证券研究报告 传媒 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 04 月 26 日 证券分析师 陈良栋 SAC：S1350524100003 chenliangdong@huayuanstock.com 陈逸凡 SAC：S1350525040003 chenyifan@huayuanstock.com 周政宇 SAC：S1350525050006 zhouzhengyu@huayuanstock.com 许孟婕 SAC：S1350525120004 xumengjie@huayuanstock.com 联系人 魏桢 weizhen@huayuanstock.com 板块表现： DeepSeek V4 推出，腾讯发布 Hy3 preview 推动混元重建 互联网方向：腾讯于今年 2 月重建了混元的预训练和强化学习基础设施，并明确模 型追求实用性的三个原则：能力体系化、评测真实性、性价比追求，腾讯的 AI 业务 进度逐渐进入关键发展阶段。同时，AI Agent 技术能力侧的持续推进，及入口竞争 的演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被 影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控 ...

证券研究报告 | 行业周报 | 传媒 传媒 报告日期：2026 年 04 月 26 日 腾讯混元、DeepSeek 相继上新，情绪回暖关注 AI 弹性标的 ——传媒互联网周观点 投资要点 行业评级: 看好(维持) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 相关报告 1 《完美新作《异环》预热数据 超预期，情绪回暖关注 AI 弹性 标的》 2026.04.23 2 《巨人网络 26Q1 业绩超预 期，阿里巴巴垂类模型发力》 2026.04.13 3 《完美世界《异环》上线在 即，游戏板块期待超跌反弹》 2026.04.06 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 上周（4 月 20 日至 4 月 24 日）大盘略微回暖，申万传媒指数周跌幅 2.35%，同 期上证指数周涨幅 0.70%，恒生科技指数周跌幅 2.79%。若业绩期后情绪继续 回暖，新增关注 AI 应用相关标的（港股汇量科技，A 股昆仑万维、蓝色光标、 三人行、中信出版等）。 ❑ 完美世界新作《异环》更新：截至 4 月 26 日下 ...

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 国内外 AI 模型近期密集更新，聚焦于代码与智能体（Agent）能力，可用性进一步提升 [3][18] - 以字节跳动的 Seed3D 2.0 为代表的 3D 生成模型能力持续迭代，AI 对物理世界的认知正在加深，其进步具体体现在几何精度、材质质量以及下游任务场景的可用性上 [4][20] - AI 对物理世界认知的提升，具体表现为模型整体能力、世界模型、3D 资产和场景生成能力的进步，这些技术将显著降低内容生产门槛并提升效率，在游戏、电商、营销等多个领域具有应用前景 [5][23] 根据相关目录分别进行总结 1 本周行情 - 2026年4月20日至24日，传媒指数下跌 **2.69%**，表现弱于同期主要市场指数：沪深300（上涨 **0.86%**）、深证成指（上涨 **0.37%**）、创业板指（下跌 **0.29%**）、上证指数（上涨 **0.70%**）、上证中小（上涨 **0.58%**）[2][14] - 在所有申万二级行业中，传媒板块涨幅排名第 **29** 位 [2][14] - 在传媒三级行业中，出版板块涨幅最大，为 **+0.01%** [2][14] 2 国内外 AI 模型密集更新，可用性进一步提升 - 2026年4月20日至25日期间，国内外多家公司发布了主力大模型的重要更新，包括国内的月之暗面、阿里巴巴、腾讯、字节跳动、DeepSeek以及海外的OpenAI [3][18] - 模型更新的重点集中在代码能力、任务执行（Agent）和上下文长度等方面 [3][18] - 具体更新亮点包括： - **月之暗面 Kimi K2.6**：开源模型，可连续编码 **13** 小时，处理超过 **4000** 行复杂代码 [19] - **腾讯 Hy3-preview**：总参数 **295B**，激活参数 **21B**，上下文长度 **256K** [19] - **DeepSeek-V4 预览版**：拥有 **1M（一百万）** 字超长上下文，并大幅降低了对计算和显存的需求 [19] - **OpenAI ChatGPT Images 2.0**：首次引入“思考能力”，将图像生成从“渲染”提升为“策略性设计” [19] - **OpenAI GPT-5.5**：擅长编写调试代码、分析数据、操作软件等复杂多步骤任务 [19] 3 3D 生成能力持续迭代，AI 对物理世界认知加深 - **字节跳动 Seed3D 2.0** 定位为“更高精度、更强可用性”的 3D 生成大模型，相比 1.0 版本在架构上围绕几何精度和材质质量进行了升级 [4][20] - 模型采用 Coarse-to-Fine 两阶段生成策略，在锐利边缘、薄壁结构等几何生成难点上取得突破 [20] - 在与六个主流模型的盲评对比中，Seed3D 2.0 在几何形状生成和纹理 3D 内容生成上均展现出显著优势，获得更高的用户偏好率 [20] - 模型更关注下游任务场景和工作流嵌入，具体下游赋能能力包括： 1. 