宏观研究 - **核心观点：1-2月中国进出口数据大幅走强，剔除春节因素后出口景气度仍提升，预计2026年出口有望维持偏高增速** [3] - **进出口数据表现：1-2月累计进出口同比增速均升至20%左右，创近四年新高；月均贸易差额为1068亿美元，累计同比增长26.2%** [3] - **春节因素影响：春节错位导致1-2月出口增速偏高，但剔除该扰动后，1-2月出口增速仍达12.8%，高于2025年5.5%的增速** [3] - **出口结构分析：增长主要由机电产品支撑，其中AI景气带动集成电路、自动数据处理设备出口大幅增长，汽车、船舶等优势产品延续高增** [3] - **进口结构分析：同样受机电产品支撑，原油价格上涨效应未显现** [3] - **2026年出口展望：预计仍有望实现偏高增速，主要支撑为“一带一路”建设推动新兴市场出口、4月起对美出口可能反弹、AI产业趋势及“新三样”等产品优势拉动机电产品出口** [3] 银行业研究 - **核心观点：2026年两会政策围绕四大方向系统性部署银行业发展，行业经营与风险化解双向向好** [4] - **政策方向一：服务实体经济稳增长，落实适度宽松的货币政策，以财政金融协同工具引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微等重点领域** [4] - **政策方向二：多渠道推动银行业补充资本，落实3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，并撬动市场化社会资金参与** [4] - **政策方向三：持续稳妥防范化解金融风险，统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构三大重点领域风险化解** [4] - **政策方向四：规范优化金融市场秩序，整治无序竞争，引导银行保险机构专注主业、合规经营、错位发展** [4] 电力设备行业及公司研究（西子洁能） - **核心观点：西子洁能业务从传统锅炉制造转向多领域发力，余热锅炉受益海外高景气，核电与熔盐储能成为新增长极，首次覆盖给予“买入”评级** [6][7] - **公司业务转型：从传统锅炉制造转向余热锅炉、光热发电、核电及海外市场多领域全面发力** [6] - **实控人与资产：实控人为西子联合董事长，产业版图横跨多领域，未来优质资产有望注入** [6] - **基础业务（余热锅炉）：收入占比稳定在30%以上** [6] - **增长引擎（解决方案业务）：2024年收入达24.17亿元** [6] - **核电业务：累计为多座核电站提供186台常规岛压力容器、换热器以及435台核安全2、3级压力容器和储罐** [6] - **出海业务：2025年上半年外销收入同比增长48.79%，覆盖100多个国家和地区** [6] - **光热储能业务：商业化加速，百亿市场空间待开启；截至2025年底在手订单59.16亿元** [6] - **财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为64.19亿元、75.06亿元、88.12亿元，同比增长-0.3%、16.9%、17.4%；归母净利润分别为4.38亿元、5.27亿元、6.31亿元** [7] - **估值与评级：对应2025-2027年PE分别为39.6倍、33.0倍、27.5倍；首次覆盖给予“买入”评级** [7] 传媒互联网行业周观察 - **核心观点：上周板块回调较多，本周看好处于估值击球区的游戏和受“龙虾”催化的agent上下游** [9] - **市场表现：上周板块回调较多，原因为前期催化交易充分及市场风险偏好收缩较快** [9] 汽车行业及公司研究（小鹏汽车-W） - **核心观点：小鹏汽车VLA 2.0大模型能力优秀，看好其强势产品周期、海外扩张及智驾发展，维持“买入”评级** [9] - **技术亮点：VLA 2.0是原生多模态物理世界大模型，模型、算力、数据、本体共同决定其优秀能力** [9] - **投资亮点：看好公司强势产品周期、海外扩张、智驾再向上、机器人/Robotaxi等新兴业务机会** [9] - **销量预测：预计2025-2027年销量约43万辆、57万辆、84万辆** [9] - **财务预测：预计2025-2027年总收入达752亿元、1031亿元、1455亿元；non-GAAP净利润率分别为-1.2%、2.3%、3.2%** [9] - **业务拆分与估值：预计2026年主业收入1001亿元，大众合作带来利润约27亿元；给予大众合作业务估值303亿港元（10x 2026e P/E），主业估值1697亿港元（1.5x 2026e P/S），合计估值2000亿港元** [9] 计算机行业及公司研究（同花顺） - **核心观点：同花顺2025年业绩超预期，高增长与高分红兼备，市场活跃度与AI驱动业绩，维持“买入”评级** [11][13] - **2025年业绩：实现营业收入60.29亿元，同比增长44.00%；归母净利润32.05亿元，同比增长75.79%；扣非后归母净利润30.51亿元，同比增长72.87%** [11] - **业务特点：公司业务与证券市场活跃度高度相关** [13] - **未来预测：预计2026-2028年营业收入分别为84.13亿元、104.76亿元、123.54亿元；归母净利润分别为39.93亿元、49.09亿元、57.72亿元** [13] 行业表现数据 - **近期表现前五行业（1月/3月/1年）：综合（9.6%/24.3%/89.1%）、煤炭（9.5%/17.4%/28.9%）、公用事业（8.9%/10.3%/21.8%）、石油石化（7.8%/32.1%/47.0%）、环保（6.7%/14.1%/28.2%）** [1] - **近期表现后五行业（1月/3月/1年）：传媒（-14.5%/5.6%/21.9%）、商贸零售（-7.9%/-5.9%/5.4%）、非银金融（-7.1%/-4.2%/7.3%）、食品饮料（-5.6%/-4.1%/-9.6%）、房地产（-5.2%/-3.3%/3.5%）** [1][2]

