公司概况与市场地位 * 江波龙是中国最大、全球第二大的独立存储器厂商，经营优势集中在NAND业务领域，在嵌入式存储和移动存储领域分别位居全球第一和第二[4] * 公司技术能力全面，在自有芯片设计、固件算法开发、存储器设计及封测制造等方面均处于行业领先水平[4] 第三季度及前三季度财务表现 * Q3单季营收65.39亿元，创历史新高[2][6] * Q3毛利率恢复至18.92%[2][6] * Q3归母净利润6.98亿元，实现明显盈利[2][6] * 前三季度研发投入7.01亿元，维持较高强度[2][6] * 期末存货规模85.17亿元[2][6] 产品业务结构 * 产品分为三大块：自研主控芯片、自研芯片及产品、模组及产品[4] * 嵌入式产品主要应用于手机和AIoT等高性能需求场景，今年预计占公司整体收入的40%至45%[6] * 模组及产品包括固态硬盘（占营收25%）、移动存储（占营收23%）和DDR内存条（占营收10%）[6] * 高端零售存储品牌雷沙预计占公司营收20%左右[6] 核心技术：自研主控芯片 * 自2020年开始研发智能源主控芯片，目前已推出4个系列多款主控芯片[6] * 截至今年9月底，累计部署规模突破1亿颗[6] * 所有芯片均采用三星和台积电同步制程工艺，领先市面上其他主流产品至少一代[6] * 基于领先制程技术，推出了读写速度最快的UFS、eMMC、SD卡和USB等相关产品，并实现了QLC eMMC量产[6] * 今年3月推出了采用三星5纳米制程的U234.1主控芯片[6] * 今年在eMMC、SD卡和USB领域的主控出货量预计达到1.2亿至1.5亿颗，明年总出货量有望提升至3亿颗左右[26] 业务模式创新：TCM模式 * 积极推行TCM（技术合约制造）模式，通过锁定上游晶圆采购量与价格以及下游客户出货价格与量来平抑晶圆价格波动对毛利的影响[6] * 已与闪迪达成合作，通过原厂稳定供应搭配自身技术优势导入Tier 1大客户供应链体系[6] 企业级存储业务进展 * 去年企业级存储业务收入规模为9.22亿元，今年前三季度已达12亿多元，预计全年超过20亿元[2][10] * 已获得阿里巴巴和腾讯订单，腾讯订单预计今年第四季度小幅放量，明年实现真实放量[2][10] * 公司率先应用ZAPA ESSD，在国内市占率仅次于三星和SanDisk，从去年的14.7%提升至今年上半年的超过20%[8][9] * 企业级业务中，DRAM产品收入占比估计为55%至60%，NAND产品收入占比则为40%至45%[28] * 中期目标是在千亿级的企业级存储市场中取得10%~20%的市场份额[2][11] * 预计明年企业级业务收入将达到50亿元，到2027年有望实现100亿元的收入水平[29] 高端嵌入式业务发展 * 主要关注UFS 4.0和UFS 4.1市场，凭借自研主控芯片成功突破UFS 4.1技术，性能优于可比产品[2][12] * 该产品支持TLC和QLC两种介质，正处于多家Tier one厂商导入验证阶段，预计明年第一季度开始逐步起量并贡献明显收入[3][12] * 中期目标是在高端嵌入式领域取得30%~40%的市场份额[3][12] 海外业务发展 * 海外业务分为2C梅丽莎业务和巴西子公司业务，前三季度梅丽莎增长40%，巴西子公司增长30%以上[5][13][14] * 今年两个海外业务加起来收入可能达到70多亿人民币，并且未来仍能维持30%以上增速[5][14] 行业市场环境与周期判断 * 存储产业自2023年9月进入上行通道，服务器市场成为最重要应用领域，占比从31%提升到36%[2][7] * 本轮存储价格上涨周期始于2023年Q3，主要原因是原厂产能调控和需求端积极变化，如ESSD领域NAND Flash需求翻倍增长[5][15] * 供需紧张状态将持续至至少2026年底，26年前难以看到大比例的新产能投入，判断26年的存储价格应继续处于上升通道中[5][15] * 北美CSP厂商订单能见度延续到2027年，为云巨头创造稳定AI业务现金流[2][7] * DRAM利润率远好于NAND，资本开支主要集中在HBM、DDR5等高性能DRAM上，使得NAND短期内供应增长受限[2][7] 供需与竞争格局 * 原厂供应优先满足大客户需求，供应给渠道市场的比例逐步缩减，中小型厂商供应会受到较大制约[19] * 长城与长鑫目前在市场中比重较小，即便明年产能翻倍增长，也无法填补10%以上的供需缺口，不会对当前供需格局造成颠覆性影响[22] * 根据闪存市场数据，QLC颗粒比TLC颗粒便宜12%至15%，可带来约8%的成本下降，QLC应用占比今年可能达15%至20%，明年预计提升到26%[27] 客户与采购 * 江波龙主要从三星和海力士采购存储器产品，两者供应比例接近30%，美光和闪迪的供应比例在十几个百分点，闪迪的放量要等到2026年第一季度[5][20][21] * 国内大型手机品牌主要从海外原厂采购存储产品，江波龙已进入这些品牌的供应链体系，国内手机品牌存储采购规模今年约300亿元，明年预计达400亿元[23][24] 库存与成本管理 * 公司目前库存规模仍在上行通道中，第3季度库存规模约85亿元，第4季度可能达到100亿元左右，偏消费类库存比重较高[16][17] * 存储价格上涨对不同机型影响不同，例如512GB UFS 2.2现货价格大约300元人民币[32]

