公司发展史与业务转型 - 公司成立于1977年，早期核心业务为关系型数据库管理系统，并成为美国数据库行业龙头 [1] - 1990年代至2009年，公司通过内部培育和一系列战略性收购实现业务多元化，进入企业管理软件领域，并在2009年通过收购Sun Microsystems进入硬件业务 [2][3][4] - 2010年至2015年为整合时代，公司致力于将硬件、基础软件和末端应用整合为垂直一体化解决方案 [4] - 云转型初期效果不佳，2012年才开始SaaS化转型，2016年推出从头构建的Oracle Cloud Infrastructure，但到2022财年，整体云业务营收仅占总收入的25%，OCI仅占约7% [5][6][7] - 2023年起，在AI浪潮推动下，OCI业务进入高速增长期，并于2025年9月宣布与OpenAI等客户签订价值约3000亿美元的大额订单，成为AI云服务关键公司 [7][8] 当前业务与收入构成 - 自2026财年起，公司调整收入披露为四大板块：云业务、软件、硬件、服务 [10] - **云业务**是当前最重要且增长最快的板块，可细分为IaaS类的OCI和SaaS类的OCA，近期OCI增速反超并已在云板块内占据更高比例 [11][12][13] - **软件**业务包括一次性许可销售收入和持续性支持收入，曾是最大收入板块，现已被云业务反超，收入占比降至不足40% [14] - **硬件**业务包括服务器销售及维护支持，收入占比已萎缩至约5% [15] - **服务**业务主要包括咨询服务和其他定制服务，收入占比为高个位数百分比 [15] - 自2018财年以来，非云传统业务增长基本停滞，公司总营收增长完全依赖云业务，尤其是OCI业务驱动 [19][20] 3000亿美元大单的意义与来源 - 公司在F1Q26财报会上宣布新签订价值约3000多亿美元的云服务需求合约，相当于其2025财年总营收的5.8倍 [25] - 公司提供了直至2030财年的业绩指引：总营收预计从2025财年的约570亿美元增长至2030财年的2250亿美元，5年复合增长率达31%；OCI营收预计从2025财年的约100亿美元增长至2030财年的1660亿美元，5年增长约16倍 [25] - 市场共识认为，这3000多亿美元订单绝大部分来自OpenAI单一客户，合同内容为从2027自然年开始，每年约600亿美元，为期5年 [31][32] - 根据剩余履约义务分析，现有合同能完全覆盖2026至2028财年的OCI预期收入，但2029财年之后仍有约1100亿美元的订单缺口需要填补 [28] 与OpenAI合作的得与失及豪赌动机 - 公司接替微软，成为OpenAI最主要的云服务合作伙伴，不仅提供算力，也借助OpenAI的技术能力弥补自身在大模型研发上的短板 [34] - 合作带来了巨大的收入增长机遇，但也使公司面临客户高度集中的风险，来自OpenAI的合约占公司当前总剩余履约义务的约58% [37] - 公司的技术附加值和议价能力被认为相对传统云巨头较低，其AI云业务以BareMetal模式为主，毛利率承压，公司官方指引AI云毛利率在30%至40%之间 [37][38] - 为满足算力需求，公司资本开支压力巨大，2026财年总资本开支预计翻倍至500亿美元，相当于预期总收入的75% [39] - 公司长期采取举债经营策略，净负债已是股东权益的近3倍，而资本开支和发债的高峰期尚未到来，存在潜在的资产负债表风险 [39][40] - 对Oracle而言，OCI业务成功与否关乎公司存亡，是其从增长停滞的传统软件公司转型的关键，因此甘愿承担与OpenAI合作带来的巨大风险和资本投入 [45]

