公司近期经营与调研概况 - 公司于2025年10月22日接待了包括德远投资、汇智融达基金等在内的24家机构及个人投资者调研 [1] - 调研活动由公司副总经理兼董事会秘书曾蕾、证券事务代表甘荣负责接待 [1] 行业与公司经营状况 - 2025年三季度公司整体经营状况保持正常运转，市场需求相对稳定，销售工作按计划有序推进 [2] - 2025年1-6月规模以上医药制造业营业收入为12275.2亿元，同比下降1.2%，利润总额为1766.9亿元，同比下降2.8% [2] - 终端六大市场化药贴膏剂销售额2024年超过70亿元，同比增长约10%，2025年上半年超过40亿元，同比增长约15% [2] 创新药研发战略与投入 - 公司全面转型聚焦创新药研发，以化药创新药为核心，同时在中药创新药领域有所布局 [3] - 适应症重点聚焦疼痛领域（多肽药物与小分子药物）和肿瘤领域（PDC药物） [3] - 中药创新药管线中，椒七止痛凝胶贴膏已申报生产，JIZM01和JIZM02已获临床试验批准，另有一款处于临床前阶段 [3] - 公司采用自主研发与项目引进并行模式，并重视产学研合作与技术转化 [3] - 2025年全年研发费用预计在2.5亿至3亿元之间 [3] 核心产品竞争与市场策略 - 公司认为外用镇痛市场发展空间广阔，将凭借在凝胶贴膏剂等领域的技术积累持续提升产品力与品牌影响力 [4] - 在研痤疮治疗药物JIJ02凝胶与现有药物相比具有不易产生耐药性、刺激性较低、疗效更优的特点 [4] - 针对洛索洛芬钠凝胶贴膏集采，公司将从销售端拓展院外市场、研发端推动新产品上市、凭借一体化产业链优势强化成本控制三方面应对 [4]

公司经营与行业概况 - 公司三季度整体经营状况保持正常运转，市场需求相对稳定，销售工作按计划有序进行 [2] - 2025年1—6月，规模以上医药制造业营业收入为12275.2亿元，同比下降1.2%，利润总额为1766.9亿元，同比下降2.8% [2] - 贴膏剂行业呈现良好增长态势，2024年销售额超过70亿元，同比增长约10%，2025年上半年销售额超过40亿元，同比增长约15% [2][3] 创新药研发战略 - 公司全面转型聚焦创新药研发，核心发展方向为化药创新药，重点聚焦疼痛领域（多肽药物与小分子药物）和肿瘤领域（PDC药物） [4] - 中药创新药管线包括：椒七止痛凝胶贴膏已申报生产并受理，JIZM01和JIZM02已获临床试验批准，另有一款处于临床前阶段 [4] - 创新药研发采用自主研发与项目引进并行模式，并重视产学研合作与技术转化 [4] - 2025年全年研发费用预计在2.5亿至3亿元之间 [5] 产品竞争与市场策略 - 外用镇痛市场拥有广阔发展空间，受益于健康需求扩大和老龄化率上升 [6] - 公司凭借在凝胶贴膏剂等领域的技术积累和产品优势，持续提升产品力与品牌影响力 [7] - JIJ02凝胶与现有痤疮药物相比，具有不易产生耐药性、刺激性较低、使用更温和、疗效更优的特点 [7] - 在多肽类药物方面，公司计划拓展适应症，并持续推进新项目引进，重点关注疼痛和肺纤维化等领域 [7] 重点产品集采应对措施 - 针对洛索洛芬钠凝胶贴膏集采落地，公司将通过拓展院外市场、加速品牌建设应对销售端 [7] - 在研发与产品端，公司将加大研发投入，推动新产品有序上市，丰富产品矩阵 [7] - 凭借“制剂+原料药+药用辅料”一体化产业链优势，强化成本控制，确保产品质量与供应稳定 [7]

