证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 07 06 年 月 日 通信 光模块的壁垒在哪里？——架构、迭代与格局 【光的迭代：升级节奏加快，硅光渗透成为明确方向】 技术更新速度加快，硅光渗透率提升。目前来看，800G 和 1.6T 的迭代 周期已从传统的 3-4 年缩到 2 年甚至以下。光模块厂商的技术红利仍 在，CW 硅光光源产品逐步放量，光模块上游光器件如 CW、EML 光源 等持续供不应求，光模块厂商仍在持续扩产。从技术侧看，海外巨头开 始推广并使用硅光方案，如英伟达推出的 Quantum 和 Spectrum 系列 硅光交换机系统以及博通推出支持 CPO 的交换机芯片 Tomahawk 6； 国内光模块厂商同样加速技术迭代，如新易盛已推出的基于单波 200G 光器件的 800G、1.6T 光模块产品，产品组合涵盖 VCSEL/EML 激光、 硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案。 我们认为，光通信技术迭代并非简单升级，而是通过材料创新（如硅光 技术的导入）、工艺革命（如封装方案的持续创新）和性能重构（如光 模块速率持续升级），将光通信从"传输管道"进化成为"算力神经"， 未来大型计算集 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：算力板块、光模块产业、AI 行业 - **公司**：字节跳动、谷歌、Meta、亚马逊、旭创、新易盛、天孚、联特科技、东山精密、剑桥科技、索尔思、赛力西、贝普、英特尔、博通、Marvell、思科、英伟达、华为、Arista、瑞杰网络 纪要提到的核心观点和论据 1. **AI 投资与算力需求** - **核心观点**：AI 投资逻辑未破灭，算力需求持续增长 - **论据**：AI 作为主权型投资可提升效率和智能水平，虽无爆款应用但 TOKEN 数据增长预示算力需求持续，字节跳动和谷歌 TOKEN 数量快速增长表明前置算力投资被有效消耗[1][4] 2. **数据中心演变与算力投资** - **核心观点**：数据中心向大型集群和机柜演变，未来算力投资将爆发式增长 - **论据**：大模型快速发展带来巨大算力需求，数据中心的演变反映了前置规划为未来算力投资做准备[1][5] 3. **交换机芯片与光模块需求** - **核心观点**：2025 年交换机芯片方案转变，以太网方案和光模块需求激增，物料供应紧张 - **论据**：2025 年交换机芯片从英伟达 IB 方案转向博通 TH5 和思科 Cisco one，以太网方案需求大幅增长；光模块需求已敲定，但 EFM 和 CL 交换机缺货，多模光模块用量减少，单模激光器短缺[1][7] 4. **谷歌在 AI 领域的投入** - **核心观点**：谷歌在 AI 领域持续投入，Gemini 2.5 Pro 模型表现突出 - **论据**：谷歌在 AI 领域投入巨大，包括 AI overview、视频应用 vivo 3 以及 Gemini 2.5 Pro 模型等，其 Benchmark 排名领先且效果优异，deep research 应用尤为突出[1][8] 5. **算力板块市场表现与预期** - **核心观点**：2023 年以来算力板块显著上涨，未来预期乐观 - **论据**：北美电影公司业绩爆发式增长，基于 2025 年盈利预测和 2026 年展望，公司不算贵；2025 年春节后市场回暖，4 月中下旬开始上涨并扩展到整个板块；2026 年 800G 光模块需求预计达 3000 - 3500 万支，1.6T 光模块需求超 500 万支[2] 6. **光模块产业链景气度** - **核心观点**：光模块产业链当前景气度高，2026 年预期乐观 - **论据**：核心标的业绩稳健、估值低，如旭创、新易盛、天孚等；产能紧缺和需求增长使新供应商有机会进入市场，联特科技、东山精密、剑桥科技等二线公司值得关注[2][24] 7. **国产链与北美链公司表现** - **核心观点**：北美链公司涨幅大，国产链公司受益于国产替代，未来预期乐观 - **论据**：北美链公司板块涨幅较大，国产链公司涨幅相对较小；H20 禁令后国产配套逐步起量，对国产板块有支撑，如瑞杰网络表现不错[2][25] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **CW 激光器市场**：目前处于供不应求状态，上游海外厂商扩产速度低于需求增长，导致涨价传闻，海外建厂速度慢影响 2026 