文章核心观点 - 甲骨文因与OpenAI传闻中的巨额算力合同导致其剩余履约义务(RPO)飙升至4550亿美元，同比增长359%，市值随之暴涨，并提振了全球资本市场对算力产业链的信心[4][5] - 甲骨文云业务(OCI)凭借其低成本、低延迟、高性能和开放性的特点，精准契合了AI厂商对大模型训练和推理基础设施的核心需求，是其获得大额订单的关键[8][9][10] - 国内市场目前尚无完全对标甲骨文业务模式（企业软件+云IaaS）的企业，独立云厂商受制于资本实力，大型云厂商则面临业务中立性考验[12][17][18] - 在云市场格局演变中，产业链上游为数据中心提供硬件设备的“卖铲人”赛道，因需求确定性强，可能比直接投资云厂商更具投资价值[19][20][25] 甲骨文获得天价订单的原因分析 - **技术架构具备高性价比**：OCI采用“Off-box Network Virtualization”等技术，释放服务器硬件性能并增强安全性，其扁平、无超额订阅的网络架构降低了延迟，在计算和网络成本上比其他主流云厂商更具性价比[8] - **提供全栈服务并推行多云战略**：OCI提供从IaaS、PaaS到SaaS的全栈服务，并允许客户将其优势服务（如数据库）部署在微软Azure、亚马逊AWS等竞争对手的云上，提升了平台开放性和跨云协同能力[9] - **云业务具有相对独立的地位**：与谷歌、微软、亚马逊等同时拥有自研大模型的云厂商不同，甲骨文不涉足自研大模型，与下游AI客户（如OpenAI）不存在直接利益冲突，其中立性是赢得订单的重要原因[9] 国内云服务市场对标分析 - **企业软件厂商难以对标**：用友、金蝶等企业在软件业务上与甲骨文相似，但缺乏大规模投入云基础设施(IaaS)的能力，无法对标其当前增长逻辑[12] - **IaaS市场主要玩家分类**：中国IaaS市场主要由互联网巨头（阿里、腾讯等）、ICT厂商（华为、中兴等）、电信运营商（移动、电信、联通）、独立云服务商（优刻得、青云科技）及传统IDC服务商五类玩家构成[13][14][15][16][17] - **市场格局与对标难点**：市场由巨头主导，但其云业务中立性相对较弱；独立云厂商虽具中立优势，但业务结构单一，缺乏能提供稳定现金流的核心主业，制约了其大规模资本开支和扩张能力，因此国内尚无完美对标甲骨文的企业[17][18] - **投资启示**：未来云市场可能维持“巨头吃肉，独立厂商喝汤”的格局，独立厂商的发展取决于后续资本支出能力，从投资角度看，布局资本开支能力强、已形成规模效应的大型云厂商是更稳健的选择[18] 上游“卖铲人”产业链投资机会 - **需求确定性高**：无论云市场格局如何变化，终端云需求的爆发必然带动云厂商增加资本开支，这些开支主要流向数据中心相关的硬件设备[20] - **数据中心设备成本构成**：建设AI数据中心，设备投资（不考虑土建等）占总成本的80%-90%，其中AI服务器、网络设备、存储设备等主设备成本占比80%-90%，供配电、冷却系统等配套设备成本占比10%-20%[20][21] - **AI服务器是核心受益方向**：在主设备投资中，AI服务器占比约60%-80%，是投建数据中心最受益的方向[22] - **国内主要参与者**： - **AI服务器**：品牌商包括浪潮信息、紫光股份（新华三）、中科曙光、烽火通信等；代工厂商包括工业富联、华勤技术等[22] - **网络与存储设备**：网络设备参与者包括中兴通讯、锐捷网络等；存储设备参与者包括中兴通讯、联想、中科曙光等[22] - **供配电系统**：占比最高，技术从UPS向效率更高的HVDC演进，参与者包括江海股份、领益智造、麦格米特、奥海科技等；备用电源柴油发电机参与者包括潍柴重机、玉柴国际等[23][24] - **冷却系统**：随着算力密度提升，液冷有望成为主流散热方案，预计2026年全球AI液冷市场规模有望达到86亿美元，参与者包括零部件商（英维克、飞荣达等）、液冷服务器厂商（工业富联、浪潮信息等）及解决方案商（英维克、曙光数创等）[25]

甲骨文股价表现与市场地位 - 甲骨文股价在美东时间9月15日上涨3.41% 此前八月被列入"美股十巨头"之一 与英伟达、微软等科技巨头并列[5] - 9月10日甲骨文股价跳空高开 单日涨幅一度超过40% 市值单日增加2240亿美元 创1992年以来最大单日涨幅 创始人拉里·埃里森个人财富暴涨890亿美元 一度登顶世界首富[9] - 公司市值在短暂突破万亿美元后回落至8500亿美元左右[7] 财务业绩与关键指标 - 2026财年第一财季总营收149亿美元 同比增长11% 净利润29亿美元 同比下降4%[10] - 剩余履约义务（RPO）高达4550亿美元 单季度增加3170亿美元 同比增幅359% 