纪要涉及的行业和公司 - **行业**：算力板块、光模块产业、AI 行业 - **公司**：字节跳动、谷歌、Meta、亚马逊、旭创、新易盛、天孚、联特科技、东山精密、剑桥科技、索尔思、赛力西、贝普、英特尔、博通、Marvell、思科、英伟达、华为、Arista、瑞杰网络 纪要提到的核心观点和论据 1. **AI 投资与算力需求** - **核心观点**：AI 投资逻辑未破灭，算力需求持续增长 - **论据**：AI 作为主权型投资可提升效率和智能水平，虽无爆款应用但 TOKEN 数据增长预示算力需求持续，字节跳动和谷歌 TOKEN 数量快速增长表明前置算力投资被有效消耗[1][4] 2. **数据中心演变与算力投资** - **核心观点**：数据中心向大型集群和机柜演变，未来算力投资将爆发式增长 - **论据**：大模型快速发展带来巨大算力需求，数据中心的演变反映了前置规划为未来算力投资做准备[1][5] 3. **交换机芯片与光模块需求** - **核心观点**：2025 年交换机芯片方案转变，以太网方案和光模块需求激增，物料供应紧张 - **论据**：2025 年交换机芯片从英伟达 IB 方案转向博通 TH5 和思科 Cisco one，以太网方案需求大幅增长；光模块需求已敲定，但 EFM 和 CL 交换机缺货，多模光模块用量减少，单模激光器短缺[1][7] 4. **谷歌在 AI 领域的投入** - **核心观点**：谷歌在 AI 领域持续投入，Gemini 2.5 Pro 模型表现突出 - **论据**：谷歌在 AI 领域投入巨大，包括 AI overview、视频应用 vivo 3 以及 Gemini 2.5 Pro 模型等，其 Benchmark 排名领先且效果优异，deep research 应用尤为突出[1][8] 5. **算力板块市场表现与预期** - **核心观点**：2023 年以来算力板块显著上涨，未来预期乐观 - **论据**：北美电影公司业绩爆发式增长，基于 2025 年盈利预测和 2026 年展望，公司不算贵；2025 年春节后市场回暖，4 月中下旬开始上涨并扩展到整个板块；2026 年 800G 光模块需求预计达 3000 - 3500 万支，1.6T 光模块需求超 500 万支[2] 6. **光模块产业链景气度** - **核心观点**：光模块产业链当前景气度高，2026 年预期乐观 - **论据**：核心标的业绩稳健、估值低，如旭创、新易盛、天孚等；产能紧缺和需求增长使新供应商有机会进入市场，联特科技、东山精密、剑桥科技等二线公司值得关注[2][24] 7. **国产链与北美链公司表现** - **核心观点**：北美链公司涨幅大，国产链公司受益于国产替代，未来预期乐观 - **论据**：北美链公司板块涨幅较大，国产链公司涨幅相对较小；H20 禁令后国产配套逐步起量，对国产板块有支撑，如瑞杰网络表现不错[2][25] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **CW 激光器市场**：目前处于供不应求状态，上游海外厂商扩产速度低于需求增长，导致涨价传闻，海外建厂速度慢影响 2026 年需求预测[2][9][10] 2. **二线厂商订单机会**：东山旗下索尔思、联特和剑桥等二线厂商有机会获得更多订单，剑桥订单取决于思科；赛力西和贝普在硅光技术方面表现优异值得关注[13][14] 3. **硅光技术影响**：硅光技术可降低成本、提高盈利能力，为企业带来竞争优势，旭创在该领域表现突出；具备硅光芯片能力的大型企业众多，但需观察其芯片能否经受大规模出货考验[15] 4. **技术趋势**：Meta 智慧女神 rack 项目和华为 384 超级节点方案反映了 scale out 带宽接近 scale up 带宽以及 SCARF 与 Scale 协议融合的技术趋势；Scrum 和 Scout 融合方案可能导致硬件统一，但需较长时间实现；AWG 和 TFF 在波分复用光模块中的应用因通道间距和串扰问题各有优劣[16][17][18] 5. **MPO 连接器**：与光模块配套，多用于多通道方案，产业扩张速度慢，因插芯制作依赖人工；随着带宽增加和 CPO、IO 大规模应用，需求将持续增长[19][20] 6. **LPO 解决方案**：Arista 等公司力推，但产业内未大量出现，对交换机芯片依赖高，联调复杂，技术发展错过最佳窗口期，市场空间可能不如预期[21] 7. **CPU 技术**：在光模块市场定位转变，现有光模块公司在使用 CPU 方案器件和工艺方面占主导，即使技术成熟也不会迅速应用；谷歌和 Meta 等 CSP 厂商考虑全光方案对光模块公司有利[22][23]