行业投资评级与核心观点 - 报告对传媒互联网行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [4] - 报告核心观点认为，应关注谷歌应用商店政策变化对游戏公司盈利能力的潜在提升，以及互联网公司2025年年报披露带来的修复性机会 [5] - 投资分析意见指出，应持续把握AI+应用的逐步落地和用户真实反馈，关注商业模式延展，并建议在行业调整中沿“新渠道+新内容”方向布局 [55] 本周核心事件与行业动态 - **谷歌应用商店政策调整**：1）基础内购服务费：新用户首次安装产生消费，Google基础服务费降至**20%**；加入“应用体验计划”的优质游戏，老用户内购抽成降至**20%**，新用户降至**15%**。2）订阅制服务费统一下调至**10%**。3）支付处理费：使用Google官方收银台需额外支付**5%**通道费，同时开放第三方支付接口及符合安全标准的第三方商店安装接口 [5] - **互联网平台涉税新规效果**：《互联网平台企业涉税信息报送规定》实施后，平台内缴税商户比实施前增长**32%**，平台内小规模纳税人向供应商取得发票金额同比增长**25%** [33] - **重点公司业绩与产品动态**： - MiniMax 2025年总收入为**79.0百万美元**，同比增长**158.9%**，超过**70%**收入来自国际市场；累计服务超过**2.36亿**名用户及**21.4万**企业客户 [36] - 青瓷游戏预计2025年度利润净额介乎约**1.1亿元**至**1.4亿元**，同比增长**134%**至**197%** [40] - 网易-S接获联交所通知，因其股份在2025财年全球总成交量中**55%**以上在港交所进行，将转为双重主要上市 [9][37] - 完美世界《异环》、腾讯《王者荣耀世界》（定档四月）、恺英网络《三国：天下归心》（定档4月16日公测）等游戏产品有新进展 [5][36][37] 市场表现回顾 - **A股市场**：2026年3月2日至3月6日，传媒(申万)指数下跌**6.97%**，在申万行业中排名第31位；同期上证综指下跌**0.93%**，深证成指下跌**2.22%** [12] - **港股市场**：同期恒生指数下降**3.28%**，恒生科技指数下降**3.70%**；港股通全周净流出**80.94亿港元** [21] - **个股表现**： - A股周涨幅前五：新华传媒(**+2.96%**)、联建光电(**+1.33%**)、惠程科技(**+1.24%**)等 [18] - A股周跌幅前五：顺网科技(**-13.78%**)、中信出版(**-13.32%**)、中国科传(**-13.19%**)等 [18] - 港股周涨幅前五：第七大道(**+11.67%**)、汇量科技(**+6.89%**)、网易-S(**+5.58%**)等 [20] - 港股周跌幅前五：百奥家庭互动(**-11.90%**)、云游控股(**-11.70%**)、飞鱼科技(**-10.94%**)等 [20] 细分行业投资建议与关注公司 - **游戏方向**：建议关注谷歌政策变化带来的业绩弹性及2026年新产品周期 [5]。报告列举了包括腾讯控股、网易、恺英网络、完美世界、巨人网络、心动公司、吉比特、神州泰岳、三七互娱等在内的多家公司 [5] - **AI应用方向**：认为AI入口竞争将持续，建议重视产品落地且有收入结构的应用方向 [6]。具体关注： 1. 具备流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等 [6] 2. 聚焦大厂产业链布局的相关公司：涉及字节链（营销与内容IP）、阿里链（电商与代运营）、腾讯链（C端产品体系） [6][7] 3. AI多方向轮动：包括信源挖掘权威内容媒体及AI+游戏+陪伴方向 [7] - **互联网方向**：建议重视AI Agent技术推进及入口竞争，关注头部企业的平台优势、组织架构调整及AI技术投入 [7]。列举了腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手、哔哩哔哩、腾讯音乐等公司 [7] - **电影/电视剧方向**：认为在新政指导下，内容创制方和平台方有望迎来新发展阶段 [8]。建议关注长视频平台、剧集制作方及相关公司 [8] - **卡牌潮玩方向**：随着Suplay、TopToy等提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列 [8]。建议关注泡泡玛特、姚记科技等相关公司 [8] - **国有出版等方向**：部分公司在探索教育新业态并强化分红，同时国有传媒公司有产业并购整合意向 [8]。建议关注皖新传媒、南方传媒、山东出版等相关公司 [8] 行业数据跟踪摘要 - **游戏市场**： - 中国iOS手游畅销榜（3.2-3.6）前二为《王者荣耀》与《和平精英》 [42] - 微信平台畅销小游戏榜首为《无尽冬日》 [44] - 中国App Store畅销游戏分类榜前列包括《开心消消乐》、《向僵尸开炮》等 [46] - **影视市场**： - 本周电影票房（3.2-3.8）冠军为《飞驰人生3》，周票房**2.13亿元**，票房占比**42.8%** [48][49] - 本周剧集正片播放市占率冠军为《纯真年代的爱情》，播放量**1.37亿**，市占率**12.40%** [50][51] - 本周综艺正片播放市占率冠军为《宇宙闪烁请注意》，市占率**9.25%** [53][54]

