核心观点 - 中观景气表现分化，主要线索包括：中东地缘局势升温推动原油链价格飙涨，但压制了金铜价格；AI相关科技景气中枢上移，半导体销售增速提升；地产周期景气边际走弱，而旅游和出口景气表现偏强 [1][2] 上游资源 - **原油链**：中东地缘局势升温加剧全球原油供给扰动，推动价格飙涨。截至03.06，布伦特原油期货结算价环比上涨27.9%，国内化工品价格指数环比上涨11.9%；原油运输指数（BDTI）和成品油运输指数（BCTI）分别上涨54.1%和75.7% [3] - **有色金属**：高油价加剧滞涨担忧，降息预期受阻压制有色金属价格。COMEX黄金和LME铜价格环比分别下跌1.7%和2.8%，而LME铝价格因中东供应受阻预期上升环比上涨9.7%。此外，受供给受限及AI资本开支拉动，钼、钴、钨价格环比变化分别为0.0%、-0.5%和+16.8% [3] - **煤炭**：煤价环比微跌0.3%，主因印尼公布产量目标，缓解了煤炭供给不确定性的担忧 [3] 科技与制造 - **电子与半导体**：科技硬件景气中枢上移。2026年1月，全球和中国半导体销售额分别为825.4亿美元和228.2亿美元，同比增速提升至46.1%和47.0%。截至03.06，DRAM DDR3、DDR4、DDR5均价环比分别变化+8.0%、-3.1%、+0.4%，存储价格高位震荡 [4] - **基建与地产**：建筑开工需求边际回落，可能反映2025年结转财政资金在一季度的冲量减弱，钢铁建材价格低位震荡 [4] 下游消费 - **地产**：楼市景气边际回落。30大中城市商品房成交面积较2025年农历同期下降7.6%，10大重点城市二手房成交面积较2025年农历同期下降1.4% [5] - **食品饮料**：节后高端白酒需求继续回落，飞天茅台原装和散装批价环比分别下跌4.9%和3.3%；生猪价格环比下跌4.2%，养殖户盈利承压 [5] - **服务消费**：旅游景气仍偏强。上海迪士尼乐园拥挤度较2025年农历同期大幅增长69.7%。2026年2月服务消费CPI环比上涨1.1%，其中机票、交通工具租赁、旅行社收费、宾馆价格分别上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3% [5] 人流物流 - **客运**：节后客运出行同比仍偏强。10大主要城市客运量同比增加2.9%，百度迁徙指数同比大幅增长47.5% [6] - **货运**：全国公路和铁路货运量同比分别下降9.3%和0.3%；快递揽收和投递量同比分别增长1.0%和5.4% [6] - **海运与出口**：国内出口景气偏强。上海集运价格（SCFI）环比上涨11.7%，港口货物和集装箱吞吐量较2025年农历同比分别增长6.5%和8.9%。波罗的海干散货指数（BDI）环比下跌6.1%，主因地缘风险及燃油涨价加剧下游观望情绪 [6]

文章核心观点 - 中观景气延续分化，AI产业链延续高景气并带动存储器价格上涨，服务消费需求同比明显提升，工业金属价格大幅上涨，而地产链和耐用品消费景气边际下滑 [1] 下游消费 - 服务消费景气同比提升：上海迪士尼乐园拥挤度指数同比+75.0%，电影票房同比+227.7%，主因部分地区秋假落地带动旅游需求改善及新片拉动 [2] - 地产销售降幅扩大：30大中城市商品房成交面积同比-34.8%，其中一线/二线/三线城市同比分别为-32.6%/-33.0%/-42.7%，10大重点城市二手房成交面积同比-47.6%，主因去年同期地产政策优化形成高基数 [2] - 乘用车销售承压：2025年11月乘用车零售同比-8.1%，降幅扩大，经销商预警指数同/环比分别+3.8%/+3.0%，显示经销商库存压力边际上行 [2] 科技与制造 - AI驱动电子产业链高景气：高端存储器DRAM DDR4现货均价达46.5美元，环比+9.4%，价格延续高位，DDR5现货均价26.3美元，环比-3.1% [3] - 制造业开工率改善：汽车、化工等制造业开工率环比提升，企业招聘意愿边际改善 [3] - 基建地产需求磨底：建工需求持续磨底，钢铁建材价格延续低位震荡 [3] 上游资源 - 工业金属价格大幅上涨：受海外降息预期升温影响，SHFE铜/铝价格分别环比+6.1%/+1.9% [3] - 煤炭价格显著下滑：供需无超预期表现，煤价回吐前期过高涨幅 [3] 人流物流 - 出行需求同比改善：百度迁徙规模指数同比+17.7%，航空客运需求同比明显改善，但边际有所回落 [4] - 货运物流景气环比小幅回落：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比分别-1.8%/-2.3%，全国邮政快递揽收/投递量环比分别-0.7%/-1.1% [4] - 干散运价环比大幅提升：主因海外铁矿增产拉动需求，但出口景气环比下滑，12月首周中国港口货物/集装箱吞吐量环比分别-7.2%/-1.8%，或因去年同期抢出口形成高基数 [4]

行业市场动态 - 由于AI需求导致供应短缺，三星电子本月将部分内存芯片价格较9月上调30%-60% [1] - 32GB DDR5内存模块11月合约价涨至239美元，较9月的149美元涨幅超60% [1] - 16GB DDR5和128GB DDR5产品价格分别为135美元和1194美元，涨幅约50% [1] - 64GB DDR5和96GB DDR5的价格也上涨30%以上 [1] - 存储市场已完全进入卖方市场，DDR5几乎完全没有释放产能给一般客户 [2] 公司定价策略 - 三星率先暂停10月DDR5 DRAM合约报价，引发SK海力士和美光等其他存储原厂跟进 [1] - 恢复报价时间预计延后至11月中旬，导致短短一周内DDR5现货价格飙升25% [1] - 三星正与海外大型客户讨论明年的NAND供货量，并内部考虑将NAND价格上调20%至30%以上 [2] 客户与需求状况 - 许多大型服务器制造商和数据中心建设公司接受无法获得足够产品的事实，目前支付的价格溢价极其夸张 [1] - 客户正与供应商商谈期限至2026年或涵盖2026和2027两年的长期协议 [1] - 北美大型科技企业担心NAND价格飙升，已开启恐慌性囤货，部分供应商明年NAND供货量已被抢订一空 [2]