可将完整的 3D 物体拆解为功能性部件，实现部件“分合自如” [4][21] 2. 可输出带有完整关节信息、以 **URDF** 等标准格式呈现的 3D 内容，实现与 **Isaac Sim** 等主流物理仿真引擎的兼容 [4][21] 3. 可以逐个生成 3D 内容并按空间关系组合，构建丰富完整的场景 [4][21] 4 投资建议 - 报告看好 AI 技术在游戏资产生成、电商商品展示、高一致性视频内容生成等领域的应用，认为其能显著降低门槛和提升效率 [5][23] - 建议关注以下四类公司 [5][23]： 1. **游戏领域**：具备 AI 技术积累和产品运营优势的公司，如世纪华通、恺英网络、完美世界、巨人网络、三七互娱、心动公司 2. **电商与营销领域**：值得买、蓝色光标 3. **其他内容领域**：中文在线、上海电影、昆仑万维 4. **其他 AI 应用及算力服务相关**：浙数文化、顺网科技、华策影视

文章核心观点 - 4月将迎来一季报集中披露期，在地缘冲突等外部不确定性背景下，上市公司业绩的重要性边际提升，业绩改善或超预期的行业和个股可能成为市场关注主线 [1] - 一季度宏观经济呈现季节性改善，A股企业盈利同比有望实现较好表现，部分参考指标包括：1-2月工业企业利润同比+15.2%（对比2025年全年+0.6%）；中金覆盖的约583家A股公司一季度整体/金融/非金融盈利预计同比增长1.3%/-10%/4.5% [1] - 结合行业分析，一季报业绩亮点预计将出现在上游资源品、受益于AI高景气的TMT板块、出口链以及非银金融等领域 [2][3] 宏观经济与整体盈利展望 - 一季度内需方面，1-2月社零总额同比+2.8%，受益于春节假期消费和以旧换新政策；房地产投资同比跌幅收窄，但房企拿地仍偏谨慎；物价水平边际改善，CPI同比从4Q25的0.57%提升至0.83%，PPI同比降幅收窄至-0.6% [1] - 外需方面表现强劲，1-2月以人民币计价的出口金额同比分别为+8.0%和+36.1%，整体超季节性改善 [1] - 工业企业利润在1-2月同比大幅增长15.2%，主要受营收改善、成本下降及投资受益回升推动 [1][13] - 截至4月11日，A股已披露一季报预告的公司数量约占1.5% [1] 分行业业绩预览与投资主线 上游资源品与原材料 - **能源与原材料行业**：受中东地缘冲突影响，石油天然气产能受损，中短期价格预计维持高位；海外能源价格高位叠加旺季补库临近，煤价或进一步上行；有色金属板块受益于美联储宽松方向及供需提振，黄金板块业绩有望超预期 [2][3] - **化工**：3-4月化工品明显涨价，随着下游进入补库周期，中游化工企业二季度利润有望表现突出 [3] - **钢铁**：普钢供给侧改革趋势明朗，特钢在进口替代加速背景下迎来盈利拐点 [3] - **建材**：一季度为传统淡季，但玻纤、海外建材盈利可能超预期；消费建材因去年低基数及原材料提价预期，盈利预计改善 [3] 中游制造 - **电力新能源**：锂电材料涨价落地叠加库存收益，基本面有望修复；电池环节短期承压，但头部厂商有望平稳过渡；储能需求旺盛，海外需求略超预期；电网国内业务稳增，全球AIDC建设带动出口订单加速 [3] - **风电与光伏**：风电交付节奏符合历史趋势，多数公司业绩持平或微增；光伏产业链受银价上涨影响，价格上行效应预计在二季度报表体现 [3] - **公用事业及环保**：电力收入端压力增加，成本压缩尚不能弥补；垃圾发电收入下行但利润持续修复；水务整体稳健 [3] - **交通运输物流**：航空一季度有望扭亏；油运板块利润有望大幅增长；快递受益于反内卷及低基数，利润预计修复 [3] - **有望超预期领域**：锂矿、铁锂正极、电解液6F、油运、快递 [3] 下游消费 - **食品饮料**：受益于春节错位及假期偏长，餐饮供应链、出行、酒店、旅游等板块表现较好；酒类春节动销略超预期；但零售、白电内销、纺服珠宝、轻工日化等业绩表现平淡 [3] - **汽车**：内销偏弱，但出口同比高增，出口业务占比较高的OEM或有更好盈利表现 [3] - **医疗健康**：创新药投融资明显反转，有望刺激新一轮研发投入，带动CRO等订单好转；AI正在重塑医药产业链效率与竞争格局 [3] - **农业**：养殖链中短期猪价创近10年新低，但反内卷政策落实可能打开周期交易窗口；禽类及饲料经营改善；粮价回暖利好种植链企业 [3] - **可能低于预期领域**：宠物行业（竞争加剧致费用率抬升）、汽车零部件板块 [3] TMT（科技、媒体、通信） - **整体**：TMT板块延续高景气，人工智能处于新技术迭代与应用落地阶段，产业链硬件（如光纤光缆、存储、靶材、MLCC）等产品价格持续上涨 [2][3] - **软件及服务**：以大模型公司为代表的原生AI公司收入持续加速，而传统软件公司存在被AI侵蚀的担忧 [3] - **电信服务**：受增值税影响市场担忧业绩下滑，但利空因素落地后估值有望企稳；运营商科技转型持续，算力资产利用率提升可能带来估值机会 [3] - **传媒互联网**：子板块分化，游戏行业维持高景气度，AI、出海、IP仍是2026年主线 [3] 金融地产 - **非银金融**：受益于权益市场景气度，券商整体盈利高增；保险负债端销售延续较好趋势，但净利润受市场调整影响承压 [2][3] - **房地产**：行业盈利预期大幅下调，年初以来2026年盈利预测调整幅度为-129.4% [16] 行业盈利预测调整数据 - 截至4月10日，年初以来对2026年行业盈利预期上调幅度最大的包括：有色金属 (+37.0%)、石油石化 (+7.7%)、煤炭 (+5.9%)、基础化工 (+3.5%)、电子 (+2.7%) [16] - 盈利预期下调幅度较大的行业包括：房地产 (-129.4%)、农林牧渔 (-19.4%)、建筑装饰 (-7.7%)、美容护理 (-7.3%)、汽车 (-6.3%) [16]

核心观点 - 展望后市，继续看好A股牛市行情，建议布局“黄金坑”，指数在二季度或有望突破年内前高[1][5] - 3月市场在美伊冲突后回探至3800点附近，报告积极提示布局机会[1][5] - 冲突对A股整体盈利影响有限，部分行业受损，但上游资源、安全相关及出口链行业将受益，全年整体盈利或未必下修[1][5] - 地缘冲突加速全球供应链重构，中国作为“世界工厂”的不可替代性增强，相关出口链及制造业龙头资产或获得“稀缺性溢价”[5] - 随着霍尔木兹海峡逐步通航，油价顶部回落，市场悲观预期的“二阶导”已出现拐点，冲突对A股的影响逐步钝化后，风险偏好提升或助推A股指数在二季度突破前期高点[5] 市场表现总结 - **指数表现**：2026年4月8日，上证指数上涨2.69%，深证成指上涨4.79%，创业板指上涨5.91%，上证50上涨2.70%，沪深300上涨3.49%，科创50上涨6.18%，中证1000上涨4.60%[7] - **市场概况**：市场成交额为2.45万亿元，全市场5164家上涨，有135只个股涨停[7][9] - **行业表现**：长江一级行业中，计算机（+6.82%）、电信业务（+6.75%）、电子（+6.66%）及传媒互联网（+6.60%）等行业涨幅靠前，油气石化与煤炭行业下跌[7] - **概念表现**：Kimi（+8.38%）、半导体设备（+7.89%）、炒股软件（+7.82%）和光模块（+7.80%）等领涨；高送转指数、央企煤炭等概念领跌[7] - **风格表现**：核心风格上，高估值 > 成长 > 盈利质量 > 红利 > 低估值[7] 市场驱动因素分析 - 美伊达成临时停火协议，中东地缘风险快速降温，市场风险偏好全面回升，前期低配资金或重新进场，推动A股三大指数全线放量大涨[7] - 地缘风险缓和驱动市场普涨，通胀压力暂时缓释支撑科技成长板块反弹[7] - 成长风格在前期充分调整后，修复弹性远大于大盘蓝筹，TMT板块成为反弹中最受益的方向[7] - AI产业链密集释放利好，科技成长主线再度激活，Kimi、半导体设备、光模块等TMT方向再度走强[7] - 市场成交额回升直接利好非银金融板块，非银金融整体涨幅靠前[7] - 油价因中东局势缓和大幅下行，黄金作为利率敏感性资产的吸引力有所恢复，贵金属价格反弹带动有色金属板块显著回升[7] - 能源板块整体承压，煤炭、石油石化板块走势低迷，央企煤炭、油气开采等细分领域表现靠后[7] 后市展望与配置方向 - 在配置方向上，无论中东冲突是否反复，坚定两条主线[5] - **主线一：冲突或难以改变的AI趋势**，关注算力、存力和电力设备等AI基建和“HALO”资产方向[5] - **主线二：冲突加速能源革命的迫切性**，关注锂电、光伏、氢能等新能源，关注有色、石油和煤炭等资源品[5] - **主线三：处于底部盈利有望逐步改善的方向**，如化工、造纸、钢铁、食品、农产品等[5] - 五年规划重点支持的“安全”产能将获得重估[5]

核心观点 报告认为，多个行业正面临结构性变化与关键拐点。农林牧渔行业在生猪价格深度亏损下，产能去化有望加速，而农产品在宏观逻辑支撑下价格看涨[2]。医药行业创新药板块估值处于低位，2026年对外授权（BD）交易势头强劲，叠加国际学术大会临近，有望酝酿新一轮行情[2][16]。传媒行业进入财报季，AI产业进展持续兑现，游戏新品周期展开，建议关注相关弹性机会[2]。汽车行业Robotaxi在2026年有望成为全球加速商业化扩张的元年，头部公司运营效率显著提升并计划大规模扩张车队[5][66]。此外，核聚变、天然气、黑电出海、油运、快递提价、清明出行消费等多个细分领域也呈现出明确的产业趋势和投资机会。 行业与公司研究要点总结 农林牧渔 - **生猪养殖进入深度亏损，产能去化或加速**：SW生猪养殖板块本周下跌4.1%[2]。涌益最新猪价跌至9.01元/公斤，行业自繁自养头均亏损接近400元，仔猪头均亏损接近80元，养殖端现金流压力加剧，悲观情绪向上游传导，可能推动二季度产能主动收缩[2][8]。 - **行业政策转向高质量发展**：2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，对头部企业实行生产备案管理，政策导向转向“保护农民权益与激活企业创新”[9]。