Asia Pacific Equity Research 10 September 2025 This material is neither intended to be distributed to Mainland China investors nor to provide securities investment consultancy services within the territory of Mainland China. This material or any portion hereof may not be reprinted, sold or redistributed without the written consent of J.P. Morgan. China Lithium Dashboard A flash in the pan Asia Basic Materials Avery Chan AC (852) 2800-8659 avery.chan@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited ...

$20 million in non-dilutive capital will drive significantly expansion of of rare earth oxides, lithium carbonate and defense mineral production across Marion and Noblesville, Indiana The equipment financing, combined with previously announced DoD contract and existing equity capital, will be directed toward scaling operations in Marion, IN for large-scale production of rare earth oxides from magnets and lithium carbonate from LFP black mass FISHERS, IN / ACCESS Newswire / September 10, 2025 / American Reso ...

Global lithium producers tumbled on Tuesday after Contemporary Amperex Technology (CATL) (OTCPK: CYATY), the world's largest battery maker, announced that it is preparing to resume operations at its Jianxiawo mine in Yichun, Jiangxi province, earlier than expected. The mine, one of China's largest lithium sources, produces over 46,000 metric tons of lithium carbonate equivalent annually, roughly 3% of the world's projected supply in 2025, according to Australian government estimates. CATL had halted operat ...

这份文档是美银证券（BofA Securities）关于中国基础材料行业的周度研究报告。以下是基于全文内容整理的详细关键要点。 涉及的行业与公司 * 行业覆盖中国基础材料行业 包括金属（铜 铝 黄金 锂）钢铁 水泥 玻璃 造纸以及太阳能材料（多晶硅 PV薄膜 光伏玻璃）[1][2][3][110] * 提及的具体公司包括信义玻璃（浮法玻璃毛利率）[3][23] 信义光能（光伏玻璃毛利率）[112] 以及玖龙纸业（箱板纸利润率追踪指标）[19][107] 核心观点与论据 金属市场：铜金价格因降息预期走强 锂价下跌 * 伦敦金属交易所（LME）铜价周环比上涨1.1%至每吨9,822美元 中国长江现货铜价周环比上涨0.6%至每吨79,450元人民币 主要受降息预期推动[1][33] * 上海期货交易所（SHFE）铜库存周环比下降5%至8.2万吨 LME铜库存周环比微增0.1%至15.6万吨 COMEX铜库存周环比增加2%至27.1万吨[1][33] * LME铝价周环比下跌0.3%至每吨2,618美元 中国铝价周环比微涨0.1%至每吨20,730元人民币[1][33] * 全国平均铝生产利润因氧化铝价格下降而周环比增加71元/吨 至4,283元/吨[1][33][46] * COMEX黄金（现货）价格周环比上涨1%至每盎司3,407美元[1][33][52] * 国内电池级碳酸锂（99.5%）平均价格周环比下跌5.1%至每吨7.97万元人民币 国内电池级氢氧化锂（56.5%）平均价格周环比下跌0.8%至每吨7.69万元人民币[1][33][56] 钢铁行业：铁矿涨价挤压钢厂利润 * 螺纹钢价格周环比下跌0.1%至每吨3,266元人民币 热轧卷板（HRC）价格周环比上涨0.3%至每吨3,466元人民币[2][64] * 因市场对美联储降息预期升温 铁矿石价格周环比上涨3%[2][64] * 现货螺纹钢现金利润周环比收缩55元/吨 至亏损34元/吨 现货热轧卷板现金利润周环比收缩28元/吨 至亏损125元/吨[2][64][75] * 五部门发布《钢铁行业稳增长工作方案（2025-26年）》 但未公布具体的压减产量实施计划[2][64] * 成品钢材库存周环比增加1.9%至1,470万吨 钢材表观消费量周环比增加0.6%至860万吨[2][64] 其他材料：玻璃持续低迷 水泥造纸小幅复苏 * 截至8月29日 全国水泥平均价格周环比上涨0.35%至每吨327元人民币 其中宁夏地区水泥价格上涨30元/吨[3][88] * 全国水泥出货率周环比下降0.6个百分点至41.6% 全国水泥库存率周环比下降1.1个百分点至60.5%[3][88] * 造纸价格周环比上涨0.7%至每吨3,481元人民币 受纸厂提价支撑 出货情况在涨价中保持稳定[3][100] * 全国浮法玻璃平均价格（含税）周环比下跌1.34%至每吨1,189元人民币 需求持续疲软 分析显示信义玻璃浮法毛利率下降0.9个百分点至12.4%[3][23][99] 太阳能材料：多晶硅价格延续涨势 * 截至8月28日 N型多晶硅和颗粒硅价格继续上涨 周环比均上涨1元/千克 分别至每公斤51元人民币（含税）和47元人民币（含税）[3][110][113] * 2025年7月 中国多晶硅产量为49GW 下游需求为53GW 意味着存在4GW的供应缺口[110][117] * PV薄膜价格周环比持平 截至8月28日 2.0/3.2毫米镀膜光伏玻璃现货价格分别维持在每平方米18.8元和11.0元人民币[3][112] * 光伏玻璃日熔量维持在89,290吨/天 库存天数周环比加速下降18.0%至19.7天[112][124] 其他重要内容 * 国内铜精矿月度加工费（TC）截至8月29日为每吨下降41美元[17][39] * 截至7月末 中国央行黄金储备环比小幅增加至7,400万盎司[54] * 全球黄金ETF在2025年7月净流入23吨 而6月净流入75吨[58][63] * 截至7月底 样本碳酸锂冶炼厂库存下降11%至5.2万吨 下游库存增加13%至4.6万吨 总样本库存环比增加3.6%至14.2万吨[60] * 截至8月29日 全国高炉开工率周环比下降0.23个百分点至90% 电炉（EAF）开工率周环比下降0.09个百分点至53.95%[77][83] * 国内氧化铝价格周环比下跌1% 至每吨3,219元人民币[50] * 国内废纸（OCC）均价周环比上涨0.6% 至每吨1,617元人民币[100] * 秦皇岛港5,500大卡动力煤现货价格周环比上涨1.0% 至每吨703元人民币（截至8月22日）[26]

