公司业绩与战略 - 公司2024年存在增收不增利情况，主要由于收购的法国品牌IRO表现不及预期，导致较大商誉减值[5] - IRO品牌受疫情影响管理不善，俄乌冲突导致单店销售下滑，公司进行重组并关闭部分门店[5] - 公司存货跌价准备期末余额为4.4亿元，其中产成品跌价准备3.51亿元，董事长表示存货减值两年内会计提完毕[5] - 公司目前拥有6个品牌，部分已进入收获期，部分仍在培育，预计未来利润增长将高于营收增长[5] - 公司市值截至6月17日为29.16亿元[8] 品牌发展与定位 - 公司定位为"有国际竞争力的高端时装品牌集团"，聚焦国际、高端、时装三个关键词[6] - 旗下拥有ELLASSAY、Laurèl、Ed Hardy、IRO、self-portrait和nobis六个品牌[8] - 董事长认为高端消费市场将持续扩大，公司专注于高端轻奢领域而非奢侈品[7] - 公司战略与安踏不同，安踏聚焦运动服饰全价位段，而公司专注多风格高端时装[7] 渠道与市场策略 - 公司线下销售额占比超过80%，与高端品牌注重客户体验的特性相符[7] - 线上渠道增速显著快于线下，公司将持续加大线上投入[7] - 线下将继续拓展门店，但对选址和面积要求将更加严格[7] - 收购IRO后已在国内顶级商圈开设70多家门店[5] 行业观察与展望 - 消费市场呈现K型结构，高端消费（情绪价值、品牌溢价）与低端消费（拼多多）同时存在[7] - 中国服装行业整体发展速度超过欧洲，但打造奢侈品牌仍需时间积累[7] - 董事长对中国高端服装品牌国际化持乐观态度，认为未来一定能够成功[6]

公司业绩与战略 - 公司存在增收不增利情况，主要原因是收购的法国品牌IRO表现不及预期，导致较大的资产减值[5] - IRO品牌因疫情管理问题和俄乌冲突影响，单店销售由盈利转为亏损，公司去年对其进行重组和关店[5] - 收购IRO后在国内开设70多家门店，覆盖主要顶级商圈[6] - 公司从单一品牌发展为六个品牌，部分品牌已进入收获期，部分仍在培育，预计未来利润增长将高于营收增长[6] 存货管理 - 公司存货如存在减值两年就会计提完，2024年年报显示期末存货跌价准备为4.4亿元，其中产成品为3.51亿元[6] - 原材料存货账面余额1.09亿元，存货跌价准备7495万元，账面价值3437万元[7] - 产成品存货账面余额11.13亿元，存货跌价准备3.51亿元，账面价值7.63亿元[7] 品牌战略与发展 - 公司长期目标是成为"有国际竞争力的高端时装品牌集团"，聚焦国际、高端、时装三个关键词[7] - 公司认为高端消费将持续扩大，消费市场呈现K型结构，高端品牌具有情绪价值和品牌溢价[8] - 与安踏的单聚焦战略不同，公司只聚焦高端市场，但涵盖多种风格[9] - 公司认为中国高端服装品牌发展速度超过欧洲，未来有望做出全球品牌，但更倾向于高端轻奢而非奢侈品牌[9] 渠道发展 - 公司线下销售额占比超过80%，将继续严格选址开设新店[9] - 线上销售增速远快于线下，公司正在加大线上投入，各品牌线上均实现增长[9] 公司概况 - 公司旗下拥有ELLASSAY、Laurèl、Ed Hardy、IRO、self-portrait和nobis六个品牌[10] - 截至6月17日收盘，公司市值为29.16亿元[11]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利亏损主要受减值等一次性费用影响，2025Q1归母净利因费用率下降、减值冲回大幅提升；海外业务亏损拖累整体业绩，但国内业务稳健增长，部分品牌表现突出；存货及周转天数下降；预计线上收入增长、直营开店且店效提升、海外业务减亏，中长期净利率有修复空间，维持买入评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年公司实现收入30.36亿元、同比增长4.14%，归母净利-3.10亿元、同比下降392.99%，经营性现金流4.17亿元、同比下降13.03%；2024Q4收入8.84亿元、同比增长3.99%，归母净利-3.31亿元、同比下降977.23%；2025Q1收入6.90亿元、同比下降7.82%，归母净利0.41亿元、同比增长40.24% [2][3] 业务结构与品牌表现 - 2024年海外收入4.42亿元、同比下降20%、占比15%，亏损3.64亿元、同比增加2.5亿元；国内业务收入25.95亿元、同比增长9.8%，利润0.54亿元、同比下降75% [4] - 分品牌看，2024年ELLASSAY/LAUREL/EH/IRO/Self - Portrait收入为11.62/4.15/2.39/6.62/5.05亿元、同比增长8.40%/19.05%/-22.49%/-9.31%/20.97%；2025Q1 ELLASSAY/LAUREL/IRO/self - portrait/其他收入为2.70/1.07/1.41/1.35/0.05亿元、同比增长-11.67%/12.74%/-9.36%/16.88%/211.92% [5][6] - 分渠道看，2024年线上/线下销售收入分别为5.21/24.76亿元、同比增长32.42%/-0.40%；直营/加盟收入分别为26.15/3.81亿元、同比增长9.05%/-20.72%；2025Q1直营/加盟收入分别为5.88/0.71亿元，同比下降7.17%/35.33%；线下/线上渠道收入分别为5.39/1.19亿元，同比增长-14%/6% [5][6] 盈利能力分析 - 2024年毛利率为67.36%、同比下降0.42PCT，归母净利率为-10.20%、同比下降13.82PCT；2025Q1毛利率65.69%、同比下降1.57PCT，归母净利率为5.93%、同比上升2.03PCT [7] 营运能力分析 - 2024年末存货为8.28亿元、同比下降12%，存货周转天数为322天、同比减少8天；2025Q1存货为7.40亿元、同比下降16%，存货周转天数为298天、同比减少37天 [8] 投资建议 - 维持2025 - 2026年收入预测32.63/35.36亿元，新增2027年收入预测38.46亿元；维持2025 - 2026年归母净利2.16/2.77亿元，新增2027年归母净利预测3.35亿元；对应维持2025 - 2026年EPS0.59/0.75元，新增2027年EPS预测0.91元，维持买入评级 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,915|3,036|3,263|3,536|3,846| |YoY（%）|21.7%|4.1%|7.5%|8.4%|8.8%| |归母净利润(百万元)|106|-310|216|277|335| |YoY（%）|416.6%|-393.0%|169.9%|28.0%|20.9%| |毛利率（%）|67.8%|67.4%|67.2%|67.5%|67.7%| |每股收益（元）|0.29|-0.84|0.59|0.75|0.91| |ROE|3.6%|-12.4%|8.4%|10.0%|11.1%| |市盈率|23.13|-7.89|11.29|8.82|7.29| [11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等 [15]