纪要涉及的公司 * 公司为美年医疗 [1] 财务表现 * 2025年前三季度营收11.94亿元，同比增长3.28% [3] * 2025年前三季度归母净利润2.08亿元，同比下降19.42% [3] * 2025年第三季度单季度营收4.61亿元，同比增长2.56% [2][3] * 2025年第三季度归母净利润9,390.02万元，同比增长5.89% [2][3] * 2025年第三季度扣非净利润9,270.68万元，同比增长9.56% [2][3] * 2025年前九个月销售毛利率为39.34%，同比下降2.44个百分点 [2][3] * 2025年第三季度单季度销售毛利率恢复至42.24%，同比减少0.73个百分点 [2][3] * 2025年前九个月经营性现金流量为2.21亿元 [3] * 截至2025年9月30日，现金资产规模达16.18亿元，占总资产比例38.71% [2][3] * 资产负债率维持在11.43%的低水平 [2][3] 核心业务动态与展望 家用呼吸机组件业务 * 家用呼吸机业务在二季度受关税政策影响呈现下降趋势 [4][9] * 产能转移至马来西亚的工作已经结束，预计明年恢复供应并保持双位数增长 [4][9] * 公司与全球领先呼吸机企业合作稳定，未来发展态势良好 [4][9] * 家用呼吸机订单及未来六个月订单预测均正常运行，预计2026年相对稳定 [21] 胰岛素注射笔业务 * 业务已进入成长期，拥有可调试、能量累积和PFS三种精准注射笔技术 [4][11] * 两条全自动化产线已恢复正常生产，预计2026年将保持全年正常产能交付 [4][11] * 已签订新的减肥用能量累积注射笔订单，正在进行自动化线扩建 [4][11] * 预计到2026年底至2028年间，将有更多新客户和订单落地 [12] * 该业务毛利水平与公司前两大客户相当，预计将带来可观收益 [15] 脑机接口业务 * 公司在侵入式电极片制造方面与下游客户深度绑定，提供从材料到工艺的完整解决方案 [2][5] * 同时积极拓展半侵入式和非侵入式产品 [2][5] * 脑机接口产业链仍处于早期，相关产品多处于动物或人体临床试验阶段 [10] * 公司已与客户共同开发测试产品，并产生样品收入，半侵入式和非侵入式产品商业化进程可能更快 [10] * 技术壁垒在于复杂的制造工艺和严格的医疗器械标准，公司凭借十多年的三类长期植入产品生产经验构建了优势 [15] 人工耳蜗业务 * 二季度业务受稀土出口管控影响，但交付已逐步恢复 [11] * 近期稀土管控再次加严，新增5种稀有金属元素检测要求，影响可控且暂时性 [11] 新业务与增长动力 * 未来增长点包括胰岛素笔、连续血糖监测系统等新业务，已进入交付阶段，预计明年带来显著营收增量 [2][7][25] * 公司在脑机接口及机器人领域的技术储备有望成为新的增长动力 [2][7] * 在机器人领域，公司涉足人形机器人和巨声机器人，依托精密制造能力在PEEK材料等方面取得突破，并与客户展开样品测试 [16][17] * 公司还为家用呼吸机客户提供风机及电机部件，并研究传感器技术和电子皮肤开发 [17] 产能布局与应对策略 马来西亚生产基地 * 为应对关税政策变化，公司将部分产能转移至马来西亚生产基地 [2][6] * 马来西亚一期和二期工厂已完全投产，三期工厂预计2025年底建成，2026年逐步投产 [19] * 三期工厂建成后，海外产能将与国内相当，总体可支持10至20亿元的产能规模 [19] * 马来西亚三期工厂预计毛利率将维持现有水平，并尽量提高自动化率 [23][24] * 随着马来西亚生产基地逐步落定，预计受产能转移影响的毛利将逐渐恢复正常 [2][6] CDMO业务 * CDMO业务已进入稳定放量阶段，自今年二季度开始量产，三四季度处于爬坡阶段 [18] * 明年将有新客户和新产能投产，今年将投产全自动化生产线 [18] 其他重要内容 业绩指引与风险 * 公司管理层致力于达成年度业绩和股权激励目标，但受俄罗斯制裁导致收款问题以及中美关税问题影响，对今年业绩达标产生一定影响 [13][14] * 今年第三季度受台风影响停工两天，但9月份整体产能达到历史最高水平 [13] 公司治理 * 公司首发上市股份已解禁，但受新的减持规定管控，不存在大额减持条件，减持计划会合理规划并遵守规定 [22]

公司业务与财务表现 * 公司2025年上半年实现营业收入22.63亿元，同比增长6.12%，归母净利润为1.8亿元[3] * 公司CGM业务2025年上半年销售额超2亿元，海外收入占比25%-30%，整体毛利率超45%，海外及临床销售毛利率超50%[2][5] * 海外CGM业务已实现盈利，销售利润率超20%，全年CGM业务销售目标为4-6亿元[2][5] * 公司毛利率下滑主要因BGM设备投放、CGM市场竞争加剧及推广费用增加，以及Trividia投放更多仪器所致[4][12][18][19] * 国内传统业务保持稳健增长，线上渠道增长快于线下，预计整体传统业务维持5%到10%的增长区间[3][26] CGM业务进展与战略 * 公司撤回CGM一代产品在美国的FDA注册申请，以集中资源推进二代产品，旨在优化性能、提高用户粘性[2][6][7] * 国内CGM市场线上销售占比约80%-85%，临床渠道收入同比增长超40%，已进入600多家等级医院[2][9] * 公司CGM一代产品良率已接近99%，预计2025年可实现，成本可随之下降5%-10%；二代产品良率提升需更长时间，但成本有望下降20%以上[2][10] * 公司基于二代产能和良率提升调整市场推广节奏，目前推广节奏较稳扎稳打[10][25] * 二代CGM产品在便捷性和易用性方面相较一代有显著提升[25] 海外市场拓展 * 欧洲医保市场进展顺利，公司已进入英国和奥地利的国家医保目录，并在瑞典、西班牙、意大利等招标市场获得可观体量[5][15] * 海外现金市场（如意大利、西班牙、葡萄牙、德国）通过合作伙伴M公司进行部署，其他区域（中东、东欧、东南亚）通过本地经销商覆盖[5][10][11] * 公司在印尼、印度、马来西亚和泰国等市场推动医保覆盖，并通过部分本地化生产（如俄罗斯）提高投标占比[5][11] * 国际电商平台增长超过30%，带动现金市场销售[5] 技术研发与AI布局 * 公司花费十年建立了全院智慧血糖管理系统，与上千家等级医院合作，并开发了专科智能体为医生提供辅助功能[16][17] * 公司推出分钟诊所和医防融合慢病管理平台，实现病人全周期管理[4][17] * 公司推出个人版CGM，与鸿蒙系统及蚂蚁AQ合作，提供个性化健康管理方案，未来将对接安卓及iOS系统[4][17] * 公司与韩国Eoflow合作开发贴敷式胰岛素泵，原计划2025年拿证但因官司处于等待状态，团队也在寻求其他开发方向[21][22] * 公司计划通过CGM技术固定用户粘性，未来同步推出胰岛素泵实现协同销售，并希望开拓全球市场[21][22][23] * 公司研发费用率目前维持在8%左右，未来会因二代产品美国临床投入而出现阶段性波动[27] 子公司与其他业务 * Trividia在2025年收入增长超出年初预期，但利润受财务费用和汇兑损益影响同比下降，毛利率下降是由于在PBM和Medicare市场投放了更多仪器[2][12] * PTS产能优化因中美团队协同项目延期及关税影响设备提货而延迟，目前仍未投入生产，预计2025年肯定能完成并关闭低效手工线，其盈利能力在2026年将优于2025年[13][14] * 血压计和血脂产品增速超过20%，但体量较小且毛利率约45%[20] 市场与竞争 * 2025年第二季度，公司CGM线上市场份额因未全力投入618推广而从20%以上降至15%-20%，份额目前主要由粘性用户构成[21] * 国内CGM业务盈亏平衡取决于一代和二代产品推广节奏、二代产能优化及市占率提升，2025年有望减亏，2026年可能实现盈亏平衡[24]

