国海证券研报指出，受益问界新车交付放量，赛力斯2025年12月单月销量突破6万辆，2025年全年销售 43.0万辆，同比+10.5%。2026年全新SUVM6有望延续爆款趋势，带动公司销量创新高。2025年12月9 日，鸿蒙智行"在一起"活动中，公布赛力斯2026年将推出全新SUVM6。结合公司打造M8/M7爆款的能 力，预计M6有望延续爆款趋势，继续提振公司2026年销量及营收。同时，公司其他车型也有望进行改 款，带动销量和利润提升。公司旗下问界高端化车型精准定位高净值客户人群，成功打造M9、M8等高 端车型。鉴于公司2026年新车及改款车型有望复刻其爆款逻辑，上调至"买入"评级。 ...

公司1: 光模块公司 - 公司在硅光方案领域已深耕多年 [1] - 公司2026年的利润率与业绩增速有支撑 [1] - 公司的长期成长天花板打开，估值体系有望重塑 [1] 公司2: 材料/耗材公司 - 公司产品受益于M9、石英布、高端铜箔的升级所带动的需求提升 [1] - 公司产品作为生产过程中的消耗品，有望受益于下游客户产能的释放 [1]

公司销量表现 - 2025年实现乘用车销量约302.46万辆，按年增长39%，超出公司原定的300万辆年度销量目标 [1] - 销量高增主要得益于银河品牌产品矩阵丰富，星愿车型月销4万辆以上，并在年内推出A7、星耀6、星耀8、M9多款全新车型 [1] - 银河品牌2025年销量按年增长150%，贡献主要增长点 [1] - 出口销量按年增长1%至42万辆，整体保持稳健 [1] 未来展望与战略 - 随着吉利、极氪、领克三大品牌整合逐步推进，生产管理的协同效应有望逐步释放 [1] - 叠加产品周期向上，有望展现更强盈利弹性 [1] - 由于产品周期向上，多品牌协同提升盈利能力 [1] 财务预测与评级 - 上调吉利2025/2026净利润预测3.2%/8.9%至175亿元/215亿元 [1] - 首次引入2027年净利润249亿元 [1] - 维持"跑赢行业"评级和26港元目标价 [1]

鸿蒙智行战略合作与市场表现 - 鸿蒙智行旗下问界、智界、享界、尊界、尚界五大品牌于12月8日在上海宣布全面深化战略合作，合作重点包括推进归一化平台化解决方案、标准化服务体系、共建充电网络及创新技术落地 [1] - 华为余承东与五大品牌掌门人于12月9日做客央视新闻直播间，宣布鸿蒙智行首款MPV智界V9将于2026年春天推出，并称其配置高端，将成为路面上最好的MPV [1] 鸿蒙智行销售数据与市场地位 - 11月鸿蒙智行全系交付量为81,864辆，同比增长89.61%，创下自成立以来单月销量最高纪录 [1] - 鸿蒙智行车型已在高端及豪华市场取得消费者认可并占据市场主导地位，随着产品矩阵完善及尚界H5等车型逐步打开20万以下市场，预计将在国内中高端新能源市场实现全车型布局，进一步抢占市场份额 [1] 华为智驾技术优势与影响 - 华为智驾能力在国内处于第一梯队，其领先的智驾能力是尊界、问界等高端品牌能够抢占传统高端车型市场份额的重要因素之一 [1] - 预计搭载华为辅助驾驶系统的车型将大概率能够满足强制性国标要求，未来华为智驾合作车企的销量市场份额将继续提升 [1] 智能化零部件行业趋势 - 随着智能化技术加速落地，智能化零部件如智能座舱、HUD、线控制动等的渗透率正快速提升，相关企业有望充分受益 [2] 相关上市公司业务进展 - 博俊科技是赛力斯问界M5、M7、M8、M9车型的车身件供应商，为赛力斯供应车身件等相关产品，目前公司对所供货的问界车型车身件产品均为独供 [3] - 北汽蓝谷正集中资源深耕“享界”与“极狐”两大核心品牌，享界超级工厂当前设计产能为12万辆/年且具备进一步扩产条件，可有效支持享界车型的订单 [3]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入为481.33亿元，同比增长15.75%，但年初至报告期末营收为1105.34亿元，同比增幅仅为3.67% [1][7] - 第三季度净利润同比下降1.74%，出现营收增长但利润下滑的错位现象 [1] - 第一季度营业收入为191.47亿元，同比下降27.91%，反映产品更替周期的影响 [3] - 利润总额在本报告期为29.74亿元，同比增长31.29%，年初至报告期末为66.99亿元，同比增长68.97% [7] 产品线与销量分析 - 问界M8成为销量担当，但分走了问界M9的高毛利份额，M5 Ultra的销量和毛利支撑减弱 [3] - 全新问界M7未进入第三季度销售周期，对业绩产生波动影响 [3] - 问界全系累计交付突破80万辆，其中M9上市21个月交付25万辆，M8交付10万辆，M7在36天内交付2万辆 [7] 研发与产能投入 - 上半年研发支出暴增至51.98亿元，同比增长154.9%，显示对未来的战略押注 [5] - 公司拥有6826项授权专利和6984名研发人员 [5] - 新工厂配备超过3000台机器人，关键工序实现全自动化，体现对规模产能的投入 [5] - 港股发行募资规划中70%资金将用于研发 [7] 销售与品牌建设 - 前三季度销售费用达到159.9亿元，同比增长近15%，反映品牌建设的高投入 [5] - 问界在上半年品牌信心指数位列第一，M9的净推荐值高达85.2分 [5] 市场竞争格局 - 市场上搭载华为乾崑智驾的车型增多，消费者对智界、享界等品牌心智逐步增强 [3] - 赛力斯面临华为生态内外的竞争扩张，竞争焦点是品牌联结的再分配而非简单销量替换 [3] 华为合作关系 - 公司通过收购引望10%股权完成对合作链条的制度性加固，交易金额为34.5亿元 [3] - 此举旨在将供应关系向股权纽带转换，既是商业动作也是避险动作 [3] 海外拓展战略 - 港股募资的20%将用于海外拓展与充电网络建设 [7] - 业务布局覆盖欧洲、中东、美洲及非洲，SERES5早在2023年已在欧洲交付，终端零售价在6万美元以上 [7] - 出海策略包含自建、反向合资与本地化制造等多种模式 [7] - 在慕尼黑车展展示针对中东市场的本地化开发，如阿拉伯语交互界面 [7] - 海外市场缺乏国内华为品牌背书，需依靠价格、渠道和服务建立认知 [7] 资本市场表现 - 港交所首日开盘价低于发行价，反映市场情绪与预期 [1][8] - 股价即时波动被视为情绪指示器而非业绩全部体现 [8]

乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

公司展会表现与产品战略 - 公司作为第113届全国糖酒会首席合作伙伴，以全明星产品阵容亮相并举办“六境”沉浸式体验活动[1] - 展会期间展示了梦之蓝系列（手工班、M9、M6+、水晶版）构筑的高端矩阵，以及天之蓝、海之蓝、头排·苏酒、贵州贵酒等多元产品[3] - 文创产品区通过洋河生肖酒、超级足球等系列吸引年轻消费者目光[3] 产品市场表现 - 第七代海之蓝自春糖焕新上市以来，凭借“3年+5年”的品质承诺赢得消费者广泛赞誉[3] - 高线光瓶酒以“滴滴三年陈”的品质创下品类销售纪录，线上线下持续热销，占据京东白酒热卖榜前列[3] 战略新品发布 - 基于行业消费趋势，公司发布洋河国宾、微分子、超级足球、金梦九等战略新品[4] - 微分子被定位为面向年轻一代的时尚健康低度潮饮，洋河国宾专攻宴席市场，金梦九瞄准高净值人群，超级足球以体育IP赋能文创领域[6] - 新品将与海、天、梦主力产品共同构成覆盖全域、立体联动的战略火力网[6] 行业趋势与公司创新 - 白酒行业呈现品类多元化、酒体轻量化、口感风味化、用户年轻化、体验沉浸化、场景碎片化、渠道即时化等消费趋势[4] - 公司通过“六境”沉浸式体验空间，让嘉宾在场景互动中感知绵柔风格的六重境界，并融合四代酒礼表演和定制调酒等互动环节[7] - 行业专家评价公司具有深厚的名酒基因和消费基础，能快速应对市场变化，始终处于中国白酒创新前沿与高地[7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为汽车行业，包括整车制造、新能源汽车（新势力）及汽车零部件（特别是汽车电子类）等细分领域 [1][2][3] * 重点讨论的公司包括整车企业：比亚迪、吉利汽车、长城汽车、长安汽车、零跑汽车、理想汽车、小鹏汽车、上汽集团、北汽蓝谷、广汽集团 [1][2][7][9][10] * 重点讨论的零部件及电子类公司包括：德赛西威、华阳集团、经纬恒润、威迈斯、新锐福特、伯特利、福耀玻璃等 [3][11][12][13][14][16] 核心观点与论据 行业整体表现 * 三季度汽车行业整体增速放缓，环比增速为5.6% [2] * 重点公司（包括新势力和头部传统车厂）的环比销售增速为7.29%，高于行业平均水平 [2] * 行业正逐步复苏，各公司采取积极措施应对市场竞争与挑战 [8] 重点整车企业业绩前瞻 * **比亚迪**：三季度预计利润80-85亿元，环比二季度（66亿元）显著提升，主要受益于单车利润提升和终端促销减少，但销量同比下降1.82% [1][3][4] * **吉利汽车**：三季度销量环比增长7.89%，预计利润约43亿元，同比增幅达75%，环比增幅约20%，得益于反内卷效应和高价值车型（星耀8、M9、领克900）贡献，单车利润增加 [1][5] * **长城汽车**：三季度销量达35.36万台，环比增长13%，出口结构向好是主要驱动力（出口增加3万辆，每辆车贡献1.5至2万元利润），预计收入600亿元左右（较二季度增加七八十亿），利润可能在42至45亿元之间，总体毛利率提升约十三四亿 [1][6] * **长安汽车**：三季度销量7.71万台，环比增长9.4%，新能源业务亏损减少，预计收入440亿元左右，利润15至18亿元 [1][7] * **新势力车企**： * 零跑汽车：销量17.4万台，环比增长接近30%，预计收入180亿元左右，实现盈亏平衡或略有盈利 [1][9] * 理想汽车：销量9.3万台，预计盈利3至5亿元，四季度将通过L6和I6车型补齐产能缺口 [9] * 小鹏汽车：销量11.6万台，环比增长12.4%，预计收入210亿左右，但仍亏损4至5亿 [1][2][9] * 未来（蔚来）：销量8.7万台，环比增长21%，预计亏损20至25亿元，四季度交付L90和ES8新款车型将继续推动销量上升 [2][9] * **其他传统整车公司**： * 上汽集团：第三季收入1,650亿元左右，同比增长39%，预计盈利35到40亿元 [10] * 北汽蓝谷：第三季收入60亿元左右，但亏损略多于二季度 [10] * 广汽集团：第三季收入同比增长10%，但仍处于亏损状态 [10] 汽车电子及零部件公司表现 * **汽车电子类公司**：2025年整体表现良好，受益于采购成本下降和车厂压价压力较小，德赛西威、华阳集团、经纬恒润等二季度表现优于预期，预计三季度趋势持续 [3][11] * 德赛西威：三季度利润预计约7亿元，同比增长超20%，环比增长接近10% [3][11] * 华阳集团：预计利润增长接近20%，达到2.2亿元 [11] * 经纬恒润：环比利润有增长，但费用增加了3,000万元 [11] * **可能超预期的零部件公司**：德赛西威、华阳集团、经纬恒润、威迈斯、新锐福特、伯特利等 [12][16] * 伯特利：因客户销量恢复（吉利增长7.9%、奇瑞增长16.8%、长安环比增长9%），三季报利润预计超过3亿元，环比增幅超20% [12] * 威迈斯：同比增幅估计超过100% [13] * 新锐福特：同比增幅估计150%，利润在6,000至6,500万元之间，环比增幅30%左右，新锐可能实现盈亏平衡 [13] * **其他重点关注企业**： * 福耀玻璃：全年利润预计在28.5至29亿元之间，环比增加 [3][14] * 松园安全：因被动安全业务从四季度开始接吉利大量业务，收入和利润有良好预期 [14] * 晶段科技：二季度利润仅2000万元，但三季度预计提升至5,000万元左右，同比增长140-150% [14] 其他重要内容 潜在投资机会与风险 * 整车板块中，吉利、长城、零跑、长汽和赛力斯是最可能超预期的企业，且2026年仍将保持较好发展态势 [15] * 零部件板块中，经纬恒润、富特科技、威迈斯、新锐福特、福耀玻璃、松园安全和伯特利等公司的业绩均有望超出市场预期 [16] * 部分公司面临特定风险，如经纬恒润费用增加 [11]，北汽蓝谷亏损扩大 [10]，广汽集团仍处亏损 [10]，小鹏和未来（蔚来）仍处亏损 [9]