这份文件是UBS关于锂行业和两家主要锂矿公司（Pilbara Minerals和IGO）的研究报告 以下是基于内容的详细分析 涉及的行业和公司 * 行业：全球锂行业 特别是锂辉石（spodumene）和锂化学品市场[2] * 公司：Pilbara Minerals Limited (PLS AX) 和 IGO Limited (IGO AX)[2][33][35] 核心观点和论据 **锂行业观点转变与价格预测** * 公司对锂价前景由看空转为看多 主要基于中国锂供应出现重大中断[2] * 将2026 2027 2028年的锂辉石（SC6 CFR中国）价格预测分别上调32% 10% 23% 至每吨1,250美元 1,150美元 1,350美元 相较于940美元的现货价格[2][23] * 价格上调的驱动因素是：宁德时代（CATL）的锂云母矿预计停产12个月 以及其他7个锂云母矿从9月30日起预计停产9-12个月[2] * 长期锂价假设维持在每吨1,200美元不变 但比共识预测的1,313美元更为保守[23] * 对电池储能系统（BESS）的需求前景比电动汽车（EV）渗透率更为看好[26][31] **公司评级与目标价调整** * 将Pilbara Minerals (PLS) 和 IGO 的评级均由“卖出”上调至“中性”[2][5][6] * PLS的目标股价上调44%至2.30澳元/股[2][5][6] * IGO的目标股价上调20%至5.75澳元/股[2][5][6] * 基于模型测算 IGO当前股价隐含的锂辉石价格为1,140美元/吨 PLS为1,160美元/吨[5] **盈利预测显著上调** * 由于对价格敏感 大幅上调了PLS和IGO的每股收益（EPS）预测[9][10] * PLS的2026 2027 2028年EPS预测较此前分别上调超过100% 50% 73%[10] * IGO的2026 2027 2028年EPS预测较此前分别上调超过100% 34% 50%[10] * 公司的盈利预测现已显著高于市场共识（consensus）[11] 其他重要但可能被忽略的内容 **Pilbara Minerals (PLS) 的具体情况** * 公司拥有行业领先的资产负债表 净现金达5.99亿澳元[2][3] * 预计2026财年产量为88万吨（略高于82-87万吨的官方指引） FOB成本为590澳元/吨（符合560-600澳元的指引）[3][11] * 拥有强大的增长选项（Ngangaju重启 Colina项目 P2000扩建）[3][12] * Colina项目的优化确定性可行性研究（DFS）将于2026财年第二季度完成 预计首产于2028财年第一季度[3] **IGO Limited (IGO) 的具体情况** * 尽管面临合资公司（TLEA JV）的挑战（Kwinana工厂减记和现金消耗 Nova矿即将关闭 Greenbushes产量低于预期且资本支出增加） 但在新的价格预测下 前景已大幅改善[4][12] * 预计从2026财年起将从TLEA合资公司获得可观股息[4][12] * Greenbushes的CGP3工厂预计于2025年底前投产 并对现有基础设施进行优化[4][12] * 镍业务前景逐渐清晰 Nova矿寿命剩余约15个月 已出售Forrestania资产[32] **风险提示** * 锂行业是新兴且快速发展的矿业领域 因波动性而带来额外风险[41][42] * 目标价采用贴现现金流（DCF）法并以10%的贴现率计算[41][42] * 行业面临商品价格和汇率的波动 以及政治 金融和运营风险[40] * PLS在巴西的资产面临监管风险[41] * IGO在从其他商品转型时面临风险 对锂价的暴露增加[42]

