行业周期转折点 - 光伏行业在经历2023-2024年产能过剩和价格战的艰难时期后，于2025年迎来关键转折点，供需格局改善、政策加码和技术创新推动投资逻辑发生深刻变化 [3] - 行业正尝试走出“全行业亏损”的恶性循环，步入更健康、更可持续的发展阶段 [11] 价格全面反弹 - 上游N型硅料价格从2025年6月底的3.44万元/吨持续拉升至7月底的4.71万元/吨，一个月内涨幅约37%，7月累计涨幅达30%，最新价格已突破5万元/吨 [5][6][7][8] - 中游N型G10L硅片成交均价在7月最后一周周涨幅达9.09%，月度涨幅普遍超过20% [8] - 中游M10尺寸N型TOPCon电池片7月内价格上调6.7%至8.7%，9月中旬头部企业报价进一步调涨至0.32元/瓦 [8] - 下游TOPCon双玻组件9月定标均价约为0.715元/瓦，较7月价格上涨约3.6%，预计2025年第四季度全球组件价格可能迎来约9%的上涨 [9] 企业业绩显著修复 - 阳光电源25Q3营收228.69亿元，同比增长20.83%，净利润41.47亿元，同比大幅增长57.04%，前三季度累计营收664.02亿元，净利润118.81亿元，增幅均超30% [16] - 隆基绿能25Q3亏损8.34亿元，但亏损额同比大幅收窄约48%，前三季度营收509.15亿元 [16] - 特变电工25Q3净利润暴涨81.51%至23亿元，前三季度净利润54.84亿元，同比增长27.55% [16] - TCL科技25Q3净利润11.6亿元，环比增长33.6%，前三季度净利润30.5亿元，同比近乎翻倍（增长99.8%） [16] - 通威股份25Q3净亏损3.15亿元，亏损额同比收窄62.69% [16] - 正泰电器25Q3净利润16.25亿元，同比增长3.12%，前三季度净利润41.79亿元，同比增长19.49% [16] 资金重新流入板块 - 北向资金2025年三季度净流入光伏板块85亿元，结束连续六个季度净流出，其中隆基绿能获净买入28亿元，阳光电源获净买入15亿元，通威股份获净买入12亿元 [18] - 公募基金主动偏股型基金对光伏板块配置比例从一季度的1.2%上升至三季度的2.1%，技术领先型企业和逆变器环节最受青睐 [18] - 光伏ETF(159857)11月7日单日资金流入1.5亿元，今日再现1.23亿份大额申购，11月以来涨幅9.03%，领涨ETF市场 [1][18] 未来增长驱动力 - 国际能源署预测到2030年可再生能源将占全球发电量43%，光伏发电将超越水电成为第一大可再生能源，AI革命带来的巨大电力需求是底层逻辑 [21][22] - “反内卷”政策引导行业从恶性价格竞争转向高质量价值竞争，产品价格回归合理区间，多晶硅价格在2025年第三季度已回升至综合成本线之上 [23][24][25] - 头部企业主动放缓扩产节奏并关停低效产能，11月国内多晶硅产量预计接近12万吨，环比大幅减少，组件产量预计将减少接近2GW [25][26] - 行业资源加速向BC背接触电池、钙钛矿等前沿技术集中，竞争焦点转向技术、产品和全球布局的综合实力竞争 [27][28] 板块估值与投资焦点 - 主要光伏龙头公司市盈率大多维持在20-30倍，低于2021年行业高峰期的50-60倍，与其他热门科技成长板块40-60倍的估值相比具备一定优势 [29][30] - 投资焦点集中于技术领先的龙头企业、财务数据健康的优质公司以及有能力布局新技术方向的潜力公司 [32][33] - 中证光伏产业指数覆盖产业链上中下游，前十大成分股权重合计60.74%，包括阳光电源（权重19.96%）、隆基绿能（权重9.49%）等 [34][35]

