文章核心观点 - 2025年量化私募行业在有利的市场环境下实现了规模与业绩的跃升，行业竞争进入高质量、生态化阶段，并开启了“AI+量化”的军备竞赛 [2][8] - 展望2026年，行业面临策略同质化与超额收益衰减的核心挑战，发展趋势将聚焦于AI深度赋能、策略多元化以及长期主义，宏观多资产等策略配置价值凸显 [34][41][49] 一、2025年行业新格局：高质量与生态化竞争 - 市场环境为量化提供了优质土壤，A股呈现“小微强、大盘稳”的结构性行情，成交活跃、日内波动放大，创造了充裕的Alpha空间 [2][6] - 行业格局呈现三大关键词：长期制胜、规模跃升、策略迭代，竞争从比拼规模转向生态化竞争，注重全链条体系建设 [8] - 头部效应显著，资源向头部机构聚拢，量化在“百亿俱乐部”数量上首次超过主观私募，行业进入全方位生态竞争新阶段 [9][10] - 行业正从“规模扩张”转向“质量竞争”，技术壁垒与产品创新能力成为分化的关键 [10] - 策略发展呈现从“单一资产量化”走向“多资产量化”的趋势，以应对宏观波动和市场分化 [11][12] - 量化CTA领域策略差异性放大，多元配置和宏观多资产概念萌芽，部分大型管理人选择封盘 [13] 二、2025年规模增长与策略容量 - 多家机构管理规模在2025年实现显著增长，例如：蒙玺投资从年初80多亿元增至150多亿元；远和资产规模已近80亿元；半鞅私募基金从10-20亿区间提升至50-100亿；上海思达星汇私募规模从5亿增长至近20亿，存续规模增长200%多 [17][19][20][23] - 受访机构普遍表示当前策略容量尚未达到上限，容量是一个动态变量，与市场流动性、策略特性相关 [17][20] - 平衡规模与业绩的核心在于持续的策略迭代、技术投入与人才储备，坚持“人才储备先于策略储备，策略储备先于管理规模”的原则 [17][19] - 部分机构公布了具体的策略容量规划，例如远和资产以中低频量化选股为核心，策略容量为200-250亿元；海南无量资本的宏观多资产策略容量约80亿元 [19][21] 三、“AI+量化”的应用与进展 - DeepSeek-R1大模型的发布点燃了“AI+量化”赛道，头部机构开启AI大模型军备竞赛与人才争夺战 [2] - AI技术已深度嵌入投研全流程，包括数据清洗、因子挖掘、组合优化、交易执行、风险控制等环节 [25][26][30] - 应用模式多样：作为“超级助手”赋能现有流程；成立AI Lab；利用大语言模型处理文本信息提升效率；探索端到端模型及RWKV、Mamba等新结构 [25][28][30] - 部分机构态度理性，将AI定位为辅助工具以提升研究效率，强调其无法替代成熟的投资逻辑和人对市场结构的理解 [29][31] - 行业核心竞争力正从资金规模转向模型与算法的迭代速度 [26] 四、2026年面临的挑战与应对 - 最大挑战是策略同质化与超额收益（Alpha）衰减，市场有效性增强压缩了传统策略空间 [34][36][38] - 其他挑战包括：市场风格快速切换；规模压力与组织能力错配；监管趋严与合规成本上升 [33][38] - 应对思路核心是构建策略多样性与强化组合管理：开拓多元化数据源与收益来源；布局多资产、多策略矩阵；聚焦中低频及基本面量化等容量更大的赛道 [33][36][39] - 持续加码技术创新与人才竞争，特别是AI复合型人才，并加强基础设施投入 [34][36] - 借鉴“反脆弱”思想，通过控制杠杆、管理流动性资产、运用衍生工具等方式管理尾部风险 [37] - 从“规模驱动”回归“能力本位”，追求长期稳定的风险调整后收益 [39] 五、2026年发展趋势与配置建议 - 发展趋势：行业将持续聚焦“策略迭代升级”与“AI深度赋能”；“多样性与组合管理”成为核心竞争力；“AI+多策略”并行发展 [42][48] - 值得关注的策略方向：不对标特定指数的量化选股策略；行业/主题指增等工具型产品；量化多策略/复合策略；宏观量化及多资产配置策略；中低频、基本面量化策略；CTA策略（趋势与截面并重） [42][43][48][49] - 对投资者的配置建议：将量化产品视为长期“资产配置工具”，而非短期博取收益的工具；注重管理人在全市场周期中的业绩稳定性与风控能力，而非短期排名；构建多策略、多管理人的分散化组合，以降低风险；投资前需明确自身风险承受能力与资金期限 [43][45][49][50]