涉及的行业与公司 * 行业为锂行业 具体涉及锂化合物（氢氧化锂和碳酸锂）的国际贸易 [1][2] * 数据来源为中国海关总署 报告由摩根大通（J P Morgan）发布 [3][4][6][7] 核心观点与论据：氢氧化锂（LiOH）贸易 * 中国7月氢氧化锂出口量同比暴跌86%至1.2千吨 为今年最低月度水平 [2] * 年内至今（YTD）净出口量为21.2千吨 较去年同期下降71% [2] * 2024年全年净出口量预计为113千吨 较2023年下降11% [2] * 氢氧化锂出口价格在7月环比下降8% 同比下降39% 至平均9,961美元/吨 [2] 核心观点与论据：碳酸锂贸易 * 中国7月碳酸锂进口量同比下降43%至13.8千吨 [2] * 年内至今（YTD）净进口量为128.7千吨 与去年同期基本持平 [2] * 2024年全年净进口量预计为231千吨 较2023年大幅增长55% [2] * 碳酸锂进口价格在7月环比微降1% 同比下降9% 至平均9,987美元/吨 [2] 历史趋势与对比数据 * 中国氢氧化锂净出口量在2023年达到126.2千吨的历史高点 同比增长40% [2][4] * 中国碳酸锂净进口量持续增长 从2021年的73.2千吨增至2024年（预计）的231.1千吨 [2][7] * 2025年YTD氢氧化锂出口总量为29.1千吨 同比变化-62% [3] * 2025年YTD碳酸锂进口总量为131.6千吨 同比变化1% [6] 其他重要信息 * 报告包含自2017年以来详细的月度及年度氢氧化锂和碳酸锂进出口数据与价格数据 [3][4][6][7][10][13] * 报告包含大量合规声明、分析师认证、评级分布和法律实体信息披露 表明其作为正规卖方研究报告的性质 [1][15][16][17][18][19][20]

行业与公司 * 中美贸易关系：中美贸易休战延长90天，关税税率维持在10%至11月10日，避免原定于8月12日上调至34%的计划[2] * 科技制裁动态：英伟达获准向中国销售降级版H20芯片（性能降低30%-50%），但需将15%收益上交美国政府，中国网络安全部门建议本土企业避免使用该芯片[4] * 锂电池行业：宁德时代江西宜春锂矿因许可证到期暂停生产，影响全球碳酸锂3%的产量，锂价应声上涨[9] 核心观点与论据 **贸易与关税** * 中美贸易加权关税率仍为46%，直接对美出口持续疲软（7月同比下降22%）[2] * 潜在谈判议题包括稀土出口管制、芯片限制、芬太尼问题及增加对美国商品采购（如大豆订单可能翻四倍，2024年中国自美进口大豆120亿美元，占总量23%）[3] **科技与半导体** * 美国考虑为芯片添加定位追踪功能，引发安全担忧，中国加速推动芯片自给自足[4] * 英伟达否认芯片存在后门或间谍软件，但中国当局仍限制H20芯片在政府相关场景的使用[4] **国内政策与经济** * 反内卷运动：发改委等部门出台指南整治“内卷式竞争”，预计未来数月PPI将回升（7月PPI同比下降3.6%）[8] * 基建与消费刺激： - 新疆-西藏铁路公司成立，计划建设和田-拉萨铁路；浙江-广西运河（3200亿元）和湖南-广西运河（1500亿元）可能纳入“十五五”规划[11] - 中央推出消费贷款利息补贴政策（个人1个百分点，企业1%本金补贴），覆盖汽车、旅游、医疗等领域[13][14] - 地方政府债务置换额度2.8万亿元已基本用完，可能提前使用明年额度[10] 其他重要内容 **行业数据** * 轮胎与钢铁：半钢轮胎开工率60%（8月7日），高炉开工率20%（8月8日）[16][18] * 房地产：一线城市新房销售低于2024年水平，二手住宅交易量同比上升[42][43] * 物流：中国至美国集装箱出口量骤减（11月8日为17万TEU）[57] **大湾区动态** * 珠海设立800亿元AI与机器人基金；深圳发布低空经济基建计划（2024-2026年目标全球总部）[85] * 上海与香港签署金融合作行动计划，扩大“南向债券通”机构范围[85] **宏观指标** * 农产品价格季节性上涨，集装箱运价指数（CCFI）下滑[66][68] * 央行上周净回笼流动性2500亿元，地方政府专项债发行进度达65.6%[74][76] （注：部分文档如免责声明、团队介绍等未包含实质性行业/公司信息，已跳过）

