港股上市里程碑 - 公司于2025年11月5日在香港联交所主板挂牌上市，发行价为每股131.50港元，成为迄今为止规模最大的中国车企IPO以及2025年以来全球规模最大的车企IPO [2] - 公司是首家实现"A+H"两地上市的豪华新能源车企，共发行约1.086亿H股，募资净额约140亿港元，并部分行使发售量调整权增发841.9万股额外股份 [2] - 此次上市获得市场热烈追捧，出现百倍超额认购 [2] 财务表现与盈利能力 - 2024年公司实现营业收入1451.76亿元，同比激增305.04%，归属于上市公司股东的净利润达到59.46亿元，跻身全球少数实现盈利的新能源车企行列 [2] - 2025年前三季度，公司实现营业收入1105.34亿元，归属于上市公司股东的净利润53.12亿元，同比增长31.56% [3] - 2025年上半年公司新能源汽车毛利率达到28.9%，位居国产车企首位，超越部分传统豪华品牌 [3] 产品销量与市场表现 - 问界系列累计交付突破80万辆，刷新行业纪录 [6] - 问界M9在50万级市场交付25万辆，上市21个月持续领跑细分市场 [6] - 问界M8上市后快速突破10万辆交付，稳坐40万级豪华车市场销冠；问界M7上市36天即实现交付突破2万辆 [6] - 2025年上半年，问界M9售出6.25万辆，占问界总销量的42%；问界M8和M7分别占比24%和23% [3] 产品与技术优势 - 公司构建了覆盖20万至60万元价格区间的完整产品体系，问界单车成交均价超过40万元 [4][6] - 公司坚持"软件定义汽车"技术路线，拥有魔方技术平台、超级增程系统和智能安全技术等核心技术 [7] - 根据杰兰路研究，问界品牌荣膺2025年上半年品牌发展信心指数第一名，问界M9以85.2分位列新能源车型净推荐值NPS总榜第一名 [9] 战略布局与资金用途 - 港股上市募资净额将重点投向三个领域：研发投入占比70%，海外销售及充电网络建设占比20%，营运资金补充占比10% [10] - 港股上市旨在构建横跨两地的资本通道，提升国际影响力，支持全球化布局 [5][13] - 公司深化与华为等科技企业在智能座舱、自动驾驶等领域的合作，并打造智慧供应链生态 [12]

上市里程碑与资本运作 - 公司于11月5日在香港交易所主板挂牌上市，成为首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企 [1] - 此次港股上市是迄今为止规模最大的中国车企IPO，也是2025年以来全球规模最大的车企IPO [3] - 全球公开发售1.086亿股股份，募集资金净额为140.16亿港元 [3] 资金用途与战略方向 - 募集资金将重点投入全球产品研发、营销服务和渠道建设，以及必要的全球生产能力建设 [3] - 公司将充分发挥香港国际金融枢纽及高端人才优势，持续跨界合作，以全球智慧赋能中国智造 [1] - 公司依托"A+H"双资本平台，携手生态伙伴，加速中国高端新能源汽车品牌迈向全球市场 [7] 产品与技术实力 - 公司2016年全面转型新能源汽车领域，2021年与华为跨界合作推出问界品牌 [5] - 问界品牌已构建覆盖不同细分市场的高端产品体系，包括M5、M7、M8、M9四款车型，获得80多万用户认可 [5] - 问界M9连续19个月蝉联中国市场50万元级销冠，问界辅助驾驶行驶总里程已突破40亿公里，避免潜在碰撞200余万次 [5] 未来展望与技术转型 - 公司正深度探索"人工智能+"移动智能体的产业化应用落地，推动向技术科技型企业转型 [7] - 公司将产品打造为有情感、更智慧、更安全、可信赖的移动智能体和生活伙伴 [7] - 公司将持续锚定高端电动汽车主航道，以技术创新和用户体验为本，推动品牌向上 [7]

港股上市首日表现 - 赛力斯于11月5日在港交所主板挂牌，发行价为131.5港元/股 [1] - 集合竞价期间股价一度暴跌逾77%至30港元/股，但最终以128.9港元开盘，跌幅收窄至1.98% [1] - 股价日内最低触及118港元，随后迅速拉升走出深V走势，收盘报127.6港元，跌幅为2.97% [2][3] 交易数据与市场指标 - 港股收盘时总成交量为1080万股，成交金额为13.84亿港元 [3] - 公司总市值达到2212亿港元，市盈率为28.12，市净率为7.10 [3] - A股报价为148.3元人民币，H股相对于A股存在折价，比价为0.79 [3] 经营业绩与财务表现 - 公司2024年实现扭亏为盈，前三季度净利润为53.12亿元，同比大幅增长31.56% [4] - 问界全系车型累计交付已突破80万辆 [4] - 问界M9成为50万元级豪华车型销量冠军，问界M8累计交付突破10万辆，全新问界M7上市36天交付突破2万辆 [4] 公司发展历程与战略 - 公司经历三次创业，从汽车零部件小厂发展为全球科技型企业，第三次创业向新能源转型 [4] - 与华为合作推出问界M9、M7、M8、M5等多款车型，产品技术日趋独立成熟 [4] - 公司总裁表示将通过在严守安全底线前提下的跨界合作和技术创新，推动汽车智能与安全可持续发展 [5]