年需求预测[2][9][10] 2. **二线厂商订单机会**：东山旗下索尔思、联特和剑桥等二线厂商有机会获得更多订单，剑桥订单取决于思科；赛力西和贝普在硅光技术方面表现优异值得关注[13][14] 3. **硅光技术影响**：硅光技术可降低成本、提高盈利能力，为企业带来竞争优势，旭创在该领域表现突出；具备硅光芯片能力的大型企业众多，但需观察其芯片能否经受大规模出货考验[15] 4. **技术趋势**：Meta 智慧女神 rack 项目和华为 384 超级节点方案反映了 scale out 带宽接近 scale up 带宽以及 SCARF 与 Scale 协议融合的技术趋势；Scrum 和 Scout 融合方案可能导致硬件统一，但需较长时间实现；AWG 和 TFF 在波分复用光模块中的应用因通道间距和串扰问题各有优劣[16][17][18] 5. **MPO 连接器**：与光模块配套，多用于多通道方案，产业扩张速度慢，因插芯制作依赖人工；随着带宽增加和 CPO、IO 大规模应用，需求将持续增长[19][20] 6. **LPO 解决方案**：Arista 等公司力推，但产业内未大量出现，对交换机芯片依赖高，联调复杂，技术发展错过最佳窗口期，市场空间可能不如预期[21] 7. **CPU 技术**：在光模块市场定位转变，现有光模块公司在使用 CPU 方案器件和工艺方面占主导，即使技术成熟也不会迅速应用；谷歌和 Meta 等 CSP 厂商考虑全光方案对光模块公司有利[22][23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 市场持续复苏，下游客户需求增长，公司营收逐步恢复高速成长态势，未来将优化管理体系收窄亏损实现盈利 [2] - 构建更完整的车载通信解决方案，助力车载通信芯片全栈自主可控 [3] - 公司进入第三轮研发投入期，补足产品线，系列产品量产出货将提升营收份额 [4] 公司基本情况 - 最新收盘价92.30元，总股本0.80亿股，流通股本0.50亿股，总市值74亿元，流通市值46亿元，52周内最高/最低价120.75/49.90元，资产负债率7.8%，市盈率 -36.48，第一大股东是史清 [1] 投资要点 - 半导体行业周期性下行收尾，市场需求逐步复苏，客户库存优化，下游客户需求增长，公司多类芯片持续放量及新品推出，营收恢复高速成长 [2] - 中国车载以太网芯片市场爆发式增长，预计2025年国内车载PHY芯片市场规模超120亿元，公司在车载芯片领域有量产和布局，未来将围绕车载高速有线通信芯片开展业务 [3] - 2024年全年研发投入2.94亿元，占营业收入74.10%，同比增长32.40%；2025年第一季度研发投入0.73亿元，占营业收入90.39%，同比增长13.08%，核心研发投入补充多类产品，2024 - 2026年量产出货 [4] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为5.82/8.05/11.07亿元，归母净利润分别为 -1.92/-1.11/0.09亿元，维持“买入”评级 [5] 盈利预测和财务指标 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 396 | 44.86 | -202.64 | -201.68 | -34.36 | -2.52 | -36.61 | 4.59 | -35.49 | | 2025E | 582 | 46.83 | -160.05 | -191.80 | 4.90 | -2.40 | -38.50 | 5.11 | -41.74 | | 2026E | 805 | 38.41 | -82.25 | -110.84 | 42.21 | -1.39 | -66.62 | 5.49 | -82.80 | | 2027E | 1107 | 37.50 | 41.08 | 9.30 | 108.39 | 0.12 | 793.61 | 5.46 | 166.33 | [9] 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率 | 44.9% | 46.8% | 38.4% | 37.5% | | 营业利润增长率 | -28.6% | 5.1% | 42.2% | 108.4% | | 归属于母公司净利润增长率 | -34.4% | 4.9% | 42.2% | 108.4% | | 毛利率 | 42.7% | 38.3% | 41.4% | 41.8% | | 净利率 | -50.9% | -33.0% | -13.8% | 