行业与公司覆盖 **行业**：中国基础材料（钢铁、煤炭、水泥、铝、铜、锂、纸包装等）[1][9][10] **公司**：包括鞍钢（A/H）、宝钢、马钢（A/H）、神华（A/H）、中煤（A/H）、兖矿（A/H）、海螺水泥（A/H）、中国建材、紫金矿业（A/H）、赣锋锂业（A/H）、天齐锂业（A/H）等[10] --- 核心观点与论据 **1 需求端疲软** - **终端订单**：8月中旬环比持平，但需求整体疲弱，基础设施和可再生能源领域持续低迷[1][15][16] - 高频数据显示，中国当前需求同比变化：水泥/建筑钢材下降3-7%，铜/铝下降6-11%，平板钢材增长5%[16] - 下游行业订单趋势：26%受访者预计8月订单环比改善（7月为29%），17%预计下降（7月为25%）[18] - **分行业表现**： - **房地产**：7月新开工面积同比下降16.2%，施工面积下降9.2%[50][51] - **基建**：7月投资同比下降5.1%（1-7月累计增长3.2%）[39] - **制造业**：白色家电6月产量同比增4.5%，新能源汽车6月产量增26.5%[56][67] **2 供给侧推动价格回升** - **价格涨幅**：8月上游商品价格普遍上涨2-13%，为2021年4月以来首次广泛环比上涨，锂和冶金煤领涨[1][16] - **政策驱动**：煤炭安全新规、水泥生产监测技术规范、锂矿许可证清理等政策抑制过剩产能[16] - **库存水平**：煤炭/建材/成品库存高于正常水平，铁矿石/冶金煤/铝/铜库存正常[20][22] **3 细分行业动态** - **钢铁**： - 利润率改善（8月吨毛利260-400元，7月为100-160元），但生产控制执行松动[84][85] - 出口强劲：7月钢材出口同比增长10.7%，长材出口增32%[86] - **锂**： - 碳酸锂中国现货价8月回升至8,454美元/吨（7月为7,987美元），供应灵活性受高价刺激[16][101] - **煤炭**： - 冶金煤价格环比上涨160元/吨，港口动力煤库存高于正常水平42%[99][22] --- 其他重要细节 - **库存趋势**： - 建筑材料库存高于正常水平（33%受访者），废纸（OCC）库存低于正常（67%受访者）[22] - 钢铁社会库存环比下降3%至410万吨[84] - **出口与贸易**： - 集装箱船发运量显示出口需求稳定，挖掘机/空调/新能源汽车出口同比增速分化[80] - **商品价格预测**： - 2025年铁矿石均价预计103美元/吨，铜4.33美元/磅，锂碳酸锂11,000美元/吨[12] --- 数据引用 - **价格涨幅**：锂/冶金煤领涨2-13%[1] - **库存比例**：煤炭库存高于正常水平42%[22] - **出口数据**：7月钢材出口同比+10.7%[86] - **利润率**：钢铁吨毛利环比提升100-240元[85] （注：部分文档如[4][5][6][7][8][11][13]等未包含实质性分析内容，已跳过）