核心观点 - 报告认为2026年1月风险资产占优，配置应关注权益与商品，A股行业策略聚焦于中盘蓝筹 [2][7][19] - 具体资产观点：A股震荡上行赔率有限但胜率不低，商品与黄金继续看好，美股与中债中性，美债谨慎 [7][61] 大类资产观点（基于“2+1思维”） - **境内股票（A股）**：预期层面由分母端风险评价下行支撑，分子端盈利与成长预期平稳，风险偏好回归下结构上重点关注中盘蓝筹，历史上1月胜率尚可但赔率不高（2019-2024年数据显示1月平均收益率低于其他月份），交易层面不确定性平稳，整体震荡略有上行 [11][12][61] - **境内债券**：长端配置力量和政策预期整体偏中性，交易层面中期不确定性有所上行，历史上1月债券胜率较高赔率尚可，但当前利率处于历史低位，整体中性 [13][16] - **黄金**：预期层面货币属性（去美元化）与金融属性（利率下行）共振，2025年以来ETF投资持续增长，短期压力不改中期上行趋势，历史上1月COMEX黄金胜率与赔率均较高，整体继续看好 [17][20] - **商品（重点关注有色）**：预期层面铜、电解铝等供需错配持续，美联储降息周期提供额外保护，历史上1月有色的胜率与赔率较高，交易层面不确定性平稳，整体继续看好 [21][22] - **美股**：预期层面市场对科技泡沫担忧发酵，相关板块峰度/偏度处于历史高位，但基本面与流动性仍有支撑，历史上1月纳斯达克胜率较高但赔率一般，整体中性 [23][24][25] - **美债**：预期层面增量信息有限，同时需考虑人民币汇率预期，我国PPI修复及美债利率下行周期分别从购买力平价和利率平价支撑人民币升值，历史上1月美债胜率赔率较高但人民币升值概率同样较高，整体建议谨慎 [26][27][28][29][31] 资产配置策略表现与1月操作 - **模型业绩表现（2025年以来）**： - 资产配置策略：低波策略年化收益**6.2%**，中低波策略年化**11.7%**，中高波策略年化**17.6%** [7][34][39] - 行业轮动策略：年化收益**40%**，跑赢偏股混合型基金指数（年化**29.7%**） [7][44][45] - ETF策略：资产配置ETF低波年化**6.5%**，中低波年化**12.4%**，中高波年化**16.6%**；行业轮动ETF年化**40%** [7][52][58] - **1月配置操作**： - **资产配置策略**：继续看好A股，低波策略小幅加仓商品/美股，中波策略加仓黄金并减仓美股 [7][37][41][60] - **行业轮动策略**：当前逻辑主线在于风险偏好回归，推荐以中盘蓝筹为主的行业，包括有色金属、基础化工、电力设备（电新）、通信、电子、传媒等板块 [7][42][49] - **ETF策略**： - 资产配置ETF：加仓A股、商品、黄金等ETF [7][60] - 行业轮动ETF：推荐有色金属ETF、化工ETF、新能源ETF、通信ETF、信息技术ETF、游戏ETF等 [7][55] 策略方法论摘要 - **动态全天候策略（低波）**：通过对通胀、汇率贬值、事件冲击等宏观风险因子进行择时，在经典全天候策略基础上做负面剔除，2025年以来年化收益**6.2%**，卡玛比率**4.3**，1月小幅增持A股、商品、黄金 [34][35][37] - **中波策略**：以动态全天候策略为底仓，用主动型资产配置进行增强，以在分散风险的同时增厚收益，2025年中低波策略年化**11.7%**，中高波策略年化**17.6%** [38][39] - **行业轮动策略框架**：基于增长预期与利率预期的四象限框架（股强债弱、股弱债强、股债双强、股债双弱），挖掘不同市场环境下行业的轮动规律 [42][43] - **ETF策略构建**：通过相关性、跟踪误差、规模等多维度打分，为申万一级行业选取最接近的ETF进行策略回测与推荐，大部分行业与对应ETF相关性在**90%**以上 [50][52]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净利润为4.58亿美元，每股收益为2.29美元，平均普通股回报率为14.8% [17] - 第三季度收入同比增长6%，每股收益增长14%，平均流通股减少5% [19] - 信托、投资和其他服务费总计13亿美元，环比增长3%，同比增长6% [18] - 净利息收入为5.96亿美元，环比下降3%，但年初至今同比增长9% [18] - 