财务业绩与估值 - 2026财年（FY26）EBITDA为82亿美元，基础NPAT为35亿美元，基本符合摩根大通与市场共识预期[1][16] - 最终股息为每股46澳分，低于市场共识的56澳分，但全年派息率仍达65%，处于50%-80%的政策区间内[1][18] - 摩根大通将2027财年（FY27E）EBITDA预测下调2%至71.16亿美元，主要因勘探与行政费用增加[1][29] - 目标股价从23.00澳元下调至22.00澳元，基于8.1%折现率的现金流折现估值[11][32] 运营与战略 - FY26基础EBITDA为86亿美元，同比增长9%，得益于创纪录的发货量和7%的实售价格提升至91美元/吨[7] - 自由现金流为32亿美元，同比增长25%[7] - 铁桥项目（Iron Bridge）管理层仍致力于扭亏为盈，但该资产在当前约96美元/吨的铁矿石价格下属于边际资产[7] - 绿色能源转型仍是公司焦点，但关于铜项目、数据中心供电或加蓬铁矿石机会无新增信息[1] 市场观点与风险 - 维持“增持”（Overweight）评级，基于其不高的估值指标（市盈率/净资产价值为0.81倍，2028财年EV/EBITDA为5.8倍）[1][7] - 若现货铁矿石价格持续在96美元/吨，市场盈利预测面临压力，但分析师认为弹性供应退出市场将推动价格重新校准[7] - 主要风险包括铁矿石价格走势与预测不符、成本与资本支出高于预期，以及汇率波动[34]

公司核心观点 - BHP集团长期以来被视为铁矿石的代表，但这一描述已过时 [1] - 在FY2026业绩中，铜业务产生的收入超过了铁矿石 [1] 公司业务结构变化 - 铜业务已成为BHP集团收入的主要来源，超越传统铁矿石业务 [1] - 这一转变标志着公司从铁矿石代表向多元化资源巨头的战略转型 [1]

报告行业投资评级 - 行业未给出整体投资评级，对各品种有具体投资建议，包括看多、震荡、观望等 [1] 报告的核心观点 - 科技成长板块交易拥挤度偏高，中报业绩披露期，短期市场波动风险上升，宏观基本面“K型”分化，海外地缘政治及通胀预期或压制成长风格，IH、IF短期或受益，IC、IM中长期弹性大但单边做多需控仓 [1] - 各品种受宏观、供需、政策等多因素影响，价格走势各异，需关注不同因素对价格的影响及投资机会和风险 各行业品种总结 宏观金融 - 国债在配置需求、货币政策宽松预期、财政供给压力和交易盘止盈等因素交织下震荡运行 [1] 有色金属 - 铜：LME挤仓风险降温铜价回落，美铜关税预期使回调幅度有限，关注低位做多机会 [1] - 铝：市场交易重心转向海外供应回升，铝价承压 [1] - 氧化铝：国内库存累库，产业面偏空，价格弱势调整 [1] - 锌：LME挤仓依赖仓单集中，出口未放量但限制锌价上方空间，警惕Back结构松动回调风险 [1] - 镍：印尼战略矿产交易所2027年1月1日运营，镍矿新增配额待审批，7月镍铁产量修复等，镍价震荡，关注成本支撑、政策及库存等 [1] - 不锈钢：印尼镍矿配额未落地，钢厂调整价格，社会库存累增、8月排产回升，关注需求承接及政策消息 [1] - 锡：内外库存偏低支撑，短期震荡调整，维持偏高中枢震荡 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属：美国财政部扩大长期国债回购规模，长端美债收益率和美元指数下跌，贵金属价格大幅反弹 [1] - 工业硅：供给端有停炉传闻，需求疲软 [1] - 多晶硅：品种波动性大、博弈属性强，建议观望 [1] - 碳酸锂：终端需求旺盛，中游无排产负反馈，供给端宽松预期明显 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：季节性淡季，供需无亮点，估值不高但无反弹驱动，短期弱势震荡 [1] - 热卷：供需无亮点，利润部分亏损，估值不高无反弹驱动，短期弱势震荡 [1] - 铁矿石：中矿对FMG铁矿有实施限制传闻，短期有反弹需求，但库存压力大，长线偏空 [1] - 焦炭：供给减量、需求走弱，成本支撑不足，价格承压 [1] - 焦煤：看好行情，09合约交割博弈大建议谨慎参与，远月合约逢低做多，期货或挑战6月8日高点 [1] - 动力煤：同焦煤 [1] - 玻璃：近期供给减量预期强但实际持稳，现货偏弱，价格承压 [1] - 纯碱：供应减量预期使价格反弹，但供需宽松，下游减产压力下需求走弱，价格向上阻力大 [1] 农产品 - 豆油：受棕榈油和菜油带动跟涨，供需双旺底部支撑强，做多盈亏比好 [1] - 菜油：临近交割、仓单少与货权集中矛盾炒作致价格走高，警惕炒作后回落，建议观望 [1] - 棉花：国际上2026/27年度全球库存收紧，中国进口预计增25%，美棉出口有变化；国内库存高位、纺企补库弱，供应充裕需求平稳，内外价差有替代压力，政策稳定，新疆植棉面积调减为变量，中长期棉价随需求复苏和减种预期上移 [1] - 白糖：国际2025/26榨季全球过剩，国内供应宽松，预计郑糖难大幅波动，内强外弱延续 [1] - 玉米：新陈交替期贸易商出货压力上升，新作虽有天气扰动但种植面积增加，若丰收价格或下行 [1] - 豆粕：Pro Farmer巡查使美豆单产下调预期升温，国内基本面宽松、豆粕累库，8 - 9月逢低做多，关注9月中美会晤和天气 [1] - 纸浆：交易逻辑为“弱需求”，俄针偏紧、阔叶浆跌幅有限使在4500 - 4600元/吨有支撑，短期震荡偏弱 [1] - 原木：现货短期上涨空间有限，预计820 - 840元/吨区间偏强震荡，关注太仓6米中A价格 [1] - 生猪：近期现货稳定，需求支撑但出栏体重未出清，产能待释放 [1] 能源化工 - 原油：美伊谅解备忘录到期无谈判进展，海外消费旺季、下游需求支撑，全球库存低位有补库需求 [1] - 燃料油：情况同原油 [1] - 沥青：地缘局势缓和，现货紧平衡，下方有供应支撑 [1] - 沪胶：下游需求淡季，上游旺产季但原料价格坚挺，短期情绪转好或反弹 [1] - BR橡胶：盛虹装置开工供应修复，合成胶开工率高位、累库放缓，“金九银十”预期短期偏强，关注下游采购及负反馈，下半年投产多中期基本面宽松，注意地缘影响 [1] - PTA：美伊局势使PX供应缓解，8月供应预期缓解使现货基差走弱，聚酯产销弱势 [1] - 乙二醇：海峡协议达成困难，国内供给回归，海外回归慢，基差小幅下跌 [1] - 短纤：美伊和谈存疑，PTA加工费扩张，价格随成本波动，装置投产利润难扩张 [1] - 苯乙烯：美伊局势变数使下游需求转好，出口好于预期，成本端坍塌为驱动 [1] - 尿素：出口松绑去库预期使盘面偏强震荡，下方支撑夯实，但高产量和外盘弱势限制反弹高度 [1] - 甲醇：地缘长期缓和有波折，9月期货向现货收敛，现货紧俏 [1] - 沥青：霍尔木兹海峡反复使油价上涨，工厂开工提升但下游开工因淡季下降 [1] - PP：情况同沥青 [1] - PVC：2026年全球投产少，西北差别电价或倒逼产能出清，地缘冲突使乙烯价格涨推动反弹，长期看多但短期高库存弱需求拖累 [1] - 原盐：检修增加供应压力缓解，液氯价格下行使氯碱利润下行，销区价格压制盘面 [1] - LPG：短期地缘冲突使9月中东供应或短缺，当前基本面宽松，PDH开工率修复后利润中高位，北美船运受阻船期有增加预期 [1] - 集运：EC盘面高位震荡，由头部船可开舱价边际变化主导，此前已计价涨价预期，估值乐观，旺季需求支撑上行趋势未逆转但波动加大 [1]

核心观点 - BHP集团盈利重心已从铁矿石转向铜，铜首次贡献集团过半EBITDA，但这一转变部分由铜价创纪录驱动，而非产量结构性增长 [1][7] - 公司资本支出正大规模转向铜项目，预计到2035财年铜产量可增长约40%，但需等待项目从审批到投产的实际验证 [3][8][12] 财务表现与盈利结构 - 截至6月30日的财年，铜业务贡献基础EBITDA 181.9亿美元，超过铁矿石的145.3亿美元，首次占集团EBITDA一半以上 [1] - 基础归属净利润增长30%至132亿美元，高于市场预期的126.6亿美元 [1] - 公司净债务降至86.9亿美元，并将2026财年股息提高至每股1.72美元，为四年来最高 [2] - 铜副产品（金、银、铀）收入达45亿美元，同比增长45% [7] 铜业务转型与资本配置 - 公司预计中期内年均资本与勘探支出约110亿美元，其中超过一半投向铜增长项目 [3] - 项目管道预计可使归属铜产量在2035财年前增加约40% [3] - 公司连续第二年生产约200万公吨铜，自称全球最大铜生产商 [5] - 铜增长计划预计在共识大宗商品价格下可实现自我融资 [5] - 