2025年10月14日下午3:00 - 4:30，湖南九典制药股份有限公司（债券代码：123223，债券简称：九典转 02）在公司会议室接待了来自敦和资管、国中长城资产、国金证券、东北证券、华泰资管等机构的9位 投资者代表，开展特定对象调研活动。公司副总经理兼董事会秘书曾蕾参与接待。 创新药转型战略布局清晰 公司全面转型聚焦创新药研发，以化药创新药为核心，同时布局中药创新药。在适应症上，重点关注疼 痛与肿瘤领域。疼痛领域研发多肽与小分子药物，肿瘤领域专注PDC药物。中药创新药方面，椒七止痛 凝胶贴膏已申报生产并受理，JIZM01和JIZM02获药物临床试验批准通知书，还有一款处于临床前阶 段。创新药研发采取自主研发与项目引进并行模式，结合市场形势通过收购丰富管线，强化竞争力。 洛索洛芬钠凝胶贴膏集采情况 第十一批国家组织药品集采文件已发布，目前该产品处于投标阶段，10月27日需递交申报资料并公开报 价信息，公司暂无法估算价格降幅。 电商渠道规划以"大健康品类"为核心 公司电商渠道规划围绕"大健康品类"，借助小红书、抖音、快手等社交电商平台，通过内容营销和KOL 合作，精准触达健康关注型消费群体，实现产品销售与 ...

创新药战略布局 - 公司全面转型聚焦创新药研发，以化药创新药为核心发展方向，在疼痛领域研发多肽药物与小分子药物，在肿瘤领域专注于PDC药物研发 [2] - 中药创新药管线包括椒七止痛凝胶贴膏已申报生产并受理，JIZM01和JIZM02已获临床试验批准，另有一款处于临床前阶段 [2] - 创新药采用自主研发与项目引进并行模式，并重视产学研合作与技术转化，适时通过收购获取优质品种以丰富管线 [2][3] 重点产品研发与市场规划 - 消炎解痛巴布膏以OTC渠道为主，公司计划通过聚焦OTC渠道、共享销售资源、丰富产品矩阵等策略促进销售，并对市场前景持乐观态度 [4] - JIJ02凝胶预计于明年上半年完成Ⅰ期临床试验并启动Ⅱ期临床 [5] - JIJ02凝胶与现有痤疮药物相比具有不易产生耐药性、刺激性较低、使用更温和、疗效更优的特点 [9] 集采与商业合作 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏参与第十一批国家集采，目前处于投标阶段，10月27日递交申报资料，公司对价格降幅暂无法估算 [6] - JIJ02凝胶转让为买断式，出让方未保留后端分成 [7] 多肽药物与电商渠道策略 - 在多肽类药物方面，公司计划拓展适应症，并持续推进新项目引进，重点关注疼痛和肺纤维化等领域 [9] - 电商渠道规划以“大健康品类”为核心，利用小红书、抖音、快手等社交电商平台，通过内容营销和KOL合作精准触达健康消费群体 [9]

