纪要涉及的行业或者公司 - 公司：塞里斯（赛里斯） - 行业：新能源车行业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：当下赛里斯值得重点推荐，在行业调整或弱势环境下有明显α和β，投资机会大，今年均衡来看打底三千亿市值问题不大 [1][2][8] - **论据** - **股价与销量情况**：过去半年赛里斯股价在高位横盘震荡，2024年12月10日创出历史新高149.89元，后在120 - 130区间震荡；今年一季度因新车上市有空档期，销量下跌较多，4月新M8上市后销量火爆且未影响M9 [1] - **利润预测**：Q1利润有压力，Q2业绩有望超预期，销量环比增长110%达18万左右，利润约30亿；Q3利润接近40亿；Q4 M7上市能冲50亿甚至更多，全年乐观估计利润达120亿左右，保守估计100 - 110亿，加上股权投资收益，给予25倍溢价，市值可达三千亿左右 [4][7][8] - **产品情况**：M8销量好，后续有望维持两万销量；M5目前弱势，每月三五千，明年新款或有变化；M7新缺受期待，公司目标上市即上量 [5][6][9] - **其他利好因素**：产能不是问题，凤凰工厂做基础升级改造为M7上市准备；ADS4.0升级；港股IPO落地利于加速出海，海外市场有需求 [9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新能源车下半年到明年可能有政策减半情况 [2] - 赛里斯与华为车PU有股权合作，后续新车大概率仍与华为合作 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][27][33] 报告的核心观点 - 赛力斯2024年业务爆发，全年营收高速、利润增长，年度扭亏为盈，实际归母净利润接近业绩预告上限 [1][10] - 公司第四季度毛利率维持高水准，但净利润率下滑，主要因期间费用率上升 [1][16] - 公司保持高研发投入，销售费用逐步控制，第四季度期间费用率环比增长 [2][20] - 问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆，环比下降12.50% [2][22] - 公司第四季度单车营收和单车毛利有所提升，单车净利小幅下滑 [2][24] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为1800/2003/2250亿元，归母净利润分别为94.25/121.85/149.04亿元 [3][27][33] - 给予公司2025年23 - 25倍PE，合理市值为2168 - 2356亿元，对应每股合理估值为144 - 156元 [3][32][33] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营业收入1451.76亿元，同比305%；归母净利润59.46亿元，年度扭亏为盈 [1][10] - 2024第四季度营收385.49亿元，同比101.18%，环比 - 7.29%；归母净利润19.08亿元，环比 - 20.94% [1][10] - 2024全年汽车整车业务1389亿元，经营活动产生的现金流225.2亿元，派发红利20.8亿元 [10] - 2024全年毛利率26.15%，第四季度毛利率28.70%；全年归母净利润率4.10%，第四季度归母净利润率4.95%，环比下降0.85个百分点 [1][16] - 2024全年研发费用55.86亿元，研发费用率3.85%；第四季度销售费用率13.52%，环比增加2.38个百分点；Q4研发费用率3.16%、管理费用率3.47% [2][20] 产品销量 - 问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆，环比下降12.50% [2][22] - M9四季度销量49330辆，环比下降2.68%，占比49.70%；M7四季度销量41994辆，环比下降6.47%；M5四季度销量6591辆，环比下滑较多 [2][22] 单车指标 - 问界车型销量口径下，第四季度单车营收39.91万元、单车毛利11.45万元、单车净利1.98万元（Q3分别为37.67/9.62/2.19万元） [2][24] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年营业收入为1800/2003/2250亿元（2025/2026原预测为1707/1936亿元，新增2027年营收预测2250亿元） [3][27][33] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为94.25/121.85/149.04亿元（2025/2026原预测为103.76/131.84亿元，新增2027年归母净利润预测149.04亿元），EPS分别为6.24/8.07/9.87元 [3][27][33] 核心假设 - 销量整体变化不大，但销量结构优化，新车型M8以及新款M9预售，预计推动ASP上行，提升营收预测 [27][29] - 多重因素推动毛利率微升，预计2025 - 2027年毛利率保持在26% - 27%，整体呈上升趋势 [29] - 费用率的下降幅度低于前期预测，提升2025 - 2026年的费用率预测 [29] 估值分析 - 豪华车赛道有高护城河和高毛利，公司产品智能化程度高，与科技龙头合作密切，受益于行业估值提升 [30] - 对比理想汽车和比亚迪，公司在客单价、毛利率、车型结构和销量增长空间等方面有优势，相对估值有一定溢价 [30][31][32] - 给予公司2025年23 - 25倍PE，合理市值为2168 - 2356亿元，对应每股合理估值为144 - 156元 [3][32][33]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][27][33] 报告的核心观点 - 赛力斯2024年业务迎来爆发期，全年营收高速、利润增长，年度实现扭亏为盈，实际归母净利润接近业绩预告上限 [1][10] - 公司第四季度维持高水准毛利率，但净利润率因期间费用率上升而下滑 [1][16] - 公司保持高研发投入，销售费用逐步控制，第四季度期间费用率环比增长 [2][20] - 问界车型2024全年销量可观，第四季度销量环比下降，M9占比高 [2][22] - 公司第四季度单车营收和单车毛利提升，单车净利小幅下滑 [2][24] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，给予公司2025年23 - 25倍PE [3][27][33] 各部分总结 财务数据 - 2024全年营业收入1451.76亿元，同比305%；归母净利润59.46亿元，年度扭亏为盈；汽车整车业务1389亿元，经营活动现金流225.2亿元，派发红利20.8亿元 [1][10] - 2024第四季度营收385.49亿元，同比101.18%，环比 - 7.29%；归母净利润19.08亿元，环比 - 20.94% [1][10] - 2024全年毛利率26.15%，第四季度毛利率28.70%；全年归母净利润率4.10%，第四季度归母净利润率4.95%，环比降0.85个百分点 [1][16] - 2024全年研发费用55.86亿元，研发费用率3.85%；第四季度销售费用率13.52%，环比增2.38个百分点；Q4研发费用率3.16%、管理费用率3.47%，整体稳定 [2][20] 车型销量 - 问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆，环比降12.50% [2][22] - M9四季度销量49330辆，环比降2.68%，占比49.70%；M7四季度销量41994辆，环比降6.47%；M5四季度销量6591辆，环比下滑多 [2][22] 单车指标 - 问界车型第四季度单车营收39.91万元、单车毛利11.45万元、单车净利1.98万元，单车营收和毛利提升因M9占比提升及M5占比大幅减少，单车净利环比小幅下滑 [2][24] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年营业收入为1800/2003/2250亿元，归母净利润分别为94.25/121.85/149.04亿元，EPS分别为6.24/8.07/9.87元 [3][27][33] 核心假设 - 销量整体变化不大，但销量结构优化，新车型M8及新款M9预售，预计推动ASP上行，提升营收预测 [27][29] - 多重因素推动毛利率微升，预计2025 - 2027年毛利率保持在26% - 27%，整体呈上升趋势 [29] - 费用率的下降幅度低于前期预测，预计销售费用率小幅下降，管理费用率保持在2%，研发费用率稳定 [29] 估值分析 - 豪华车赛道有高护城河和高毛利，公司产品是国内豪华车标杆，受益于行业估值提升，与理想、比亚迪对比有优势，相对估值有溢价，给予2025年23 - 25倍PE，合理市值2168 - 2356亿元，对应每股合理估值144 - 156元 [30][32][33]