成本领先、联农带农的企业有望享受超额利润。 - **肉鸡行业面临“高产能、弱消费”矛盾**：毛鸡价格同比下跌6.3%，受法国禽流感事件影响，种鸡进口可能进一步减少，父母代种苗价格有望上行[10]。亏损倒逼产能缩减，产业链一体化企业市占率或提升。 - **饲料行业推荐海大集团**：公司计划将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨的目标。国内产能利用率提升叠加行业格局优化，吨利有望提升；海外市场从“1到100”进展可期[12][13]。 - **宠物行业集中度提升，关注业绩修复**：内销受消费透支影响Q1销售平淡，外销因高基数及汇率承压。但1-2月出口数据回暖，预计Q2起出口压力减小，业绩有望修复。内销市场头部品牌马太效应显著[14]。 - **农产品价格受宏观逻辑支撑上行**：伊朗地缘冲突推高油价，原油通过“成本推升”与“需求共振”支撑农产品估值。白糖、橡胶、豆粕等品种需求有望得到提振[15]。 医药 - **创新药板块估值低位，大会或催化行情**：本周医药指数上涨2.26%，相对沪深300超额3.63%[2]。IO+ADC趋势相关个股表现强势，随着AACR（4月17-22日）、ASCO（5月）大会临近，板块有望酝酿新一轮行情[2][16]。 - **2026年BD（对外授权）交易势头强劲**：2026年前三个月，我国创新药BD交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年1357亿美元总额的一半，产业基本面持续加强[2][18]。 - **中国医药产业完成新旧动能转换**：经过十年创新转型，创新替代仿制，出海能力提升。恒瑞医药、翰森制药等传统药企完成创新转身，百利天恒、科伦博泰等以First-in-class姿态崛起[19]。 - **关注多条投资主线**：报告建议关注1）IO2.0+ADC及有临床进展的个股；2）出口类CXO及产业链；3）跨界标的如“医疗+光学”的海泰新光[16][17]。本周建议关注组合包括恒瑞医药、三生制药、君实生物等[2]。 传媒互联网 - **财报季开启，关注AI与游戏**：2025年年报和2026年一季报披露陆续开启，建议关注基础业务稳健的绩优公司及AI叙事的弹性交易机会[2][23]。 - **AI产业进展持续兑现**：火山引擎Seedance2.0公测，豆包大模型日均Token使用量突破120万亿，千问Qwen3.6-Plus上线，夯实AI场景落地基础[2][23]。 - **游戏新品周期展开**：完美世界《异环》预计4月国内外上线，其类GTA城市结构框架延展性强。建议关注具备新品储备及长线运营能力的头部厂商[24]。 - **AI应用入口竞争持续演绎**：手机端侧、超级APP和垂直AI平台将从不同维度推进AIAgent入口的竞争。建议重视有产品落地和收入结构的应用方向，如具备流量优势的平台、聚焦大厂产业链的公司等[25]。 北交所（消费服务） - **锦波生物向平台型生命材料企业升级**：公司注射产品累计临床应用近400万支[30]。拥有国内最先获批的三张重组III型人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证，形成超四年先发优势[4][30]。预计毛发和眼科用人源化胶原蛋白产品将于2027年Q4产业化[4]。 - **短期关注新品放量，长期关注平台化与全球化**：新产品凝胶（如WeaveCOL）具备更致密的立体网状结构[31]。公司已获东南亚多国医疗器械注册证，正在进行全球化布局[31]。本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-2.34%[4]。 公用环保（大能源） - **核聚变产业招标有望放量**：聚变新能2026年一季度招标规模超8亿元，考虑到BEST项目推进及2027年底建成目标，二三季度招标规模或有望放量，供应链企业有望受益[4][35]。 - **天然气下游需求偏弱，上游关注能源安全**：2026年1-2月全国天然气表观消费量693.5亿立方米，同比下降0.9%[36]。“十五五”强调能源安全，确保天然气产量稳步增长，建议关注上游煤层气开采标的[37]。 家电轻纺 - **黑电加速出海，TCL电子承接索尼业务**：TCL电子业绩高增，驱动力包括经营效率改善、国内竞争缓和及面板价格温和[39]。公司拟以37.81亿港元承接索尼家庭娱乐业务，补齐超高端品牌短板，冲击全球份额第一[4][39]。 - **欧洲储能需求高增，充电宝行业出清**：欧洲能源价格高企拉动储能需求，安克阳台光储主力机型2-3月同比增速超100%[39]。充电宝新国标出台引入针刺试验等，有望加速行业洗清，产品价格或上涨[40]。 交通运输 - **油运大周期持续看好，地缘事件影响运价**：伊朗正式立法征收霍尔木兹海峡通行费，每次通行费或高达200万美元[43]。本周VLCC运价（TCE）环比上涨0.2%，BDTI指数环比上涨3.82%至3686点[46]。报告看好原油运输基本面，预计2026年油运市场景气度大幅提升[57]。 - **快递行业进入全面提价**：4月起山东、江西等多地快递集体涨价，主要因燃油成本上涨及“反内卷”背景下竞争氛围良好[51]。