远超外界预期的1800亿美元[10] - 资本支出高达85亿美元 同比增长近270% 自由现金流连续两个季度为负 财年资本支出指引上调至约350亿美元 相当于预计营收的53%[22] - 总债务权益比高达427% 作为对比微软仅为32%[22] AI与云计算业务发展 - 公司与OpenAI、xAI、Meta、英伟达等AI巨头签署重量级云合同 未来RPO可能突破5000亿美元[10] - 云基础设施业务本财年收入预计增长77%至180亿美元 未来四个财年收入目标分别为320亿美元、730亿美元、1140亿美元和1440亿美元[10] - 云业务在总收入中占比接近50% 相比2022年25%的占比翻了一番[24] - 与OpenAI达成5年3000亿美元算力采购协议 作为"星际之门"AI基础设施投资计划的一部分[11][12] 业务转型与战略布局 - 云业务起步较晚 2016年推出第二代云基础设施OCI 专注企业级混合云和数据库服务 采用多云融合战略[16] - TikTok美国用户数据由甲骨文托管 存储在得克萨斯州数据中心 传闻甲骨文与沃尔玛财团有望持有TikTok 40%股份[5][6] - 为TikTok运行图形处理器使得公司储存规模庞大的英伟达GPU芯片 积累AI基础设施运营经验[17] - 计划2026年新建37个AI数据中心[22] 盈利能力与成本结构挑战 - 公司回避了2026财年营业利润率达到45%的目标 表明利润率表现不及预期[24] - 本地部署数据库业务毛利率高达97% AI基础设施业务毛利率约为40% 业务占比变化对利润率产生持续性影响[24] - 摩根士丹利预测到2029财年 公司整体营业利润率将从2025财年的72%下降到54%[24] - AI基础设施投资已超过现金流 未来几年可能持续陷入负自由现金流状态[22] 政治资源与行业竞争 - 创始人埃里森是硅谷少有的共和党支持者 与特朗普政府关系良好 凭借政商关系拿下TikTok"可信技术提供商"大单[17] - 参与"星际之门"计划 初始投资额1000亿美元 逐步扩展至5000亿美元 但计划进展缓慢 软银融资保障金额远低于100亿美元[21] - 作为竞争对手 马斯克质疑"星际之门"计划的资金落实情况 称OpenAI自行将两座数据中心列入项目 与甲骨文的协议绕过了软银[21]

公司股价表现和市场地位 - 甲骨文股价在9月15日上涨3.41% 此前八月被列入"美股十巨头"之一 与英伟达、微软等公司并列[1] - 9月10日股价跳空高开 单日涨幅一度超过40% 市值单日增加2240亿美元 创1992年以来最大单日涨幅[6] - 创始人拉里·埃里森个人财富单日暴涨890亿美元 一度超越马斯克登顶世界首富[6] - 公司市值在短暂突破万亿美元后回落至8500亿美元左右[4] 财务业绩和关键指标 - 2026财年第一财季总营收149亿美元 同比增长11% 净利润29亿美元 同比下降4%[8] - 剩余履约义务（RPO）达4550亿美元 单季度增加3170亿美元 同比增幅359% 远超外界1800亿美元的预期[9] - 云基础设施业务本财年收入预计增长77%至180亿美元 未来四个财年收入目标分别为320亿、730亿、1140亿和1440亿美元[9] - 资本支出达85亿美元 同比增长近270% 自由现金流连续两个季度为负[31] - 2026财年资本支出指引上调至约350亿美元 相当于预计营收的53%[31] 重大合作和战略项目 - 与OpenAI签署价值3000亿美元的算力采购协议 为期5年 作为"星际之门"AI基础设施投资计划的一部分[10][11] - 与OpenAI共同在美国开发4.5GW新增数据中心算力 未来AI数据中心总容量突破5GW 支持超200万枚芯片运行[12] - 与三家人工智能领域巨头签署重量级云合同 客户包括OpenAI、xAI、Meta、英伟达等[9] - TikTok美国用户数据继续由甲骨文托管 存储在得克萨斯州数据中心[1] - 甲骨文与沃尔玛组成的财团有望持有TikTok 40%的股份[2] 业务转型和市场竞争 - 云业务在总收入中占比接近50% 相比2022年25%的占比翻了一番[36] - 2016年推出第二代云基础设施OCI 