核心观点 - 国产燃油车当前销量整体持平或略有下滑，但面临来自新能源车的巨大竞争压力，市场关注度显著降低 [4][7][10][15] - 燃油车客户群体特征鲜明，主要为中年人或首次购车的年轻人，普遍对新能源技术成熟度存疑，更信赖燃油车的可靠性 [3][6][12][15] - 行业竞争加剧导致燃油车利润空间收窄，经销商为完成任务而亏损卖车，销售顾问待遇下降 [7][10] - 对于明年市场，部分观点认为新能源车购置税政策调整可能使燃油车处境略有好转，但整体仍持谨慎态度，因产品迭代速度远落后于新能源车 [4][13][15] 各品牌燃油车销售情况 - **吉利**：星瑞销量最佳，每月占门店总销量三分之一，其次为博越L和帝豪 [3] - **传祺**：影速系列最畅销，月销约18-20台，客户多为首次购车者 [6] - **长安**：第四代CS75PLUS、CS55PLUS和逸动PLUS三款车型月销合计约35台，占门店总销量65%以上 [9] - **奇瑞**：轿车中艾瑞泽5和艾瑞泽8销量较好，SUV中瑞虎8系列因价格区间广、性价比高而畅销 [12][13] - **长城哈弗**：大狗是店内唯一畅销燃油车型，上月交付29台，占全部销量四分之一 [15] 客户画像与购车动机 - **用户构成**：包括工厂工人、护士、教师等职业，年龄层覆盖中年及刚步入社会的年轻人 [3][10][12] - **购车用途**：多用于长途驾驶（超过100公里）或经常回老家的场景，认为电动车不便 [3] - **品牌偏好**：存在较高的品牌忠诚度，奇瑞门店本品置换客户占一半以上 [13] - **决策因素**：客户购车前已基本确定选择燃油车，竞品对比主要集中在同价位燃油车型，如朗逸、速腾、博越、瑞虎等 [3][10][13] 市场竞争与对比 - **竞品范围**：燃油车主要与合资品牌（如大众朗逸、速腾）及其他国产品牌同价位车型竞争 [3][13] - **新能源渗透**：部分客户会对比同品牌或比亚迪等品牌的新能源车型（如银河A7、宋、秦L、风云系列），但最终因担心技术不成熟而放弃 [4][13] - **产品力差距**：燃油车更新迭代缓慢，仅通过增加配置或修改外观来维持销售，与新能源车在配置、购车体验及售后服务上存在明显差异 [4][7] 行业趋势与未来展望 - **销量趋势**：多数品牌燃油车销量相比去年持平或严重下滑，客户流量向新能源倾斜 [4][7][10] - **政策影响**：当前新能源车享有约30%的补贴优势，明年购置税政策调整后，燃油车的政策劣势可能缩小 [10][13][15] - **转型努力**：部分品牌如长安尝试将燃油车型按新能源思路设计（如隐藏式门把手、无边框车门），以紧跟市场潮流 [10] - **渠道压力**：销售渠道面临盈利挑战，需依靠衍生业务提升利润，且销售人才流向新能源品牌 [7][10]