极兔2025年经调整净利润同比增长112.3%，新市场实现扭亏为盈[49]。顺丰2025年归母净利润111.2亿元，同比增长9.31%，并加码回购[50]。 - **航空业因油荒进入紧急状态**：地缘冲突导致航油成本飙升，多国航司宣布紧急状态。日本航司6月起大幅上调国际航线燃油附加费[52]。国内航线自4月5日起燃油附加费上调至60/120元[53]。 新消费 - **清明节出行掀起“跨省串门”热潮**：4月4日全社会跨区域人员流动量同比增长4.5%，铁路客运量同比增长10.1%[60][61]。清明假期国内航线机票预订量超317万张，同比增长约9%[61]。95后出行占比达48%，目的地呈现下沉化、体验化趋势[62]。 - **泡泡玛特乐园调价，巨子生物获生产许可**：泡泡玛特城市乐园因新区域开放将于4月30日启用新门票方案并整体调价[63]。巨子生物取得Ⅲ类医疗器械生产许可证，打通了产品从“可上市”到“可量产”的关键闭环[4][63]。 汽车（Robotaxi） - **2026年或是Robotaxi全球加速扩张元年**：头部参与者在部分区域实现UE（单位经济模型）转正后，开始加速扩张车队规模和开城[5]。 - **文远知行运营效率显著提升**：2025年Robotaxi收入同比增长210%，计划2026年车队规模扩张至2600辆[66]。远程安全员比例从1:10提升至1:40，新一代平台BOM成本降低15%，总拥有成本（TCO）较2024年降低38%。单车日均订单达15单，峰值达26单[5][66]。 - **小马智行成本大幅下降并实现UE转正**：第七代自动驾驶系统BOM成本较上一代降低约70%，并于2025年11月/2026年2月分别在广州/深圳实现月度单车UE转正[5]。 公司点评 - **安琪酵母**：2025年营收167亿元，同比增长10.1%；归母净利润15.4亿元，同比增长16.6%。国外业务高质量增长，食品原料高增。全年毛利率提升1.19个百分点至24.71%，但Q4毛利率受制糖业务拖累[5]。 - **赣锋锂业**：2025年营收230.8亿元，同比增长22%；归母净利润16.1亿元（含投资收益），同比扭亏[5]。锂盐销量18.5万吨，同比+42%；销售均价7.0万元/吨，同比-25%；单吨生产成本5.9万元/吨，同比-29%，成本下降主要受益于非洲Goulamina锂矿投产[6]。 - **中集安瑞科**：2025年营收263.3亿元，同比增长6.3%；归母净利润11.4亿元，同比增长3.7%[6]。清洁能源业务为核心驱动力，利润占比达78%。水上LNG船收入64亿元，同比+37.6%，在手订单191.4亿元，排产至2028年[6]。氢能、商业航天等业务有望放量。

市场总览 - 3月25日，主要股指普遍上涨，其中创业板指上涨2.01%，科创50上涨1.91%，中证1000上涨1.98%，上证指数上涨1.3%，沪深300上涨1.4%，恒生指数上涨1.09% [4][5] - 3月25日，行业表现分化明显，表现最好的五个行业是综合（上涨3.87%）、通信（上涨3.71%）、有色金属（上涨2.97%）、电子（上涨2.65%）和社会服务（上涨2.61%），表现最差的行业是煤炭（下跌1.29%）和石油石化（下跌0.44%） [4][5] - 3月25日，全A股总成交额为21928.53亿元，南下资金净流入223.22亿港元 [4][5] 重要推荐：广合科技公司深度 - 报告核心观点是广合科技聚焦算力服务器核心赛道，正进入“产品升级+客户扩张”双重受益阶段，其关键客户导入和业绩兑现持续超预期 [6] - 公司业绩增长的驱动因素是受益于AI服务器、机架级系统以及ASIC服务器加速放量，产品结构正持续向高层数PCB、高阶HDI及更高规格材料体系升级 [6] - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为5142.41百万元、8324.49百万元、13118.85百万元，对应增长率分别为37.71%、61.88%、57.59% [6] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为1005.38百万元、2043.17百万元、3262.09百万元，对应增长率分别为48.70%、103.22%、59.66% [6] - 报告预计公司2025-2027年每股盈利分别为2.13元、4.32元、6.90元，对应的市盈率（PE）分别为48.34倍、23.79倍、14.90倍 [6] - 公司未来的催化剂是AI服务器、机架级系统以及ASIC服务器加速放量，以及获得核心客户订单 [6] 重要点评：传媒互联网行业 - 报告核心观点是当前市场风偏低，处于震荡期，调整为基本面扎实、长期增长逻辑清晰的个股提供了低位布局机会 [3][7] - 上周（3月16~20日）市场表现疲软，申万传媒指数周跌幅为3.78%，同期上证指数周跌幅为3.38%，恒生科技指数周跌幅为2.12% [7] - 报告提示的投资机会包括昆仑万维、完美世界、巨人网络、恺英网络，以及恒生科技低位龙头腾讯控股、阿里巴巴-W、哔哩哔哩、快手，还有大模型稀缺性标的MiniMax、智谱等 [8] - 报告认为当前市场缺乏短期强催化剂 [8]

