 | -88 | -106 | | 资产减值损失 | -14 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 410 | 510 | 616 | 752 | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 410 | 510 | 616 | 752 | | 所得税 | 46 | 57 | 69 | 85 | | 净利润 | 364 | 452 | 547 | 668 | | 归母净利润 | 364 | 452 | 547 | 668 | | 每股收益（元） | 0.64 | 0.80 | 0.96 | 1.17 | [12] 主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入 | 19.2% | 21.8% | 22.1% | 20.6% | | 成长能力 - 营业利润 | 16.7% | 24.2% | 20.9% | 22.1% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 16.1% | 24.3% | 20.9% | 22.0% | | 获利能力 - 毛利率 | 42.1% | 40.7% | 40.5% | 41.0% | | 获利能力 - 净利率 | 22.8% | 23.3% | 23.1% | 23.4% | | 获利能力 - ROE | 10.5% | 11.7% | 12.6% | 13.5% | | 获利能力 - ROIC | 8.9% | 10.0% | 10.7% | 11.6% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 11.3% | 11.5% | 12.1% | 12.6% | | 偿债能力 - 流动比率 | 6.61 | 6.74 | 6.59 | 6.57 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 5.71 | 5.52 | 5.83 | 5.68 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.62 | 2.80 | 2.63 | 2.66 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.43 | 0.47 | 0.51 | 0.54 | | 每股指标 - 每股收益 | 0.64 | 0.80 | 0.96 | 1.17 | | 每股指标 - 每股净资产 | 6.12 | 6.80 | 7.66 | 8.70 | | 估值比率 - PE | 27.59 | 22.18 | 18.34 | 15.03 | | 估值比率 - PB | 2.88 | 2.59 | 2.30 | 2.03 | [12] 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 364 | 452 | 547 | 668 | | 折旧和摊销 | 100 | 0 | 0 | 0 | | 营运资本变动 | -15 | -130 | -94 | -105 | | 其他 | 0 | -10 | -18 | -20 | | 经营活动现金流净额 | 448 | 312 | 435 | 542 | | 资本开支 | -354 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | -374 | 16 | 18 | 21 | | 投资活动现金流净额 | -728 | 16 | 18 | 20 | | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | -122 | -64 | -61 | -74 | | 筹资活动现金流净额 | -122 | -64 | -61 | -74 | | 现金及现金等价物净增加额 | -374 | 265 | 392 | 488 | [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，传统业务稳健增长，第二增长曲线逐步量产兑现，全球产能布局优化，新发股权激励彰显信心，预计未来收入和利润增长，给予“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营业收入15.94亿元，同比增长19.19%；归母净利润3.64亿元，同比增长16.11%；扣除股份支付费用影响后归母净利润为3.83亿元，同比增长22.23% [6] - 2025年一季度公司收入2.96亿元，同比增长5.05%；归母净利润5187.50万元，同比减少10.62% [6] 传统业务 - 2024年家用呼吸机组件收入10.89亿元，同比增长25.58%，因客户去库存后恢复正常增长 [2][12] - 2024年人工植入耳蜗组件收入1.35亿元，同比增长18.74%，因下游客户增速稳健 [2][12] 第二增长曲线业务 - 2024年其他医疗产品组件收入1.03亿元，同比增长21.08% [2][12] - 血糖板块胰岛素注射笔项目已规模化量产，“美好笔”核心研发基本完成，定制的CGM组件产品进入交付准备期 [2][12] - 心血管板块实现主要医疗器械产品端到端全流程业务并取得有效突破 [12] - 体外诊断领域多个产品实现小批量交付验证 [12] 产能布局 - 马来西亚二期厂房已建成投入使用，缓解海外业务产能压力，提升国际市场服务水平和响应速度 [12] - 正在建设马来三期产业基地，建筑面积近10.8万平方米，预计2025年年底前投入使用 [12] 股权激励 - 2025年股权激励相比2024年业绩考核目标不变，授予对象主要是马来西亚工厂等技术人员 [12] - 2025 - 2027年利润目标值分别为4.9、6.1和7.6亿元，同比增长分别为28%、25%和25% [12] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为19.26、23.31和28.20亿元，归母净利润分别为4.39、5.42和6.63亿元，对应当前市值的市盈率为23、18和15倍 [12] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为1926、2331和2820百万元等 [16]