托管和管理资产环比增长1%，同比增长5%；管理资产环比增长4%，同比增长9% [18] - 第三季度信贷准备金释放1700万美元，有效税率为26.1% [19] - 净息差环比上升至1.7% [23] - 普通股一级比率环比上升20个基点至12.4%，一级杠杆比率为8% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财富管理业务管理资产达4930亿美元，同比增长11%；信托费为5.59亿美元，同比增长5% [20] - 财富管理业务税前利润同比增长11%，税前利润率扩大250个基点至40.5% [20] - 资产服务业务托管和管理资产达17万亿美元，同比增长4%；服务费为7.07亿美元，同比增长6% [21] - 资产服务业务托管和基金管理费为4.83亿美元，同比增长7%；投资管理费为1.6亿美元，同比增长5% [22] - 资产服务业务税前利润同比增长14%，税前利润率上升150个基点至24.7% [22] - 全球家族办公室业务信托费同比增长1%，年初至今增长5% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 企业增长计划推动私人市场等领域的有机增长，特别是在超高净值家庭服务成熟的中部地区 [9] - 在资产服务领域，第三季度赢得重要客户，包括140亿美元的萨克拉门托县雇员退休系统、160亿美元的亚特兰大私人基金会和190亿美元的新墨西哥教育退休委员会 [12] - 非营利医疗保健领域表现突出，覆盖了全美前50名非营利医疗保健系统中的75% [12] - 资本市场活动强劲，年初至今新增超过100名客户，推动核心经纪和外汇交易业务增长 [13] - 另类投资领域势头强劲，对冲基金服务和私人资本业务收入实现两位数同比增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - "One Northern Trust"战略推动第五个季度实现有机增长和正运营杠杆 [5] - 向以客户为中心、能力驱动的运营模式转型，已建立约40个能力团队，提高弹性和流程效率 [6] - 人工智能已在150多个用例中嵌入，节省数万小时，预计将进一步提高效率并降低成本 [7][8] - 财富管理专注于最高财富层级，提供从独立单一家族办公室到虚拟解决方案的全系列服务 [9] - 资产管理部门领导层变更，专注于加强流动性、指数和量化股票等核心能力，同时加速另类投资、定制单独管理账户和ETF平台增长 [10] - 资产服务业务专注于可扩展增长，包括大型资产所有者、资本市场和另类投资，并有选择地退出非核心和表现不佳的业务 [12][15] - 公司致力于通过差异化价值主张竞争，专注于特定细分市场如美国资产所有者、英国养老基金和全球家族办公室 [67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境有利，特别是股市，支持收入增长和利润率扩张 [5] - 预计全年净利息收入将实现中高个位数增长 [26] - 预计全年运营费用增长将低于5% [26] - 对2026年净利息收入展望为持平至增长1-2% [33] - 尽管近期赢得业务规模可能较小，但仍对税前利润率有贡献，预计利润率将逐步改善 [15] - 公司基础稳固，势头明显，专注于战略执行以创造持久价值 [16] 其他重要信息 - 公司通过现金股息1.54亿美元和普通股回购2.77亿美元，向普通股股东返还4.31亿美元，派息率为98% [25] - 年初至今已返还超过13亿美元，派息率为110%，预计全年返还至少100% [25] - 公司获得美国对冲基金管理服务奖"最佳管理员整体服务奖"和欧洲养老金奖"年度托管人奖" [14] - 平均盈利资产环比下降4%，平均存款为1167亿美元，环比下降5% [23] - 费用同比增长4.7%，扣除汇率影响后增长4.4% [24] 问答环节所有提问和回答 问题: 存款趋势和净利息收入展望，以及资产敏感性 [31] - 存款表现符合预期，较去年同期有所增长，第四季度存款预计将略高于平均水平 [32] - 净利息收入年初至今增长9%，预计全年实现中高个位数增长，第四季度预计持平至增长1-2% [32] - 对于2026年，预计美国不超过两次降息，通过重新定价举措和证券到期等因素，净利息收入预计持平至增长1-2% [33] 问题: 财富管理投资产品层面的挑战及应对措施 [34] - 挑战包括指数产品领域的定价压力和资产配置向增长倾斜，而多管理人平台偏向价值侧，在窄幅市场中表现困难 [34] - 应对措施包括确保产品表现和定价合理，专注于ETF、单独管理账户和另类投资平台，增加对财富客户的另类投资产品供应 [35] 问题: 托管和管理资产增长动态及流出影响 [39] - 资产流出主要由个别资产管理客户驱动，特别是其中一个客户占托管资产下降的三分之二，属于从共同基金转向成本较低的CIT结构的重组 [40] - 流出的托管资产费用实现率低于正常水平的10%，每月费用减少不超过30-40万美元，部分可能在下一季度赚回 [41] 问题: 费用控制展望和运营杠杆 [42] - 第四季度和全年费用增长预计低于5%，措施到位可灵活调整 [43] - 成本曲线持续下行，扣除汇率影响后费用增长接近4%，2025年生产率提升，2026年可能更大，有机会进一步降低费用曲线 [44] 问题: 退出边际业务对增长和盈利能力的影响 [48] - 重点在于盈利能力提升，新业务以高利润率进入，可能影响总收入增长，但改善整体利润 [49] - 通过运营模式重组，集中运营和技术，提高可扩展性和效率，驱动盈利能力持续改善 [50][51] 问题: 财富管理和全球家族办公室业务费用率压力 [52] - 全球家族办公室业务更类似资产服务，对现金高度敏感，组合变化大，季度波动性高，年初至今费用增长5%，收入增长9% [53] - 资产管理费存在持续压力，但本季度无特别情况，资产服务领域竞争激烈，但本季度无费率下调，注重定价纪律以确保利润率 [56][57] 问题: 业务运营重点及在托管业务中竞争的能力 [61][62] - 资产管理和财富管理（特别是全球家族办公室）以增长为重点，资产服务更注重盈利能力，退出低利润业务 [61] - 通过差异化价值主张竞争，专注于特定领域，数字资产和人工智能提高可扩展性，技术投资使公司能够高效竞争 [63][64][65][67] 问题: 人工智能效益的分布和影响 [73] - 人工智能影响公司所有领域，包括运营（私人资本处理自动化）、技术（编程效率提升约20%）、资产管理（固定收益市政债券领域通话记录分析自动化）和财富管理（潜在客户识别和准备效率提升） [74][75][76][77] - 效益捕获通过严格的员工数量和控制来实现，新增业务时不按比例增加人员，从而获取效率，部分领域已实现节约，但整体仍处于早期阶段 [103][104] 问题: 稳定币和代币化展望 [78] - 数字资产领域由创新、监管、客户需求和互操作性驱动，稳定币将在摩擦大的领域（如跨境）使用，但公司不计划发行稳定币 [79] - 专注于代币化，特别是代币化货币市场基金，认为其将影响更多资产类别 [80] 问题: 资产服务中的私人市场举措和50 South Capital馈赠基金 [91] - 50 South Capital通过其关系网络为财富客户提供顶级单一基金投资渠道，本季度推出一个高性能风险基金 [92] - 资产服务领域在对冲基金和私人资本管理方面表现强劲，特别是在欧洲的LTAF/LTIF车辆方面，公司处于有利地位 [93][94] 问题: 税前利润率前景和人工智能的财务影响 [100] - 财务模型应在30%以上的税前利润率运行，尽管受市场和准备金释放影响，但长期趋势改善，目标保持在30%以上 [101] - 人工智能效益的财务影响部分已实现（如编程效率），但整体效益捕获仍处于早期阶段，通过控制员工数量来获取效率 [103][104] 问题: 外汇交易和证券佣金强劲的原因 [110] - 资本市场业务表现强劲源于战略执行和有利市场条件，战略包括为资产管理客户提供外包交易服务，带来更可预测的佣金流，以及将外汇交易转为货币管理服务，提供自动化对冲 [111][112] - 同时扩展流动性能力，如证券借贷和FICC回购，以服务客户并创建多元化的业务 [113] 问题: 对非存款金融机构贷款的风险看法 [119] - 公司在该类别下的贷款主要是针对私募股权公司的认购额度，由有限合伙人资本承诺支持，以及管理公司贷款（由管理费担保）和低预支率的资产净值贷款，风险敞口与行业其他部分不同 [120][122] 问题: 对潜在资产价格回调的财富管理方法 [125] - 采用目标驱动财富管理方法，通过技术平台确定客户长期需求，并据此制定资产配置，强调储备能力和风险规避资产的重要性，以应对市场波动，避免流动性问题，并帮助客户关注长期目标 [126][127]