投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 报告基于“科技+国央企改革”两条主线进行投资分析 [3] - 投资主线一：推荐国内具备强α属性的主机厂，如比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车 [3] - 投资主线二：关注智能化趋势，特别是华为鸿蒙高端智能的代表，如江淮汽车、赛力斯，并推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [3] - 投资主线三：国央企整合主题下，推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [3] - 投资主线四：推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业，如福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，并关注敏实集团、拓普集团 [3] 整车企业三季度业绩总结 - 比亚迪：第三季度收入略有下滑，但平均销售单价与毛利率触底回升，出海与高端化战略支撑总体盈利，预计后续单车盈利稳中有升 [4] - 长城汽车：第三季度业绩受到报废税及汇兑因素影响，预计第四季度报废税将计入利润，且汇兑负面影响削弱，看好魏牌新平台打开增长空间，其20万元以上市场定位将成为明年利润核心增长点 [4] - 赛力斯：问界M8在首个完整交付季度表现出色，带动毛利率表现良好，预计随新款问界M7在第四季度规模化交付，单季度净利润有望进一步增厚，同时需关注机器人业务进展 [4] - 江淮汽车：尊界S800带动毛利率表现优秀，但因尚未大规模上量，研发及折旧摊销费用未充分摊薄，导致第三季度归母净利润承压，看好后续尊界更多新车上市支撑利润增长 [4] 零部件企业三季度业绩总结 - 福耀玻璃：第三季度收入同比增长18.9%，归母净利润增长14.1%，高附加值产品占比达52.2%，平均销售单价提升6.9%，汽车玻璃作为智能化载体，其平均售价提升具有持续性 [5] - 科博达：第三季度收入同比增长11.8%，净利润同比持平，因并表业务亏损导致净利率下滑，预计智能科技业务扭亏后净利率将好转 [5] - 星宇股份：第三季度收入增长，赛力斯成为其第一大客户（占比近25%），公司于10月11日成立智能机器人公司以拓展新赛道，客户结构优化与新业务布局有望打开空间 [5] - 松原股份：第三季度收入增长35%，净利润增长51%，净利率提升至14.82%，安全带、气囊、方向盘等业务毛利率均有提升，公司预计第四季度收入突破9亿元，净利润达1.4亿元左右或以上 [5] - 爱柯迪：第三季度盈利能力突出，毛利率达32.59%，净利率达17.32%，外销收入增长15.33%，前三季度新增订单约150亿元，全年预计160-170亿元，新获得小米、零跑等客户定点 [6] - 继峰股份：第三季度业绩同比扭亏为盈，格拉默海外整合继续向好，座椅业务随乐道、领克等车型上量带来增量，第四季度理想、蔚来等项目有望进一步爬坡，业绩弹性可期 [6] - 双环传动：第三季度业绩强兑现，收入同比下滑主要系非主营业务的主动收缩，实际主营业务继续增长，盈利能力增长体现持续降本增效效果 [8] - 银轮股份：第三季度业绩保持稳定，海外产能继续爬坡保证长期增量，全球化产能提前布局，数据中心订单与机器人业务卡位是未来看点 [8] - 福达股份：第三季度业绩高增符合预期，毛利率波动主要系客户结构变化，曲轴产能具备稀缺性，看好后续机器人业务布局带来的估值提升 [8] - 隆盛科技：第三季度因奇瑞上市带来一次性投资收益，主业短期受产能爬坡折旧摊销增加影响，看好第四季度半总成业务随问界M7上量，以及机器人业务在谐波减速器、视触觉传感器等方向的进展 [8] - 巨一科技：第三季度业绩受减值影响，但经营端继续改善，后续公司将把握AI应用落地方向，探索新业务 [8] - 保隆科技：第三季度业绩环比提升，传统业务稳健，空悬业务第四季度放量确定性强，蔚来、理想等订单饱满，同时有望看到机器人明确动作 [9] - 冠盛股份：第三季度收入呈大个位数增速，盈利受汇兑及总成件占比提升影响承压，中长期收入增速10-15%确定性仍存，未来看点在于明年固态电池量产后的弹性 [9] - 英搏尔：收入由下游客户上汽、吉利等车型快速放量而增长，规模效应带动经营质量改善，毛利率提升明显，公司在低空、机器人灵巧手领域有诸多布局 [9] - 经纬恒润：大客户高景气度带动收入高增，控费成效显著，第三季度收入继续高增主要系吉利、小米等大客户带动，实际汽车电子毛利率因自身成本优化有所提升 [9] - 岱美股份：第三季度净利润符合预期，第二季度因工厂火灾计提的减值费用预计将被保险理赔覆盖，不影响全年利润，看好后续机器人技术储备 [9] 重点公司估值数据摘要 - 上汽集团：预计2025年归母净利润114.0亿元，同比增长584% [11] - 长安汽车：预计2025年归母净利润52.9亿元 [11] - 比亚迪：预计2025年归母净利润367.2亿元 [11] - 长城汽车：预计2025年归母净利润129.1亿元 [11] - 赛力斯：预计2025年归母净利润87.3亿元，同比增长47% [11] - 福耀玻璃：预计2025年归母净利润94.2亿元，同比增长26% [11] - 理想汽车-W：预计2025年归母净利润115.6亿元，同比增长44% [11]

乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

活动核心成果 - 活动实现总销售额1319万元，日均客流量超过3万人次，带动周边餐饮住宿等相关消费提升30% [1] - 活动采用“政府引领、平台支持、商户让利”模式，达成“市民得实惠、企业增效益、城市聚人气”的核心愿景 [18] 参展企业与品牌表现 - 华为汽车展出问界M7、M8、M9三款车型，其鸿蒙智能座舱与自动驾驶辅助功能受到家庭用户关注 [13] - 长安汽车的启源A07和Q07车型因超长续航与越野性能成为活动中销售最快的品类 [13] - 宗航车城的雅迪电动车新款车型凭借长续航电池与智能防盗系统获得消费者好评 [10] - 重庆市长寿区侠客行种养殖专业合作社的虾田香米通过“虾稻共生”绿色模式实现产品“零农残” [10] - 艾米洗衣展示环保洗衣剂与智能干洗技术，其“低温护衣、除菌率99%”的效果受到市民称赞 [10] 本土品牌与产业联动 - 活动为70个参展商户提供展示窗口，借助线下展销与线上直播提升品牌曝光度与影响力 [21] - 活动串联文旅、餐饮、农产品加工、制造业（尤其是汽车、电动车）等多领域，形成产业协同发展的良性循环 [20] - 本土品牌通过活动积累客户资源与口碑，品牌间达成合作意向，推动形成本土商业良性生态 [22] 特色展区与创新展示 - 河塘残疾人创业团队展示手工编织篮与刺绣挂件，该团队作为“残疾人阳光阳光就业帮扶基地”已帮扶200余名残疾人就业增收 [7] - 长寿区麟燕艺术培训有限公司的牡丹画展区作品《牡丹花》系列受到绘画艺术爱好者关注，有的当场敲定收藏意向 [9] - 80岁民间发明家张淮展示其编写的《青少年发明创造实用技法》新书，并现场演示技法及赠送其发明的“几何作图王”产品 [9]

2025年9月新势力交付量总体格局 - 2025年9月新势力交付榜迎来大洗牌，头部阵营月度交付门槛已升至4万辆[3][8] - 按单品牌销量，前三格局为“零鹏问”：零跑交付66,657辆（同比97%），小鹏交付41,581辆（同比95%），问界交付40,619辆（同比14%）[3][4] - 小米汽车月交付首次超4万辆，环比增长33%，排名跻身前四；方程豹交付24,121辆，同比暴涨345%[3][5][8] - 理想汽车交付33,951辆，同比下滑37%；蔚来汽车交付34,749辆，同比增长64%[3][6][7] 第一梯队：零跑与小鹏 - 零跑9月交付66,657辆，同比翻倍，成为首个单月销量破6万的新势力品牌，核心策略是将激光雷达等高端配置下探至12万级别车型[9][11][13] - 小鹏9月交付41,581辆，首次突破4万台，同比增长95%，成绩依靠“5年0息0首付”等大力促销政策以及MONA M03车型交付超1万台拉动[15] - 零跑面临品牌向上挑战，其冲击25-30万市场的D19车型以及与Stellantis的合作将决定其天花板；小鹏则需平衡销量增长与盈利能力，并依靠年底的大增程车打开20万以上市场[13][15] 第二梯队：问界与小米 - 问界9月交付40,619辆，销量主力为M9和M8两款高端车型，贡献近八成销量，在30万元以上价位形成势力范围[16] - 问界新M7在9月下旬上市，市场看好其月销可能稳定在2万辆左右，以巩固30-40万元核心市场优势[17][18] - 小米汽车单月交付超4万台，环比增长33%，主要因SU7和YU7实现规模化交付，但标准版SU7等车时间长达9个半月，积压订单压力巨大[20][22] - 小米9月遭遇涉及十余万辆车型的智驾功能召回事件，对品牌形象构成挑战，需平衡产能扩张与质量控制[23] 第三梯队：蔚来与理想 - 蔚来9月交付34,749辆，同比增长64%，多品牌战略下子品牌乐道和萤火虫贡献总销量六成，使公司覆盖10万至40万元以上全价格带[25][26] - 蔚来品牌9月交付13,728辆，环比增长30.4%，得益于全新ES8上市；但乐道品牌环比下滑7.2%，萤火虫品牌基数仍较小[25][27] - 理想汽车9月交付33,951辆，环比增长19%，但同比下滑37%，整体第三季度交付93,211辆，小幅超出指引上限[29] - 理想面临老车型增长乏力问题，L6车型8月销量回落至1.1万辆；新车型i6虽有热度，但与L6存在内部竞争，真正反弹或需等待明年L系列大改款[30][31][32][33] 行业趋势与展望 - 增程技术普及化，小鹏推出X9增程版，标志着该技术成为冲击主流市场的“标配”[35] - 传统豪华品牌如奔驰纯电CLA国产化，代表其开始认真对待中国新能源市场，智能化追赶速度加快[35] - 800V、5C快充等过去的高端配置正快速下沉至平价款，技术迭代加速，对品牌研发和成本控制能力要求提升[35] - 未来赢家需具备通过规模化控制成本、靠技术打造差异化体验、以及通过多产品线或多品牌战略覆盖细分市场的能力[36]