宏观与策略观点 - 策略观点认为当前市场并非牛熊转换，调整期也是布局期 [11] - 固定收益方面，本周新增两单可交换私募债项目，浙江中贝九洲集团拟发行规模8亿元，辽宁成大拟发行规模40亿元 [6] - 公募REITs市场本周延续弱势，中证REITs指数周跌0.1%，年初至今上涨0.8%，经营权类REITs表现（平均周涨幅0.4%）优于产权类（平均周跌幅0.1%）[7][8][9] - 公募REITs市场首单隧道项目（东方红隧道股份高速公路REIT）正式获批，预计募集资金43.56亿元 [10] - 截至2026年3月20日，REITs总市值为2239亿元，较上周减少2亿元，全周日均换手率为0.30% [8] 行业与公司研究要点 农业行业 - 核心观点为掘金牧业景气大周期，看好肉牛及原奶周期共振反转，反内卷有望支撑生猪中长期价格 [11][13] - 具体价格方面，3月20日生猪价格9.87元/公斤，周环比下跌1.60%；育肥公牛出栏价25.60元/kg，周环比上涨1.2%；国内主产区原奶均价3.02元/kg，周环比下跌0.33% [11][12] - 投资建议推荐牧业（如优然牧业）、生猪龙头（如牧原股份、温氏股份）、禽类龙头（如圣农发展）、饲料龙头（海大集团）及宠物（乖宝宠物） [14] 传媒互联网行业 - 本周（3.9-3.13）传媒行业下跌3.89%，跑输主要指数 [15] - 行业动态包括腾讯AI助手QClaw正式公测，以及MuleRun发布可0门槛生成数字员工 [16] - 投资建议把握AI应用、游戏及IP潮玩底部机会，AI应用方向关注昆仑万维、浙数文化等，游戏推荐巨人网络、吉比特等，IP潮玩关注泡泡玛特 [18] 重点公司点评 - **阿里巴巴**：FY26Q3收入2848亿元，同比增长2%，其中云智能集团收入433亿元，同比增长36%，增速继续加速；中国电商集团收入增长疲软，CMR同比仅增1%；公司预计未来五年云和AI外部收入突破1000亿美元 [18][19][20][21] - **紫金矿业**：2025年营收3491亿元，同比增长14.96%，归母净利润517.78亿元，同比增长61.55%；2026年产量计划为矿产金105吨（+17.3%）、矿产铜120万吨（+10.6%）、当量碳酸锂12万吨（+371%）；2025年总计分红（含回购）达169.51亿元，占归母净利润33% [22][23][24] - **星宇股份**：2025Q4营收45.47亿元，同比增长12.89%，归母净利润4.83亿元，同比增长12.06%；公司客户结构已调整为以自主品牌及新能源客户为主；正积极布局机器人领域，成立智能机器人公司并与节卡股份战略合作 [26][27][28] - **亿航智能**：2025Q4营收2.44亿元，同比增长48.4%，首次实现GAAP准则下季度盈利；eVTOL交付量100架；预计2026年3月在国内启动EH216-S商业运营；云浮生产基地年产能提升至1000架 [29][30][31] 金融市场数据与动态 - 上周（截至报告日期）A股主要指数普跌，上证综指跌3.63%，深证成指跌3.75%，创业板综指跌4.30% [2] - 全球市场方面，3月24日美股上涨，道指涨1.38%，纳指涨1.38%；港股恒生指数跌3.54% [3] - 商品期货方面，黄金收盘992.90，周跌幅3.47%；ICE布伦特原油收盘112.19，周涨幅3.25% [35] - 基金市场方面，上周新成立基金47只，合计发行规模341.82亿元；首家万亿级权益类基金代销机构诞生；15只硬科技基金及多只电网设备指数基金获批 [32][33] - 近期有多家公司面临非流通股解禁，例如西部证券将于2026年1月19日解禁36038.70万股，流通股增加100% [37]

固定收益/银行 - 2026年1-2月进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，规模创历史同期新高，较2025年12月的4.9%大幅提升13.4个百分点，外贸实现“开门红”[2][9] - 内需方面，消费政策支持力度有所回落，消费、投资增长动力不足或使经济增长存在压力[2][9] - 中东地缘冲突持续，国际油价飙升，交易员下调对美联储降息的预期，美联储下周或维持利率不变[2][9] - 国债收益率近一周多数上行，3月13日，10年期国债收益率为1.81%，较2月28日上行3.9BP[11] - 长债调整或是机会，建议把握波段操作机会，预计10年期国债收益率Q1低点到1.75%，Q2低点到1.70%，2026年在1.6%-1.9%区间震荡[2][12] - 当前建议关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债的机会[2][12] 农林牧渔 - 生猪养殖行业进入净现金流为负阶段，产能有望加速去化，涌益最新猪价（2026/3/13）跌至10.07元/公斤，部分省区已跌破10元/公斤关口[2][13] - 行业补栏情绪受抑，仔猪价格走弱，二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，截至3月12日涌益样本淘汰母猪价格均值已降至7折[2][13] - 2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”[14] - 