创新药战略布局 - 全面转型聚焦化药与中药创新药研发 以化药创新药为核心发展方向 [2] - 重点聚焦疼痛领域（多肽药物与小分子药物）和肿瘤领域（PDC药物研发） [2] - 中药创新药管线：椒七止痛凝胶贴膏已申报生产并受理 JIZM01和JIZM02获临床试验批准 另有一款处于临床前阶段 [2] - 采用自主研发与项目引进并行模式 结合产学研合作与技术转化 [2][3] 研发投入与费用 - 2025年全年研发费用预计在2.5亿至3亿元之间 [5] 具体产品进展 - 酮洛芬凝胶贴膏为国内首仿上市独家品种 已进入国家医保目录 重点加大院外市场资源投入 [4] - 创新药JIJ02凝胶具有广谱抗菌特性 通过物理杀菌机制直接作用于细菌 有效覆盖多种致病菌 [7] - JIJ02凝胶不易产生耐药性 长期适用仍有效 能与其它药物联合使用展现协同效应 [7][8] - JIJ02凝胶由12个氨基酸组成 成本低 预计后续市场竞争优势明显 [8] - JIJ02凝胶预计明年上半年完成Ⅰ期临床试验并启动Ⅱ期临床 [8] 集采与市场策略 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏参与第十一批国家集采 目前处于投标阶段 10月21日递交申报资料并公开报价 [8] - 对集采价格降幅暂无法做具体估算 [8] 公司治理 - 正在实施股份回购计划 将用于后期股权激励 建立健全长效激励与约束机制 [6] - 未来将结合市场环境适时推出股权激励计划 实现公司、股东和核心团队利益深度绑定 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025-2027年市盈率分别为15/14/12倍 [4][7] 财务表现 - 2025H1实现营收15.12亿元（YoY+10.67%） 归母净利润2.91亿元（YoY+2.57%） 扣非净利润2.83亿元（YoY+10.74%） [1] - 2025Q2单季度营收8.16亿元（YoY+5.24%） 归母净利润1.66亿元（YoY+4.54%） 扣非净利润1.59亿元（YoY+6.62%） [1] - 毛利率提升至74.58%（YoY+1.44pct） 净利率19.27%（YoY-1.52pct） [1] - 期间费用率保持稳定 销售费用率40.37%（YoY+0.39pct） 研发费用率8.26%（YoY-0.09pct） [1] - 公司预计2025年营收同比增长10-20% 扣非净利润同比增长10-20% [1] 业务板块表现 - 外用制剂板块2025H1销售收入8.36亿元（YoY+16.96%） 主要受益于洛索洛芬钠凝胶贴膏院内持续放量及酮洛芬凝胶贴膏院内放量 [2] - 拥有7款外用制剂注册证书 在研产品超20个 包括洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等核心产品 [2] - 2025-2026年预计获批多款新产品 包括吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等8款外用制剂 [2] 创新药布局 - 以化药创新药为核心发展方向 重点聚焦疼痛领域多肽药物与肿瘤领域PDC药物研发 [3] - 采用自主研发与项目引进并行模式 2025年8月以9000万元收购抗菌多肽新药JIJ02凝胶全部知识产权 [3] - JIJ02凝胶针对寻常痤疮适应症 处于临床I期阶段 计划2026年上半年完成I期并启动II期临床 [3] - 具备广谱抗菌、不易耐药、安全性优等特点 目前国内外无同类型药品上市 [3] 盈利预测 - 调整后2025-2027年营收预测分别为32.81/34.69/38.08亿元（原预测2025-2026年为35.87/41.82亿元） [4] - 调整后归母净利润预测分别为5.88/6.28/7.29亿元（原预测2025-2026年为6.75/8.99亿元） [4] - 2025-2027年每股收益预测分别为1.18/1.26/1.46元 [5]

核心观点 - 公司接待机构投资者调研 分享集采政策影响 研发进展和业绩展望等信息 强调一体化发展战略和产品差异化优势 [1] 调研基本信息 - 调研时间为2025年9月12日上午10:00至11:00和下午3:00至4:00 [1] - 调研地点为公司会议室 [1] - 参与机构为易格私募基金和甬兴证券 [1] - 公司接待人员为副总经理兼董事会秘书曾蕾 [1] 集采价格预期 - 十一批集采主要规则正式文件尚未发布 洛索洛芬钠凝胶贴膏参与集采的价格降幅暂无具体估算 [1] 原辅料投入规划 - 公司坚持"制剂+原料药+药用辅料"一体化发展战略 [1] - 通过加大研发投入和技术创新建立了覆盖化学合成 中药提取和高端辅料研发的完整生产体系 [1] 研发费用与业绩展望 - 2025年全年研发费用预计在2.5亿至3亿元之间 [1] - 2025年度公司营业收入预计同比增长10%至20% [1] - 扣非净利润预计同比增长10%至20% [1] 达成全年目标举措 - 聚焦新产品重点推广 强化市场教育和优化产品定位以提升新产品市场渗透率 [1] - 加大院外市场推广力度 依托全渠道覆盖体系深耕连锁药店等终端 [1] - 加速品牌建设 提升"久悦"等核心品牌知名度 [1] JIJ02凝胶研发计划 - 预计明年上半年完成Ⅰ期临床试验并启动Ⅱ期临床 [1] 消炎解痛巴布膏规划 - 公司对消炎解痛巴布膏市场前景持乐观态度 [1] - 将通过优化产品定位和强化市场推广等策略促进销售 [1] - 社会老龄化将推动慢性疼痛患者群体持续增长 经皮给药产品市场需求预计进一步提升 [1] 两款凝胶贴膏区别 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏均为外用非甾体抗炎药 采用新型凝胶贴膏剂型 具有含水量高 亲肤性好和不易过敏优势 [1] - 洛索洛芬钠凝胶贴膏载药量高且适应症广 [1] - 酮洛芬凝胶贴膏药物渗透性更好且作用机制更全面 [1]