专注企业级混合云和数据库相关云服务[19] - 采用多云融合战略 帮助客户在私有云、公有云和本地数据中心之间灵活切换[20] - TikTok庞大的流量业务规模超过了OCI其他所有客户的总和 迫使公司以从未有过的规模思考业务布局[21] 盈利能力和财务风险 - 摩根史坦利报告指出公司回避了2026财年营业利润率45%的目标[36] - 本地部署数据库业务毛利率高达97% AI基础设施业务毛利率约为40%[36] - 整体营业利润率预计从2025财年的72%下降到2029财年的54%[36] - 总债务权益比高达427% 作为对比微软仅为32%[32] - 未来几年有极大概率持续陷入负自由现金流的状态[33] 行业前景和外部评价 - 高盛大幅上调目标价至310美元但维持"中性"评级 认为巨额资本支出将推迟现金流盈亏平衡至29财年[3] - AI应用能否充分发展将决定当前AI基础设施投资是否是一场泡沫[25] - "星际之门"计划进展缓慢 软银和OpenAI在多项议题上存在分歧[30] - OpenAI年收入约100亿美元 尚未实现盈利 自身"造血能力"与合同金额存在巨大差距[16][17]

公司战略定位与市场认知转变 - 公司从传统数据库公司转变为AI巨头，并被纳入“美股十巨头”之列，与英伟达、微软等公司并列，被认为将引领AI前进方向[2] - 公司CEO宣称其目标不仅是成为全球最大的云应用公司，还有望成为全球最大的云基础设施公司之一[2] - 公司可能成为未来TikTok股权交易的最大赢家，TikTok美国用户数据将继续由公司托管，且据传公司与沃尔玛组成的财团有望持有TikTok 40%的股份[2][3] 近期财务表现与市场反应 - 2026财年第一财季总营收149亿美元，同比增长11%，但净利润29亿美元，同比下降4%[7] - 股价在财报公布后一度跳空高开，涨幅超过40%，市值单日增加2240亿美元，创1992年以来最大单日涨幅，创始人个人财富暴涨890亿美元[6] - 市值在短暂突破万亿美元后，回落至8500亿美元左右[4] 未来增长预期与核心驱动因素 - 公司剩余履约义务（RPO）高达4550亿美元，单季度增加3170亿美元，同比增幅359%，远超外界约1800亿美元的预期[8] - RPO大幅增长主要源于与三家人工智能领域巨头签署的重量级云合同，合作方包括OpenAI、xAI、Meta、英伟达等[8] - 公司给出强劲预期指引，云基础设施业务本财年收入预计增长77%至180亿美元，未来四个财年收入目标分别为320亿、730亿、1140亿和1440亿美元[8] - 媒体披露OpenAI将在未来5年向公司采购价值高达3000亿美元的算力，作为“星际之门”AI基础设施投资计划的一部分[8][9] 竞争优势与战略布局 - 公司云业务起步较晚，但通过专注企业级混合云和数据库相关云服务，并将云基础设施与其数据库服务深度整合来发展[15] - 采用多云融合战略，帮助客户在私有云、公有云和本地数据中心之间灵活切换，对注重信息安全的大客户非常实用[16] - 成为TikTok“可信技术提供商”是公司云基础设施发展的“分水岭”，TikTok的庞大流量使其业务规模超过公司其他所有客户的总和[17] - 为TikTok服务使公司储存了规模庞大的英伟达GPU芯片并积累了AI基础设施运营经验，得以迅速适应市场变化[17] 潜在风险与挑战 - 高盛在大幅上调公司目标价至310美元的同时维持“中性”评级，认为巨额资本支出将推迟现金流盈亏平衡至29财年，且能否转化为营收增长缺乏明确可见性[3] - 2026财年第一季度资本支出高达85亿美元，同比增长近270%，自由现金流已连续两个季度为负，财年资本支出指引上调至约350亿美元，相当于预计营收的53%[22] - 总债务权益比高达427%，作为对比，微软仅为32%，公司未来几年有极大概率持续陷入负自由现金流状态[23] - 公司在财报中回避了2026财年营业利润率达到45%的目标，摩根士丹利预测其整体营业利润率将从2025财年的72%下降到2029财年的54%[25] - AI基础设施业务的毛利率约为40%，远低于其本地部署数据库业务97%的毛利率，业务结构转型将对利润率产生持续性负面影响[25]