0.8% | | ROE | -12.5% | -13.3% | -8.2% | 0.7% | | ROIC | -14.4% | -13.2% | -8.2% | 0.7% | | 资产负债率 | 7.8% | 7.6% | 9.9% | 12.3% | | 流动比率 | 12.74 | 13.93 | 10.08 | 7.80 | | 应收账款周转率 | 5.67 | 10.87 | 24.91 | 24.76 | | 存货周转率 | 1.77 | 3.82 | 6.51 | 6.74 | | 总资产周转率 | 0.21 | 0.35 | 0.53 | 0.73 | [12] 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | -202 | -192 | -111 | 9 | | 折旧和摊销 | 31 | 32 | 29 | 32 | | 营运资本变动 | -58 | 153 | -10 | -11 | | 其他 | -22 | -19 | -32 | -35 | | 经营活动现金流净额 | -251 | -26 | -124 | -5 | | 资本开支 | -68 | -51 | -50 | -50 | | 其他 | 660 | 16 | 32 | 34 | | 投资活动现金流净额 | 592 | -34 | -19 | -16 | | 股权融资 | 0 | 7 | 0 | 0 | | 债务融资 | 0 | -1 | 0 | 0 | | 其他 | -51 | 28 | 12 | -1 | | 筹资活动现金流净额 | -51 | 34 | 12 | -1 | | 现金及现金等价物净增加额 | 291 | -26 | -131 | -22 | [12]

海外大厂指引 AI 需求旺盛，国内存储等行业延续复苏态势 20250617 摘要 DDR4 存储器价格自二季度以来持续快速上涨，预计至 2026 年初全球 主要厂商将停止生产，8GB DDR4 价格上涨近 50%，服务器和 PC DDR4 模组价格二季度预期环比上涨 18%-23%。 四月份全球半导体销售同比增长 22.7%，环比增长 2.5%，连续 18 个 月同比增长，美洲地区增幅最大，中国及亚太地区分别同比增长 14%和 23%，欧洲基本持平，日本微涨。 英伟达 H20 禁售导致二季度损失 45 亿美元，但其全球其他市场营收指 引 450 亿美元，相对乐观。中国 AI 芯片市场规模约 500 亿美金，对英 伟达整体利好更多，需关注后续是否会推出特供版芯片。 博通最新财报显示 INSILCO 增速将持续至 2026 年，并发布新款交换机 芯片，短期内预期乐观。海光信息反向吸收合并中科曙光，有助于打通 AI GPU 芯片及服务器供应链体系。 存储市场中，海力士预计 2025 年 HBM 收入同比翻倍，12 层 HBM3 二 季度销售占比超 50%。美光逐步交付 HBM4 样品，DRAM 和 NAND 量 价 ...

核心观点 - 经济修复分化延续，债市或窄幅震荡，建议关注收益率 2%以上的 5Y 信用债；AI 推理需求加强利好 ASIC 赛道，建议关注相关算力板块 PCB；公用环保现金流改善、分红率提升，建议关注港股固废水务公司；交运顺丰同城上调关联交易上限，油运地缘期权或将兑现，建议关注相关企业；地产托底信号明显，建议关注地产链；武汉蓝电立足消费电子领域，拓展动力电池企业端客户大功率电池测试设备应用场景，看好其发展潜力 [2] 固定收益 本周市场概览 - 宏观要闻：截至 5 月末，本外币贷款余额 270.2 万亿元，同比+6.7%，人民币贷款余额 266.32 万亿元，同比+7.1%；前 5 个月，社会融资规模增量累计 18.63 万亿元，比上年同期多 3.83 万亿元；5 月 CPI 环比降 0.2%，同比降 0.1%，核心 CPI 同比涨 0.6%；5 月 PPI 环比降 0.4%，同比降 3.3%；前 5 个月，货物贸易进出口总值 17.94 万亿元，同比增 2.5%，出口 10.67 万亿元，同比增 7.2%，进口 7.27 万亿元，同比降 3.8% [6] - 中观高频数据：消费市场回暖，截至 6 月 8 日，当周乘用车零售及批发同比分别增 19.0%和 10.4%，邮政快递揽收量 39.0 亿件，同比+16.2%；地产承压，当周全国城市二手房出售挂牌价指数 154.2，同比-7.6%，100 大中城市成交土地数量 251.0 宗，同比-4.2%；大宗商品价格承压，截至 6 月 13 日，当周猪肉平均批发价 20.3 