公司业绩与战略 - 公司2024年存在增收不增利情况，主要由于收购的法国品牌IRO表现不及预期，导致较大商誉减值[5] - IRO品牌受疫情影响管理不善，俄乌冲突导致单店销售下滑，公司进行重组并关闭部分门店[5] - 公司存货跌价准备期末余额为4.4亿元，其中产成品跌价准备3.51亿元，董事长表示存货减值两年内会计提完毕[5] - 公司目前拥有6个品牌，部分已进入收获期，部分仍在培育，预计未来利润增长将高于营收增长[5] - 公司市值截至6月17日为29.16亿元[8] 品牌发展与定位 - 公司定位为"有国际竞争力的高端时装品牌集团"，聚焦国际、高端、时装三个关键词[6] - 旗下拥有ELLASSAY、Laurèl、Ed Hardy、IRO、self-portrait和nobis六个品牌[8] - 董事长认为高端消费市场将持续扩大，公司专注于高端轻奢领域而非奢侈品[7] - 公司战略与安踏不同，安踏聚焦运动服饰全价位段，而公司专注多风格高端时装[7] 渠道与市场策略 - 公司线下销售额占比超过80%，与高端品牌注重客户体验的特性相符[7] - 线上渠道增速显著快于线下，公司将持续加大线上投入[7] - 线下将继续拓展门店，但对选址和面积要求将更加严格[7] - 收购IRO后已在国内顶级商圈开设70多家门店[5] 行业观察与展望 - 消费市场呈现K型结构，高端消费（情绪价值、品牌溢价）与低端消费（拼多多）同时存在[7] - 中国服装行业整体发展速度超过欧洲，但打造奢侈品牌仍需时间积累[7] - 董事长对中国高端服装品牌国际化持乐观态度，认为未来一定能够成功[6]

公司业绩与战略 - 公司存在增收不增利情况，主要原因是收购的法国品牌IRO表现不及预期，导致较大的资产减值[5] - IRO品牌因疫情管理问题和俄乌冲突影响，单店销售由盈利转为亏损，公司去年对其进行重组和关店[5] - 收购IRO后在国内开设70多家门店，覆盖主要顶级商圈[6] - 公司从单一品牌发展为六个品牌，部分品牌已进入收获期，部分仍在培育，预计未来利润增长将高于营收增长[6] 存货管理 - 公司存货如存在减值两年就会计提完，2024年年报显示期末存货跌价准备为4.4亿元，其中产成品为3.51亿元[6] - 原材料存货账面余额1.09亿元，存货跌价准备7495万元，账面价值3437万元[7] - 产成品存货账面余额11.13亿元，存货跌价准备3.51亿元，账面价值7.63亿元[7] 品牌战略与发展 - 公司长期目标是成为"有国际竞争力的高端时装品牌集团"，聚焦国际、高端、时装三个关键词[7] - 公司认为高端消费将持续扩大，消费市场呈现K型结构，高端品牌具有情绪价值和品牌溢价[8] - 与安踏的单聚焦战略不同，公司只聚焦高端市场，但涵盖多种风格[9] - 公司认为中国高端服装品牌发展速度超过欧洲，未来有望做出全球品牌，但更倾向于高端轻奢而非奢侈品牌[9] 渠道发展 - 公司线下销售额占比超过80%，将继续严格选址开设新店[9] - 线上销售增速远快于线下，公司正在加大线上投入，各品牌线上均实现增长[9] 公司概况 - 公司旗下拥有ELLASSAY、Laurèl、Ed Hardy、IRO、self-portrait和nobis六个品牌[10] - 截至6月17日收盘，公司市值为29.16亿元[11]

业绩表现 - 2025年第一季度归母净利润同比增长40 24%至4094万元 主要由于国内收入稳健增长且费用控制得力 海外业务利润趋于企稳改善 [1] - 2024年线上销售同比增长32%至5 21亿元 线上销售占比较去年同期提升3 7个百分点至17 4% [2] - 2025年一季度线上收入在可比口径下同比增长26% ELLASSAY Laurèl self-portrait品牌和IRO品牌中国区收入分别增长23% 25% 31%和62% [2] 战略规划 - 坚持多品牌多平台发展战略 持续提升电商运营能力 力争提高电商收入占比 [2] - 2025年为降本年 将在生产成本 供应链成本 销售费用和后台管理费用等方面进行严格管控 [3] - 未来盈利增长驱动因素包括品牌同店增长 门店有质量扩张 线上增长空间 多品牌多产品线扩充 [3] 线上业务 - 线上持续推进多品牌多平台战略 在货架式电商天猫保持增长 同时重视内容式电商抖音 小红书等平台 [2] - 线上毛利率提升主要由于天猫正价化趋势与抖音用户对高单价产品接受度提升 正价商品占比增加 [2] - 视频号等毛利率较高渠道持续突破 供应链效率进一步提升 [2] 行业发展 - 服装行业未来向两极发展 一方面是平价基本需求 另一方面是高端品牌化 品质化和个性化消费升级需求 [3] - 消费者对时装需求呈现品牌化 个性化趋势 行业存在许多未被满足的消费需求 [3] - 公司高端多品牌战略符合未来发展趋势 将有更多机会 [3]

2024年财务表现 - 2024年营业收入30.36亿元，同比增长4.14% [1] - 归母净利润-3.10亿元，同比下降392.99% [1] - 扣非后净利润-3.13亿元，同比下降489.37% [1] - 基本每股收益-0.85元，上年同期为0.29元 [1] - 2024年12月转让子公司东明国际持有的唐利国际50%股权，2025年Ed Hardy品牌不再纳入合并报表 [1] 品牌表现 - 主品牌歌力思ELLASSAY线上线下全面发展，线上渠道同比增长55%，整体品牌增长8.4% [2] - 歌力思男装在深圳万象天地等核心商圈开设新店 [2] - 德国Laurèl品牌门店增至94家，收入增长19% [2] - 英国self-portrait品牌销售收入突破5亿元，同比增长21%，门店总数达73家 [2] - 法国IRO品牌中国区门店增至63家，收入增长17%，但欧美业务因通胀和消费疲软下滑较大 [2] 毛利率与费用 - 2024年毛利率67.36%，同比下降0.42个百分点 [3] - 期间费用率63.72%，同比上升6.16个百分点 [3] - 销售费用率50.00%，同比上升3.92个百分点 [3] - 管理费用率9.41%，同比上升1.07个百分点 [3] - 财务费用率1.71%，同比上升1.06个百分点 [3] - 研发费用率2.60%，同比上升0.11个百分点 [3] - 净利率-8.42%，同比下降13.98个百分点 [3] 2025年一季度业绩 - 2025Q1营业收入6.90亿元，同比下滑7.82% [4] - 归母净利润0.41亿元，同比增长40.24% [4] - 扣非后净利润0.30亿元，同比增长1.37% [4] - 基本每股收益0.11元，上年同期为0.08元 [4] - 剔除Ed Hardy影响后营收同比增长1.5%，国内市场可比口径增长8.1% [4] - self-portrait品牌、Laurèl品牌和IRO中国区分别增长17%、13%和14% [4] 品牌矩阵与战略 - 公司品牌矩阵覆盖通勤、社交、休闲、商务、街头等多属性需求 [5] - 旗下品牌包括ELLASSAY、Laurèl、IRO、self-portrait和nobis [5] - 公司打造了适应高端多品牌矩阵的营销体系，线上线下协同效应显著 [5]

财务表现 - 公司2024年全年实现营业收入30.36亿元 同比增长4% 剔除特殊因素后实际经常性利润仍为正 [1] - 2025年第一季度营收6.9亿元 归属于上市公司股东的净利润0.4亿元 同比增长40% [1] - 2024年度拟派发现金红利1818.67万元 上市以来每年持续分红 [2] 品牌表现 - 2024年四大品牌ELLASSAY、Laurèl、IRO中国区与self-portrait销售额同比分别增长8%、19%、17%和21% [1] - 2025年一季度self-portrait、Laurèl和IRO中国区同比分别增长17%、13%和14% ELLASSAY可比口径基本持平 [1] - 国内市场可比口径收入2025年一季度同比增长8.1% [1] 渠道发展 - 2024年线上销售同比增长32% 抖音、小红书、天猫等平台多点突破 [2] - 2025年一季度线上销售可比口径同比增长26% 线上销售占比提升至18% 较去年同期提升4.1个百分点 [2] - 2024年净新增线下门店27家 布局澳门、深圳、南京、杭州等核心城市 [2] 战略成效 - 多品牌多平台发展战略初见成效 品牌矩阵协同能力增强 [2] - 线上渠道持续强化品牌年轻化与数字化转型成果 [2] - 线下持续拓展优质门店资源 夯实中高端女装市场竞争地位 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 25 年轻装上阵，一季度业绩恢复超预期，后续国内业务高增长将更好转化为业绩增长，看好 25 年业绩弹性加速释放 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 3036、3008、3276、3540 百万元，同比增长率分别为 4.1%、 - 0.9%、8.9%、8.1% [6] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 - 310、212、237、264 百万元，同比增长率分别为 - 393.0%、 - 、12.1%、11.3% [6] - 2024 - 2027 年每股收益分别为 - 0.85、0.57、0.64、0.71 元/股 [6] - 2024 - 2027 年毛利率分别为 67.4%、69.4%、69.7%、69.9% [6] - 2024 - 2027 年 ROE 分别为 - 12.4%、7.6%、7.9%、8.1% [6] - 2024 - 2027 年市盈率分别为 - 9、13、11、10 [6] 公司业绩情况 - 24 年收入 30.4 亿元，同比增长 4.1%，归母净利润亏损 3.1 亿元，受加快处理海外业务及出售 Ed Hardy 股权影响，计提减值等 3.8 亿元，若不考虑影响，归母净利润 0.3 亿元 [7] - 25Q1 收入 6.9 亿元，同比下滑 7.8%，剔除 Ed hardy 不再并表影响，可比口径下收入增长 1.5%，归母净利润 0.4 亿元，同比上升 40.2% [7] 分品牌情况 - 24 年 SP、Laurèl、IRO 中国区和歌力思主品牌营收分别为 5.1、4.1、2.9、11.6 亿元，同比增长 21%、19%、17%、8.4%，品牌毛利率为 82.0%、66.3%、61.0%、68.2%，同比增减 - 0.8、 - 8.1、0.1、 - 3.1pct [7] - 25Q1 SP、Laurèl、IRO 和歌力思主品牌营收分别为 1.4、1.1、1.4、2.7 亿元，同比增减 16.9%、12.7%、 - 9.4%、 - 11.7%，IRO 中国区收入同比增长 14% [7] 分渠道情况 - 24 年线上与线下收入分别为 5.2、24.8 亿元，同比增长 32.4%、基本持平，歌力思等品牌线上收入均有增长，多平台实现突破 [7] - 24 年直营收入 26.2 亿元，同比上升 9.1%，分销收入 3.8 亿元，同比下降 20.7%，经销商占比低，对大盘扰动有限 [7] 费用率与存货情况 - 24 年毛利率同比略降 0.4pct 至 67.4%，25Q1 同比下降 1.6pct 至 65.7%，销售费用率同比上升 3.9pct 至 50.0%，25Q1 回落至 48.4%；24 年管理费用率（含研发）同比上升 1.2pct 至 12.0%，25Q1 回落至 9%，同比下降 1pct [7] - 24 年归母净利率为负，25Q1 快速回升，同比提升 2pct 至 5.9%，24 财年货币资金余额 6.4 亿元，同比上升 10%，存货 8.3 亿元，较期初下降 11.7% [7]