财务数据和关键指标变化 - 公司目前处于预收入阶段 现金及现金等价物从2024年6月30日的90万美元增至2025年第二季度的260万美元 [31] - 2025年第二季度净亏损370万美元 同比增加100万美元 每股亏损从7美分改善至6美分 [32] - 六个月经营活动净现金流出从210万美元增至450万美元 主要由于运营投资增加 [33] - 六个月融资活动净现金流入840万美元 主要来自公开发行和认股权证融资 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司专注于成为美国领先的电池级锂精炼商 通过集中处理多来源锂卤水填补美国锂中游加工瓶颈 [10][11] - 俄克拉荷马州锂卤水处理设施已完成FEL3工程研究 进入第三方验证阶段 [23] - 与俄亥俄大学合作开发下一代锂提取技术 同时培养锂行业人才 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球碳酸锂现货价格在7月反弹7% 需求来自电动汽车和电网储能系统 [7] - 中国实施锂提取技术出口管制 美国对华电动汽车和电池材料加征关税 强化国内供应链建设紧迫性 [12][13] - 美国国防部首次以4亿美元股权投资关键矿产公司 并设立110美元/公斤的战略材料价格下限 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略定位为美国本土锂精炼核心企业 利用地缘政治趋势和政策支持加速项目落地 [9][14] - 竞争优势包括：选址准备就绪 许可进展领先 团队经验丰富 资本运作已启动 [11][15] - 供应链策略调整为减少早期勘探资产 聚焦与精炼时间表匹配的卤水供应伙伴 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 锂行业"寒冬"正在消退 价格环境趋于稳定 美国政策转向支持本土产能建设 [8][17] - 美国能源部加速关键矿物开发许可 国防部直接入股同业公司显示政策创新 [16][17] - 俄克拉荷马项目获得暴雨建设许可 闭环零液体排放设计简化环保审批 [20] 其他重要信息 - 与俄克拉荷马电力公司签署变电站协议 确保未来运营电力供应 [21] - 社区参与包括赞助当地节日 参与商业圆桌会议 培养未来劳动力 [24][25] - 面临纳斯达克最低股价合规问题 考虑反向拆股等解决方案 [34][45] 问答环节所有的提问和回答 问题: 上游卤水供应是否受到部分项目停滞影响 - 回答: 虽然部分项目退出 但仍有充足供应源 包括转向生产氯化锂等中间产品的厂商 [39][40] 问题: 与美国政府的融资洽谈进展 - 回答: 正与各级政府保持接触 申请各类资助机会 政策环境日益有利 [42][43] 问题: 纳斯达克合规问题解决时间表 - 回答: 已获股东大会批准反向拆股授权 正在评估所有方案 剩余约一个月处理时间 [45][46]

核心观点 - 公司2025年第二季度碳酸锂产量达8,500吨，环比增长18%，成本降至6,098美元/吨，平均实现价格7,400美元/吨，净亏损410万美元[1][7][10] - 区域扩张战略取得进展，PPG项目可行性研究评估年产15万吨LCE的混合DLE工艺，预计年底完成[2][8] - 第二阶段扩产计划新增4万吨LCE年产能，拟利用现有基础设施并整合新技术，正在申请阿根廷大型投资激励政策[6][11] 运营表现 - Cauchari-Olaroz盐湖产量达设计产能85%以上，上半年累计产量15,700吨，全年3-3.5万吨目标有望达成[1][7] - 现金运营成本从第一季度6,634美元/吨降至6,098美元/吨，环比下降8%，主要得益于产量提升和成本优化措施[7][16] - 第二季度销售收入6,400万美元，销量8,635吨，平均实现价格7,400美元/吨，受全球锂价下跌影响[7][17] 财务数据 - 截至2025年6月30日，公司持有现金及等价物6,800万美元，总资产11.41亿美元，总负债2.528亿美元[10] - 第二季度净亏损410万美元，去年同期净利润220万美元，主要因金融工具收益减少、股权补偿费用增加410万美元及未确认递延税项回收[12] - 参股公司Exar（持股44.8%）净债务2.33亿美元，第二季度获得1.2亿美元银行贷款，利率为SOFR+2.5%[11] 扩张与战略 - PPG项目联合赣锋锂业开发，涵盖Pozuelos-Pastos Grandes（赣锋全资）、Pastos Grandes（公司持股85%）和Sal de la Puna（公司持股65%）三个子项目[8] - 5,000吨/年DLE示范厂正在中国建设，预计2026年在阿根廷安装[11] - 公司与赣锋正探索融资方案，包括与潜在客户和战略合作伙伴就承购及少数股权进行合作[11] 技术与管理 - 现金运营成本（C1）包含现场 brine 管理、锂厂加工、办公费用及销售物流成本，第二季度为5,300万美元[4][15][16] - 总现金成本（C2）在C1基础上增加出口关税和省级特许权使用费，第二季度为5,500万美元[15][16] - 技术信息由符合NI 43-101标准的合格人员审核[19]