投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 宁德时代战略入股中恒电气，双方将围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、算电协同三大领域开展深度合作，此次合作不仅带来资金与治理资源，更重要的是战略背书与产业协同，有望加速中恒电气在AIDC能源管理领域的份额提升与技术迭代 [2][4][5] - 全球AI算力高速增长对能源基础设施提出更高要求，绿电直连是数据中心长期发展路线，当前正处于算电协同领域的战略布局窗口期，宁德时代与中恒电气的合作有望形成“储能+供电”一体化解决方案，共同破解数据中心绿电适配、峰谷调节、储能配套等关键痛点 [4] - 中恒电气作为国内HVDC供电系统龙头，数据中心业务已成为其最核心增长引擎，并正积极推进出海，与宁德时代的合作有望帮助其战略性卡位算电协同核心赛道 [4] 战略合作详情 - **事件**：2026年4月8日，中恒电气控股股东中恒科技拟与宁德时代开展战略合作，宁德时代以增资方式向中恒科技投资约41亿元，增资后宁德时代获得中恒科技49%的股权，并间接持有上市公司中恒电气17.4%的股权，同时将通过一定方式参与上市公司治理 [2][3] - **合作模式**：属于持股非控股、深度参与治理、绑定长期利益的模式 [2] - **对价构成**：增资对价约41亿元，通过股权与货币支付，其中股权为宁德时代持有的控股子公司时代天源99.7%的股权（作价11.96亿元）[3] 公司业务与市场地位 - **核心业务表现**：2025年上半年，公司数据中心业务营收4.07亿元，同比增长60.6%，占总营收比重提升至45.7%，已成为公司最核心增长引擎 [4] - **市场地位**：中恒电气是国内HVDC供电系统龙头，在数据中心电源领域表现亮眼 [4] - **国际化进展**：公司正逐步推进数据中心业务出海，例如2025年9月与Super X合资成立新加坡子公司；2026年1月施耐德电气到访公司，同月公司AIDC电源产品获得德国莱茵TÜV权威认证 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.11亿元、3.48亿元、4.97亿元，同比增长92%、65%、43% [5] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为27.35亿元、36.92亿元、49.08亿元，同比增长39%、35%、33% [7] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.37元、0.62元、0.88元 [7] - **估值指标**：基于2026年4月10日35.12元的收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为93.9倍、56.9倍、39.9倍；市净率（P/B）分别为7.8倍、7.0倍、6.1倍 [7] - **财务比率展望**：预计毛利率将从2024年的26.2%稳步提升至2027年的27.0%；净利率将从2024年的5.8%显著提升至2027年的10.4%；净资产收益率（ROE）将从2024年的4.5%大幅提升至2027年的15.0% [13]

投资评级与核心观点 - 报告对威胜控股给予“增持”评级 [6] - 基于公司市场地位、成长性及同业估值，给予2026年28倍市盈率，目标价38.64元人民币（43.80港元）[11][28] - 报告核心观点：公司在数据中心领域深度布局，提供配电方舱及模组、IT方舱及撬块、配电设备以及HVDC供电系统等，且海外业务已进入放量期 [3] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为123.91亿元、154.13亿元、192.63亿元，同比增长23.0%、24.4%、25.0% [5][11][27] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.72亿元、17.43亿元、22.16亿元，同比增长29.7%、27.0%、27.1% [5][11][27] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.38元、1.75元、2.23元 [5][11][28] - **估值指标**：报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.77倍、14.78倍、11.62倍 [5] - **可比公司估值**：选取的6家可比公司2026年平均预测市盈率为28.0倍 [29] 业务分项预测与驱动因素 - **智能电网解决方案业务**： - 预计2026-2028年收入分别为43.83亿元、52.59亿元、63.11亿元，同比增长均为20.0% [16][27] - 预计毛利率稳步提升，2026-2028年分别为42.0%、42.5%、42.5% [17][27] - 增长驱动：电力互感器、数字电源等新品实现市场突破并放量，智能计量与能效管理解决方案在通信、高耗能等行业持续贡献 [16] - **数字能源服务商业务（主体为惟远能源）**： - 