核心业务进展 - 为国际客户定制的可调式胰岛素注射笔已实现批量交付，目前供应顺畅 [1] - 公司已与客户签订减肥笔订单，相关自动化产线已启动建设，预计明年投入交付 [1] 技术与生产能力 - 公司拥有可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台 [1] - 具备从模具开发、组件制造到全自动产线组装的全链条自主生产能力 [1] 业务拓展与组织架构 - 为加强注射笔业务发展，公司已设立独立事业部 [1] - 通过国内外展会等多种渠道积极拓展客户 [1]

胰岛素注射笔业务进展 - 公司为国际客户定制的可调式胰岛素注射笔已实现批量交付 目前供应顺畅 [2] - 公司拥有可调笔 储能笔 PFS笔三大成熟技术平台 [2] 减肥笔业务布局 - 公司已与客户签订减肥笔订单 相关自动化产线已启动建设 [2] - 减肥笔自动化产线预计明年投入交付 [2] 注射笔业务整体战略 - 公司为加强注射笔业务发展 已设立独立事业部 [2] - 公司通过国内外展会等多种渠道积极拓展注射笔业务客户 [2] - 公司具备从模具开发 组件制造到全自动产线组装的全链条自主生产能力 [2]

业务进展 - 国际客户定制的可调式胰岛素注射笔已实现批量交付，目前供应顺畅 [1] - 公司已与客户签订减肥笔订单，相关自动化产线已启动建设，预计明年投入交付 [1] 技术平台与生产能力 - 公司拥有可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台 [1] - 具备从模具开发、组件制造到全自动产线组装的全链条自主生产能力 [1] 业务拓展与组织架构 - 为加强注射笔业务发展，公司已设立独立事业部 [1] - 通过国内外展会等多种渠道积极拓展客户 [1]

业绩表现 - 公司2025年前三季度实现收入11.9亿元，同比增长3.3%，归母净利润2.1亿元，同比下降19.3% [1] - 2025年第三季度单季收入4.6亿元，环比增长5.6%，归母净利润0.9亿元，环比大幅增长50.4%，显示业绩逐季改善趋势 [1] - 盈利预测调整后，公司2025-2027年归母净利润预测分别为3.9亿元、4.6亿元、5.4亿元 [3] 核心业务发展 - 公司与全球家用呼吸机龙头企业保持全面深入的战略合作，业务规模稳步增长，预计该业务将持续稳定发展 [1] - 海外马来西亚三期产业基地正在建设中，旨在提高供应链稳定性，虽对基石业务订单交付节奏有影响，但预计已逐步恢复 [1] - 公司呼吸机和人工耳蜗业务竞争力强，产品管线持续丰富 [3] 新兴业务布局 - 公司在胰岛素注射笔领域拥有可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台，其中可调式胰岛素注射笔已实现批量交付，减肥笔订单已签订并预计明年交付 [1] - 连续血糖监测（CGM）业务自2025年第二季度起进入批量交付阶段，后续计划拓展新客户并逐步扩大产能 [1] - 基于人工耳蜗组件的研发生产经验，公司正与下游客户合作开发侵入式脑机接口产品，协助其商业转化 [2] - 凭借在PEEK材料及其改性、小型电机部件等技术积累，公司家用及消费电子事业部已启动人形机器人领域的产品技术布局并与客户开展接洽 [2] 估值与投资建议 - 基于可比公司2025年平均估值，维持给予公司2025年36倍市盈率，对应目标价为24.48元 [3]

投资评级与目标 - 维持对美好医疗的“买入”评级 [3] - 基于2025年36倍市盈率，目标股价为24.48元 [3] - 报告发布日（2025年10月23日）股价为23.41元 [5] 盈利预测与财务表现 - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.9亿元、4.6亿元、5.4亿元（原预测为3.9亿元、4.7亿元、5.7亿元）[3] - 2025年前三季度实现收入11.9亿元，同比增长3.3%，归母净利润2.1亿元，同比下降19.3% [9] - 2025年第三季度单季收入4.6亿元，环比增长5.6%，归母净利润0.9亿元，环比大幅增长50.4% [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为18.57亿元、21.96亿元、25.69亿元，同比增长16.5%、18.2%、17.0% [4] - 预测毛利率稳中有升，2025-2027年分别为42.4%、42.6%、42.6% [4] 核心业务进展 - 家用呼吸机业务与全球龙头企业保持深入战略合作，业务规模稳步增长 [9] - 血糖管理业务中，可调式胰岛素注射笔已实现批量交付，减肥笔订单已签订预计明年交付 [9] - 连续血糖监测（CGM）业务自2025年第二季度起进入批量交付阶段，后续将拓展新客户并扩大产能 [9] 新兴业务与技术布局 - 在人工耳蜗组件基础上，与下游客户合作布局侵入式脑机接口产品 [9] - 凭借PEEK材料及小型电机技术积累，家用及消费电子事业部已启动人形机器人领域的产品技术布局并与客户接洽 [9] 产能与运营状况 - 为应对地缘政治风险，公司正在建设马来西亚三期产业基地，预计对基石业务订单交付节奏有影响 [9] - 尽管海外产能建设可能影响短期交付，但公司单季度业绩已呈现逐季改善趋势，订单交付正逐步恢复 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025年上半年公司收入7.33亿元，同比增长3.73% [5][12] - 归母净利润1.14亿元，同比减少32.44% [5][12] - 单二季度收入4.37亿元，同比增长2.9%；归母净利润0.62亿元，同比减少43.8% [5] - 研发费用达6919.55万元，同比增加20.58%，占营业收入9.44% [12] 业务板块分析 - 家用呼吸机组件收入4.36亿元，同比下滑2.76%，主要因产能转移至马来西亚 [1][12] - 人工耳蜗收入5977.01万元，同比下滑7.53%，预计2025年第三季度边际改善 [1][12] - 其他医疗组件收入7571.80万元，同比增长54.41%，主要受益于血糖新产品放量 [1][12] 新业务进展 - 可调式胰岛素注射笔实现批量交付，供货顺畅 [1][12] - 已与客户签订减肥笔订单 [1][12] - 2025年二季度起开始批量交付CGM产品，后续订单有望逐步释放 [1][12] - 在脑机接口和机器人等领域进行前瞻性布局 [1] 产能扩张 - 马来西亚三期产业基地抓紧建设中，预计2025年年底前投入生产 [12] - 海外产能布局有效缓解海外业务增长带来的产能压力 [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为18.33亿元、21.63亿元和25.96亿元 [12] - 预计归母净利润分别为3.99亿元、4.80亿元和5.83亿元 [12] - 对应当前市值的市盈率为33倍、28倍和23倍 [12]