行业周期转折 - 光伏行业在经历2023-2024年产能过剩和价格战后，于2025年迎来供需格局改善和政策支持的关键转折点 [3] - 行业正尝试走出全行业亏损的恶性循环，步入更健康、更可持续的发展阶段 [12] 价格反弹 - 上游N型硅料价格从2025年6月底的3.44万元/吨持续拉升至7月底的4.71万元/吨，月内涨幅约37%，7月累计涨幅达30%，最新价格已突破5万元/吨 [6][7][8] - 中游N型G10L硅片成交均价在7月最后一周周涨幅达9.09%，7月月度涨幅普遍超过20% [9] - 中游M10尺寸N型TOPCon电池片7月内价格上调幅度在6.7%至8.7%之间，9月中旬头部企业报价进一步调涨至0.32元/瓦 [9] - 下游TOPCon双玻组件2025年9月定标均价约为0.715元/瓦，较7月上涨约3.6%，预计第四季度全球组件价格可能迎来约9%的上涨 [10] 业绩改善 - 阳光电源25Q3营收228.69亿元，同比增长20.83%，净利润41.47亿元，同比增长57.04% [17] - 隆基绿能25Q3亏损8.34亿元，但亏损额同比大幅收窄约48% [17] - 特变电工25Q3净利润暴涨81.51%至23亿元 [17] - TCL科技25Q3净利润11.6亿元，环比增长33.6%，前三季度净利润30.5亿元，同比增长99.8% [17] - 通威股份25Q3净亏损3.15亿元，亏损额同比收窄62.69% [17] - 正泰电器25Q3净利润16.25亿元，同比增长3.12% [17] 资金流向 - 北向资金2025年三季度净流入光伏板块85亿元，结束连续六个季度净流出，隆基绿能获净买入28亿元，阳光电源获净买入15亿元，通威股份获净买入12亿元 [19] - 公募基金主动偏股型基金对光伏板块配置比例从一季度的1.2%上升至三季度的2.1% [19] - 光伏ETF(159857)在11月7日单日资金流入1.5亿元，今日再现1.23亿份大额申购，11月以来涨幅达9.03% [1][19] 未来驱动力 - 国际能源署预测到2030年可再生能源将占全球发电量43%，光伏发电将超越水电成为第一大可再生能源 [23] - AI革命带来的巨大电力需求是光伏等新能源发展的底层逻辑 [23] - 反内卷政策引导行业从价格竞争转向高质量价值竞争，多晶硅价格在2025年第三季度已回升至综合成本线之上 [25][27] - 头部企业主动放缓扩产节奏，11月国内多晶硅产量预计接近12万吨，环比10月大幅减少，11月组件产量预计将减少接近2GW [29] - 行业资源加速向BC背接触电池、钙钛矿等前沿技术集中，竞争焦点转向技术、产品和全球布局的综合实力竞争 [30][31] 指数与ETF - 中证光伏产业指数覆盖产业链上中下游，前十大成分股权重合计60.74%，包括阳光电源（权重19.96%）、隆基绿能（权重9.49%）、特变电工（权重7.77%）等 [38] - 光伏ETF(159857)是深市跟踪中证光伏产业指数规模最大、流动性最好的ETF，截至2025年11月7日规模为26.87亿元，份额达29.36亿份 [38]

硅料价格动态 - N型硅料成交均价为7.52万元/吨 较两周前下降19.23% [1] - 单晶致密料成交均价为6.79万元/吨 较两周前下降15.23% [1] - 二线及新进入企业报价跌至6.1-6.8万元/吨 与头部企业价差扩大 [2] - 成交量主要集中在一线大厂 N型成交量高于P型且降价幅度更大 [1] - 价格下跌主因下游硅片企业减产超50% 需求骤降导致看跌情绪严重 [1] - 硅料企业前期订单消化完毕 部分高价订单转为库存积累 [1] 行业竞争格局变化 - 大量新增产能集中释放导致价格快速回落 行业进入整合提升阶段 [3] - 价格下探触及部分产能成本线 落后产能将逐步出清 [3] - 新项目投建与运行存在不确定性 长期将保持合理价格与毛利率 [3] - 企业采取N型硅料比例提升 精细化成本管理等措施应对变化 [3] 硅片市场状况 - M10单晶硅片均价降至2.39元/片 周环比下跌5.91% [4] - N型单晶硅片均价降至2.50元/片 周环比下跌3.47% [4] - G12单晶硅片均价降至3.35元/片 周环比下跌3.46% [4] - 企业开工率总体接近60% 库存降至正常周转范围 [4] - 一线企业维持高水位报价 二线企业价格持续探低且出现N/P同价现象 [4] 下游环节表现 - P型M10电池主流成交价落于0.47-0.5元/瓦 