活动核心成果 - 活动实现总销售额1319万元，日均客流量超过3万人次，带动周边餐饮住宿等相关消费提升30% [1] - 活动采用“政府引领、平台支持、商户让利”模式，达成“市民得实惠、企业增效益、城市聚人气”的核心愿景 [18] 参展企业与品牌表现 - 华为汽车展出问界M7、M8、M9三款车型，其鸿蒙智能座舱与自动驾驶辅助功能受到家庭用户关注 [13] - 长安汽车的启源A07和Q07车型因超长续航与越野性能成为活动中销售最快的品类 [13] - 宗航车城的雅迪电动车新款车型凭借长续航电池与智能防盗系统获得消费者好评 [10] - 重庆市长寿区侠客行种养殖专业合作社的虾田香米通过“虾稻共生”绿色模式实现产品“零农残” [10] - 艾米洗衣展示环保洗衣剂与智能干洗技术，其“低温护衣、除菌率99%”的效果受到市民称赞 [10] 本土品牌与产业联动 - 活动为70个参展商户提供展示窗口，借助线下展销与线上直播提升品牌曝光度与影响力 [21] - 活动串联文旅、餐饮、农产品加工、制造业（尤其是汽车、电动车）等多领域，形成产业协同发展的良性循环 [20] - 本土品牌通过活动积累客户资源与口碑，品牌间达成合作意向，推动形成本土商业良性生态 [22] 特色展区与创新展示 - 河塘残疾人创业团队展示手工编织篮与刺绣挂件，该团队作为“残疾人阳光阳光就业帮扶基地”已帮扶200余名残疾人就业增收 [7] - 长寿区麟燕艺术培训有限公司的牡丹画展区作品《牡丹花》系列受到绘画艺术爱好者关注，有的当场敲定收藏意向 [9] - 80岁民间发明家张淮展示其编写的《青少年发明创造实用技法》新书，并现场演示技法及赠送其发明的“几何作图王”产品 [9]

2025年9月新势力交付量总体格局 - 2025年9月新势力交付榜迎来大洗牌，头部阵营月度交付门槛已升至4万辆[3][8] - 按单品牌销量，前三格局为“零鹏问”：零跑交付66,657辆（同比97%），小鹏交付41,581辆（同比95%），问界交付40,619辆（同比14%）[3][4] - 小米汽车月交付首次超4万辆，环比增长33%，排名跻身前四；方程豹交付24,121辆，同比暴涨345%[3][5][8] - 理想汽车交付33,951辆，同比下滑37%；蔚来汽车交付34,749辆，同比增长64%[3][6][7] 第一梯队：零跑与小鹏 - 零跑9月交付66,657辆，同比翻倍，成为首个单月销量破6万的新势力品牌，核心策略是将激光雷达等高端配置下探至12万级别车型[9][11][13] - 小鹏9月交付41,581辆，首次突破4万台，同比增长95%，成绩依靠“5年0息0首付”等大力促销政策以及MONA M03车型交付超1万台拉动[15] - 零跑面临品牌向上挑战，其冲击25-30万市场的D19车型以及与Stellantis的合作将决定其天花板；小鹏则需平衡销量增长与盈利能力，并依靠年底的大增程车打开20万以上市场[13][15] 第二梯队：问界与小米 - 问界9月交付40,619辆，销量主力为M9和M8两款高端车型，贡献近八成销量，在30万元以上价位形成势力范围[16] - 问界新M7在9月下旬上市，市场看好其月销可能稳定在2万辆左右，以巩固30-40万元核心市场优势[17][18] - 小米汽车单月交付超4万台，环比增长33%，主要因SU7和YU7实现规模化交付，但标准版SU7等车时间长达9个半月，积压订单压力巨大[20][22] - 小米9月遭遇涉及十余万辆车型的智驾功能召回事件，对品牌形象构成挑战，需平衡产能扩张与质量控制[23] 第三梯队：蔚来与理想 - 蔚来9月交付34,749辆，同比增长64%，多品牌战略下子品牌乐道和萤火虫贡献总销量六成，使公司覆盖10万至40万元以上全价格带[25][26] - 蔚来品牌9月交付13,728辆，环比增长30.4%，得益于全新ES8上市；但乐道品牌环比下滑7.2%，萤火虫品牌基数仍较小[25][27] - 理想汽车9月交付33,951辆，环比增长19%，但同比下滑37%，整体第三季度交付93,211辆，小幅超出指引上限[29] - 理想面临老车型增长乏力问题，L6车型8月销量回落至1.1万辆；新车型i6虽有热度，但与L6存在内部竞争，真正反弹或需等待明年L系列大改款[30][31][32][33] 行业趋势与展望 - 增程技术普及化，小鹏推出X9增程版，标志着该技术成为冲击主流市场的“标配”[35] - 传统豪华品牌如奔驰纯电CLA国产化，代表其开始认真对待中国新能源市场，智能化追赶速度加快[35] - 800V、5C快充等过去的高端配置正快速下沉至平价款，技术迭代加速，对品牌研发和成本控制能力要求提升[35] - 未来赢家需具备通过规模化控制成本、靠技术打造差异化体验、以及通过多产品线或多品牌战略覆盖细分市场的能力[36]