英特尔第四季度财报与业绩展望 - 公司第四季度营收为136.7亿美元，超出市场预期的133.7亿美元，但同比下降4% [2] - 公司第四季度调整后每股收益为0.15美元，超出市场预期的0.08美元 [2] - 公司对第一季度业绩展望疲软，预计营收在117亿至127亿美元之间，低于市场预期的124.9亿美元，并预计调整后每股收益为盈亏平衡 [2] 各业务部门表现 - 数据中心和人工智能业务表现强劲，部分抵消了客户端计算部门的疲软 [2] - 由于公司计划优先保障服务器业务的晶圆供应，预计客户端计算部门的营收下滑将比数据中心和人工智能部门更为明显 [4] 分析师观点与评级 - Needham分析师维持持有评级，指出公司第四季度业绩超预期，但业绩指引低于其自身和华尔街的预测 [3] - Benchmark分析师重申买入评级，并将目标价从50美元上调至57美元，认为股价回调源于谨慎的业绩指引，而非疲软的季度表现 [5] - 摩根大通分析师维持减持评级，将目标价从30美元上调至35美元，认为疲软的业绩指引反映了持续的内部晶圆产能限制 [6] 公司面临的挑战与压力 - 持续的芯片供应紧张限制了出货量，其中英特尔10纳米和7纳米制程的供应限制最为严重 [3] - 公司预计调整后毛利率中值为34.5%，产品组合向利润率较低的Panther Lake倾斜，对整体毛利率造成稀释 [4] - 毛利率指引令人失望，原因包括营收降低以及Lunar Lake和Panther Lake产品对利润率的不利影响 [6] - 18A制程的产能爬坡和零部件定价给利润率带来持续压力 [6] 公司战略与未来展望 - 公司正处于重大转型期，18A制程里程碑和早期酷睿Ultra系列3的发布是执行改善的迹象 [5] - 公司正在精简服务器产品路线图并加速产品推出，以减缓市场份额被AMD侵蚀的速度 [7] - 人工智能推理工作负载继续支撑传统服务器CPU的需求 [7] - 2026年被视作验证其制造效率的关键年份 [6] - 尽管预计明年个人电脑出货量将下降约9%，但数据中心和人工智能的需求应能推动公司今年营收实现低至中个位数增长 [7] 市场反应 - 财报发布后，英特尔股价在周五下跌15.70%，报收于45.78美元 [8]

文章核心观点 - 摩根士丹利认为，英特尔服务器CPU供应短缺在短期内可能带来超预期的财报表现，但长期来看，其产能瓶颈将导致市场份额流失（主要流向AMD）并损害其代工业务的客户信心，形成“双刃剑”效应 [1][2] - 英特尔在产品路线图上存在空窗期，在关键市场竞争力不足，需等到2026-2027年新产品推出方有望追赶，这压制了其股价上行空间 [9] - 公司当前的盈利能力与估值倍数（如2027年预期每股收益的35倍）尚不足以支撑股价进一步重估，除非能证明其在服务器市场的份额回升 [14] 短期财报预期与业绩驱动 - 摩根士丹利预测英特尔12月季度（2024年第一季度）非GAAP营收为133.1亿美元，同比下降6.7%，略低于华尔街预期的134.07亿美元 [5] - 预计数据中心与人工智能（DCAI）业务将实现11.5%的环比增长，供应短缺可能帮助公司在每股收益（EPS）上带来惊喜 [5] - 展望3月季度（2025年第一季度），摩根士丹利预测营收为125.52亿美元，略高于华尔街预期的125.25亿美元 [13] 长期结构性挑战与竞争格局 - 服务器CPU供应短缺是一把“双刃剑”，英特尔因内部产能不足，错失需求反弹红利，将大部分增量市场拱手让给了竞争对手AMD [1][6] - AMD已明确表示其Venice系列产品将在2024年进一步扩大在服务器市场的领先优势，英特尔当前产品在性能上难以抗衡 [6] - 即使增长微乎其微，内部产能依然售罄，这一事实令人担忧，凸显了公司的产能瓶颈问题 [6] 产品路线图与竞争力空窗期 - 在关键的服务器和高性能桌面市场，英特尔处于尴尬的过渡期 [9] - 公司需要等到2026年晚些时候推出的Nova Lake才能在高性能桌面领域恢复竞争力 [9] - 在服务器领域，情况可能更为严峻，管理层暗示Diamond Rapids可能缺乏超线程技术，这意味着英特尔可能要等到2027年晚些时候推出的Coral