G12尺寸为0.52-0.53元/瓦 [5] - 电池厂家难以保有利润空间 部分转以代工方式维持运作 [5] - 组件均价下探至1.1元/瓦 以执行前期订单为主 [6] - 产业链价格跌幅明显 行业进入洗牌阶段 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期“反内卷”政策消息频出，报告分析光伏行业内卷式竞争的具体表现、深层次原因及其危害，指出行业产能持续扩张、开工率显著下移，产品价格下跌，企业陷入价格战和亏损，原因包括利润与政策驱动产能无序扩张、技术进步空间有限、地方保护阻碍落后产能出清等，危害包括企业生存危机和行业长期发展受影响 [11][12][28] 根据相关目录分别进行总结 1. 内卷的表现 - 高产能：2021 年起我国光伏行业进入快速扩产周期，主材四大环节产能从 2020 年的 150 - 300GW 扩张至 2024 年超 1000GW，远超全球市场需求，各环节开工率自 2024 年二季度持续回落，近期虽有反弹但仍低于 2022 - 2023 年 [12][13] - 低开工：供过于求使光伏产品价格下跌，企业陷入价格战和亏损，截至 2025 年年中，N 型硅料等价格较 2023 年年初下跌超 80%，主流组件价格较 2024 年年初下跌约 30%，2024 年样本上市光伏企业营收同比降约 22%，净利润从 2024 年二季度起转亏且逐季加剧 [28][29] 2. 内卷的原因 - 利润吸引与政策鼓励导致产能无序扩张：光伏行业技术门槛低、新技术复制传播快，受益技术革新，光伏发电度电成本降低，利润提升推高行业景气度，吸引大量资本涌入，企业扩产且大量非光伏企业跨界进入，海量资本推动产业链产能快速扩张；同时技术改进受限、市场竞争激烈使企业低价竞争，同质化严重，部分企业延伸产业链致产能进一步扩张、价格战加剧；此外地方行政干预阻碍落后产能出清 [34][37][60] - 内需面临消纳瓶颈和电改新政，外需面临贸易壁垒挑战：新能源装机激增使国内需求增长受限，集中式机组电网消纳挑战增加，太阳能设备利用小时数下降，分布式机组多地限制新增装机；电改加速使新能源入市难、收益预期波动影响装机；海外贸易保护主义抬头，我国光伏产品出口量价齐降，放大国内产能过剩风险 [65][72][79] 3. 内卷的危害 - 光伏企业生存危机：光伏行业利润下降、财务风险增加，企业大面积亏损，偿债能力恶化，22 家上市企业 2024 年净利润亏损超 400 亿，2025 年 7 月多数企业仍亏损，偿债能力指标大幅下滑 [85][86] - 危害光伏行业长期发展：光伏行业大幅削减研发投入，创新能力可能退坡、技术路径可能固化，样本企业研发开支降至近三年新低，研发投入减少使核心技术突破困难、迭代周期延长 [96][97]

多晶硅期货市场表现 - 5月7日多晶硅期货主力合约最低下探至35655元，收盘报35700元，跌幅2.65% [1] - 机构普遍看空后市，信达期货建议逢反弹布局空单，国泰君安期货预计盘面维持弱势格局 [1][2] 多晶硅现货及产业链供需 - 多晶硅现货价格小幅下挫，N型硅料价格下跌近4%，近期成交清淡，下游采购放缓 [1] - 3月多晶硅产量回暖至9.6万吨，西南丰水期临近部分厂家有复产预期，供应或缓慢增长 [1] - 下游硅片产量企稳但以消化库存为主，新签单较少，硅片价格全尺寸下调0.05元/片 [1] - 组件价格下行力度较大，430、531节点抢装趋势减弱，部分企业降价抢跑促成交 [1] 行业库存与成本结构 - 当前多晶硅库存约25万吨，全产业链库存折合近50万吨，去库压力显著 [1] - 工业硅原料跌价导致硅料厂现金成本降至35000-36000元/吨，对盘面形成底部支撑 [2] - 5月中下旬盘面或转向交割品定价，可能引发短期反弹，但基本面弱势压制上方空间 [2] 光伏行业周期特征 - 行业处于底部去产能周期，多晶硅环节已完成减产，但周期拉长 [1] - 光伏补贴退出加速行业洗牌，落后产能将快速出清，装机量持续走弱抑制多晶硅需求 [1] - 硅片排产5-6月环比下降，供需双弱格局难以提供上行驱动 [2]