**美好医疗 20250819 电话会议纪要关键要点** **1 公司概况与财务表现** - 公司战略性投入疾病防治及体外诊断领域，短期财务承压，修正后净利润同比减少25.46%至1.26亿元[2] - 2025年上半年营业收入7.33亿元（+3.73%），净利润1.14亿元（-32.44%），剔除股份支付费用后净利润1.26亿元（-25.46%）[3] - 研发费用占比约9%-10%，未来将持续高研发投入以支持新赛道发展[36] **2 业务板块表现** - **家用呼吸机及人工耳蜗**：因关税战及稀土管制导致下滑，产能转移至马来西亚影响交付[4][21] - **家用及消费电子组件**：增长35.69%，注射笔市场成熟，可调式胰岛素注射笔批量交货并新增减肥笔订单[4][13] - **其他医疗产品组件**：增长54.41%，多元化业务进展显著[5] - **CGM（连续血糖监测）**：2025年Q2起放量，技术同源人工耳蜗，毛利率随量增提升[16][17] - **GLP-1类药物**：技术方案成熟，完成FTO（自由实施许可），模具至组装完全自主化[14] - **新兴领域**：探索脑机接口（基于人工耳蜗技术）、电子皮肤传感器等[18][30] **3 全球化布局与产能规划** - **马来西亚基地**：一期二期产能利用率健康，三期预计2025年底投产，投资8000万美元，产能与国内相当[7][9][25] - **供应链策略**：应对关税战加大马来产能，国内保留部分产能，转移导致Q2-Q3交付延迟[22] - **海外客户本地化**：强生、雅培等通过MAH合作加速国内集采市场渗透[24] **4 收并购与战略发展** - **收并购重点**：心血管、血糖管理、IVD等高增长、高技术壁垒领域，考虑客户、技术、人才及地理位置[10][12] - **双轮驱动**：内生研发（如128穴模具提升效率）与外延并购结合，已成立战略投资部引入国际化人才[10][35] - **未来增长点**：血糖（CGM+注射笔）、心血管（雅培/美敦力合作）、IVD（高值耗材替代）将逐步贡献收入[26][31] **5 风险与应对** - **价格战影响**：CGM等终端产品降价至百元以下，公司通过成本优化和规模效应维持毛利[15] - **解禁减持**：2025年10月解禁股份主要为实控人及员工持股平台，预计抛售量有限[20] - **关税与产能转移**：马来产能建设缓解贸易冲突，但设备转移导致短期交付延迟[21][22] **6 技术优势与新品拓展** - **模具与自动化**：128穴模具效率翻倍，全链条自主生产（模具→注塑→组装）[35] - **新材料加工**：PEEK等硬质塑料加工技术成熟，应用于医疗器械及汽车领域[29] - **人形机器人**：具备轻量化材料（铝合金/PEEK）及电机技术储备，可探索该方向[28] **7 市场预期与目标** - **2025年目标**：管理层对完成股权激励目标有信心，订单及客户进展支撑业绩[32] - **收入结构优化**：传统业务占比目标降至50%以下，新兴赛道（血糖/心血管/IVD）增速快于呼吸机[26][31] **8 其他关键信息** - **MIH业务**：2024年以来持续发展良好，政治环境下仍积极拓展[23] - **股东结构**：解禁后减持压力较小，因实控人及员工持股平台为主[20]