公司概况与市场地位 * 公司是中国最大、全球第二大的独立存储器厂商，专注于存储器环节，在NAND业务领域具有显著优势[3] * 在嵌入式存储领域，公司是全球排名第一的独立存储器厂商；在移动存储领域，排名全球第二[2][3] * 公司技术能力涵盖自有芯片设计、固件算法开发、存储器设计及封测制造等环节[2][3] 主要产品线与业务构成 * 产品分为三大块：自研芯片、芯片及产品、模组及产品[5] * 嵌入式产品以成品芯片形态出货，应用于手机、AIoT、车规及工规场景，占公司整体营收40%~45%[5] * 模组产品包括固态硬盘（占比25%~23%）、移动存储（占比23%~20%）以及DDR内存条（占比10%左右）[5] * 公司拥有全球知名高端存储零售品牌雷克沙，其业务占公司营收约20%[5] * 纯粹的DRAM业务（如DDR内存条）占公司2025年前三季度整体营收约10%[26] 技术研发与核心能力 * 公司自2020年开始研发自研主控芯片，截至2025年9月底，累计部署规模超过1亿颗[2][6] * 主控芯片采用三星和台积电的先进工艺，制程水平至少领先行业一代，例如UFS 4.1主控采用三星5纳米制程[2][6] * 公司拥有400多人的固件开发团队以及统一固件开发平台[6][7] * 公司是行业内最早实现QLC eMMC量产的企业[6][17] 商业模式创新 * 公司推行TCI/TCM模式，通过锁定上游晶圆供应量与价格，以及下游客户出货量与价格，以平滑晶圆价格波动对毛利的影响[2][8][16] * 该模式得益于公司的技术领先性，如UFS 4.1和自研QLC eMMC 5.1主控产品，提升了客户认可度和粘性[16] 2025年第三季度及前三季度经营业绩 * 2025年第三季度营收达65.39亿元，创单季历史新高；毛利为18.92亿元，明显回升；归母净利润为6.98亿元[2][9] * 2025年前三季度研发费用为7.01亿元，显示持续高强度投入[2][9] * 截至2025年第三季度末，公司库存规模为85.17亿元，其中低价准备余额为1.52亿元[2][9] 业绩驱动因素与增长亮点 * 企业级存储领域：2025年上半年国内ESSD市占率达四成，SATA ESSD市占率突破20%（2024年为14.7%）；PCIE ESSD等产品已批量导入国内头部企业，并推出SoC产品，有望应用于英伟达服务器[3][14]；2025年前三季度企业级业务收入为12.06亿元，并获得头部CSP厂商订单[14] * 高端嵌入式产品：凭借自研主控芯片成功实现UFS 4.1突破，目前正处于多家Tier one厂商导入验证阶段，有望2026年开始贡献收入和利润[14][18]；预计2025年UFS 4.0及4.1占手机市场33%，2026年将升至45%，对应可触达市场空间2025年约300亿元，2026年预计增长40%~50%至400亿元体量[14][18] * 海外业务：2025年前三季度雷克沙收入35.44亿元，同比增长近40%；巴西子公司Vilia（或Zili）收入20.14亿元，同比增长超30%[3][14] 毛利率提升原因 * 主控芯片能力增强带动高端业务及大客户占比提升，改善毛利结构[17] * 自研主控芯片应用比例上升带来会计上的毛利改善[17] * 逐步应用QLC颗粒，其单位GB成本比TLC便宜12%至15%[17] 存货跌价准备情况 * 2025年1月至9月，公司整体计提存货跌价准备约2.68亿元，转回约3.8亿元，对利润实际影响不大[22] * 截至2025年9月30日（三季报期末），存货跌价准备账面余额为1.52亿元，相较于期初2.36亿元有所下降[22] 行业展望与供需格局 * 公司认为本轮存储上行周期尚未结束，供应端缺乏有效产能增量，而需求端服务器领域有积极放量变化[2][10] * 北美CSP厂商AI订单能见度延长至2027年[2][11]；根据CFM预测，HDD未来将出现200 EB供应缺口，QLC SSD与HDD成本差额缩小至可替换阶段，推动需求转向SSD[11][23] * 原厂主要集中投资于高性能DRAM产品（如HBM和DDR5），因为DRAM利润率远高于NAND，且新建晶圆厂投资巨大（约100亿美元）、周期长（约两年），短期内难以看到显著新增NAND产能释放[12][24] * 预计2026年存储价格将继续处于上行通道[3][24]；企业级SSD的需求提升显著，其涨幅预计比消费类更明显[25] 未来战略与目标 * 公司将继续聚焦技术壁垒，包括主控芯片、固件、企业级存储及可穿戴设备，以稳定并提高整体毛利中枢，实现向综合型、技术型半导体品牌企业转型[3][20][21] * DRAM业务从2025年开始，其放量增速预计将超过公司整体收入增速，DRAM在公司总收入中的比例将逐步提升[28] * 企业级存储业务目前占比约5%，但被认为是未来三到五年内爆发式增长的领域，是公司主要研发资源投入方向之一[30][31]；企业级业务毛利率目前难立即达到30%至40%的高水平，需待市场份额稳定后再逐步提升[33] 晶圆供应保障 * 公司与长江存储、长鑫等保持良好关系，并与各大原厂直接采购，没有中间渠道环节，每年签订长期协议锁定晶圆总容量及价格[15] * 公司具备根据业务需求向原厂提出临时采购要求或配合产能转移的能力，能够稳定持续地保障长时间晶圆供应[15]