**美好医疗 20250819 电话会议纪要关键要点** **1 公司概况与财务表现** - 公司战略性投入疾病防治及体外诊断领域，短期财务承压，修正后净利润同比减少25.46%至1.26亿元[2] - 2025年上半年营业收入7.33亿元（+3.73%），净利润1.14亿元（-32.44%），剔除股份支付费用后净利润1.26亿元（-25.46%）[3] - 研发费用占比约9%-10%，未来将持续高研发投入以支持新赛道发展[36] **2 业务板块表现** - **家用呼吸机及人工耳蜗**：因关税战及稀土管制导致下滑，产能转移至马来西亚影响交付[4][21] - **家用及消费电子组件**：增长35.69%，注射笔市场成熟，可调式胰岛素注射笔批量交货并新增减肥笔订单[4][13] - **其他医疗产品组件**：增长54.41%，多元化业务进展显著[5] - **CGM（连续血糖监测）**：2025年Q2起放量，技术同源人工耳蜗，毛利率随量增提升[16][17] - **GLP-1类药物**：技术方案成熟，完成FTO（自由实施许可），模具至组装完全自主化[14] - **新兴领域**：探索脑机接口（基于人工耳蜗技术）、电子皮肤传感器等[18][30] **3 全球化布局与产能规划** - **马来西亚基地**：一期二期产能利用率健康，三期预计2025年底投产，投资8000万美元，产能与国内相当[7][9][25] - **供应链策略**：应对关税战加大马来产能，国内保留部分产能，转移导致Q2-Q3交付延迟[22] - **海外客户本地化**：强生、雅培等通过MAH合作加速国内集采市场渗透[24] **4 收并购与战略发展** - **收并购重点**：心血管、血糖管理、IVD等高增长、高技术壁垒领域，考虑客户、技术、人才及地理位置[10][12] - **双轮驱动**：内生研发（如128穴模具提升效率）与外延并购结合，已成立战略投资部引入国际化人才[10][35] - **未来增长点**：血糖（CGM+注射笔）、心血管（雅培/美敦力合作）、IVD（高值耗材替代）将逐步贡献收入[26][31] **5 风险与应对** - **价格战影响**：CGM等终端产品降价至百元以下，公司通过成本优化和规模效应维持毛利[15] - **解禁减持**：2025年10月解禁股份主要为实控人及员工持股平台，预计抛售量有限[20] - **关税与产能转移**：马来产能建设缓解贸易冲突，但设备转移导致短期交付延迟[21][22] **6 技术优势与新品拓展** - **模具与自动化**：128穴模具效率翻倍，全链条自主生产（模具→注塑→组装）[35] - **新材料加工**：PEEK等硬质塑料加工技术成熟，应用于医疗器械及汽车领域[29] - **人形机器人**：具备轻量化材料（铝合金/PEEK）及电机技术储备，可探索该方向[28] **7 市场预期与目标** - **2025年目标**：管理层对完成股权激励目标有信心，订单及客户进展支撑业绩[32] - **收入结构优化**：传统业务占比目标降至50%以下，新兴赛道（血糖/心血管/IVD）增速快于呼吸机[26][31] **8 其他关键信息** - **MIH业务**：2024年以来持续发展良好，政治环境下仍积极拓展[23] - **股东结构**：解禁后减持压力较小，因实控人及员工持股平台为主[20]

财务业绩 - 2025年上半年营收7.33亿元，归母净利润1.14亿元，扣除股份支付影响后归母净利润1.29亿元 [2] - 家用及消费电子组件板块收入同比增长35.69%，其他医疗产品组件收入同比增长54.41% [2] 业务发展 - 血糖管理业务：可调式胰岛素注射笔实现批量交付，已签订减肥笔订单，拥有三大成熟技术方案（可调笔、储能笔、PFS笔） [5] - CGM业务：二季度开始批量交付，后续订单有望逐步释放 [5] - MAH业务：与强生等国内外客户开展合作 [6] - 脑机接口业务：作为人工耳蜗龙头企业核心供应商，积极储备BCI相关技术 [7] - 机器人业务：人形机器人领域开展技术布局，手术机器人已有小批量供货 [7][8] 战略布局 - 加大血糖管理、IVD、心血管等新兴赛道投入 [2] - 推进全球化生产基地建设：马来西亚三期项目预计年底完工 [2][3] - 海外基地目标客户覆盖医疗器械细分领域龙头及创新型中小企业 [3] - 组建投资并购团队，着眼产业链协同、技术拓展等维度 [4] 研发投入 - 加大研发支出、人才引进、产销团队建设等投入力度 [2] - 系统推进核心技术能力培育、数字化平台搭建 [2] 注：所有数据引用自原文标注的doc id