Rapids才能真正从性能上追赶对手 [9] - 基于18A工艺的Panther Lake仅在笔记本领域证明了新工艺的可行性 [9] 代工业务面临的信任危机 - 当前的产能困境加剧了市场对英特尔晶圆代工业务的怀疑 [11] - 外部潜在客户看到英特尔连满足自身微弱增长的产能都捉襟见肘，会产生巨大的不信任感，担心与英特尔内部产品争夺产能 [11] - 虽然代工业务的叙事支撑了股价，但在产品部门难以利用需求激增的背景下，代工业务要赢得客户并提振估值面临巨大挑战 [11] 财务预测与毛利率压力 - 摩根士丹利预测英特尔3月季度毛利率为34.9%，低于市场预期的36.1%，这反映了Lunar Lake较低的毛利率以及18A工艺启动成本带来的持续压力 [13] - 财务模型预测显示，公司GAAP营收从2024年的531.01亿美元（53,101 mm）预计微降至2025年的524.89亿美元，随后在2026-2027年恢复增长至570亿美元以上 [6] - 模型预测非GAAP每股收益（MW EPS）在2024年为亏损1.04美元，2025年亏损收窄至0.24美元，预计在2026年转为盈利0.31美元，2027年增至0.88美元 [6] 估值与投资前景 - 英特尔股价对应的估值约为2027年预期每股收益的35倍，这一倍数高于大型逻辑半导体同行的平均水平 [14] - 高估值反映了市场对其未来复苏的高杠杆潜力和代工业务期权的押注 [14] - 考虑到服务器产品竞争力不足、增量需求流向AMD以及毛利率承压的现实，目前的盈利能力尚不足以支撑股价的进一步重估 [14]

文章核心观点 - 集成显卡（iGPU）性能正经历显著提升，其角色已从基础显示扩展到具备实质游戏和内容创作能力，开始挑战入门级独立显卡（dGPU）的市场地位 [1] - AMD是推动iGPU性能革命的先行者，其产品使无独显笔电具备游戏能力并开启了电竞掌机市场 [1] - 英特尔正通过新架构和先进制程（如台积电N5）加速追赶，其最新iGPU性能已能挑战AMD顶级产品，并预告下一代产品性能将大幅跃升 [2] - 尽管新世代iGPU性能强劲，但由于成本、价格以及NVIDIA在驱动和软件生态上的优势，短期内仍难以全面取代独立显卡 [3] - iGPU的崛起为PC市场带来新气象，有望在未来使轻薄笔电在更低功耗和成本下，满足更高性能的多元需求 [3] 内显性能的演进与现状 - 传统上，内显仅被视为提供基本显示能力，高性能图形工作仍需依赖独显 [1] - AMD率先吹响内显反攻号角，其Phoenix平台的780M内显首次让未搭载独显的笔电具备实质游戏能力 [1] - AMD基于此技术衍生出Z1 Extreme，正式揭开Windows电竞掌机百家争鸣的序幕 [1] - 英特尔长期占据内显市占率龙头，但效能层面难以与AMD抗衡，此局面直到Meteor Lake推出后才出现微变 [1] - Meteor Lake内显在功耗空间足够时表现具竞争力，但受限于英特尔自家制程，低功耗下效能发挥有限 [1] 英特尔在内显领域的加速布局 - 英特尔在Lunar Lake上展开反攻，采用全新内显架构并搭配台积电N5制程 [2] - Lunar Lake的140V内显性能足以挑战AMD现行最强内显890M [2] - 搭载该内显的微星Claw 8电竞掌机成为目前表现最突出的产品之一 [2] - 英特尔预告将于Panther Lake平台导入最新的Xe3内显架构，核心数将提升约50% [2] - 市场传闻Panther Lake的内显效能足以挑战低功耗等级的入门独显，如RTX 4050 [2] - 若传言属实，用户可在轻薄笔电上获得近似电竞笔电的图形效能，同时无需承受厚重机身与高噪音 [2] 内显与独显的竞争格局分析 - 新世代内显短期内难以全面取代独显的关键原因在于成本与价格 [3] - 搭载Panther Lake的笔电受新制程成本及内存与SSD价格上涨影响，终端售价势必不低 [3] - 入门电竞笔电市场已被OEM激烈竞争压低价格，凭借价格优势保有市场空间 [3] - NVIDIA长期深耕电竞与内容创作领域，其驱动和生态软件的支援度远胜于对手，这是其重要护城河 [3] - 新世代内显的崛起为PC市场注入新气象，使高阶轻薄笔电的生产力持续提升 [3] - 随着芯片商设计重心转向内显，未来有望在更亲民价位的机型上看到效能更强的内显配置 [3] - 强大的单一内显将可满足工作与娱乐多元需求，并同时享有低功耗带来的低噪音与更长电池续航 [3]