肉鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，3月15日毛鸡价格3.6元/斤，鸡苗报价3.1元/羽[15] - 受法国禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡（2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%），父母代种苗价格有望高位上行[15] - 宠物行业价格战缓和，聚焦产品力，板块进入寻底阶段，负面因素预计将在1季报充分释放[2][18] - 农产品价格受宏观逻辑主导，原油价格趋势性上涨（ICE布油上周涨28%后本周继续涨12%）通过“成本推升”与“需求共振”支撑农产品估值，豆粕、合成橡胶期货主力合约本周分别上涨8.1%、8.2%[2][20] - 建议关注白糖、橡胶、豆粕等品种及相关上市公司，以及受益于粮价上涨的种业龙头[2][20] 北交所 - 英伟达GTC2026大会预计于2026年3月16日召开，Rubin等AI集群将单机柜功耗推升至120kW-150kW，液冷散热正从“增效选项”转变为AI数据中心可持续发展的“必选项”[2][4][22][23] - 2023年中国液冷服务器市场规模约为109亿元，同比增长49.3%，2024年约为201亿元，预计2025年达294亿元，2027年超400亿元[23] - 2026年全球液冷机柜出货量或将达15万台，到2030年或将接近50万台[23] - 北交所液冷服务器产业链企业共有11家，包括曙光数创（浸没液冷）、开特股份（管路温度传感器）等[4][23] - 本周（2026/3/9-3/13）北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-3.43%，北证50指数周度涨跌幅为-2.15%[4][24] 公用环保 - “十五五”规划纲要发布，明确在“十五五”期间完成碳达峰，单位国内生产总值二氧化碳排放降低17%[28] - 环保方面，能耗双控全面转向碳排放总量和强度双控，碳市场和CCER市场预计将快速发展，同时零碳园区、氢能、绿色燃料等有望快速发展[5][30] - 天然气方面，“十五五”增储上产推进，国产气产量稳步增长，地缘政治冲突推动油气价格上涨，国产气有望增量提价[5][32][33] - 煤炭行业规划导向供需平稳，煤价在合理区间运行，健全长协制度，完善价格区间调控政策[5][34] - 电新方面，电网表述积极，“十五五”海上风电计划新增53GW（年均超10GW），光热发电首次被提及[5][36] - 储能方面，户储景气边际加强，大储仍是增长核心抓手，2026年国内储能市场有望延续高景气度，美国储能市场维持高增，AIDC需求带来增量市场[5][39][41] 医药 - 本周（3/9-3/13）医药指数下跌0.22%，相对沪深300指数超额收益为-0.41%[5][44] - 涨价板块表现亮眼，手套（英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗）、维生素板块等有亮眼表现，涨价类个股有望延续上涨趋势[5][44] - 创新药产业逻辑强劲，板块股价调整较充分，当前配置性价比较高[5][44] - PD1 plus赛道后续催化众多，中国管线资产优势显著，康方生物有望在今年读出关键临床数据[5][45] - 建议关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等医药科技主线，以及老龄化及院外消费相关领域[46] 传媒 - 苹果公司自2026年3月15日起，降低中国内地App Store佣金率，标准佣金率由30%改为25%，小企业计划等项下符合条件的佣金率由15%改为12%[6][50] - 游戏等相关公司或将直接受益于苹果佣金政策调整[6][50] - 腾讯控股、阿里巴巴等头部互联网公司即将披露财报，建议重点关注大厂财报中对未来核心业务的指引规划[6][50] - AI应用方向，建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，包括具备流量优势的平台公司、聚焦大厂产业链布局的相关公司等[52] - 电影/电视剧方向，国内长视频平台和剧集制作方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段[54] 汽车 - 政策端，美国正积极推动《自动驾驶法案2026》落地，允许无方向盘车辆上路、放开年度车队投放规模上限等，有望推动全球Robotaxi商业化进程加速[7][58] - 国内方面，工信部发布《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》征求意见稿，国内L3/L4相关法规体系建设有望进一步健全[7][58] - 行业主要参与者商业化进程加速：特斯拉可追踪到的Robotaxi车队部署规模达447辆；Waymo车队规模已突破3000辆，计划年底前扩张至5000-6000辆；国内小马智行、萝卜快跑、文远知行等头部参与者车队规模已突破千辆[59] - 