报告投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持评级） [2] 核心观点 - 市场投资范式正从“AI Panic”转向“AI HALO” [2][6] - “AI HALO”指代“重资产、低淘汰性”的投资逻辑，市场开始寻找AI无法通过代码复制的护城河资产 [3][6] - 市场审美发生结构性位移，从奖励“效率溢价”转向寻找“物理护城河” [16] AI HALO背景与市场表现 - **背景**：2026年2月初至今，AI工具对软件行业冲击超预期，引发全球软件股重创，即“AI Panic” [6] - **市场表现**：市场情绪从“AI赋能万物”反转为“AI吞噬轻资产”，导致对“确定性”重新定价 [9] - **资金流向**：资金从易被AI颠覆的“轻资产/软件层”撤出，涌向具有物理屏障的“硬资产” [9] - **指数表现**：标普软件和服务精选行业指数在所示期间内表现显著弱于标普能源精选行业指数 [7] AI HALO对传媒互联网的负面冲击 - **内容通缩**：AI能以低成本批量生产高质量内容，导致内容稀缺性消失，非头部稀缺内容的价格和长期价值面临下降风险 [12] - **中间商危机**：AI Agent普及导致用户不再需要点击链接浏览网页，互联网平台的流量分发和广告变现（如传统搜索引擎、信息流平台）面临冲击，存在“高淘汰风险” [12] - **应用层不稳定性**：基于底层大模型的“轻应用”存在“功能被集成”风险，产品生命周期不确定，整体估值承压 [12] - **资本开支黑洞**：为应对大模型军备竞赛，传媒互联网公司被迫加大算力等投入，从轻资产高毛利业务转向重资产，面临利润率结构性下移及资产快速折旧的风险 [12] AI HALO中的正面投资机会 - **数字矿产（专有语料数据）**：高质量、合规、垂直领域的专有数据成为稀缺的“数字重资产”，价值有望重估 [13] - **IP资产“硬化”**：AI降低IP衍生内容生产成本，但无法复制用户情感积淀，因此拥有强IP粘性并能通过线下潮玩、主题乐园等物理方式变现的公司价值将更为突出 [13] - **高毛利弹性**：AI降低内容生产成本，使重度游戏、专业中长视频等内容平台在不增加资本开支的情况下实现产出规模化，净利润率可能出现指数级增长 [13] - **边缘算力与物理入口**：控制智能座舱、AR眼镜等硬件接口以及边缘算力的公司拥有物理“入场券”；同时，GEO（生成式引擎优化）产业链在流量入口范式转换中受益 [13] 具体投资方向与标的 - **头部IP（文化硬资产）**：具备跨代生命力、强情感链接的内容/潮玩品牌，如泡泡玛特 [15] - **专有语料数据（数字矿产）**：具备国家级/省级交易所背景的数据方（如浙数文化）、数据确权与监管方（如人民网、新华网）、语料数据所有方（如南方传媒） [15] - **边缘算力（物理节点）**：拥有广泛线下物理网点与GPU资源的平台，如顺网科技 [13][15] - **双能巨头/AI效率赋能**：具备“基座模型+超级入口”的公司，如昆仑万维；AI赋能IP变现的公司，如中文在线、阅文集团 [15] - **被错杀的“高粘性生态”资产**： - **中重度游戏**：核心资产是用户社交关系网，AI难以复制，相关公司价值被低估，如巨人网络、恺英网络、完美世界等 [17] - **中长视频平台及头部专业视频**：在AI内容泛滥时代，平台的“信任背书”与“社区共识”成为“人文硬资产”，头部内容价值更稀缺，如哔哩哔哩、华策影视 [17] - **高粘性商业广告平台及中游营销服务**：物理曝光的确定性（如分众传媒的电梯广告）价值提升；具备双边效应和私域数据积累的第三方广告平台（如汇量科技）以及GEO营销产业链（如易点天下）存在机会 [17]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 核心观点是持续看好AI应用，并建议把握AI应用破圈及商业化落地加速背景下的投资机会，重点关注AI营销、语料、游戏及IP潮玩板块 [1][4][37] 板块表现回顾 - 报告期内（2月24日至2月27日），传媒行业指数下跌4.44%，跑输沪深300指数（上涨1.08%）和创业板指（上涨1.05%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第29位 [1][13] - 涨幅靠前的公司包括中信出版（周涨幅38%）、友车科技（周涨幅19%）、ST华闻（周涨幅12%）和中体产业（周涨幅8%）[12][13] - 跌幅靠前的公司包括博纳影业（周跌幅-29%）、光线传媒（周跌幅-28%）、横店影视（周跌幅-24%）和幸福蓝海（周跌幅-22%）[12][13] 行业重点动态（AI领域） - 谷歌Nano Banana 2图像生成模型正式上线，带来2K默认分辨率和文字渲染能力的大幅提升 [2][16] - 深度求索（DeepSeek）将于下周发布全新的多模态大语言模型V4，该模型原生支持图片、视频与文本生成 [2][17] - OpenAI与亚马逊达成多年期深度战略合作，亚马逊将向OpenAI投资500亿美元，首期投入150亿美元，未来可能追加350亿美元 [2][17] - OpenAI宣布获得1100亿美元新融资，并与亚马逊将算力合同扩大为8年期1000亿美元，涉及约2吉瓦的Trainium算力容量 [34] - 上海市新增11款生成式人工智能服务通过备案，累计备案总数已达149款 [32] 行业数据跟踪 - **电影票房**：报告当周（2月23日至3月1日）全国电影票房为22.95亿元，票房前三名分别为《飞驰人生3》（10.96亿元，票房占比47.7%）、《镖人：风起大漠》（4.12亿元，票房占比17.9%）和《惊蛰无声》（3.04亿元，票房占比13.2%）[3][18][20] - **电视剧/网剧**：当周播映指数排名靠前的网络剧包括《唐宫奇案之青雾风鸣》（播映指数80.1）、《纯真年代的爱情》（播映指数78.93）和《玫瑰丛生》（播映指数78.54）[24][25] - **综艺节目**：当周播映指数排名靠前的综艺节目包括《主咖和Ta的朋友们》（播映指数76.21）、《周五晚高疯》（播映指数73.42）和《你好星期六2026》（播映指数68.93）[3][26][27] - **游戏**： - 2026年1月中国手游海外收入前三名分别为《Block Blast!》（Hungry Studio）、《Vita Mahjong》（Vita Studio）和《Tile Explorer》（Oakever Games）[3][28] - 截至3月1日，中国区iOS游戏畅销榜前三名为《王者荣耀》（腾讯）、《和平精英》（腾讯）和《三角洲行动》（腾讯）[30] - 截至3月1日，安卓平台热玩榜前三名为《心动小镇》（心动公司）、《潜水员戴夫》（心动公司）和《我的世界：移动版》（网易）[31] 投资建议与关注标的 - **AI应用与营销**：关注受益于流量入口竞争下GEO机会的标的，从营销中介、优质语料到模型平台均有望受益 [4][37] - 大模型方向看好昆仑万维 [4] - 语料方向关注浙数文化、中文在线 [4][37] - 平台端持续看好哔哩哔哩 [4] - AI漫剧方向关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [37] - **游戏板块**：把握业绩与估值兼备的底部布局机会，关注产品周期及具备AI产品落地的相关标的 [4][37] - 推荐及关注标的包括巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、盛天网络 [4][37] - **IP潮玩**：把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] - **出版行业**：关注GEO语料库可能带来的催化，关注国有出版方向 [37] 重点公司估值摘要 - 恺英网络：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.01元，对应PE为22倍；预计2026年EPS为1.20元，对应PE为19倍 [5][39] - 吉比特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为23.31元，对应PE为18倍；预计2026年EPS为26.40元，对应PE为16倍 [5][39] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.38元，对应PE为18倍；预计2026年EPS为1.51元，对应PE为16倍 [5][39] - 哔哩哔哩-W：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为2.67元，对应PE为83倍；预计2026年EPS为4.87元，对应PE为45倍 [39] - 泡泡玛特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为9.61元，对应PE为24倍；预计2026年EPS为13.15元，对应PE为17倍 [39] 其他上市公司动态 - 中文在线：已于2026年2月27日向香港联交所递交H股上市申请 [35] - 神州泰岳：2025年业绩快报显示，总收入预计为58.2亿元，同比下滑9.7%；归母净利润7.98亿元，同比下滑44.1% [36]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持评级） [2] 报告核心观点 - 市场投资范式正从“AI Panic”向“AI HALO”转换，即从关注AI对软件和轻资产行业的冲击，转向寻找具备“重资产、低淘汰性”护城河的资产 [3][6] - “AI HALO”指Heavy Assets, Low Obsolescence（重资产、低淘汰性），其核心在于寻找AI无法通过代码或算法复制的物理或情感壁垒 [3][5] - 市场情绪从“AI赋能万物”转变为“AI吞噬轻资产”，导致资金从易被颠覆的软件层撤出，涌向具有物理屏障的“硬资产” [6][9] - 投资逻辑从奖励“效率溢价”转向寻找“物理护城河”，市场审美发生结构性位移 [16] AI HALO的背景与市场表现 - 2026年2月初至今，因AI工具对软件行业冲击超预期，全球软件股遭遇重创，即“AI Panic” [6] - 同期，市场资金开始从软件等轻资产行业流向能源等重资产行业，呈现“避风港效应” [6][9] - 数据显示，标普软件和服务精选行业指数与标普能源精选行业指数走势出现显著分化 [7] - 恒生互联网科技业指数与恒生指数相比，也表现出相对弱势 [7] AI HALO对传媒互联网及AI应用的负面冲击 - **“内容通缩”导致长期价值降低**：AI模型能以低成本批量生产高质量内容，导致内容稀缺性消失，非头部稀缺内容的价格和长期价值面临下降风险 [10][12] - **“中间商危机”导致流量入口去中介化**：AI Agent普及使用户不再需要传统网页浏览，互联网平台的流量分发和广告变现（如传统SEO、广告位）模式受到冲击，面临“流量脱水”风险 [12] - **底层快速迭代导致“应用层”远期不稳定**：基于大模型二次开发的“轻应用”存在“功能被集成”风险，产品生命周期不确定，整体估值承压 [12] - **“资本开支黑洞”带来生存陷阱**：为应对大模型军备竞赛，传媒互联网公司被迫加大算力等基础设施投入，从轻资产高毛利业务转向重资产模式，面临利润率结构性下移和资产快速折旧的风险 [11][12] AI HALO中传媒互联网及AI应用的正面机遇 - **“数字矿产”——高质量专有数据价值重估**：AI训练对真实、合规、垂直领域数据需求越高，优质语料和实时交互数据成为稀缺数字资产，相关公司价值有望重估 [13] - **IP资产的“重置价值”与物理化**：AI无法复制用户对特定IP的情感积淀，拥有强IP粘性并能通过线下潮玩、主题乐园等物理体验实现商业化的公司价值将更为突出 [13] - **“高毛利弹性”的可能**：AI降低内容生产成本，使重度游戏、专业中长视频等“重研发”领域在不增加资本开支的情况下实现产出规模化，平台净利润率可能出现指数级增长 [13] - **边缘算力与“物理入口”**：用户场景向物理终端转移，控制硬件接口（如智能座舱、AR眼镜）及边缘算力的公司拥有物理“入场券”；同时，GEO（生成式引擎优化）产业链在流量入口范式转换中受益 [13] 投资建议与细分领域机会 - 建议把握正向确定性资产，布局被错杀的“高粘性生态”资产 [14][17] - **头部IP（文化硬资产）**：AI无法生成情感共鸣，具备跨代生命力的内容/潮玩品牌（如泡泡玛特）重置成本随情感积淀升高，具备极强低淘汰性 [15] - **专有语料数据（数字矿产）**：合规、实时、私域的垂直数据是稀缺资源，具备“行政+物理”双重壁垒，相关公司包括具备交易所背景的数据方（如浙数文化）、数据确权方（如人民网）及语料数据所有方（如南方传媒） [15] - **边缘算力（物理节点）**：离用户最近的GPU节点是AI推理时代的硬“物理入口”，拥有广泛线下物理网点与GPU资源的平台受益 [15] - **双能巨头/AI效率赋能**：具备“基座模型+超级入口”的公司（如昆仑万维）或能通过AI赋能实现IP低成本商业化变现的公司（如中文在线、阅文集团） [15] - **被错杀的“高粘性生态”资产**： - **中重度游戏**：核心资产是“用户社交关系网”，AI无法克隆，相关公司包括巨人网络、恺英网络、吉比特等 [17] - **中长视频平台及头部专业视频**：在AI内容泛滥时代，“信任背书”与“社区共识”（如B站弹幕文化）是珍贵的人文硬资产，头部内容价值更稀缺，相关公司包括哔哩哔哩、华策影视等 [17] - **高粘性商业广告平台及中游营销服务**：物理曝光的确定性（如分众传媒的电梯广告）在升值；具备双边效应和私域数据积累的第三方广告平台（如汇量科技）以及GEO营销产业链（如易点天下）具备成长机会 [17]

行业投资评级 - 报告给予传媒行业“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，AI Agent（智能体）的商业化拐点正在加速到来，其渗透空间可观 [1] - 以OpenClaw、Kilo Code为代表的具备自主规划与执行能力的Agent已成为token（代币）结构性增长的新引擎 [5] - Agent用户的token消耗量和客单价相比传统聊天机器人用户明显提升，随着高客单价付费用户渗透率提升，模型公司有望加速实现投资回报率（ROI）打正和盈亏平衡 [5] - 国产模型凭借性价比优势在全球调用量中提升份额，模型出海和Agent需求共同推动了Kimi等模型的收入快速增长 [5] - 2026年第二季度预计将进入新一轮模型大版本迭代期，国产文本及多模态模型加速追赶，Agent商业化临近拐点，高客单价叠加渗透率提升潜力可观，以算力需求与模型为核心的投资趋势仍将持续，AI有望迎来新一轮价值重估 [5][33] 根据目录总结 一、AI周专题：Agent有望迎来商业化转折点 - **Agent重构Token增长结构，C端商业化拐点加速**：以OpenClaw为代表的Agent成为token增长新引擎，截至2026年3月1日近一个月，OpenClaw消耗6.5T token，Kilo Code消耗4.38T token，显著高于第三名 [13]。Agent可在无人干预下持续运行，其token消耗量和客单价远高于传统聊天机器人；根据数据，multi-agent系统相比单Agent解决问题正确率提升90%，token消耗量约为单一聊天的15倍，甚至有观点认为Agent的token消耗量有望比传统场景提升两个数量级 [14] - **模型出海+Agent放量驱动Kimi收入加速增长**：在模型出海和Agent需求驱动下，Kimi收入快速增长；Kimi K2.5发布后的二十天累计收入已超过2025年全年 [17]。国产模型在OpenRouter等全球调度平台上凭借性价比优势获得份额，例如DeepSeek V3.2和MiniMax M2.5在性价比上领先 [17]。Kimi收入增长得益于模型能力迭代（如原生多模态理解）和应用层工程优化（如OpenClaw等工具降低了使用门槛） [18]。