英特尔人工智能战略核心转向 - 公司的人工智能战略在过去几个季度处于不确定状态，现已明确将瞄准ASIC（专用集成电路）和边缘人工智能两个主要领域 [2] - 在人工智能领域，公司与英伟达和AMD存在巨大差距，前首席执行官也承认其AI战略不尽如人意 [2] - 新任首席执行官陈立武（Lip-Bu Tan）引入的新动态，使公司的人工智能架构变得清晰 [2] 边缘人工智能战略 - 公司的主要战略之一是充分利用边缘人工智能，正通过“AI PC”产品组合来实现这一目标 [2] - “AI PC”产品组合包括面向笔记本电脑的Meteor Lake、Lunar Lake以及即将推出的Panther Lake系列 [2] - 公司通过集成新一代NPU（神经网络处理单元）来提升边缘人工智能性能，显著提高了移动SoC（系统级芯片）的计算能力 [2] - 公司计划通过Crescent Island等产品扩展边缘产品线，这是一款专注于推理的处理器，板载LPDDR5X内存 [2] ASIC业务战略 - 公司设立了由Srini Iyengar领导的专用ASIC部门，隶属于新成立的中央工程集团（CEG） [3][4] - ASIC是人工智能领域一个新兴的细分市场，公司计划围绕ASIC制定其人工智能战略 [3] - 公司的目标是提供制造和先进封装的“一站式”解决方案，为客户提供定制芯片 [3] - 首席执行官陈立武表示，新的ASIC和设计服务业务将服务于广泛的外部客户，并扩展其核心x86 IP的应用范围 [4][5] ASIC业务的竞争优势与模式 - 公司在定制网络ASIC芯片领域已有“蓬勃发展”的业务，并获得了众多智能网卡ASIC芯片的客户 [3] - 公司计划采用类似博通（Broadcom）和迈威尔科技（Marvell）的ASIC商业模式 [2] - 公司的独特优势在于拥有芯片技术专长、x86 IP以及提供制造服务的内部晶圆代工厂，这是市场上其他ASIC设计商（如博通、Marvell或Alchip）无法提供的 [6] - 通过CEG集团实现横向工程集中化，结合设计服务与制造和封装，已大幅降低了相关成本 [6] - 首席执行官陈立武在Cadence公司任职期间，在推动定制芯片商业模式方面有深厚经验，其经验和市场人脉将助力公司把握“ASIC热潮” [3][6] 市场机遇与挑战 - 公司目前没有为人工智能客户提供具有竞争力的产品线，下一个重要产品可能是预计2027年发布的Jaguar Shores AI机架式加速器产品线 [5] - 英伟达和AMD已建立了完善的人工智能硬件产品组合，给公司留下的竞争空间有限 [5] - 人工智能供应链的“中间环节”存在机会，例如从批量生产的利润或ASIC设计费中获利 [6] - 如果执行得当，定制芯片业务可能成为公司的下一个“摇钱树”，使其拥有系统代工厂的地位，负责供应链的每个环节 [7] - 该战略面临挑战，包括人工智能市场竞争激烈以及博通等ASIC设计公司的不断发展壮大 [7]

英特尔人工智能战略核心转向 - 公司的人工智能战略在过去几个季度处于不确定状态，现已将重心瞄准两个主要领域：专用集成电路和边缘人工智能 [2] - 在人工智能领域，公司与英伟达和AMD存在巨大差距，前首席执行官也承认其人工智能战略不尽如人意 [2] - 新任首席执行官陈立武上任后，公司的人工智能战略架构正变得清晰 [2] 边缘人工智能战略 - 公司的主要战略之一是充分利用边缘人工智能，正通过“AI PC”产品组合来实现，该组合包括面向笔记本电脑的Meteor Lake、Lunar Lake以及即将推出的Panther Lake系列 [2] - 公司通过集成新一代神经处理单元来提升边缘人工智能的性能，显著提高了移动系统级芯片的计算能力 [2] - 公司计划通过Crescent