元/公斤，同比-17.0%，铁矿石平均现货价 741.9 元/吨，同比-12.2% [7] - 债市及外汇市场：6 月 13 日，1 年期/5 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为 1.40%/1.54%/1.65%/1.85%，较 6 月 6 日分别-1.5/-0.2/-1.2/-2.9BP；6 月 13 日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为 7.18/7.18，较 6 月 6 日分别-73/-34pips [7] - 机构行为：截至 6 月 15 日，当周理财公司公募理财产品破净率约 0.92%，较年初降 1.05pct，当前破净率在年内百分位在 10%以下；估算利率债中长期债基久期平均数自 4 月初以来快速走高，6 月 13 日测算约 4.8 年，信用债中长期债基久期平均数自 5 月中旬以来略有走低，6 月 13 日测算约 2.2 年 [8] 本周市场分析 - 经济运行处于中性区间，过去两年经济负循环告一段落，美对华关税可能下调，经济有望企稳，经济边际变化或在消费，债市短期难现趋势性熊市或牛市 [8] 投资建议 - 利率债可能阶段性窄幅震荡，对超长利率债偏空，建议关注收益率 2%以上的 5Y 信用债，攻守兼备，利差或进一步压缩 [9] 电子 博通业绩情况 - FY25Q2 业绩强劲，营收 150.05 亿美元，同比增 20%，AI 半导体业务带动增长，收入超 44 亿美元，同比增 46%，预计第三季度营收有望达 51 亿美元 [2] 产品情况 - FY25Q2 发布 Tomahawk6 交换机芯片，交换容量 102.4Tbps 是现有产品两倍，支持双架构，满足超大规模 AI 集群部署需求，首批客户包括顶级云服务商和网络设备公司 [11] 投资建议 - AI 网络是博通本季 AI 半导体业务增长主要驱动力，未来数据中心网络设施投资预计提升，ASIC 逻辑及高速交换机需求加强，建议关注相关算力板块 PCB，如 Asic 链的生益电子等，通用服务器、AI 服务器及高速交换机链的胜宏科技等 [12] 公用环保 行业特点 - 垃圾焚烧发电、水务公司遵循准许收益率模型，盈利稳定性远超其他行业，多以 BOT 为主要经营模式，能顺畅调价传导成本增加 [14] 行业现状 - 行业步入存量运营期，资本开支大幅收缩，企业自由现金流陆续转正；应收账款占市值比例较高的有天津创业环保股份等企业 [15] 市场情况 - 5 月以来香港利率持续下降，同业拆息隔夜 HIBOR 降至 0.02%，1 个月 HIBOR 降至 0.54%，12 个月 HIBOR 降至 3.01%，有望加速资金流入股市，提升港股红利资产估值中枢 [2] 投资建议 - 以现金流改善预期、分红表现、股息率为筛选原则，推荐光大环境，建议关注天津创业环保股份等企业，同时推荐 A 股固废标杆企业永兴股份 [2] 交运 快递物流 - 顺丰同城修订与顺丰控股集团关联交易年度上限，2025/2026 年年度上限分别为 128.5/205.5 亿元，较原关联金额上限分别增长 33.9/82.8 亿元，或+35.9%/67.5%；5 月快递业务量预计同比增 16%，“五一”假期累计揽投快递包裹超 48 亿件，同比增超两成；6 月 2 日 - 6 月 8 日全国物流保通保畅有序运行 [19][20][21] 航运船舶 - 中东地缘冲突升级，油运或迎抢运时刻，以伊冲突或持续，导致油价和运价风险溢价持续，或使伊朗原油出口受限，促使 OPEC+加速增产，油运超级旺季或在 2025 年下半年重现，建议关注中远海能等企业；BCI 过去一月累涨 115.02%，下游低库存和高产量支撑海运需求，散运市场或波动上行，建议关注招商轮船等企业；6 月 14 日上海出口集装箱运价指数报 2088 点，环比降 6.8%；本周原油轮小船、成品油轮运价下降，散货船大船运价上涨，新造船价指数上涨，本期 PDCI 上涨 [22][23][25] 航空机场 - 印度一架 B787 - 8 发生重大坠机事故；珠海摩天宇金湾厂区交付首台维修发动机；中国 240 小时过境免签政策适用国家扩展至 55 国 [26][27] 核心观点及投资建议 - 航空行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，飞机产业链 OEM&MRO 双产能困境推高二手飞机紧缺度，关注华夏航空等企业；快递需求坚韧，终端价格下行空间有限，通达系快递估值有安全边际，顺丰、京东物流业绩与估值有双升空间，关注中通快递等企业；供应链物流方面，深圳国际有望价值重估，快运格局向好关注德邦股份等，化工物流关注密尔克卫等；航运船舶油运旺季或重现，散运市场将复苏，造船企业远期利润有望增厚，关注招商轮船等企业 [28][30][31] 机械/建材建筑 政策情况 - 6 月 13 日国务院常务会议提出更大力度推动房地产市场止跌回稳，构建新模式，推进“好房子”建设，纳入城市更新体系，给予统筹支持；广州发布相关实施方案，加大城中村和老旧小区改造投入 [32] 市场回顾 - 本周上证指数下滑 0.25%、深证成指下滑 0.60%、创业板指上涨 0.22%，申万建筑装饰指数下滑 1.41%，除化学工程上涨 1.41%外其余子板块悉数下滑；申万建筑 31 只股票上涨，涨幅前五为 ST 百利等 [34] 个股推荐 - 从区域建设、央国企估值修复、转型升级三条主线把握建筑板块配置机会，关注四川路桥等企业，推荐中国建筑等企业，关注具备转型路径与落地能力的代表性标的 [35] 北交所 公司概况 - 武汉蓝电主营电池测试设备研发、生产和销售，产品用于高校、科研院所及电池或电池材料生产企业研发和质检，2024 年营收 1.75 亿元、归母净利润 7,359.78 万元 [37] 产品营收情况 - 2024 年小功率设备营收 0.70 亿元，同比增 4.68%，占比 40%，毛利率 60.14%；微小功率设备营收 0.62 亿元，占比 35%，毛利率 77.52%，受新能源电池及材料行业新增产能投资放缓影响收入承压；大功率设备营收 0.31 亿元，同比增 15.70%，占比 18%，毛利率 34.93%，市场需求有望随产业发展增加 [39][40] 竞争优势 - 高精度电池测试设备性能参数赶超外资企业，产品稳定性高，软件功能完备；行业电池测试设备本土化提升为公司发展提供市场基础 [41] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.80/0.89/0.99 亿元，对应 EPS 分别为 1.00/1.11/1.24 元/股，首次覆盖给予“增持”评级 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 大模型能力持续突破加速AI在各行业渗透，推动算力需求增长，全球AI算力需求高景气，建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块[1][4] 根据相关目录分别进行总结 细分行业观点 - 服务器：本周指数下跌2.10%，月涨幅2.11%，全球AI算力需求强劲，GB200和GB300出货预期修复，预计工业富联等服务器代工厂估值稳健提升，除英伟达外其他AI芯片厂商落地进展加速，建议关注工业富联等英伟达产业链内公司[2][6][7] - 光模块：本周指数上涨1.64%，月涨幅13.47%，受Oracle资本开支上调、Meta集群需求等催化，预计国内光模块板块迎来估值修复，重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信[2][10] - IDC：本周指数下跌1.85%，月涨幅4.44%，英伟达欧洲“AI工厂”计划与甲骨文资本开支扩张驱动海外需求，国内AIDC算力中心及租赁招标持续推进，看好超大型AI集群部署带动IDC加速建设[2][14] 核心数据更新 - 运营商：前4个月，三家运营商实现电信主营业务收入5985亿元，同比增长1.0%，按上年不变价计算的电信业务总量同比增长8.2%；4月我国光模块出口数据有所减少，4月当月同比降低15.72%，1 - 4月累计同比降低2.27%；1Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/172亿/129亿/250亿美元，同比+53%/+43%/+102%/+68%[3] 本周行情 - 板块：通信板块涨跌幅为 - 0.78%，排名全行业第18[48] - 个股：本周澄天伟业、天孚通信、中际旭创、东信和平、恒宝股份为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为49.27%、14.26%、12.76%、12.04%、10.98%；通信（申万）跌幅前五为司南导航、广脉科技、二六三、有方科技、华脉科技，涨跌幅分别为 - 9.74%、 - 10.57%、 - 11.23%、 - 15.17%、 - 15.48%[51] 本周重要新闻 行业新闻 - 超以太网联盟发布UEC规范1.0，满足AI和HPC工作负载需求，推动行业采用[55] - 中国电信召开低空经济合作发展大会，发布多项成果，推动低空经济高质量发展[55] - 