国内模型（如MiniMax M2.5、Kimi K2.5、GLM-5）在MoE架构的工程优化上普遍更适配Agent场景，通过强化学习框架等方法优化了Agent的调度与执行效率 [19][21] - **Agent产品逻辑与算力趋势**：Agent产品逻辑已在专业开发者中得到验证，但对非开发者用户仍存在使用门槛，未来渗透空间可观 [21]。2026年算力供需紧张预计延续，但随着Agent渗透率提升，单位任务消耗更高，将持续推高推理侧算力压力；同时，国内研发实验算力的缺口预计将逐步显现 [22] 二、国内外AI应用股价与估值复盘 - **美股市场**：上周（报告期前一周）美股软件指数企稳回升，并跑赢纳斯达克指数和费城半导体指数，B端SaaS公司股价表现较优，例如Hubspot、Salesforce、ServiceNow股价相对纳斯达克指数分别上涨14.2%、6.2%、4.5% [5][24][25] - **港股市场**：上周港股AI模型公司（如智谱、MiniMax）股价回调，AI应用表现较为低迷；2026年以来至报告期，智谱、MiniMax股价分别上涨341%和125% [27][28] - **A股市场**：上周A股传媒AI应用公司股价普遍回调，AI营销、AI影视等主题近一周股价有所回调 [5][30] 三、投资建议 - 报告建议围绕自研模型+云+生态的垂直整合进行布局：短期关注**谷歌**，中长期关注**微软、阿里巴巴、腾讯控股** [5][33] - **多模态应用场景**建议关注**快手、美图公司** [5][33] - **IP+AI视频**建议关注**阅文集团、中文在线、上海电影、欢瑞世纪、华策影视、掌阅科技**等 [5][33] - **AI营销**建议关注**汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技（拟上市）** 等 [5][33] - **AI陪伴社交**建议关注**恺英网络**，**AI游戏**关注**心动公司** [5][33] - **AI内容确权**建议关注**阜博集团** [5][33] - **AI医疗**建议关注**京东健康、阿里健康** [5][33]

核心观点 - 3月市场将围绕内部政策窗口与外部事件冲击的双重变量展开博弈 内部政策方面 市场对总量政策预期温和 大盘指数层面大概率维持平稳震荡 市场关注点在于两会期间可能出现的超预期产业政策表述或催化 特别是“十五五”规划潜在的重点方向 相关主题有望获得积极反馈 [1] - 外部因素方面 美伊冲突骤然升级为市场增添变数 预计此次外部冲击对A股指数的整体影响小于欧美市场 更多体现为风险偏好的短期扰动与内部结构的显著分化 即短期资源品价格上行预期强化 同时避险情绪升温对部分高位板块形成折价压力 加速其内部“缩圈”与向细分方向切换 此外 月末特朗普访华作为重要宏观事件 有助于稳定市场对外部环境的预期 对风险偏好构成潜在支撑 [2] 市场环境与配置思路 - 3月配置思路上 为应对内外事件的双重博弈 建议关注三大方向 [3] - 方向一：AI及泛AI领域仍是市场中长期主线 市场关注点正从芯片性能竞赛 向AI产业的“能源底座”逻辑延伸 “新基建”需求升温 建议关注AI电力建设、国产算力和芯片制造端等“硬科技”板块 [4] - 方向二：顺周期品种有望迎来轮番表现机会 核心驱动源于景气复苏与通胀逻辑 伴随“HALO交易”持续升温及地缘政治事件催化 资源品相关板块短期将直接受益于油价上行预期与避险情绪升温 预计3月“通胀线”有望进一步演绎 [4] - 方向三：政策催化方面 聚焦两会结构性亮点 主要是扩内需和新质生产力两大方向 2026年扩内需为年度重点政策任务 消费结构升级与地产稳增长政策将协同发力 新质生产力中商业航天和AI应用值得重点关注 预计全国两会将进一步明确AI深度赋能实体经济的政策方向 加快场景开放与产业生态建设 [4] 十大金股推荐与核心逻辑 - **宝丰能源**：公司聚烯烃产能达520万吨/年 规模跃居国内煤制烯烃行业首位 全球最大单厂规模的煤制烯烃项目搭配全产业链布局 成本优势突出 绿氢耦合技术使公司2023-2025H1烯烃毛利率稳定在30%及以上 宁东四期项目预计于2026年底建成投产 预计公司2026-2027年归母净利润分别为141、149亿元 [11][12] - **万华化学**：全球化工领军企业 截至2025年底 公司共计拥有MDI产能380万吨/年 TDI产能144万吨/年 万华福建将扩建MDI产能70万吨/年 预计2026Q2投产 公司2020-2024年MDI市占率由22%提升至32% 预计2026-2027年归母净利润分别为161、181亿元 [17][18][19] - **固德威**：全球缺电背景赋予海外户储增长新动能 预计2025年澳洲户储装机超5GWh 2026年达8GWh 英国“温暖家园计划”有望到2030年带来24GWh户储增量 预计2026年欧洲户储装机可达14GWh 同比增长37% 公司户储逆变器业务有望持续高增 [23][24] - **昆仑万维**：公司旗下艾捷科芯专注创新型芯片解决方案 服务于大模型推理 旗下skywork AI发布多模态视频基础模型SkyReels V4 在相关基准测试中排名全球第二 OPERA业绩持续超预期 短剧业务继续高增长 [28][29][30] - **盛科通信-U**：国内以太网交换芯片领域龙头 800G端口、12.8Tbps/25.6Tbps交换容量等高端产品性能对标国际竞品 深度绑定国内主流通信及信息技术厂商 将受益于AI多模态应用爆发与算力国产化推进带来的需求增长 [32][33] - **鸣鸣很忙**：零食量贩红利延续 2026年具备单店改善、开店加速的逻辑 同时存在省钱超市等业态延展的期权 [36][37] - **潍柴动力**：国内燃机龙头 具备AIDC柴发+燃气发电机+SOFC三大电源业务 均为国内龙头 并拥有成熟北美渠道 将受益于全球AIDC建设浪潮及北美缺电背景 [41] - **杰瑞股份**：国内唯一深度切入北美AIDC市场的燃气轮机成撬商 2026年燃机业务新签订单目标接近1GW 进入高弹性放量阶段 2026年天然气业务新订单目标200亿元以上 收入同比2025年有望增长70%-80% [47][48][49] - **长川科技**：国产测试机龙头 在中日关系阶段性紧张背景下 半导体设备“去日化”逻辑强化 公司将直接受益 同时盛合晶微IPO过会并规划大规模扩产 先进封测环节设备采购中测试机占比最高（53%） 公司有望深度受益 [53][54] - **龙净环保**：控股股东紫金矿业全额认购定增 持股比例从25%提升至33.76% 2025年初至三季报末绿电业务贡献净利润近1.7亿元 与亿纬锂能合作 电芯产能约8.5GWh 2025年1-9月累计交付电芯5.9GWh 截至2025年9月30日 公司在手订单197亿元 [58][59][60] 财务数据汇总 - 根据盈利预测 十大金股2026年预计营业收入从11.83亿元（盛科通信-U）至2423.50亿元（潍柴动力）不等 2026年预计归母净利润从0.52亿元（盛科通信-U）至160.57亿元（万华化学）不等 [66]

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 紧抓Coding、Agent和AIGC多模态三大主线，终将无惧“AI吞噬论”带来的市场波动[2] - 长期关注震荡期被错杀个股的布局机会，短期关注Coding、Token出海等主题的持续演绎，国内大厂抢夺Agent入口，以及AIGC多模态赛道的持续推进[2] 市场表现与行情回顾 - 上周（2月24日至27日）申万传媒指数周跌幅为-5.10%，同期上证指数周涨幅为+1.98%，恒生科技指数（2月23日至27日）周跌幅为-1.41%[2] - 市场受海外美股“AI吞噬论”影响，呈现高波动率的震荡行情[2] 长期投资主线与个股关注 - 关注阿里巴巴（云业务收入增长弹性及涨价可能）、腾讯（社交生态护城河及核心壁垒，3月18日业绩披露等）、快手（主业稳健增长，Kling依然是全球最头部的文生视频模型）、哔哩哔哩等，静待右侧拐点落地[2] 短期投资主题与逻辑 - **Coding/Token出海**：受Anthropic 2月24日舆情影响，MiniMax和智谱股价有所波动，但中国大模型数据保持稳健[2] - 据财联社讯，Moonshot在2月20天的收入大于2025年全年收入[2] - OpenRouter排名靠前的国产大模型，如MiniMax、Kimi、智谱、DeepSeek等，2026年的收入弹性均值得期待[2] - 市场逻辑演绎至中国电力算力的出海优势、国产算力等[2] - **Agent入口争夺**：国内大厂抢夺Agent入口，即时零售为Agent入口提供更多刚需场景，是一盘比预期更大的棋[2] - 关注阿里巴巴云业务收入增长弹性以及千问的数据表现[2] - **AIGC多模态**：节前受Seedance带动表现强势，节后有所调整[2] - 2月26日谷歌发布NanoBanana2，支持4K生图、多角色一致与成本降低，多模态大模型进一步推进[2] - 继续看好赛道发展，重点关注《AI漫剧深度报告》中梳理的行业规模、产业链、竞争格局等，相关公司包括昆仑万维、中文在线、荣信文化等[2] 三月重点金股提名 - **昆仑万维**：已打通算力—模型—AI应用全产业链，短剧出海商业化大超预期，天工超级智能体打开第二增长曲线，2026年正式从投入期迈入业绩兑现期[2] - 2月27日公司正式发布多模态视频基础模型SkyReelsV4，为全球首个同时支持多模态输入、联合音视频生成、统一生成/修复/编辑任务的视频基础模型[2] - **完美世界**：开放世界二游大作《异环》上线前预约数据领先，已达成2500万+预约，超越《原神》上线前的2000万预约数，最终有望超3000万[2] - **恺英网络**：由公司发行、参投企业自然选择研发的AI原生社交应用《EVE》有望于3月上线，同时2026年第一季度公司业绩弹性可期[2] 相关个股数据摘要（基于2月27日收盘价及上周交易数据） - **蓝色光标**：总市值664.19亿元，自12月20日至今涨幅116.63%，上周涨幅-2.63%，上周交易额294.73亿元[3] - **润泽科技**：总市值1,689.75亿元，自12月20日至今涨幅107.65%，上周涨幅35.15%，上周交易额456.81亿元[3] - **昆仑万维**：总市值767.02亿元，自12月20日至今涨幅52.79%，上周涨幅1.18%，上周交易额288.02亿元[3] - **完美世界**：总市值418.84亿元，自12月20日至今涨幅36.21%，上周涨幅0.79%，上周交易额81.55亿元[3] - **恺英网络**：总市值484.55亿元，自12月20日至今涨幅0.67%，上周涨幅-7.47%，上周交易额51.69亿元[3]

