鸿蒙智行战略合作与市场表现 - 鸿蒙智行旗下问界、智界、享界、尊界、尚界五大品牌于12月8日在上海宣布全面深化战略合作，合作重点包括推进归一化平台化解决方案、标准化服务体系、共建充电网络及创新技术落地 [1] - 华为余承东与五大品牌掌门人于12月9日做客央视新闻直播间，宣布鸿蒙智行首款MPV智界V9将于2026年春天推出，并称其配置高端，将成为路面上最好的MPV [1] 鸿蒙智行销售数据与市场地位 - 11月鸿蒙智行全系交付量为81,864辆，同比增长89.61%，创下自成立以来单月销量最高纪录 [1] - 鸿蒙智行车型已在高端及豪华市场取得消费者认可并占据市场主导地位，随着产品矩阵完善及尚界H5等车型逐步打开20万以下市场，预计将在国内中高端新能源市场实现全车型布局，进一步抢占市场份额 [1] 华为智驾技术优势与影响 - 华为智驾能力在国内处于第一梯队，其领先的智驾能力是尊界、问界等高端品牌能够抢占传统高端车型市场份额的重要因素之一 [1] - 预计搭载华为辅助驾驶系统的车型将大概率能够满足强制性国标要求，未来华为智驾合作车企的销量市场份额将继续提升 [1] 智能化零部件行业趋势 - 随着智能化技术加速落地，智能化零部件如智能座舱、HUD、线控制动等的渗透率正快速提升，相关企业有望充分受益 [2] 相关上市公司业务进展 - 博俊科技是赛力斯问界M5、M7、M8、M9车型的车身件供应商，为赛力斯供应车身件等相关产品，目前公司对所供货的问界车型车身件产品均为独供 [3] - 北汽蓝谷正集中资源深耕“享界”与“极狐”两大核心品牌，享界超级工厂当前设计产能为12万辆/年且具备进一步扩产条件，可有效支持享界车型的订单 [3]

港股上市里程碑 - 公司于2025年11月5日在香港联交所主板挂牌上市，发行价为每股131.50港元，成为迄今为止规模最大的中国车企IPO以及2025年以来全球规模最大的车企IPO [2] - 公司是首家实现"A+H"两地上市的豪华新能源车企，共发行约1.086亿H股，募资净额约140亿港元，并部分行使发售量调整权增发841.9万股额外股份 [2] - 此次上市获得市场热烈追捧，出现百倍超额认购 [2] 财务表现与盈利能力 - 2024年公司实现营业收入1451.76亿元，同比激增305.04%，归属于上市公司股东的净利润达到59.46亿元，跻身全球少数实现盈利的新能源车企行列 [2] - 2025年前三季度，公司实现营业收入1105.34亿元，归属于上市公司股东的净利润53.12亿元，同比增长31.56% [3] - 2025年上半年公司新能源汽车毛利率达到28.9%，位居国产车企首位，超越部分传统豪华品牌 [3] 产品销量与市场表现 - 问界系列累计交付突破80万辆，刷新行业纪录 [6] - 问界M9在50万级市场交付25万辆，上市21个月持续领跑细分市场 [6] - 问界M8上市后快速突破10万辆交付，稳坐40万级豪华车市场销冠；问界M7上市36天即实现交付突破2万辆 [6] - 2025年上半年，问界M9售出6.25万辆，占问界总销量的42%；问界M8和M7分别占比24%和23% [3] 产品与技术优势 - 公司构建了覆盖20万至60万元价格区间的完整产品体系，问界单车成交均价超过40万元 [4][6] - 公司坚持"软件定义汽车"技术路线，拥有魔方技术平台、超级增程系统和智能安全技术等核心技术 [7] - 根据杰兰路研究，问界品牌荣膺2025年上半年品牌发展信心指数第一名，问界M9以85.2分位列新能源车型净推荐值NPS总榜第一名 [9] 战略布局与资金用途 - 港股上市募资净额将重点投向三个领域：研发投入占比70%，海外销售及充电网络建设占比20%，营运资金补充占比10% [10] - 港股上市旨在构建横跨两地的资本通道，提升国际影响力，支持全球化布局 [5][13] - 公司深化与华为等科技企业在智能座舱、自动驾驶等领域的合作，并打造智慧供应链生态 [12]

