投资评级与核心观点 - 报告对兆易创新的投资评级为**增持**，板块评级为**强于大市** [2] - 报告核心观点：公司2025年业绩实现稳健增长，利基存储景气周期有望持续，端侧AI定制化存储产品前瞻布局，公司正逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板 [4][6] 公司业绩与预测 - **2025年业绩预增**：公司预计2025年实现营业收入约92.03亿元，同比增长25%；实现归母净利润约16.10亿元，同比增长46%；扣非归母净利润约14.23亿元，同比增长38% [9] - **2025年第四季度业绩**：预计实现营收23.71亿元，同比增长39%（环比下降12%）；归母净利润5.27亿元，同比增长95%（环比增长4%）；扣非归母净利润3.81亿元，同比增长51%（环比下降23%）[9] - **盈利预测上调**：预计公司2025/2026/2027年收入分别为92.03/120.41/160.16亿元；归母净利润分别为16.10/28.35/36.18亿元 [6] - **每股收益预测**：2025-2027年最新股本摊薄每股收益分别为2.31元、4.07元、5.19元，较原先预测分别上调0.99%、38.87%、43.20% [8] - **估值倍数**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为130.4倍、74.1倍、58.1倍 [6][8] 行业景气与市场动态 - **利基存储价格大幅上涨**：根据CFM数据，DDR4 8Gb 3200市场报价从2025年7月29日的3.20美元上涨至2026年1月20日的15.00美元，涨幅高达369% [9] - **供应紧张与持续涨价预期**：DDR4、DDR3、NOR Flash及SLC/MLC NAND等产品供应紧张加剧；预计2026年一季度DDR4价格涨幅可能达50%，涨势将延续至第二季度；NOR Flash一季度报价预计上涨20%-30%，涨价趋势或延续至2026年下半年 [9] - **AI算力建设加速需求**：AI算力建设提速带动存储需求显著提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域的产品深度受益 [9] 公司业务与战略布局 - **端侧AI与定制化存储**：行业已有先导客户的先导产品实现了定制化存储的发布和落地；公司看好相关技术带来的产品性能优势，并认为具备先发优势的公司有望深度受益产业浪潮 [9] - **关联交易额度提升**：公司预计2026年上半年从长鑫集团采购代工生产的DRAM相关产品交易额度为2.21亿美元（约合人民币15.47亿元），较2025年关联交易额度大幅提升 [9] - **多元化产品条线**：公司正逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板 [6] 财务数据摘要 - **历史及预测营收增长**：2024年营收73.56亿元，同比增长27.7%；预计2025-2027年营收增长率分别为25.1%、30.8%、33.0% [8] - **历史及预测净利润增长**：2024年归母净利润11.03亿元，同比增长584.2%；预计2025-2027年归母净利润增长率分别为46.1%、76.0%、27.6% [8] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为38.0%、44.9%、43.8%；归母净利润率分别为17.5%、23.5%、22.6% [12] - **股东回报**：预计2025-2027年每股股息分别为0.5元、0.8元、1.1元 [8]

公司上市进程 - 2026年伊始，公司启动北京证券交易所上市辅导 [1] - 公司资本化路径呈递进式推进：2023年完成股改，2024年6月在新三板挂牌，2025年进入创新层，2026年启动北交所上市辅导 [11] - 选择北交所上市因其定位服务于创新型中小企业，与公司的“专精特新”属性、研发投入及营收利润规模更为匹配 [12] 公司发展历程与股权结构 - 公司起源于2004年，脱胎于德国英飞凌在西安的存储研发部门 [3] - 2009年被浪潮集团收购，转型为内资企业，更名为西安华芯半导体有限公司 [8] - 2015年被紫光集团旗下公司收购，更名为西安紫光国芯半导体有限公司，正式融入“紫光系” [8] - 2022年紫光集团完成司法重整后，公司由智广芯控股实际控制 [8] - 当前控股股东为北京紫光存储科技有限公司，持股59.63%，上市公司紫光国微持股6.78% [8][9] - 股东中包含西高投、深创投等国有资本，以及中信建投投资、北汽产投等产业资本，呈现鲜明的“国家队”与产业资本双重加持特征 [3][9] 公司业务与经营模式 - 公司是一家集成电路设计企业，专注于存储器领域，采用Fabless模式 [5] - 核心业务包括晶圆、系统与芯片产品，主要完成DRAM相关产品设计后，委托外部进行制造与封测 [5] - 产品面向通讯、物联网、AI等领域，以及商规、工规、车规等不同应用领域 [5] - 公司还提供集成电路设计服务，为客户提供芯片定制开发服务 [5] 公司财务表现 - 2024年实现营收12.1亿元，同比增长32.42%，主要因存储市场景气度回升、新品投放及车规芯片销量提升 [5] - 2024年净利润亏损0.24亿元，但亏损同比收窄87.74%；扣非净利亏损0.6亿元，同比增长71.67% [5] - 2024年研发费用同比下降22.34%，公司解释为以市场需求为导向调整了研发项目投入节奏 [5] - 2024年资产减值损失同比下降42.62%，主要因半导体存储市场景气度回升导致存货价格增长 [5] - 2025年上半年迎来盈利拐点，实现营收7.5亿元、净利润568.3万元、扣非净利润38万元 [3][6] - 2025年上半年净利润与扣非净利润同比涨幅均超过139.54%和101.39% [6] - 业绩回暖主要因存储市场景气度回升、公司强化市场开拓、产品售价及销量改善 [6] 行业背景与公司挑战 - 公司业绩波动较大，高度依赖存储行业的景气度 [5] - 作为Fabless设计公司，经营业绩易受DRAM行业周期性价格波动及上游晶圆代工产能紧缺的影响 [12] - 公司面向AI的高带宽存储等前沿技术产品仍处于产业化推进阶段，未来市场需求与商业化进度存在不确定性 [12] - 国内存储芯片产业链正迎来上市潮，同行企业如长鑫科技、澜起科技均在积极对接资本市场 [11]

公司发展历程与股权结构 - 公司故事始于2004年，脱胎于德国英飞凌在西安的存储研发部门，拥有外资技术基因 [1] - 2009年被浪潮集团收购，转型为内资企业并更名为西安华芯半导体有限公司 [6] - 2015年被紫光集团旗下公司收购，更名为西安紫光国芯半导体有限公司，正式融入“紫光系” [6] - 2022年紫光集团完成司法重整后，公司由智广芯控股实际控制 [6] - 当前股权结构呈现鲜明的“国家队”与产业资本基因，控股股东为北京紫光存储科技有限公司，持股59.63%，上市公司紫光国微持股6.78% [6][7] - 股东名单中包括西高投、深创投等国有资本，以及中信建投投资、北汽产投等产业资本 [1][7] 主营业务与经营模式 - 公司是一家集成电路设计企业，专注于存储器领域，采用Fabless模式 [3] - 核心业务包括晶圆、系统与芯片产品，主要完成DRAM相关产品设计后，委托外部进行制造与封测 [3] - 产品面向通讯、物联网、AI等领域的晶圆产品，以及覆盖商规、工规、车规等领域的芯片产品 [3] - 公司还提供集成电路设计服务，为客户提供芯片定制开发服务 [3] 财务表现与业绩波动 - 公司业绩受存储行业景气度影响波动较大 [2][3] - 2024年实现营收12.1亿元，同比增加32.42%，主要因存储市场景气度回升、新品投放及车规芯片销量提升 [3] - 2024年净利润亏损0.24亿元，但亏损同比收窄87.74%，扣非净利亏损0.6亿元，但同比增长71.67% [3] - 2024年研发费用同比下降22.34%，公司解释为以市场需求为导向调整了研发项目投入节奏 [3] - 2024年资产减值损失同比下降42.62%，主要因存储市场景气度回升导致存货价格增长 [3] - 2025年上半年迎来扭亏为盈的拐点，实现营收7.5亿元、净利568.3万元、扣非净利38万元 [1][4] - 2025年上半年净利与扣非净利同比分别增长超过139.54%和101.39% [4] - 业绩回暖主因包括存储市场景气度回升、公司强化市场开拓、产品售价及销量改善 [4] 当前发展主线与战略 - 公司当前发展的两条主线是依赖通用市场的盈利与面向AI的投入 [6] - 面向AI的高带宽存储等前沿技术产品仍处于产业化推进阶段 [9] 上市进程与相关考量 - 公司自2023年完成股份制改造后，资本化路径递进式推进 [9] - 2024年6月在全国中小企业股份转让系统挂牌，2025年进入创新层，2026年1月启动北交所上市辅导 [9] - 选择北交所因该所定位服务于创新型中小企业，与公司的“专精特新”属性、近两年超过19%的研发投入占比及当前营收利润规模更为匹配 [9] - 上市面临考验，包括尚未披露2025年全年经审计财务报告，盈利的持续性与稳定性是审核重点 [9] - 作为Fabless设计公司，经营业绩易受DRAM行业周期性价格波动及上游晶圆代工产能紧缺影响 [9] - 面向AI的高带宽存储等产品的未来市场需求与商业化进度存在不确定性 [9]