量化模型与构建方式 根据提供的研报内容，报告未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告主要内容为市场行情回顾、技术面分析及行业展望[6][7][8][10][11][13][16][17][21][22][25][26][29][30][33][34][37][38][41][44][47][48][51][52][55]。 模型的回测效果 报告未提供任何量化模型的回测效果数据。 量化因子与构建方式 报告未涉及任何量化因子的构建、测试与评价。 因子的回测效果 报告未提供任何量化因子的回测效果数据。

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业维持“优于大市”评级 [1][5][6] 核心观点 - 春节有望持续催化AI应用破圈及商业化落地，同时建议把握IP潮玩与游戏板块的底部投资机会 [1][4] - GEO（生成式AI）正在重构流量入口与内容服务生态，加速AI应用及商业化落地，有望提升板块整体估值水平 [4][35] 板块市场表现回顾 - 报告期内（2月2日至2月6日），传媒行业指数下跌3.30%，跑输沪深300指数（-1.13%）和创业板指（-3.28%）[1][11] - 板块周涨跌幅在所有行业中排名第25位 [1][10][13] - 涨幅靠前的公司包括横店影视（周涨31%）、遥望科技（周涨16%）、新华都（周涨15%）和联建光电（周涨13%）[1][12] - 跌幅靠前的公司包括蓝色光标（周跌19%）、易点天下（周跌18%）、因赛集团（周跌16%）和福石控股（周跌15%）[1][12] 行业重点动态 - **AI技术进展**：快手旗下视频生成大模型可灵AI（Kling AI）发布3.0系列模型，支持最长15秒连续高清视频生成，并实现了智能分镜与原生音画同步的技术突破 [2][15][16] - **AI技术进展**：OpenAI推出了适用于macOS系统的Codex桌面应用，支持多智能体并行作业，并搭载GPT-5.2-Codex模型以提升开发效率 [2][16] - **IP潮玩动态**：泡泡玛特核心IP“LABUBU”在2025年全球销量突破1亿只 [2][16] - **AI技术进展**：字节跳动发布新一代AI视频生成模型Seedance 2.0，支持多镜头叙事与音画同步生成 [30] - **AI技术进展**：阶跃星辰发布专为智能体场景打造的开源基座模型Step3.5 Flash [31] 细分领域数据跟踪 - **电影票房**：报告当周（2月2日-2月8日）全国电影票房为2.24亿元，票房前三名是《疯狂动物城2》（0.46亿元，占比20.5%）、《爆水管》（0.30亿元，占比13.3%）和《匿杀》（0.26亿元，占比11.6%）[3][16][20] - **春节档预热**：春节档将有6部新片上映，猫眼“想看”人数前三名为《飞驰人生3》（84.7万人）、《熊猫计划之部落奇遇记》（32.4万人）和《惊蛰无声》（29.6万人）[20][21] - **网络剧集**：当周播映指数排名靠前的网络剧包括《太平年》、《唐宫奇案之青雾风鸣》、《风过留痕》等 [21][22] - **综艺节目**：当周播映指数排名靠前的综艺节目包括《微博之夜2025》、《声生不息·华流季》、《主咖和Ta的朋友们》等 [3][23][25] - **游戏市场**： - 2026年1月中国手游海外收入前三名为《Block Blast!》、《Vita Mahjong》和《Tile Explorer》[3][24] - 当周iOS游戏畅销榜前三为《和平精英》、《王者荣耀》、《金铲铲之战》[26][27] - 当周安卓游戏热玩榜前三为《心动小镇》、《明日方舟：终末地》、《鹅鸭杀》[27][29] - **数字藏品（NFT）**：截至2025年2月8日当周，海外NFT市场成交额前三名为Gemesis、SAINTS of LA和LIFT (a self portrait) by Snowfro [29][32] 投资建议与关注标的 - **AI应用与营销**：关注受益于GEO流量入口竞争和商业化落地的方向 [4][35] - AI营销方向关注浙文互联、汇量科技 [4][35] - 语料方向关注浙数文化、中文在线 [4][35] - 平台端看好哔哩哔哩 [4] - AI漫剧方向关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [35] - **游戏板块**：把握业绩与估值兼备的底部布局机会，关注产品周期及AI产品落地 [4][35] - 推荐及关注标的包括巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络 [4][35] - **IP潮玩板块**：把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] - **出版行业**：关注GEO语料库可能带来的催化，关注国有出版方向 [35] 重点公司盈利预测（摘要） - 恺英网络：2025年预测EPS为1.01元，对应PE为22倍；2026年预测EPS为1.20元，对应PE为19倍 [5][37] - 吉比特：2025年预测EPS为22.92元，对应PE为19倍；2026年预测EPS为26.12元，对应PE为17倍 [5][37] - 三七互娱：2025年预测EPS为1.38元，对应PE为18倍；2026年预测EPS为1.50元，对应PE为17倍 [5][37] - 泡泡玛特：2025年预测EPS为9.41元，对应PE为26倍；2026年预测EPS为13.03元，对应PE为19倍 [37] 上市公司动态 - 果麦文化全资子公司拟出资3000万元参与设立文旅产业投资基金 [33] - 南方传媒子公司拟投资2130万元参投广东南传智造，认缴49.91%股份 [34]