Island等产品扩展其边缘产品线，这是一款专注于推理的处理器，板载LPDDR5X内存 [2] 专用集成电路业务战略 - 公司设立了由Srini Iyengar领导的专用集成电路部门，隶属于新成立的中央工程集团 [3][5] - 专用集成电路是人工智能领域一个新兴的细分市场，公司计划围绕其制定人工智能战略，为客户提供制造和先进封装的“一站式”解决方案 [3] - 首席执行官陈立武表示，中央工程集团将牵头构建全新的专用集成电路和设计服务业务，为广泛的外部客户提供定制芯片 [5] - 公司已决定进军专用集成电路和设计业务，作为其下一个重大业务，该业务将在公司的运营中发挥至关重要的作用 [5] 专用集成电路业务的竞争优势与模式 - 公司在定制网络专用集成电路芯片领域拥有“蓬勃发展”的业务，已获得众多智能网卡专用集成电路芯片的客户 [4] - 公司计划通过向客户提供内部代工服务来脱颖而出，从而缩短产品上市时间，并与专用集成电路芯片客户保持密切合作 [4] - 公司拥有芯片技术专长、x86知识产权以及提供制造服务的内部代工厂，能为寻求定制人工智能芯片的客户提供“一站式”服务，这是市场上其他任何专用集成电路设计商都无法提供的优势 [6] - 借助中央工程集团，公司实现了横向工程的集中化，将设计服务与制造和封装相结合的成本已大幅降低 [6] - 公司希望采用类似博通和Marvell的专用集成电路商业模式 [2][4] 市场机遇与领导层经验 - 在人工智能供应链的“中间环节”蕴藏着许多机会，例如从批量生产的利润中获利，甚至是专用集成电路设计费 [7] - 如果执行得当，定制芯片业务可能成为公司的下一个“摇钱树”，因为它将使公司拥有系统代工厂的地位，负责供应链的每个环节 [7] - 首席执行官陈立武在推动定制芯片商业模式方面有深厚经验，他在Cadence公司时专注于知识产权业务、设计工具、设计生态系统合作以及定制芯片的垂直市场，其经验和市场人脉将助力公司更好地把握“专用集成电路热潮” [4][7] 当前挑战与未来产品 - 公司目前没有为人工智能客户提供具有竞争力的产品线，而下一个“重磅产品”很可能是Jaguar Shores AI的机架式加速器产品线，预计将于2027年发布 [6] - 英伟达和AMD都已经建立了完善的人工智能硬件产品组合，几乎没有给公司留下任何竞争空间 [6] - 人工智能市场竞争激烈，博通等专用集成电路设计公司也在不断发展壮大 [7]

行业与公司 * 英特尔公司（Intel, NasdaqGS: INTC）[1] 核心观点与论据：业务与市场状况 需求与供应短缺 * 个人电脑市场环境全年相对强劲，对上半年因关税担忧而提前采购的疑虑在第三季度消散，认为个人电脑市场有可持续性[5] * 服务器市场在第三季度发生重大转变，客户需求信号改变，不仅是短期需求，多个云解决方案提供商寻求延长至明年的长期供应协议[6] * 公司目前供不应求，短缺在Intel 7制程上最为显著，因为这是当前客户端和数据中心业务的主流产能[6][7] * 供应短缺的峰值预计发生在第一季度，之后情况会好转但供应仍然紧张[7] * 服务器需求转变的三大动因：超大规模企业过去几年未更新基础设施、新服务器能效提升80%带来的投资回报率、人工智能从大语言模型训练转向智能体和推理对传统基础设施的需求激增[9][10] 产品路线图与产能 * 对AI个人电脑转型和最新服务器部件Granite Rapids的初期爬坡感到满意，产能限制是销售更多新产品（如Granite, Lunar Lake, Arrow Lake）的主要制约[12] * Intel 18A制程进展良好，首款Panther Lake产品已在年底前出货，将在明年上半年增加更多型号，良率虽未达目标但正以可预测的行业平均速度逐月改善[14][15] * Intel 18A是一个家族，包括18A、18AP和18APT，18A主要供内部使用，18AP将重新吸引外部客户，18APT将是先进封装的基础芯片[16] * 18A预计将成为长寿节点，峰值产能预计在2030年左右，能为投资者带来良好回报[17] * 外包比率今年为30%，主要由Arrow Lake和Lunar Lake外包驱动，Panther