上市里程碑与资本运作 - 公司于11月5日在香港交易所主板挂牌上市，成为首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企 [1] - 此次港股上市是迄今为止规模最大的中国车企IPO，也是2025年以来全球规模最大的车企IPO [3] - 全球公开发售1.086亿股股份，募集资金净额为140.16亿港元 [3] 资金用途与战略方向 - 募集资金将重点投入全球产品研发、营销服务和渠道建设，以及必要的全球生产能力建设 [3] - 公司将充分发挥香港国际金融枢纽及高端人才优势，持续跨界合作，以全球智慧赋能中国智造 [1] - 公司依托"A+H"双资本平台，携手生态伙伴，加速中国高端新能源汽车品牌迈向全球市场 [7] 产品与技术实力 - 公司2016年全面转型新能源汽车领域，2021年与华为跨界合作推出问界品牌 [5] - 问界品牌已构建覆盖不同细分市场的高端产品体系，包括M5、M7、M8、M9四款车型，获得80多万用户认可 [5] - 问界M9连续19个月蝉联中国市场50万元级销冠，问界辅助驾驶行驶总里程已突破40亿公里，避免潜在碰撞200余万次 [5] 未来展望与技术转型 - 公司正深度探索"人工智能+"移动智能体的产业化应用落地，推动向技术科技型企业转型 [7] - 公司将产品打造为有情感、更智慧、更安全、可信赖的移动智能体和生活伙伴 [7] - 公司将持续锚定高端电动汽车主航道，以技术创新和用户体验为本，推动品牌向上 [7]

港股上市首日表现 - 赛力斯于11月5日在港交所主板挂牌，发行价为131.5港元/股 [1] - 集合竞价期间股价一度暴跌逾77%至30港元/股，但最终以128.9港元开盘，跌幅收窄至1.98% [1] - 股价日内最低触及118港元，随后迅速拉升走出深V走势，收盘报127.6港元，跌幅为2.97% [2][3] 交易数据与市场指标 - 港股收盘时总成交量为1080万股，成交金额为13.84亿港元 [3] - 公司总市值达到2212亿港元，市盈率为28.12，市净率为7.10 [3] - A股报价为148.3元人民币，H股相对于A股存在折价，比价为0.79 [3] 经营业绩与财务表现 - 公司2024年实现扭亏为盈，前三季度净利润为53.12亿元，同比大幅增长31.56% [4] - 问界全系车型累计交付已突破80万辆 [4] - 问界M9成为50万元级豪华车型销量冠军，问界M8累计交付突破10万辆，全新问界M7上市36天交付突破2万辆 [4] 公司发展历程与战略 - 公司经历三次创业，从汽车零部件小厂发展为全球科技型企业，第三次创业向新能源转型 [4] - 与华为合作推出问界M9、M7、M8、M5等多款车型，产品技术日趋独立成熟 [4] - 公司总裁表示将通过在严守安全底线前提下的跨界合作和技术创新，推动汽车智能与安全可持续发展 [5]

公司与客户关系 - 公司是赛力斯问界M5、M7、M8、M9车型的车身件供应商 [1] - 公司为赛力斯供应车身件等相关产品 [1] 产品供应地位 - 目前公司对所供货的问界车型车身件产品均为独供 [1]

行业标准与法规进展 - 中汽协筹备设立软件定义汽车专委会 聚焦硬件接口统一规范、高低温测试和通信协议标准化 旨在降低开发成本并提升软件复用性 [1] - 工信部拟于下周就智能网联汽车组合驾驶辅助系统标准公开征求意见 标准将对单车道、多车道及领航辅助等功能进行精细化管理 预计年底正式发布 [2] 新产品与技术发布 - 小鹏汽车首款增程SUV G7登陆工信部目录 搭载全域800V高压平台和5C超充电池 纯电续航达430公里 预计2026年第一季度上市 [3] - 比亚迪仰望U8L鼎世版正式定价128万元 较预售价下调2万元 [6] - 北汽极狐T1车型上市12小时大定达26,558台 定位A0级纯电产品 CLTC续航425公里 售价区间6.28万-8.78万元 [7] 企业动态与战略布局 - 哪吒汽车破产重整案首次债权人会议披露 已确认债权约51亿元 总计申报债权金额超260亿元涉及1,631家债权人 [4] - 鸿蒙智行计划2025年超17款车型在售 涵盖问界、享界、尊界等系列 其中尊界SUV产品定位对标揽胜、劳斯莱斯等豪华品牌 [5] 人事与组织变动 - 朱雁获核准担任北京现代汽车金融有限公司董事及董事长 需在批复后3个月内到任 [8] - 东研汽车科技集团总经理张群因严重违纪违法问题被移送司法机关审查起诉 [9] 全球召回事件 - 丰田在美召回59.1万辆汽车 涉及Venza、皇冠、RAV4等车型 因仪表盘显示屏启动时可能出现空白 影响故障指示灯可视性 [9] - 美国电动车企Rivian召回24,214辆R1S和R1T车型 因高速公路辅助系统软件缺陷可能导致错误识别前方车辆 [10] 国际合作与技术开发 - 越南VinFast与Vietmap签署战略协议 共同开发集成数字地图解决方案和智能交通服务 [10]