研发进展 - JIJ02凝胶预计将于明年上半年完成Ⅰ期临床试验并启动Ⅱ期临床 [1]

财务与业绩展望 - 2025年研发费用预计2.5亿至3亿元 [2] - 2025年营业收入预计同比增长10-20% [2] - 2025年扣非净利润预计同比增长10-20% [2] 产品研发进展 - JIJ02凝胶预计2026年上半年完成Ⅰ期临床并启动Ⅱ期临床 [4] - 洛索洛芬钠凝胶贴膏参与第十一批集采 价格降幅暂无法估算 [1] - 酮洛芬凝胶贴膏具有分子量小、渗透性强的剂型优势 [6] 市场策略与布局 - 聚焦OTC渠道推广消炎解痛巴布膏 共享销售资源并丰富产品矩阵 [5][6] - 通过市场教育、产品定位优化提升新产品渗透率 [3] - 加强院外市场推广 深耕连锁药房及社区诊所终端 [3] - 加速"久悦"等核心品牌建设以驱动市场份额扩大 [3] 产业链与产能规划 - 坚持"制剂+原料药+药用辅料"一体化发展模式 [1] - 通过自主研发实现原料药和关键辅料自主生产 [1] - 完整产业链布局有效控制成本并保障产品质量 [1] 产品特性与适应症 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏载药量100mg/贴 每日用药一次 [6] - 洛索洛芬钠适应症覆盖骨关节炎、肌肉痛及外伤肿胀疼痛 [6] - 酮洛芬作用机制同时靶向环氧化酶和脂氧化酶 [6] - 老龄化趋势将推动慢性疼痛治疗市场需求增长 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司业绩增长稳健 2025年上半年收入15.12亿元（同比+10.67%） 归母净利润2.91亿元（+2.57%） 单二季度收入8.16亿元（+5.24%） 归母净利润1.66亿元（+4.54%） [5] - 盈利能力保持较高水平 2025年上半年毛利率74.58%（+1.44个百分点） 净利率19.27%（-1.53个百分点） [5] - 药品制剂业务表现突出 收入12.47亿元（+14.86%） 主要产品洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏销售良好 [5] - 创新转型加速 收购抗菌肽1类新药JIJ02凝胶 交易金额9000万元 该产品处于临床I期 用于治疗寻常痤疮 [6] - 估值具有吸引力 当前股价对应2025-2027年PE分别为16.2倍、14.4倍和12.6倍 [5][8] 财务表现 - 2025年上半年分业务收入：药品制剂12.47亿元（+14.86%） 原料药1.16亿元（+1.26%） 药用辅料0.91亿元（-0.46%） 技术服务与转让0.10亿元（-59.96%） [5] - 盈利预测调整：预计2025-2027年归母净利润分别为5.70亿元、6.42亿元、7.31亿元（原预计2025-2026年为6.46亿元、8.05亿元） [5] - 每股收益预测：2025-2027年EPS分别为1.14元、1.28元、1.46元 [5][8] - 财务指标展望：预计2025-2027年毛利率维持在74.5%-74.7% 净利率稳定在17.5%-17.6% [8] 产品研发与布局 - 外用贴膏产品矩阵持续完善 氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、吲哚美辛凝胶贴膏等6个产品已报产 [5] - JIJ02凝胶具有不易耐药及安全性更优的潜在优势 相比现有药物（过氧苯甲酰凝胶、阿达帕林凝胶等）更具竞争力 [6] - 抗菌多肽具有广谱抗细菌、真菌活性 潜在适应症丰富 全球范围内尚未有抗菌肽药品上市 [6] - 国内进展方面 普莱医药开发的培来加南已提交NDA申请 用于治疗继发性创面感染 [6] 估值指标 - 当前股价18.53元 总市值92.69亿元 流通市值68.52亿元 [1] - 市盈率倍数：2025E 16.2倍 2026E 14.4倍 2027E 12.6倍 [5][8] - 市净率倍数：2025E 3.2倍 2026E 2.7倍 2027E 2.3倍 [8] - EV/EBITDA倍数：2025E 12.4倍 2026E 10.6倍 2027E 9.1倍 [11]