Lake将开始将70%的逻辑计算芯片生产带回内部，Nova Lake将进一步受益于将桌面电脑芯片生产带回[18][19] * 为应对当前供应紧张，将更依赖外部代工合作伙伴生产Arrow Lake和Lunar Lake，Lunar Lake在第四季度将环比增长，且明年将同比增长，但这会因嵌入式内存成本对毛利率构成挑战[19][20] 技术节点发展 * Intel 14A节点开发进展顺利，与外部客户在定义阶段就进行合作，优化选择更偏向外部客户需求[22] * 与18A同期相比，14A在良率和性能上显著领先，因为是第二代全环绕栅极和第二代背面供电技术[23] * 工艺设计工具包在18AP和14A上更易于使用，符合行业标准[24] * 关于14A的下一个重要里程碑是外部客户公告，无晶圆厂客户做出14A设计决策的窗口将在明年下半年至2027年上半年开启[25] 先进封装业务 * 对EMIB和EMIB-T技术感到兴奋，客户兴趣从战术性溢出产能需求转向战略性技术购买[28][29] * EMIB技术提供CoWoS所不具备的能力，预计相关收入将在2026年下半年开始增长[29][30] 战略与财务 * 在供应紧张时期，将优先考虑服务器需求，并淡化个人电脑低端市场，专注于优化收入和利润份额[31] * 通过提高低端产品价格来提升毛利率，但也会与原始设备制造商合作，通过调整Arrow Lake和Lunar Lake价格使其进入更低价格点，这会带来毛利率阻力[32] * 数据中心服务器路线图在调整，Granite Rapids有助于缩小市场差距，Diamond Rapids部分低端型号被取消以专注于有竞争力的产品，Coral Rapids将是体现新领导层理念的首个重要机会[33][34] * 对个人电脑路线图感到满意，Panther Lake将巩固笔记本市场地位，Nova Lake将提供跨个人电脑产品线的有竞争力部件，预计份额将趋于稳定[36][37] * 内存价格上涨对个人电脑市场单位需求和组合的影响数据尚无定论，当前原始设备制造商更担忧的是英特尔无法供应足够的芯片[38][39] 人工智能战略 * 人工智能策略涵盖AI个人电脑、传统服务器需求、先进封装和晶圆业务[41] * 在加速器市场，专注于为推理优化的图形处理器，而非训练市场，并发展定制芯片业务，该业务目前已有健康收入，主要受人工智能驱动的网络需求推动[41][42][43] * 计划将定制芯片业务从“业余爱好”发展为真正的事业，利用现有知识产权块满足市场需求[44] 其他重要内容：管理与运营 领导层与文化变革 * 新任首席执行官Lip-Bu Tan积极改变公司文化和激励机制，将管理层级从11-12层减少到5-6层，工程部门直接向首席执行官汇报，并强制工程师参与客户对话[45][46] * 取消未达到里程碑的产品型号被视为健康的组织文化变革，以及9月2日实施的返回办公室政策有助于促进协作[46][47] 代工业务与公司结构 * 正在采取措施为代工业务分拆创造可能性，包括设立咨询委员会和成为独立法律实体，但目前财务上尚不可行，首要任务是改善英特尔代工的财务健康状况[49][50] * 将生产转向Intel 18A对英特尔代工和公司整体毛利率均有利，尽管产品业务需要消化更高的内部转移定价，但净效应是积极的[52][58] 资本支出与财务展望 * 资本支出决策需平衡提高现有晶圆厂效率（支持资本支出下降）和应对供应短缺（支持增加支出），今年总资本支出指引约为180亿美元，明年方向性仍是下降，但存在不确定性[59][60] * 不会为外部代工客户预先建设产能，若赢得大客户将给资本支出带来上行压力[60] * 40%-60%的毛利率传导率仍是思考明年毛利率的合理经验法则，但目前影响因素众多，难以预测，Lunar Lake产量增长将带来压力[62][63] 政府关系 * 美国政府作为股东并未改变公司行为，政府一直是重要的利益相关者，股权联盟使激励结构完全一致[64]