理想汽车市占率变化趋势 - 23年1-10月市占率整体从6.97%上升至13.14%，其中6月和8月环比略有下降，10月为23年市占率高点[1] - 23年11-12月市占率下降至11.33%/11.59%，12月销量破5万但市占率非高点[1] - 24年1-5月市占率在8.34%-9.77%徘徊，3月为最低点[1] - 24年6-12月L6交付破2万后，市占率回升至11.17%-14.36%，7月达14.36%为24年高点[1] - 25年1月市占率9.60%，2-5月在10.64%-11.81%徘徊，6月突降至9.35%[1][2] 赛力斯市占率表现 - 赛力斯市占率高点为24年2月（春节月），另有6次超10%[3] - 24年6月/7月/11月/12月和25年5月/6月市占率分别为10.66%/11.13%/10.26%/10.11%/10.59%/11.51%[3] - 24年2月后市占率未突破前高，但40万以上车型市占率明显提升[3] - 25年6月赛力斯市占率11.51%，较24年7月仅上升0.38个百分点[3][4] 品牌间市占率对比 - 24年7月至25年6月，理想市占率下降5.01个百分点，奔驰/蔚来/宝马/极氪也分别下降2.46/1.92/1.32/0.48个百分点[4] - 同期赛力斯/奥迪/沃尔沃/魏牌/阿维塔/特斯拉/小米市占率分别上升0.38/0.41/0.79/1.84/2.55/2.83/2.87个百分点[4] - 理想与赛力斯市占率之和在24年7月达25.49%的高点[5] - 随着i8/i6/新M7交付，理想与赛力斯市占率之和有望突破24年7月高点[5]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：塞里斯（赛里斯） - 行业：新能源车行业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：当下赛里斯值得重点推荐，在行业调整或弱势环境下有明显α和β，投资机会大，今年均衡来看打底三千亿市值问题不大 [1][2][8] - **论据** - **股价与销量情况**：过去半年赛里斯股价在高位横盘震荡，2024年12月10日创出历史新高149.89元，后在120 - 130区间震荡；今年一季度因新车上市有空档期，销量下跌较多，4月新M8上市后销量火爆且未影响M9 [1] - **利润预测**：Q1利润有压力，Q2业绩有望超预期，销量环比增长110%达18万左右，利润约30亿；Q3利润接近40亿；Q4 M7上市能冲50亿甚至更多，全年乐观估计利润达120亿左右，保守估计100 - 110亿，加上股权投资收益，给予25倍溢价，市值可达三千亿左右 [4][7][8] - **产品情况**：M8销量好，后续有望维持两万销量；M5目前弱势，每月三五千，明年新款或有变化；M7新缺受期待，公司目标上市即上量 [5][6][9] - **其他利好因素**：产能不是问题，凤凰工厂做基础升级改造为M7上市准备；ADS4.0升级；港股IPO落地利于加速出海，海外市场有需求 [9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新能源车下半年到明年可能有政策减半情况 [2] - 赛里斯与华为车PU有股权合作，后续新车大概率仍与华为合作 [11][12]