持续看好Robotaxi产业今年加速兑现增长潜力，建议关注Robotaxi运营服务商、智驾整车公司、智驾芯片供应商、线控底盘供应商等产业链环节[60]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点与投资建议 - **腾讯推出“龙虾”产品矩阵**：腾讯发布面向不同用户群体的“龙虾”系列产品，构建覆盖普通用户、开发者及企业级需求的完整智能体生态 [2][20] - **大众产品**：WorkBuddy实现零配置下载即用，QClaw支持通过微信远程操控本地电脑 [2][20] - **企业产品**：腾讯云Lighthouse提供云端7×24小时稳定服务，智能体开发平台ADP可实现分钟级部署并与企业微信深度集成 [2][20] - **生态与安全**：SkillHub上线超1.3万个本土化技能，接入腾讯乐享知识库生成可信内容，并通过电脑管家“隔离房”与云端AI Agent安全中心实现双重防护 [2][20] - **核心意义**：通过分层设计将部署门槛降至极致，将自身生态优势转化为Agent运行的核心支撑，推动AI从“对话工具”向“数字员工”的质变，具备规模化落地的商业基础 [2][20] - **苹果下调中国区App Store佣金率**：苹果宣布自3月15日起，中国内地App Store标准佣金率由30%下调至25%，小型企业计划及小程序合作伙伴计划佣金率由15%降至12% [3][21] - **调整背景**：此为六年来首次下调，明确提及与中国监管机构沟通后作出，承诺为中国开发者提供不高于其他市场的具有竞争力的费率 [3][21] - **核心意义**：是监管引导下平台反垄断红利的具体体现，标志着全球科技巨头在华业务运营正更加注重与本地监管框架适配，费率下降直接增厚开发者利润空间，中小开发者与小程序生态将显著受益 [3][21] - **投资建议**：当下AI应用发展迅速，叠加文娱消费回暖，建议关注以下投资机会 [6][22] - **港股互联网龙头**：促消费稳就业，凸显社会价值 [6][22] - **游戏行业**：政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔 [6][22] - **电影及文旅产业**：消费政策促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放 [6][22] - **受益标的**：包括腾讯、阿里、捷成股份、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [6][22] 市场行情回顾 - **主要指数表现（2026年第11周，3.9-3.13）** [1][11] - A股：上证指数下跌0.7%，沪深300指数上涨0.19%，创业板指数上涨2.51% - 港股：恒生指数下跌1.13%，恒生互联网指数下跌0.32%，后者领先恒生指数0.81个百分点 - 行业指数：SW传媒指数下跌3.23%，落后创业板指数5.74个百分点，在申万一级31个行业中涨跌幅排名第26位 - **传媒子行业表现** [1][11][14] - 涨幅前三：广告营销上涨0.99%，影视上涨0.54%，广电下跌1.45%（位列第三） - 其他子行业：体育下跌3.78%，出版下跌3.30%，互联网服务下跌2.03%，游戏下跌1.85% - **个股表现** [14][15] - **A股涨幅前五**：中南文化上涨61.51%，中国科传上涨19.69%，勤上股份上涨14.53%，顺网科技上涨10.01%，新迅达上涨8.81% - **A股跌幅前五**：恺英网络下跌11.44%，中信出版下跌10.99%，利欧股份下跌10.84%，蓝色光标下跌9.27%，世纪华通下跌7.79% - **港股主要互联网公司**：腾讯控股上涨5.49%，京东集团-SW上涨2.81%，百度集团-SW上涨2.26%，阿里巴巴-W上涨1.38%，美团-W下跌1.17%，心动公司下跌1.4%，快手-W下跌3.74%，网易-S下跌3.59% [17][19] 子行业数据 - **电影行业** [7][23][24] - **周票房前三**：《飞驰人生3》票房6401.5万元，占比35.20%；《镖人：风起大漠》票房3583.6万元，占比19.70%；《惊蛰无声》票房3218.1万元，占比17.70% - **游戏行业** [7][25][26] - **iOS畅销榜前三**：《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》（均为腾讯发行） - **安卓热玩榜前三**：《心动小镇》（心动网络）、《潜水员戴夫》（心动网络）、《鹅鸭杀》（成都金山） - **影视剧集行业** [7][27][28] - **播映指数前三**：《纯真年代的爱情》80.9（腾讯视频）、《逐玉》80.2（多平台）、《我的山与海》77.5（优酷） - **综艺行业** [7][29][30] - **播映指数前三**：《宇宙闪烁请注意》67.2（爱奇艺）、《你好星期六2026》63.9（芒果TV）、《现在就出发第3季》63.6（腾讯视频） - **动漫行业** [7][30][31] - **播放量指数前三**：《光阴之外》270.8（优酷）、《沧元图》237.4（优酷）、《仙逆》237.1（腾讯视频）