中国移动中标保定市莲池区数据标注行业可信数据空间项目，实现“数据标注基地 + 可信数据空间”双首单破冰[56] - 广东移动联合中兴通讯落地“无线故障智能体”解决方案，助力故障平均分析时长减少47%、排障提效约30%[56] 公司新闻 - 字节跳动旗下火山引擎举办Force原动力大会，发布新模型，豆包大模型日均tokens使用量超16.4万亿，较去年增长137倍[1][57] - 太辰光通过康宁间接向英伟达供货，在MPO领域全球领先，产品价值有望提升[58] 海内外大厂重点跟踪 - 英伟达将在欧洲建设20座AI工厂，助力欧洲AI算力提升十倍，与多国及企业合作构建基础设施[1][59] - 微软与巴克莱银行达成10万份Copilot许可证交易，可能赢得拥有超100万个Microsoft 365许可证大客户的Copilot服务订单[60] - AMD发布Instinct MI350系列GPU，实现4倍AI计算能力提升和35倍推理性能飞跃[61] - Meta发布人工智能模型V - JEPA 2，运行速度比Nvidia的Cosmos模型快30倍[62] - 台积电调整投资策略，提前美国晶圆厂建设工期[63] - 甲骨文财报亮眼，看好2026会计年度云端基础设施收入成长逾70％，预计资本支出上升，台系供应链有望受益[64]

半导体板块 - 寒武纪定增申请获上交所受理，拟募资不超49.8亿元，用于芯片和软件平台项目及补充流动资金[5] - 博通推出全球首款102.4Tbps交换机芯片Tomahawk 6，使GPU集群算力释放效率提至90%以上，售价控制在2万美元以下[7][9][10] - GlobalFoundries宣布投资160亿美元，扩大美国工厂半导体制造和先进封装能力[11] 汽车电子板块 - 小鹏联手华为推出“追光全景”抬头显示，实现行业首创全场景AR车道级导航[13] - 蔚来5月交付新车23231台，同比增长13.1%，累计交付760789台[16] - 理想超充站突破2400座，5月交付新车40856辆，同比增长16.7%，累计交付突破130万辆[18] AI板块 - 普林斯顿大学推出通用智能体Alita，在GAIA测试中成绩超越知名智能体[19] - 研究团队提出TALE框架，平均节省超60%推理开销，准确率相当或更优[23] - 联合团队开源全异步强化学习训练系统AReaL - boba²，训练速度最高提升2.77倍[24] 元宇宙板块 - JBD ARTCs画质引擎商用落地，提升光波导显示品质，解决行业痛点[27][28] - 紫光展锐发布穿戴新品W527，性能和体验全面提升，已量产出货[30][32] - 师渡智能获数百万元种子轮融资，推动AI智能眼镜多场景应用落地[33] 风险提示 - 存在市场竞争、技术进步不及预期、市场需求增长不及预期的风险[35][36][37]

报告行业投资评级 - 维持对中际旭创（300308 CH）、生益科技（600183 CH）、深南电路（002916 CH）买入评级 [4] 报告的核心观点 - 博通2025财年二季度业绩创纪录，营收受AI半导体与软件基础设施业务驱动，AI业务是半导体板块增长核心驱动力，VMware业务支持企业级AI应用部署，AI推理需求增长使网络需求飙升，AI供应链将持续受益 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 博通整体业绩情况 - 2025财年二季度营收达150亿美元，同比增长20.2%、环比持平，超出彭博一致预期和公司指引0.3%/0.7%，毛利率为79.4%，高于上季度和去年同期，超出彭博预期0.51个百分点 [2] - 管理层指引2025财年三季度营收将达158亿美元，同比增长21%，半导体业务预计增长25%至91亿美元，软件业务预计同比增长16%至67亿美元，预计今年AI业务收入同比增长60%，增长趋势持续到FY26 [2] 半导体业务情况 - 二季度半导体业务收入同比增长17%、环比增长11%至84亿美元，AI相关收入44亿美元（占总收入29.3%），同比增长46%，管理层预计三季度达51亿美元，同比增长60%、环比增长16% [4] - 公司在定制XPU和AI网络需求强劲，AI网络业务收入同比增长超170%，占本季度AI收入40%，近期推出Tomahawk 6数据中心交换机芯片，容量达102.4Tbps，大型云厂商两级架构可部署超10万量级加速器集群 [4] - 管理层预计到2027年，三大云厂商将各自部署100万个加速器集群，与一季度对AI加速器的可服务目标市场（SAM）为600 - 