投资评级 - 报告对英伟达的个股评级为“买入” [3] - 目标价为245美元，较当前180.64美元的收盘价有35.6%的潜在涨幅 [2] 核心观点 - 公司FY3Q26业绩和FY4Q26指引均超市场及报告预期，管理层对Blackwell/Rubin平台未来收入指引积极，报告对人工智能2026年的投资前景持乐观态度 [7] - 尽管市场关注AI投资泡沫、供应链紧张和资本开支金融化等问题，但报告认为英伟达作为行业龙头，在供应链保障和毛利率控制方面具有优势，需求可持续性较强 [8] - 基于超预期的业绩和管理层指引，报告上调了FY26/27/28的盈利预测，并维持35倍FY27市盈率估值，得出新的目标价 [7] 财务业绩与展望 - **FY3Q26业绩超预期**：营收570亿美元，Non-GAAP每股盈利1.30美元，均超预期；Non-GAAP毛利率为73.6% [7] - **强劲的FY4Q26指引**：收入指引为650亿美元（±2%），远超市预期；Non-GAAP毛利率指引为75%（±50bps） [7] - **长期收入指引重申**：管理层重申对今明两年Blackwell/Rubin平台合计5000亿美元的收入指引，并认为存在上行可能性 [7] - **产品过渡顺利**：GB300机柜解决方案已成为主力，出货量占Blackwell总出货量的三分之二以上 [7] 财务预测调整 - **收入预测上调**：将FY26/27/28收入预测上调至2138亿美元、3044亿美元、3554亿美元（前值分别为2070亿、2950亿、3271亿美元） [7][10][12] - **盈利预测上调**：将FY26/27/28的Non-GAAP每股盈利预测上调至4.64美元、7.01美元、8.15美元（前值分别为4.44美元、6.85美元、7.52美元） [6][7][12] - **毛利率预测上调**：将FY26/27/28的Non-GAAP毛利率预测上调至71.4%、75.0%、75.1%（前值分别为71.1%、74.6%、75.0%） [7][10][12] 市场关注点分析 - **AI投资可持续性**：报告认为，从技术长期发展和计算制式变化（如CPU向GPU加速转变、生成式算法兴起）的战略角度看，AI基础设施建设需求真实存在，算力设施仍是发展瓶颈 [8] - **供应链问题**：报告认为英伟达作为头部企业，与供应商（如台积电）关系紧密，保供优先级高，且其领先的毛利率水平和经营杠杆可有效控制供应链涨价带来的风险 [8] - **AI投资金融化担忧**：报告指出，市场对OpenAI等大规模资本开支的担忧可能过度，卖方一致预期中来自OpenAI的收入贡献较小，且大型云服务商的资本开支主要来自自身经营现金 [8] 历史财务数据 - **近期增长加速**：若FY4Q26实现660亿美元收入，将比FY1Q26的440亿美元增长近220亿美元，平均每季度增长超70亿美元，快于此前七个季度的增长节奏 [9] - **历史财务表现**：公司在2024财年和2025财年收入分别为60922亿美元和130497亿美元，同比增长125.9%和114.2%；Non-GAAP净利润分别为32312亿美元和74265亿美元，同比增长288.2%和131.1% [6]

公司业绩与前景 - 最新季度业绩与前景指引强劲，有力回应了市场对AI需求、融资泡沫及GPU生命周期的担忧 [1] - 管理层对未来机会表示强烈乐观，维持增持评级，目标价235美元 [2] - 季度收入环比增长100亿美元，需求增长速度仍比供给更快，市场预期仍有上修空间 [2] - 维持买入评级，目标价从240美元上调至250美元 [3] - 库存环比增长32%，供应承诺环比大增63%，显示公司有能力完成或超越2025–2026年数据中心计算5000亿美元订单目标 [3] 财务与运营指标 - 公司预期毛利率将在70%中段，高于市场普遍预期的74%下方 [3] - GB300销售表现极强，占据Blackwell系列出货量的三分之二 [3] - 云服务商已普遍全部售罄，Blackwell、Hopper甚至Ampere系列都处于满负荷运转状态 [3] - 摩根士丹利预计公司在2027财年营收将突破3000亿美元 [1] 市场需求与订单 - 到本世纪末，全球每年的AI基础设施投资预计将达到3至4万亿美元 [2] - 仅Blackwell与Rubin两代平台，公司已锁定约5000亿美元订单，且不包括新达成的交易 [2] - 与Anthropic的合作代表超300亿美元的潜在收入 [2] 行业地位与竞争 - 公司身处AI生态系统核心，是AI生态系统的首选供应商 [1][3] - 尽管AMD、博通等厂商竞争加剧，但公司地位稳固 [3] - 此次财报证明AI革命不是泡沫，而是第四次工业革命的第3年 [4]

公司产品收入预期 - NVIDIA首席执行官最初预计Blackwell和Rubin系列产品未来五个季度的总营收将达到5000亿美元 [2] - 公司财务团队澄清该5000亿美元数字为Blackwell和Rubin产品在2025-2026年间的累计出货量估值并包含InfiniBand和NVLink等网络产品收入 [4] - 修正后的未来五个季度预期收入为3070亿美元低于最初声明 [4] - Blackwell系列产品本月出货量已贡献约1000亿美元收入占预期总需求的30% [4] 公司产品与技术发展 - Blackwell和Rubin AI产品线的销量预计将是前代Hopper系列的五倍 [2] - Rubin平台被视为扩展计算能力的关键产品其超级芯片集成Vera CPU和Rubin芯片组基于ARM架构 [4] - Blackwell系列处理器因卓越性能和能效深受客户青睐 [4] - Hopper系列被视为AI热潮的基础而Blackwell和Rubin将在其需求基础上发展 [5] 公司市场表现与前景 - NVIDIA市值在GTC 2025大会后达到创纪录的5万亿美元 [5] - 公司通过GTC大会展示了与诺基亚和Palantir等知名公司的合作揭示AI技术更多应用场景 [6] - 公司存在重返中国AI市场的潜在机会若恢复业务可能通过更先进的Blackwell解决方案获得数百亿美元额外收入 [6] - 公司已从消费级GPU供应商发展为AI计算领域的基础性企业和领军者其硬件在行业部署中占相当大份额 [5][6]