公司财务表现 - 季度营收达112.7亿美元，高于去年同期的102.4亿美元 [1] - 汽车业务营收创纪录达10.5亿美元，同比增长17% [1][8] - 物联网业务营收为18.1亿美元，同比增长7% [2] - 手机业务营收达69.6亿美元，同比增长14% [2][8] - 预计公司总营收将达到452.9亿美元，同比增长2.6% [4] 业务增长驱动因素 - 汽车业务增长由新车发布中采用Snapdragon Digital Chassis平台带来的内容价值提升驱动 [1] - 物联网业务受新兴AI智能眼镜类别对Snapdragon AR1芯片组的强劲需求推动 [2] - 手机业务增长得益于高端Android手机的强劲表现 [2][8] 产品与技术优势 - Snapdragon 8 Elite Gen 5移动系统芯片在GPU性能上树立了标杆 [3] - Snapdragon X2 Elite Extreme和Snapdragon X2 Elite AI PC芯片提供顶级CPU体验 [3] - 与宝马合作开发AI驱动的Snapdragon Ride Pilot自动驾驶系统，提供先进安全系统和自动驾驶功能 [3] 市场竞争格局 - 竞争对手英特尔营收为136.5亿美元，同比增长2.79%，在AI PC领域势头强劲，计划到2025年出货超1亿台 [5] - 竞争对手AMD营收为92.5亿美元，同比增长35.6%，增长由第五代EPYC处理器和Instinct MI350系列GPU的强劲需求驱动 [6] 估值与市场表现 - 公司股价过去一年上涨3.4%，低于行业77%的涨幅 [7] - 公司股票远期市盈率为13.74倍，低于行业平均的39.75倍 [9] - 2025年和2026年的盈利预期在过去60天内有所改善 [11] - 近期盈利预期修正趋势为：Q1季度+3.70%，Q2季度+1.37%，2025财年+2.02%，2026财年+3.01% [12]

公司业绩表现 - 第三季度客户端计算事业部收入达85.3亿美元，高于去年同期的81.6亿美元，超出市场预期81.9亿美元 [1] - 该部门收入同比增长8%，主要受PC市场从疫情后下滑中反弹的推动 [2] - 公司股价在过去一年中上涨55.6%，表现优于行业30.7%的增长率 [7] 业务增长驱动力 - 各行业企业为满足新需求而升级至Windows 11，以及AI PC的日益普及是主要增长动力 [2] - 公司与微软扩展合作，将英特尔vPro可管理性与Microsoft Intune集成，实现对所有规模企业的远程安全管理 [3] - 对Lunar Lake和Arrow Lake的需求增长以及Panther Lake的推出预计将推动未来几个季度的增长 [4] 市场竞争格局 - 竞争对手AMD第三季度收入达40亿美元，同比增长73%，增长得益于AMD Ryzen处理器、半定制业务收入和Radeon游戏GPU的强劲需求 [5] - 竞争对手高通基于ARM的AI PC芯片Snapdragon X Elite/X2 Elite处理器日益受到关注，其QCT部门季度收入为89.9亿美元，高于去年同期的80.7亿美元 [6] - 基于ARM的芯片需求增长可能挑战英特尔在PC市场的主导地位 [6] 公司估值与预期 - 公司股票目前按市净率计算，以1.38倍账面价值交易，低于行业平均的31.73倍 [9] - 英特尔2025年的盈利预期在过去60天内有所上调，而2026年的盈利预期则有所下调 [11]

涉及的行业或公司 * 涉及的公司是英特尔公司 (Intel, NasdaqGS: INTC) [1] * 涉及的行业是半导体行业，特别是芯片设计、制造 (IDM)、以及晶圆代工 (Foundry) 业务 [3][5][6] 核心观点和论据 **1 管理层战略重点与文化转型** * 公司最高优先事项是文化转型，目标是重建一个以工程师为核心、以客户为中心的组织 [4] * 通过重组简化了组织架构，旨在减少官僚主义，实现更快、更好的决策 [4] * 文化转型被视为业务部门层面所有变革的基础 [5] **2 产品路线图与市场竞争力** * 首要业务重点是确保 Panther Lake 的成功发布，这与 18A 制程的良率提升相吻合 [5] * 公司对在年底前推出首个 Panther Lake SKU 感到乐观，并将在次年1月的 CES 