900亿美元预测一致，另有四家超大规模客户合作开发定制芯片，未产生收入 [4] - 非AI半导体收入预计三季度维持在40亿美元水平，接近底部，恢复速度较慢 [4] 软件部门VMware业务情况 - 二季度收入为66亿美元，同比增长25%，环比基本持平，毛利率提升至93%，高于去年的88%，完成收购后业务整合有效 [4] - VMware通过与英伟达共同开发的Private AI Foundation发挥作用，使企业本地虚拟化部署GPU与CPU资源运行AI负载，为博通AI网络与计算产品提供软件层支持，加强企业级AI基础设施建设 [4] - 自收购完成18个月中，VCF业务销售强劲，推动年度经常性收入双位数增长 [4] 行业趋势与投资机会 - 随着AI推理需求快速增长，网络需求飙升，规模化集群建设带来巨大机会，AI供应链包括ASIC、光模块、PCB等关键环节将持续受益 [4]

行业动态 - 美国将对中国GPU/主板等半导体关税豁免延长至2025年8月31日，涵盖25%的301条款关税 [7] - 美国商务部正重新谈判《芯片法案》补助金，可能取消或减少部分补贴 [7] - 意法半导体宣布未来三年裁员5000人，包括已宣布的2800个岗位 [10] - WSTS预计2025年全球半导体市场规模达7009亿美元，同比增长11.2%，主要受逻辑和存储器领域推动 [8] - 2025Q1全球半导体设备销售额创历史次高，中国大陆市场下滑18%至102.6亿美元，仍以32%份额居首 [8] - 2025年4月全球半导体销售额570亿美元，同比增长22.7%，美洲增长44.4%领先 [8] - 闪存市场报告显示DRAM成品价格累计涨超15%，部分产品涨逾30%，高价抑制采购需求 [15] 公司并购与资本运作 - 国科微拟收购中芯宁波94.366%股权，构建"数字芯片设计+模拟芯片制造"双轮体系 [9] - 中颖电子控股股东筹划控制权变更，可能导致实控人变化 [10] 技术进展 - 台积电2nm良率突破90%，美国厂将量产英伟达AI芯片 [11] - 三星10nm级第六代DRAM测试良率达50-70% [12] - 博通Tomahawk 6交换机芯片出货，支持102.4Tbps交换容量 [16] - 台积电1.4nm晶圆代工价格或达4.5万美元，较2nm增长50% [13] 产能与投资 - 铠侠计划五年内将NAND产量翻番，满足AI数据中心需求 [11] - 格芯宣布投资160亿美元增强半导体制造和先进封装能力 [12] - 台积电日本熊本二厂建设延宕，德国厂计划或调整 [12] 市场竞争格局 - SK海力士Q1超越三星成为全球DRAM市场第一 [12] - 摩根士丹利报告称中国AI GPU自给率将从2024年34%升至2027年82% [8] 产品与市场 - 英伟达对华特供芯片B40最快6月量产，预计2025年底出货超100万片 [14] - 博通Q2营收150亿美元创历史新高，AI芯片收入超44亿美元 [11] - 2025Q1全球PC GPU出货量6880万块，同比下降1.6% [17] - 2025Q1拉美智能手机市场同比下跌4%，结束连续六季度增长 [18] - 机构下调2025年全球智能手机出货量增幅预测至1.9% [18] 企业战略 - 高通CEO称已做好与苹果"分手"准备，不再依赖苹果业务 [10] - 小米正在研发汽车芯片，预计很快推出 [10]

证券研究报告 | 2025年06月09日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-06-06 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3385.35 | 10183.69 | 3873.98 | 11540.63 | 2866.73 | 991.64 | | 涨跌幅度（%） | 0.03 | -0.19 | -0.09 | -0.22 | -0.29 | -0.47 | | 成交金额（亿元） | 4527.43 | 6992.34 | 2020.34 | 2579.97 | 3229.31 | 175.34 | 晨会主题 【重点推荐】 宏观与策略 固定收益周报:超长债周报——买断式逆回购操作提前公告，超长债小涨 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅 走弱 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标偏弱，消费表现相对稳健 固 定 收 益 快 评 : 可 交 换 私 募 债 跟 ...