核心观点 - 六七月份处于“关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期”，短期关注关税谈判，新一轮中美会谈或带来短期“决断”，但我国扩张性政策基调不变 [5] - 美国 5 月就业韧性强，未来 2 个月关注贸易协议达成和“大美丽法案”通过情况，将影响对美国经济前景判断 [6] - 市场下行空间有限，日线和周线级别上涨将持续，牛市刚起步且是普涨格局，投资者可逆势布局 [6] - 中国创新药前景广阔，永赢医药创新智选基金有较高投资价值 [10][12] - 利率下行驱动力是实体回报率下降，有望再创新低，新一波下行或从 6 月中下旬开始 [15] - 多家银行宣布分红派息，今年派息日期前置，部分银行分红比例提升，上市银行平均股息率 4.14%，中长期有配置价值 [21][22] - 煤价止跌需政策调控，当前煤价调整近 4 年，部分产能亏损，关注政策及相关煤炭企业 [24][28] - 华润万象生活资源壁垒与运营赋能强，业绩有望增长，首次覆盖给予“买入”评级 [31][34] - 海能技术全产业链布局有竞争优势，业绩恢复显著，首次覆盖给予“买入”评级 [35][36] - 安源煤业江钨入主驱动转型，稀缺小金属资源赋能价值重估，首次覆盖给予“买入”评级 [36][40] - 国科微并购中芯宁波有望实现协同效应，提升服务能力，看好边缘 AI 布局，维持“买入”评级 [42][43] - 豪能股份前瞻布局机器人减速器，差速器和同步器业务有望成长，首次覆盖给予“买入”评级 [45][48] - 光伏多晶硅料价格企稳，风电、氢能、储能、新能源车有新进展，关注相关领域 [49] - 焦煤期货超跌反弹，未来关注煤矿减产、进口扰动和政策刺激，推荐相关煤炭企业 [49][50] - 传媒板块本周上涨，看好 AI 应用、IP 变现及并购重组，关注相关标的 [53] - 建材传统淡季预计不淡，推荐消费建材、水泥、玻纤等相关企业 [55] - 迎峰度夏提振电力需求，关注火电、绿电、水核相关标的 [56] - Lululemon 营收增长，推荐纺织服饰各板块相关企业 [59][60] - 博通和 Ciena 财报显示网络在 AI 发展中重要，推荐算力产业链相关企业 [62] - “关税缓和+就业放缓”预期释放，看好金属价格反弹，不同金属情况有别 [65] - 啤酒饮料旺季，关注白酒和大众品相关企业 [66] - 5 月核心城市二手房成交规模回落，维持行业“增持”评级，推荐相关房地产企业 [70] - 金融属性驱动部分金属价格补涨 [71] - 三峡水运新通道项目启动，推荐建筑装饰相关受益企业 [72] - AI 产业持续精彩，关注算力、Agent 等领域 [77] - 印度 5 月火电需求不及预期，推荐相关煤炭企业 [77][78] - 北美 CSP 加速自研 ASIC 布局，相关芯片有望放量 [80] - 5 月产能小幅增长，降重稳产利于猪价稳定，关注生猪养殖相关企业 [82] - 看好 2025 年 REITs 市场升温，投资需择时，关注相关资产 [84] - 生态经济价值加速释放，关注环保资源化和水务等领域企业 [87] - 创新药牛市底层逻辑扎实，推荐四条投资主线，关注 PD1 plus 逻辑和相关会议投资机会 [88][89][90] - 孩子王收购丝域实业有望协同，维持“买入”评级 [91][92] - 海光信息换股吸收合并中科曙光，维持“买入”评级 [93] - 天山铝业电解铝产能增加，盈利能力增强 [94] - 燕京啤酒践行变革，U8 系列势能强，维持“买入”评级 [95] 宏观 - 六七月份是“四期叠加”，短期关注关税谈判，中美 6 月 9 日召开第二轮经贸会谈，新一轮会谈或带来短期“决断”，我国扩张性政策基调不变 [5] - 美国 5 月就业韧性强，数据公布后美联储降息预期小幅下修，未来 2 个月关注贸易协议和“大美丽法案”情况 [6] 金融工程 - 本周大盘震荡上行，上证指数全周收涨 1.13%，通信确认日线级别上涨，市场下行空间有限，日线和周线级别上涨将持续，牛市刚起步且是普涨格局 [6] - 创新药前景广阔，中国从进口国向出口国转变，大批企业走向商业化，政策扶持出海，国产新药价值有望兑现 [10][11] - 永赢医药创新智选基金成立于 2022 年 11 月 22 日，由储可凡和单林管理，左侧布局，核心重仓股超额显著，历史业绩优异，选股能力强 [12] 固定收益 - 利率下行驱动力是实体回报率下降，负债和金融机构收益下降，资产供需和央行流动性呵护是短期变量，利率有望再创新低 [15] - 跨月后资金价格下行，央行公开市场业务净回笼资金，月初买断式逆回购缓解银行负债压力，存单净融资下降，银行间杠杆率上升 [15] - 6 月 5 日央行宣布 6 月 6 日开展 10000 亿元买断式逆回购，稳定市场预期，资金宽松，债市调整压力有限，短端配置价值抬升 [17][18][20] 银行 - 截至 2025 年 6 月 6 日，11 家银行年末分红已实施完毕，6 家即将实施，部分银行全年分红比例提升，上市银行平均股息率 4.14% [21][22] 能源 - 复盘三轮煤价探底，发现煤价止跌需政策调控，当前煤价调整近 4 年，部分产能亏损，关注政策及相关煤炭企业 [24][28] - 迎峰度夏或提振电力需求，煤价下跌提升火电度电盈利能力，开展新型电力系统试点解决新能源消纳问题，推荐火电、绿电、水核相关标的 [56] 房地产 - 华润万象生活管理规模居行业前列，购物中心经营表现优异，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [31][34] - 5 月核心城市二手房成交规模回落，维持行业“增持”评级，推荐基本面 alpha 公司、地方国企等相关企业 [70] - 看好 2025 年 REITs 市场升温，投资需择时，关注弱周期资产和强周期板块相关资产 [84] 环保 - 海能技术全产业链布局，产品自产化率和毛利率高，2024 年营收 3.1 亿元，2025Q1 营收增长，业绩恢复显著，首次覆盖给予“买入”评级 [35][36] - 生态文化建设和横向生态保护补偿机制政策利好环保产业，关注资源化、水务与水处理、环境监测领域企业 [87] 电子 - 国科微拟购买中芯宁波 94.366%股权，构建“数字芯片设计+模拟芯片制造”体系，提升服务能力，看好边缘 AI 布局，维持“买入”评级 [42][43] - 北美 CSP 加速自研 ASIC 布局，相关芯片有望放量，2023 - 2028 年定制加速计算芯片市场规模 CAGR 为 45% [80] 汽车 - 豪能股份深耕传动系统零部件，前瞻布局机器人减速器，差速器和同步器业务有望成长，预计 25 - 27 年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [45][48] 电力设备 - 光伏多晶硅料价格企稳，英国第七轮海风 CfD 即将启动，氢能项目开工，储能系统投标均价有范围，宁德时代锂金属电池研究有成果 [49] 煤炭 - 焦煤期货超跌反弹，未来关注煤矿减产、进口扰动和政策刺激，推荐相关煤炭企业 [49][50] - 印度 5 月火电需求不及预期，全球能源价格有变动，推荐相关煤炭企业 [77][78] 传媒 - 本周传媒板块上涨，2025 年看好 AI 应用、IP 变现及并购重组，关注资源整合、AI、游戏等领域相关标的 [53] 建筑材料 - 建材传统淡季预计不淡，消费建材推荐北新建材等，水泥关注海螺水泥等，玻纤推荐中国巨石等，其他建材推荐濮耐股份等 [55] 纺织服饰 - Lululemon 营收和中国业务营收增长，推荐运动鞋服、品牌服饰、家纺、服饰制造、黄金珠宝各板块相关企业 [59][60][61] 通信 - 博通和 Ciena 财报显示网络在 AI 发展中重要，推荐算力产业链相关企业，关注光通信、铜链接等领域企业 [62][63] 有色金属 - “关税缓和+就业放缓”预期释放，看好金属价格反弹，不同金属情况有别，天山铝业电解铝产能增加，盈利能力增强 [65][94] 食品饮料 - 啤酒饮料旺季，关注白酒优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线企业，以及大众品高成长与强复苏两条主线企业 [66] - 燕京啤酒践行变革，U8 系列势能强，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，维持“买入”评级 [95] 钢铁 - 金融属性驱动部分金属价格补涨 [71] 建筑装饰 - 三峡水运新通道项目启动，推荐建筑央国企、岩土工程龙头、民爆和水泥企业等相关受益企业 [72] 计算机 - AI 产业持续精彩，海内外大模型迭代，建议关注算力、Agent 等领域 [77] - 海光信息与中科曙光筹划换股吸收合并，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [93] 农林牧渔 - 5 月产能小幅增长，降重稳产利于猪价稳定，供需两弱仍对猪价乐观，关注生猪养殖相关企业 [82] 商贸零售 - 孩子王收购丝域实业有望协同，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [91][92]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周（6.3 - 6.6）中信一级传媒板块上涨 2.52%，在游戏板块及 AI 主题带动下上涨 [1][10] - 2025 年传媒弹性方向看好 AI 应用、IP 变现及并购重组，AI 应用聚焦新应用映射投资及部分较成熟应用数据跟踪，重点关注多模态产业方向；IP 变现聚焦有 IP 优势及全产业链潜力公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会；并购重组重点关注国企方向 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资聚焦 行情概览 - 本周传媒板块上涨 2.52%，涨跌幅前三板块为通信（5.06%）、有色金属（3.79%）、电子（3.58%）；后三板块为交通运输（ - 0.56%）、食品饮料（ - 0.65%）、家电（ - 1.75%） [10] - 传媒板块本周涨幅前五为歌华有线（16.4%）、湖北广电（15.5%）、盛讯达（13.6%）、大晟文化（13.1%）、巨人网络（10.5%）；跌幅前五为三六五网（ - 3.9%）、广西广电（ - 5.2%）、广博股份（ - 7.3%）、时代出版（ - 8.4%）、元隆雅图（ - 8.9%） [12] - 教育&人服板块本周涨幅前五为天立国际控股（15.4%）、华夏视听教育（12.6%）、好未来（8.0%）、思考乐教育（6.9%）、凯文教育（5.8%）；跌幅前五为中国科培（ - 2.9%）、有道（ - 3.0%）、希望教育（ - 4.6%）、科锐国际（ - 5.4%）、人瑞人才（ - 8.0%） [13] - 重点港股&中概股上市公司一周走势为泡泡玛特（11.1%）、快手（10.9%）、猫眼娱乐（5.4%）、爱奇艺（5.6%）、腾讯控股（3.4%）、心动公司（10.4%）、网易 - S（4.4%）、哔哩哔哩（2.5%）、阅文集团（8.6%）、腾讯音乐（6.7%） [13] 本周子板块观点 - 资源整合预期关注中视传媒、国新文化等 [16] - AI 关注荣信文化、奥飞娱乐等 [16] - 游戏建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络等，关注完美世界、ST 华通等 [16] - 国企关注慈文传媒、皖新传媒等 [16] - 教育关注学大教育等 [16] - 港股关注阿里巴巴、腾讯控股等 [16] 重点事件回顾 AIGC - 6 月 5 日谷歌发布 Gemini 2.5 Pro 模型，在多领域能力卓越，Elo 分数达 1470 分，引入“思考预算”功能，输出价格为 o3 四分之一 [2][18] - 6 月 5 日 Cursor 1.0 正式发布，有自动代码审查工具 BugBot 等多项重磅功能 [2][18] - 6 月 5 日 Luma AI 推出 AI 视频模型玩法 Modify Video，提升视频创作自由度，最新融资金额达 9000 万美元 [3][18] 子板块数据跟踪 游戏 - 近期热门可预约游戏有《问鼎三国 - 策略国战手游》等 [19] 院线 - 内地电影市场周总票房（5.31 - 6.6）约 5.15 亿元，票房前三为《碟中谍 8》（2.18 亿）、《时间之子》（0.73 亿）、《哆啦 A 梦：大雄的绘画奇遇记》（0.66 亿） [20] 影视视频 - 2025 年 5 月 31 日至 6 月 6 日全平台剧集收视播放量前三为《藏海传》（热度 84.7）、《折腰》（热度 82.4）、《陷入我们的热恋》（热度 79.6） [23] - 同期全平台综艺收视播放量前三为《哈哈哈哈哈第五季》（热度 79.7）、《无限超越班第三季》（热度 79.1）、《这是我的西游》（热度 74.5） [23]