上重点宣传 [5] * 在数据中心和客户端计算部门 (CCG 和 DCAI)，关键目标是建立能推动市场份额增长和毛利率提升的路线图 [6] * 公司承认在服务器路线图的竞争力上未达预期，正在努力改进，新任命的数据中心业务负责人将带来从晶体管到SoC到系统的专业知识 [26] * 服务器市场并非单一市场，不同细分市场表现不同，Granite Rapids 的初期进展良好，但受到供应限制 [26] * 对于未来的 Diamond Rapids 系列，高端产品竞争力感觉良好，而 Coral Rapids 则有机会进行更彻底的重新设计以提升竞争力 [27][28] **3 与英伟达 (NVIDIA) 的合作关系** * 公司与英伟达达成了两项重要合作：一项是在数据中心和客户端领域的合作，另一项是英伟达50亿美元的投资（预计年底前完成）[7][8] * 该合作是对 x86 生态系统关键性的认可，也是一项多代际协议，表明英伟达对英特尔未来多代产品路线图的认可 [8][9] * 在数据中心方面，公司将向英伟达提供定制版 Xeon 芯片，由英伟达集成到其系统中并负责上市销售，这将使定制 Xeon 受益于 NVLink 互联技术 [10] * 在客户端方面，将通过“托管 (bailment)”模式，将英伟达的图形芯片与自研 CPU 集成后推向市场，旨在创造新的 PC 品类，并避免类似 Lunar Lake 中嵌入式内存带来的零毛利率问题 [11] * 合作预计将为数据中心和 PC 市场带来整体市场规模 (TAM) 的扩张 [11] **4 AI 战略与加速器布局** * 公司的 AI 战略不仅限于加速器，也体现在 PC、传统服务器以及晶圆和先进封装业务上 [17] * 在加速器方面，公司专注于为推理市场开发一款推理专用 GPU，目标市场是代理 AI 和物理 AI，认为训练市场已被英伟达和 ASIC 充分服务 [17][18] * 公司也将定制化 ASIC 作为战略一部分，类似于博通 (Broadcom) 和迈威尔 (Marvell) 所做的 [19] * 公司认为自身在 x86 生态系统和系统级专业知识方面具有差异化优势，能够为超大规模客户提供 x86 或 ARM 基础的 ASIC 解决方案 [21] * 不排除通过收购或合作伙伴关系来增强 AI 战略的可能性，管理层将采取务实态度 [24][25] **5 财务表现与毛利率展望** * 公司对当前客户端和数据中心的毛利率水平均不满意，并有计划在2026年及以后实现毛利率改善 [30] * 在数据中心领域，过去过度追求性能而忽视了成本效率，现在正重新强调成本竞争力 [30] * 2024年第四季度毛利率指引约为 36.5%，较上一季度下降约 350 个基点 [32] * 毛利率下降的原因包括：剥离 Altera（贡献约 50 个基点的影响）、18A 制程早期爬坡的高成本、为应对供应紧张而采取的价格行动（如对 Raptor Lake 提价，但对 Lunar Lake 和 Arrow Lake 降价以填充产品线）[32][33][34] * Lunar Lake 产品中的嵌入式内存对毛利率构成挑战，其销量在第四季度和明年预计将增长，这带来了额外的毛利率压力 [35] * 长期来看，公司目标是与无晶圆厂 (fabless) 同行具有行业可比的毛利率和运营利润率，并且由于 IDM 模式的利润叠加，应略优于同行 [42] **6 供应状况与产能管理** * 公司目前面临供应紧张局面，预计第一季度将达到峰值，但紧张状况将持续到第一季度之后 [33] * 供应紧张涉及内部生产的 10/7 纳米制程，以及来自台积电 (TSMC) 的外包晶圆 [37][38] * 公司正积极将内部产能从 PC 转向服务器，因为服务器市场的供应缺口更大 [38] **7 制程技术进展与晶圆代工业务** * Panther Lake（基于 18A 制程）的良率改善现已进入行业平均的每月提升约 7% 的轨道，这增强了产品发布的信心 [39][40] * 18A 制程的晶圆最初来自成本较高的俄勒冈州工厂，预计从次年第一季度开始，成本结构更优的亚利桑那州工厂将开始产出晶圆，有助于降低成本 [41] * 晶圆代工业务的目标是在 2027 年底实现运营层面的盈亏平衡（基于 18A 制程的放量），但若赢得 14A 外部客户，由于需提前投入费用，可能会推迟这一时间点 [43] * 公司全力投入 14A 制程开发，并在早期阶段就与外部客户接触，其工艺设计工具包 (PDK) 成熟度远优于 18A 时期 [44][45] * 与 18A 相比（首次引入 GAA 晶体管和背向供电），14A 是第二代 GAA 和背向供电，在性能和良率上相比 18A 同阶段开发进度大幅领先 [46] * 如果停止 14A 开发，维持性资本支出预计为每年中高个位数十亿美元 [46] 其他重要内容 * 公司计划在次年下半年举办投资者日活动，届时可能会公布新的财务模型 [42] * 公司承认在应对外部客户需求方面，18A 制程的 PDK 存在成长阵痛，而 14A 在这方面已有显著改善 [45] * 公司对 Lunar Lake 的初始销量预期较低，但由于需求调整，其销量预计将高于最初预期，这对毛利率构成挑战但有利于客户 [35]

公司财务表现 - 第三季度营收达136.5亿美元，高于131.4亿美元的预期 [4] - 每股收益为23美分，同时公布每股0.37美元的亏损，该亏损与一项89亿美元的投资协议相关 [4] - 净利润达41亿美元（合每股90美分），去年同期为净亏损166亿美元 [17] - 预计第四季度营收中点为133亿美元，与市场共识预期133.7亿美元基本持平，每股收益预期为8美分，与市场共识持平 [12] - 总产品营收127亿美元，环比增长7% [22] 股价与市场情绪 - 财报发布后盘后股价飙升逾8%，周五盘前交易仍上涨8.5%，但当日收盘仅上涨0.31% [1][2] - 今年以来股价累计上涨逾90%，表现优于同期标普500指数 [8] - 市场对公司的看法正从“怀疑”转向“谨慎乐观” [3] - 当前股价约为38.16美元，财报后上涨势头延续，市场预期股价将再次突破40美元 [27][28] 战略合作与政府支持 - 美国政府以20.47美元/股的价格收购约4.33亿股公司股票，占总股权约10%，此项89亿美元的投资协议是推动股价上涨的重要因素 [4][5] - 公司与英伟达的合作为其业务转型故事增添了可信度 [5] - 公司通过一系列交易获得约200亿美元现金，包括来自美国政府的57亿美元、软银集团的20亿美元、阿尔特拉业务剥离的43亿美元以及Mobileye股权出售的9亿美元 [18][19] - 英伟达50亿美元的投资预计在第四季度末完成 [19] 业务部门表现 - 客户端计算事业部营收85亿美元，环比增长8%，增长动力来自PC市场季节性旺季及Windows 11系统更新周期 [23] - 数据中心与AI事业部营收41亿美元，环比增长5%，因产品结构优化和企业需求提升而超出预期 [26] - AI服务器主机CPU和存储计算芯片需求强劲，但受产能限制 [27] - 代工业务营收42亿美元，同比下降2%，且全部收入来自内部芯片生产，尚未有外部客户贡献收入 [10] 代工业务与产能 - 代工业务需要约1000亿美元的资本投入，目前正与多个客户洽谈，但赢得客户信任需展示良率提升、产品可靠性及特定知识产权 [10][12] - 公司在亚利桑那州工厂开始生产最先进的芯片，被视为一个重要里程碑 [10] - 管理层认为代工业务是一场“持久战”，持“正视挑战、不夸大承诺”的态度 [12] 现金流与资产负债表 - 截至第三季度，公司现金及短期投资总额达309亿美元 [18] - 本季度偿还了43亿美元债务，2026年将继续优先通过偿还到期债务来降低杠杆率 [19] - 通过“加速融资”改善了现金状况，为强化资产负债表所采取的行动带来了更大的运营灵活性 [20] 产品与技术进展 - “Lunar Lake”和“Arrow Lake”两大平台推出势头良好 [24] - 与微软扩大合作，包括Windows ML集成、vPro + Intune设备管理解决方案等 [25] - 新款至强6代“Granite Rapids”处理器相比旧款服务器，总拥有成本最高可降低68%，能耗最高可降低80% [27]