预计2026-2028年收入分别为47.23亿元、63.76亿元、86.07亿元，同比增长32.5%、35.0%、35.0% [23][27] - 预计毛利率稳步增长，2026-2028年分别为27.7%、28.2%、28.7% [23][27] - **数据中心领域**：2025年合同金额15.64亿元，同比增长100%，主要受AI驱动需求加速、方舱及配电设备增长迅猛 [11][21] - **智能配电网领域**：受益于电网加固及智能化升级，预计2029年中国智能配电设备市场规模约2471亿元，2024-2029年复合年增长率约18.4% [19][20] - **海外市场**：美洲市场实现从技术对接到规模销售，东南亚市场实现从0到1突破，欧洲市场取得前瞻性研发进展 [23] - **数智能效管理解决方案业务**： - 预计2026-2028年收入分别为32.86亿元、37.79亿元、43.45亿元，同比增长均为15.0% [25][27] - 预计毛利率保持稳定，2026-2028年均为40.0% [25][27] - 增长驱动：深度布局AI，将电网核心技术横向拓展至数智城市（智慧水务、消防、园区等），全球化布局进入收获期（如印尼工厂投产、沙特技术中心运营）[24][25] 市场前景与行业数据 - **智能电网市场**：2025年全球市场规模525.5亿美元，预计2035年将达到2591.5亿美元，复合年增长率17.3% [15] - **智能配电设备市场（中国）**：预计2029年市场规模约2471亿元，2024至2029年复合年增长率约18.4% [19][20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][80] 报告的核心观点 - AI算力需求爆发式增长，智能算力基建加速迭代 中恒电气凭借在HVDC领域的技术壁垒与全栈式能源解决方案能力，深度绑定互联网巨头及国家算力枢纽建设，2024年业绩已进入加速释放期 公司作为国内HVDC龙头，伴随海外市场突破，有望成为AI算力基建核心受益标的 [3][80] 根据相关目录分别进行总结 高频开关转型数字能源，HVDC直流供配电领军者 - 公司聚焦绿色ICT基础设施等领域，与各领域头部客户建立深度战略合作，产品畅销多地 从高频开关电源起家，逐步转型为数字能源综合服务商，在新能源汽车充电、能源互联网等领域均有布局 [14] - 截至2025年6月3日，公司股权结构集中，管理层稳定，朱国锭为实控人 公司管理层经验丰富，在行业内有一定影响力 [16][18] - 公司布局绿色ICT基础设施、新型电力系统、低碳交通及综合能源服务四大业务，各业务均有相应产品和解决方案，并取得了一定的市场成果 [21] - 2024年公司迎来业绩拐点，营收利润双增长 通信行业发展迅猛，数据中心电源是业绩增长主要原因 公司整体毛利率保持平稳，成本管控有效，盈利能力近两年稳步增长 [25][27][29] HVDC前景广阔，国内外积极布局 - HVDC是采用高压直流电进行供电的技术，相较于传统UPS具有效率高、安全性高、稳定性高、经济性优的显著优势 英伟达服务器功率密度增大，推动柜外电源向更高压高效发展，HVDC有望替代UPS成为AI数据中心柜外主流供电方案 [42][46] - 中国智能算力规模高速增长，政策与市场双重催化下，智算中心建设加速，HVDC优势凸显 数据中心用电负荷与单机柜功率密度激增，HVDC有望成为主流供电方案 预计HVDC全球市场空间2027年将达177亿，2024至2027年CAGR达121% [49][53][54] - 国内企业正加速推进数据中心供电技术体系升级，行业龙头推动HVDC技术应用与标准化，输出电压将突破更高电压，提高电能转换效率 [58] - 当前海外HVDC数据中心供电技术应用以标杆性试验项目为主，市场由维谛和台达主导 英伟达高功率服务器或将催化海外HVDC渗透率大幅增长 [60][61] 优势凸显伴随渗透率提升，公司业绩有望超预期 - 中恒电气是国内HVDC供电技术先行者，产品系统构架精简高效，整体效率可达97.5%以上 公司牵头制定国家标准，目前正研发第三代HVDC技术 公司拥有先进供应链管理体系，具备规模化生产交付能力 [62] - 公司在数据中心电源领域龙头地位稳固，供电产品广泛应用于多个数据中心场景，与众多知名企业建立了合作关系 [65] - 公司持续推进通信产品尤其是HVDC出海，2024年成立海外全资子公司，计划在2025年实现技术输出与产品出海的规模化突破 拓展策略围绕精细化运营与产业链协同 [68] - 公司电力电源产品业绩平稳增长，电力软件业务转型发展网外业务，充电桩业务短期受行业出清拖累，但全栈解决方案凸显优势，有望实现盈亏平衡 [69][70][71] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、软件开发销售及服务、其他业务营收增速分别为84%/49%/38%、41%/20%/20%、20%/18%/15%、5%、0% [74][75][77] - 选取禾望电气、科华数据和通合科技作为可比公司 由于公司HVDC产品国内市占率较高，相比于可比公司理应享有溢价 [79] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.81/2.40/3.06亿元 首次覆盖，给予“买入”评级 [80]