全球铜需求预计从2026年的3400万公吨增至2050年的5000万公吨以上，受电网扩张和数据中心驱动 [6] - 若铜管道项目在2027至2035财年实现约5%的年均归属铜当量增长（含副产品），公司可获得增长叙事而非纯周期叙事 [6] 价格驱动因素与风险 - 铜产量维持在约200万公吨，但现货铜价突破每公吨14000美元，推动利润增长 [7] - 公司平均实现铜价上涨35%至每磅5.74美元 [7] - 与铁矿石的比较并不如表面显著：公司仍依赖低成本铁矿石业务提供大量现金流 [8] - 铜扩张需多个大型项目通过审批、建设和爬坡，Vicuña一期和Escondida新选矿厂的最终投资决策尚未完成 [8] - 铁矿石将继续作为现金流灵活性的重要来源，直至铜增长计划实现 [12] 机构持仓与市场反应 - 澳大利亚股价一度上涨4.2%至两个月高点 [1] - 截至2026年3月底，31家对冲基金持有BHP股份，较三个月前的29家有所增加 [10]

市场整体表现 - 澳大利亚AFR预测S&P/ASX 200可能表现平淡或下跌，此前该指数下跌16.20点（0.18%）至9,053.80，并跌破20日移动均线 [2] - 华尔街隔夜上涨，因美国国债收益率缓解的积极消息，主要指数均上涨，标普500上涨0.32%至7,716.51，纳斯达克上涨0.21%至26,345.60，道琼斯上涨0.18%至53,440.95 [2][3] - 美国政府债务已超过40万亿美元，十年内翻了一番以上 [3] 能源行业 - 澳大利亚能源监管机构（AER）将向能源公司AGL偿还2500万澳元的罚款，此前联邦法院全体法官支持AGL Retail Energy及其三家子公司的上诉 [3] - AGL赢得了对2024年12月联邦法院裁决和处罚的上诉，该裁决涉及未能遵守与Centrepay支付相关的超额收费义务 [4] - AER表示于2022年12月对AGL提起此诉讼，因涉嫌行为严重性，影响大量客户，包括可能处于弱势和财务困境的客户 [4] - AER正在考虑该判决对2025年12月针对四家Origin Energy子公司提起的联邦法院诉讼的影响，这些诉讼涉及与Centrepay支付相关的超额收费规则违规 [5] 零售行业 - Super Retail Group（ASX: SUL）销售额增长3.2%至42亿澳元 [6] - 首席执行官Paul Bradshaw表示，2026财年取得稳健业绩，实现创纪录销售额，面临中东地缘政治不稳定、不利天气和家庭利率压力增加等重大逆风 [6] - 在担任CEO的前九个月中，亲眼目睹了15,500名团队成员的承诺及其快速应对外部挑战的能力 [7] 废物管理行业 - Cleanaway Waste Management（ASX: CWY）关键财务指标较截至2025年6月30日的12个月或上一相应期间实现增长 [7] - 总收入增长13.5%至43.713亿澳元，净收入增长13.1%至37.367亿澳元，得益于Contract Resources（3.198亿澳元）和Citywide Waste（1.033亿澳元）的收购 [8] 金融行业 - Heartland Group Holdings（ASX: HGH）宣布截至2026年6月30日的财年净利润为9,320万澳元（高于截至2025年6月30日财年的3,880万澳元） [8] - 管理层指出，通过2026财年，Heartland已建立坚实基础以支持下一阶段增长，满足所有2026财年基础指引指标，实现股本回报率改善和盈利能力扭亏为盈，由利润率扩张和资产质量增强驱动 [9] 矿业行业 - Westgold Resources（ASX: WGX）最新矿产资源估算和矿石储量报告数据稳健 [9] - 公司报告矿石储量增长41%至410万盎司，以每盎司仅27澳元的适度储量增加投资实现 [10] - 在调整非核心资产剥离（300万盎司）后，矿产资源增长8%至1,440万盎司 [10] 外汇与大宗商品 - 澳元兑美元汇率为0.712美元 [11] - 铁矿石在新加坡下跌0.12%至每吨95.17澳元 [11] - 布伦特原油上涨0.60%至每桶91.570美元 [11] - 黄金价格为4,517.78美元 [11] - 美国天然气期货上涨0.25%至每千兆焦耳2.7830美元 [11]