上市计划与全球化战略 - 公司计划在港交所上市以推进全球化战略布局 打造国际化资本运作平台 提高综合竞争力 [2] - 上市时机将根据股东大会决议有效期（24个月或延长期限）及境内外资本市场情况选择 [2] 财务表现与业务结构 - 2024年营收1451.76亿元 同比增长305% 主要因新能源汽车销量倍增 [2] - 新能源汽车收入1355亿元 同比增长368% 燃油车收入34.48亿元 同比下降25% 其他收入20.71亿元 同比增长90.3% [4] - 2024年净利润59.46亿元 上年同期净亏损24.5亿元 扣非后净利润55.73亿元 上年同期扣非净亏损48.17亿元 [6] - 经营活动现金流净额225.15亿元 同比增长251.93% 加权平均净资产收益率45.43% 同比提升67.82个百分点 [6] - 政府补助2.1亿元计入2024年收益 [5] 资产与股东权益 - 总资产9436.40亿元 同比增长84.14% 归属于上市公司股东的净资产1226.42亿元 同比增长7.53% [6] 与华为的战略合作 - 公司与华为合作推出问界系列产品（M9/M7/M5）后业绩显著改善 [2] - 全资子公司赛力斯汽车向华为支付第二笔股权转让价款57.5亿元 用于收购深圳引望智能技术有限公司10%股权（总交易金额115亿元） [7] - 此前已支付第一笔转让价款23亿元 交割日定为2025年2月28日 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][27][33] 报告的核心观点 - 赛力斯2024年业务爆发，全年营收高速、利润增长，年度扭亏为盈，实际归母净利润接近业绩预告上限 [1][10] - 公司第四季度毛利率维持高水准，但净利润率下滑，主要因期间费用率上升 [1][16] - 公司保持高研发投入，销售费用逐步控制，第四季度期间费用率环比增长 [2][20] - 问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆，环比下降12.50% [2][22] - 公司第四季度单车营收和单车毛利有所提升，单车净利小幅下滑 [2][24] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为1800/2003/2250亿元，归母净利润分别为94.25/121.85/149.04亿元 [3][27][33] - 给予公司2025年23 - 25倍PE，合理市值为2168 - 2356亿元，对应每股合理估值为144 - 156元 [3][32][33] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营业收入1451.76亿元，同比305%；归母净利润59.46亿元，年度扭亏为盈 [1][10] - 2024第四季度营收385.49亿元，同比101.18%，环比 - 7.29%；归母净利润19.08亿元，环比 - 20.94% [1][10] - 2024全年汽车整车业务1389亿元，经营活动产生的现金流225.2亿元，派发红利20.8亿元 [10] - 2024全年毛利率26.15%，第四季度毛利率28.70%；全年归母净利润率4.10%，第四季度归母净利润率4.95%，环比下降0.85个百分点 [1][16] - 2024全年研发费用55.86亿元，研发费用率3.85%；第四季度销售费用率13.52%，环比增加2.38个百分点；Q4研发费用率3.16%、管理费用率3.47% [2][20] 产品销量 - 问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆，环比下降12.50% [2][22] - M9四季度销量49330辆，环比下降2.68%，占比49.70%；M7四季度销量41994辆，环比下降6.47%；M5四季度销量6591辆，环比下滑较多 [2][22] 单车指标 - 问界车型销量口径下，第四季度单车营收39.91万元、单车毛利11.45万元、单车净利1.98万元（Q3分别为37.67/9.62/2.19万元） [2][24] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年营业收入为1800/2003/2250亿元（2025/2026原预测为1707/1936亿元，新增2027年营收预测2250亿元） [3][27][33] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为94.25/121.85/149.04亿元（2025/2026原预测为103.76/131.84亿元，新增2027年归母净利润预测149.04亿元），EPS分别为6.24/8.07/9.87元 [3][27][33] 核心假设 - 销量整体变化不大，但销量结构优化，新车型M8以及新款M9预售，预计推动ASP上行，提升营收预测 [27][29] - 多重因素推动毛利率微升，预计2025 - 2027年毛利率保持在26% - 27%，整体呈上升趋势 [29] - 费用率的下降幅度低于前期预测，提升2025 - 2026年的费用率预测 [29] 估值分析 - 豪华车赛道有高护城河和高毛利，公司产品智能化程度高，与科技龙头合作密切，受益于行业估值提升 [30] - 对比理想汽车和比亚迪，公司在客单价、毛利率、车型结构和销量增长空间等方面有优势，相对估值有一定溢价 [30][31][32] - 给予公司2025年23 - 25倍PE，合理市值为2168 - 2356亿元，对应每股合理估值为144 - 156元 [3][32][33]