2025年9月新势力交付量总体格局 - 新势力品牌“金九银十”排位赛出现大洗牌，头部阵营月度交付门槛已升至四万辆 [1][7] - 零跑以66,657辆的交付量位居榜首，同比增长97%，环比增长17% [2][3] - 小鹏以41,581辆位列第二，同比增长95%，环比增长10%，首次突破4万辆大关 [2][3] - 问界以40,619辆排名第三，同比增长14%，环比增长2% [2][3] - 小米汽车首次跻身前四，交付量超40,000辆，同比增长300%，环比增长33% [2][4] - 蔚来汽车交付34,749辆排名第五，同比增长64%，环比增长11% [2][5] - 理想汽车交付33,951辆排名第六，同比下滑37%，环比增长19% [2][6] 第一梯队：零跑与小鹏 - 零跑成为首个月销破6万的新势力品牌，其核心策略是将激光雷达等高端配置下探至12万级别的C10等车型，主打性价比 [8][9] - 小鹏月销破4万辆得益于主力车型MONA M03交付超1万台，以及“5年0息0首付”等大力度的金融促销政策，但可能影响单车利润 [9][10] - 零跑面临品牌向上挑战，如冲击25-30万市场的D19车型，以及与Stellantis的合作进展 [8][9] - 小鹏的关键发展在于年底的大增程车能否打开20万+价位市场，同时其欧洲扩张需持续投入且短期难见回报 [10] 第二梯队：问界与小米 - 问界销量含金量高，主力车型M9和M8（分别为50万和40万元以上销冠）贡献近八成销量，巩固了其在30万以上市场的优势 [11] - 华为鸿蒙智行9月全系交付52,916辆，问界占比77%，但华为正通过智界、享界等新品牌分散依赖，新品牌市场认知度仍需培育 [11][12] - 小米汽车交付超4万辆主要因SU7和YU7实现规模化交付，产能跟上，但标准版SU7等车时间长达9个半月，YU7超一年，订单压力巨大 [12] - 小米面临舆论挑战，如涉及十余万辆车的智驾功能召回事件，需平衡品牌形象、产能扩张与质量控制 [13] 第三梯队：蔚来与理想 - 蔚来多品牌战略发力，子品牌乐道和萤火虫合计贡献六成销量，使公司覆盖10万至40万元以上全价格带 [14][15] - 蔚来品牌9月交付13,728辆，环比增长30.4%，受益于全新ES8上市；但乐道品牌环比下滑7.2%至15,246辆，需观察竞争力 [15][16] - 理想汽车9月交付环比增长19%，但同比下滑37%，老车型L8销量回落至1.1万辆水平，新车i6虽短期刺激订单，但可能与同价位的L6内部竞争 [18][19] - 理想的反弹可能需等待明年L系列大改款，当前增程技术不再独家，面临问界新M7、零跑C16等竞品压力 [19] 传统车企新能源品牌表现 - 方程豹交付24,121辆，同比暴涨345%，显示比亚迪从高端下探主流市场效果显著 [7] - 埃安交付29,113辆，同比下滑19%，显露疲态；极氪交付18,257辆，同比下滑14%，表现不温不火 [2][7] - 极狐交付16,074辆，同比增长48%，环比增长52%，重回增长；岚图、魏牌、智己等品牌在细分市场找到空间，其中智己同比增146%，环比增82% [2][7] 行业未来趋势 - 增程技术普及化，小鹏推出X9增程版，标志着该技术成为冲击主流市场的“标配” [21] - 传统豪华品牌如奔驰纯电CLA国产化开始反击中国新能源市场，并在智能化上快速追赶 [21] - 技术迭代加速，800V、5C快充等高端配置下沉至平价款，市场进一步细分，对研发和成本控制能力要求提升 [22] - 行业结论：技术路线不再是壁垒，传统车企深入参与，细分市场竞争加剧，未来赢家需兼具规模化成本控制、技术差异化及多品牌覆盖能力 [23]

公司与客户关系 - 公司是赛力斯问界M5、M7、M8、M9车型的车身件供应商 [1] - 公司为赛力斯供应车身件等相关产品 [1] 产品供应地位 - 目前公司对所供货的问界车型车身件产品均为独供 [1]