投资评级 - 报告对海油发展给予“买入”评级并维持 [1] 核心观点 - 报告认为海油发展坚持创新驱动与技术升级，推动深水、超深水油气资源高效开发，三大主业实现高质量发展 [1][8] - 公司有序退出部分低效微利业务，推动资源聚焦优势主业，2025年业绩符合预期 [8] - 公司业务多元发展，盈利能力显著，重视股东回报并延续高分红政策 [8] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业总收入503.63亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润38.84亿元，同比增长6.2% [8]。2025年第四季度营业总收入164.16亿元，同比下降12.9%，环比增长44.6%；归母净利润10.32亿元，同比增长6.6%，环比增长0.8% [8] - **盈利预测**：预测2026至2028年营业总收入分别为546.07亿元、592.61亿元、643.66亿元，同比增速分别为8.43%、8.52%、8.61% [1][9]。预测同期归母净利润分别为44.15亿元、48.07亿元、52.41亿元，同比增速分别为13.66%、8.87%、9.03% [1][9]。预测每股收益（EPS）分别为0.43元、0.47元、0.52元 [1][9] - **估值水平**：按2026年4月7日收盘价4.48元计算，对应2026至2028年市盈率（P/E）分别为10.5倍、9.6倍、8.8倍 [1][8]。市净率（P/B）为1.54倍 [6] - **盈利能力**：预测2026至2028年毛利率稳定在16.25%-16.37%之间，归母净利率从8.09%稳步提升至8.14% [9]。2025年加权平均净资产收益率（ROE）为13.13%，预测2026至2028年ROE稳定在13.73%-13.74% [9] - **股东回报**：2025年公司派发现金红利约14.94亿元，分红比例约为38.47% [8] 业务板块分析 - **能源技术服务板块**：2025年实现营业收入210.58亿元，同比下降3.11% [8]。板块聚焦提升产品质量与技术服务能力，自主设计制造的PDC钻头成功试用，WellReport系统入选国家级信创典型案例并覆盖“五海一陆”，全球首座移动式注热平台“热采一号”实现六井同注 [8] - **能源物流服务板块**：2025年实现营业收入217.28亿元，同比下降6.39% [8]。公司油气外输协调量、副产品销售量均创历史新高，全面布局“五海八基地”以增强核心资源保障能力，并依托自有“1000桅杆吊”资源优势，承揽海上风电项目实现装、运、卸全流程一体化作业 [8] - **低碳环保与数字化板块**：2025年实现营业收入102.48亿元，同比增长1.87% [8]。公司立足油气与新能源融合需求，获取了包括南海某油田储能、某终端光伏二期在内的80余个新能源技术服务项目 [8]。在新材料领域成功开拓5家重要新客户，与6家客户签订大额长协，中标4个贵金属回收器项目，所属贵金属公司通过国家级专精特新“小巨人”企业复审 [8] 技术创新与近期事件 - 2026年3月31日，公司新获得一项名为“一种分注集成式数据采集系统及其远程监控方法”的发明专利授权，该技术可实现智能分注井的远程实时监控与调整，为分层配注、试井分析、故障诊断及方案优化提供支持 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对海油发展给予“买入”评级并维持 [1] - 核心观点：公司秉持创新驱动战略，推动深水、超深水油气资源高效开发，三大主业稳步推进，业务多元发展，盈利能力显著 [1][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入503.63亿元，同比下滑4.1%；实现归母净利润38.84亿元，同比增长6.2% [8] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入164.16亿元，同比下滑12.9%，环比增长44.6%；归母净利润10.32亿元，同比增长6.6%，环比增长0.8% [8] - **盈利预测**：调整后，预计2026-2028年归母净利润分别为44.15亿元、48.07亿元、52.41亿元，对应同比增长率分别为13.66%、8.87%、9.03% [1][8] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为546.07亿元、592.61亿元、643.66亿元，对应同比增长率分别为8.43%、8.52%、8.61% [1] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.43元、0.47元、0.52元 [1] - **估值水平**：按2026年4月7日收盘价4.48元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为10.5倍、9.6倍、8.8倍 [1][8] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率稳定在16.25%-16.37%之间，归母净利率从8.09%提升至8.14% [9] - **股东回报**：2025年派发现金红利约14.94亿元，分红比例约38.47% [8] 业务板块分析 - **能源技术服务**：2025年实现营业收入210.58亿元，同比下滑3.11% 公司聚力提升技术能力，自主PDC钻头成功试用，WellReport系统入选国家级信创案例并覆盖“五海一陆”，全球首座移动式注热平台“热采一号”实现六井同注 [8] - **能源物流服务**：2025年实现营业收入217.28亿元，同比下滑6.39% 公司油气副产品销售能力增强，外输协调量与副产品销售量创历史新高，全面布局“五海八基地”，并依托自有“1000桅杆吊”承揽海上风电项目，实现装、运、卸一体化作业 [8] - **低碳环保与数字化**：2025年实现营业收入102.48亿元，同比增长1.87% 公司获取80余个新能源技术服务项目，深耕QHSE一体化服务，在新材料领域开拓5家重要新客户，签订6家大额长协，中标4个贵金属回收器项目 [8] 技术创新与战略 - 公司于2026年3月31日新获得一项发明专利授权，名为“一种分注集成式数据采集系统及其远程监控方法”，该技术可实现对智能分注井的远程实时监控与调整，为深水、超深水油气开发提供支持 [8] - 公司有序退出部分低效微利业务，推动资源更加聚焦投入到优势主业 [8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：截至报告日收盘价4.48元，总市值与流通A股市值均为455.40亿元 [6] - **估值指标**：市净率（PB）为1.54倍，每股净资产为2.91元 [6][7] - **财务结构**：资产负债率为40.98%，总股本为101.65亿股 [7]

公司2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入504亿元，同比下降7.1%，实现归母净利润38.8亿元，同比增长6.2% [4] - 2025年第四季度实现营业总收入164亿元，同比下降12.9%，环比增长44.6%，实现归母净利润10.3亿元，同比增长6.6%，环比增长0.8% [4] - 2025年公司毛利率为16.09%，同比提升1.46个百分点，成本费用利润率为8.7%，同比增长0.9个百分点，资产负债率为41.0%，同比下降2.7个百分点 [5] 能源技术服务业务 - 2025年能源技术服务业务实现营业收入211亿元，同比下降3.11%，毛利率为19.83%，同比提升2.19个百分点 [6] - 油田工程技术业务：永磁电泵入井400套，同比增长29%；自主化系列电泵全年入井807套，国内海上油田年度应用率超六成；自主350℃高温注采一体化技术应用46井次，助力油田增产23万吨；自主设计制造的PDC钻头成功试用 [6] - 装备制造维修业务：成功研制高集成度超声内检测器，自主实施管道内检测56条；国内首次RTP管内穿插修复海管技术在南海某油田成功应用，创造管径最大、修复区间弯头数量最多世界纪录 [6] - 采油生产业务：成功中标南海某边际油田一体化服务、伊拉克米桑油田油水厂等重点项目，通过巴西国家石油公司BOT模式资格预审；LNG运输船年内投产两艘，剩余八艘正处于“同造”阶段 [7] 低碳环保与数字化业务 - 2025年低碳环保与数字化业务实现营业收入102亿元，同比增长1.87%，毛利率为20.76%，同比提升1.45个百分点 [8] - 报告期内获取南海某油田储能、某终端光伏二期等80余个新能源技术服务项目；参与的国内首批海上集中式光伏项目HG14海上光伏项目完成建设，2艘高速风电运维船投入运营 [8] - 承揽的渤海某天然气终端EPC工程顺利通过竣工验收，成为渤海CCUS示范基地；在化工新材料方面，实现8项技术工业应用，完成2项首台（套）重大装备论证 [8] 行业背景与公司展望 - 2025年国际油价震荡下行，布油均价为68.19美元/桶，同比下降14.6%；全球油气技术服务行业在传统能源需求稳健与低碳转型加速的双重驱动下，呈现结构分化、行业重塑的发展态势 [5] - 受益于增储上产政策，国内油田服务行业继续保持稳健发展态势 [5] - 母公司中国海油积极响应油气增储上产战略，有望加速渤海、南海油气开发；随着我国海上油田生产进入中后期，对提高采收率等业务的需求有望持续增长，为公司打开远期成长空间 [9] - 公司深化核心能力建设，加强科技创新引领，提质降本增效行动不断深化，有望实现收入与盈利的持续提升 [9]

新业务布局与进展 - 公司自2022年底开始布局油田增产业务，面向大庆、胜利、新疆克拉玛依等老油田，通过气驱、水驱等技术提升采收率 [2] - 超耐磨高压酸化软管业务已于2025年实现国内外批量销售，未来有望成为重要业绩增长点 [2] - 新产品（油田增产、超耐磨软管、MWD、PDC钻头）正有序布局、梯次推进，持续丰富产品结构 [2][3] - 超耐磨高压酸化软管相比传统钢管具备耐高压、耐腐蚀、耐磨损、使用寿命长、连接便捷、占地面积小等优势 [4] - 部分新产品已实现量产及小批量销售，市场反馈良好 [10] 传统产品线拓展与现状 - 井口装置业务已从原有的套管头，延伸至采油树、采气树、油管头、压裂井口、阀门等全系列产品 [5] - 螺杆钻具属于钻井耗材，达到额定使用寿命后会进行全面检测，根据结果进行维修、更换或报废 [7] - 公司螺杆钻具在国内市场的业务规模正稳步增长 [9] - 公司为青海玉树干热岩钻探项目提供了耐高温螺杆钻具，井底温度达240-250℃ [6] - 公司钻头业务正按募投项目计划推进，目前暂未形成成品产出 [2] 市场与订单情况 - 国内油气市场受国家“稳油增气”战略支撑，发展态势平稳 [9] - 随着国内油田复工复产进入集中备货旺季，公司当前订单整体饱满 [9] - 新产品逐步投放市场，将为国内市场业绩增长提供有力支撑 [9] 产能与供应链 - 井口装置及高压酸化软管产能充足，可充分满足订单需求 [11] - 螺杆钻具产能目前处于偏紧状态，暂时无法满足全部订单需求 [11] - 扩产项目受核心进口设备交付周期较长影响，进度暂时滞后，公司将积极推进以匹配市场增长 [11] - 核心原材料包括特殊钢、厚壁无缝钢管、硬质合金等 [8] - 部分合同设有成本变动调价机制，以缓解原材料价格大幅波动的压力 [8] 地热领域业务 - 公司钻具产品已在雄安、陕西咸阳等地热项目中应用 [6] - 美国子公司IAE已参与当地地热钻井项目并提供钻具产品 [6] - 地热钻井与常规油气钻井工艺基本一致，核心区别在于对螺杆钻具的耐高温要求更高 [6]

行业战略定位 - 能源变革被视为生产力进步的战略先导，是带动产业升级、促进新质生产力发展的新增长点 [2] 深地工程项目概况 - 位于塔里木盆地中西部的顺北油气田基地是我国首个以深地工程命名的油气项目 [4] - 项目现场有205座钻塔持续作业，并已钻成深度达8686米的超深井 [5] - “深地一号”工程已完钻的超深井数量达到183口 [10] 技术挑战与突破 - 顺北油气田的油气资源埋藏极深，接近开采极限，工程难度全球少有，多项施工指标难度位列世界第一 [6] - 十年前，深地钻探依赖进口钻头，单只钻头进尺不足1000米 [7] - 如今，自主研发的PDC钻头实现了对超过8000米超硬地层的突破 [7] - 北斗导航系统在钻井中应用，具备耐高温高压能力，并能实现精准定向钻进 [9] 技术自主与产业意义 - 自主研发的钻头等技术突破，使我国成为全球少数具备万米钻探能力的国家 [3][7] - 系列自主创新技术支撑我国全面掌握深地勘探的主动权 [9] - 这些成果彰显了以高水平科技自立自强引领新质生产力发展的实力，并提振了保障能源安全、加快建设能源强国的信心 [10]