业绩总结 - 2022年公司营业收入17.72亿元，同比下降7.36%，归属上市公司股东净利润6213.40万元，同比下降9.76%[2] - 国际地区营收13.33亿元，占比75.23%，毛利率9.20%，营收同比降5.52%，毛利率同比增1.02%[5] - 消费存储收入16.54亿元，占比93.32%，毛利率7.91%；企业存储收入6351.15万元，占比3.58%，毛利率5.58%[8] - 房屋租赁营业收入3622.42万元，营业成本571.04万元，毛利3051.38万元，毛利率84.24%[10] - 房屋租赁净利润2652.19万元，占利润总额比重39.06%，占净利润比重42.69%[10] - 2022年度朗科大厦租赁收入为3501.33万元（含税），净利润为2441.47万元[11] - 2023年一季度公司房屋租赁收入720.78万元，净利润472.35万元，朗科大厦可出租面积约18007平方米，出租率约4%[11] - 2022年专利授权许可收入1755.63万元，同比增55.50%；闪存应用产品收入10.28亿元，同比增2.82%；移动存储产品收入2127.35万元，同比增25.01%[17] - 2022年闪存控制芯片及其他收入6.68亿元，同比降20.45%；房屋租赁收入3622.42万元，同比降3.93%；其它收入113.84万元，同比降84.61%[17] - 2022年大客户（行业客户）收入2.03亿元，同比增19.65%；电子商务及商超收入6905.14万元，同比降20.38%[17] - 2022年国际收入13.02亿元，同比降4.93%；线上销售1.30亿元，同比降31.82%；线下销售16.42亿元，同比降4.64%[17] - 2022年存储芯片成本6.8744413亿美元，占营业成本比重43.26%，同比减少34.83%，比重降低17.89%[23] - 2022年闪存控制芯片成本1.2125888495亿美元，占营业成本比重7.63%，同比增加14.35%，比重增加1.48%[23] - 2022年半成品及其他成本5.8889706779亿美元，占营业成本比重37.06%，同比增加32.17%，比重增加11.23%[23] - 2022年前五名供应商采购额合计4.9721380757亿美元，占年度采购总额比例26.20%[24][25] - 报告期内韶关朗科未形成营业收入，净利润为 - 163.312779万美元，2023年一季度收入40.000567万美元，净利润为 - 266.045297万美元[30] - 韶关朗正报告期内及2023年一季度均未形成营业收入，净利润均为0元[32] - 公司主要原材料成本占比总计2022年为87.95%，2021年为93.13%，同比减少13.00%，比重减少5.18%[23] - 公司贸易业务成本4.63亿元，占营业成本的29.13%，全资子公司香港朗科开展贸易业务，报告期内收入476,872,308.80元，成本462,866,940.51元，毛利率2.94%[35] 用户数据 - 企业存储前五名客户销售额合计4242.42万元，占年度销售总额比例2.39%[8] - 消费存储前五名客户销售额合计2.89亿元，占年度销售总额比例16.31%[9] - 贸易业务前五名客户第一名销售金额92,459,353.11元，第二名47,934,354.81元，第三名41,623,368.16元，第四名30,105,669.53元，第五名29,921,606.61元[36] 未来展望 - 预计DRAM 23Q2环比跌幅收敛至10 - 15%，NAND Flash 23Q2环比跌幅收敛至5 - 10%，有机会于23Q4止跌[12] - 2023年二季度起韶关朗科作为法人主体独立核算、自负盈亏[30] 新产品和新技术研发 - 有可应用于数据中心服务器的SSD产品处于测试阶段，未产生收入和订单[49] - 尚无工规级和车载SSD产品销售和订单[53] 市场扩张和并购 - 与山西算芯科技签订战略合作框架协议，董事会已审议通过合资设立公司事项[54] 其他新策略 - 开展贸易业务可实现规模化购销、发挥综合优势创收，利用香港优势巩固海外渠道[44] - 贸易业务能解决客户多品类存储需求，为业务布局和产品研发提供信息[45]