中东市场战略转型 - 中东市场正经历从传统能源中心向数字创新枢纽的战略转型 [6] - 阿联酋通过"国家AI战略2031"和迪拜"D33经济议程"等政策支持数字化转型 [6] - 沙特通过"沙特愿景2030"加速经济转型 在AI领域与微软 谷歌等国际巨头合作部署先进AI芯片和超级计算机 [7] 中国科技企业参与度 - 迪拜GITEX展会中 中国三大运营商悉数到场 小鹏汇天 科大讯飞 万兴科技 九章云极等民营企业也赫然在列 [2] - 目前已有超过6000家中国企业在阿联酋设立公司或办事处 [4] - 中国企业的重大投资项目从能源 港口等传统行业 近10年扩展至金融 信息科技 新能源 电子商务等新领域 [4] 企业市场拓展策略 - 九章云极参加GITEX旨在体验行业脉搏 与战略伙伴深度交流 系统性收集市场线索 [3] - 万兴科技希望通过GITEX平台深入拓展中东及周边市场 建立更紧密的合作关系 巩固品牌在国际市场的知名度 [6] - 小鹏汇天参加GITEX目标明确 要开拓中东市场 并与阿联酋民航局等政府部门对接 探讨市场开拓及用户服务问题 [12] 具体业务进展与成果 - 小鹏汇天"陆地航母"在海外公开首飞 并一次性签订600台订单 预计2027年开始交付 [10][12] - 科大讯飞智能办公本在阿联酋上市6个月就成为TOP2品牌 几个月时间销售近1万台 [13] - 九章云极通过无服务器技术及弹性算力调度 将中小企业的算力资源利用率从20%提升至40%-50% [9] 行业趋势与市场机遇 - AI技术正从探索阶段迈向规模化部署 特别是在能源 金融等中东优势产业 [4] - AIGC市场规模从2025年到2030年 预计年复合增长率约为29% [6] - 迪拜凭借完善的基础设施和自贸区政策 正成为连接欧亚非三大洲的重要数字枢纽 [8] 本地化与生态共建 - 科大讯飞为中东市场投入大量后台研发资源到阿语专业领域 包括阿语语音识别和方言优化 [14] - 万兴科技带来针对不同用户群体的数字化解决方案组合 包括面向办公人群和内容创作者的产品 [8] - 九章云极在中东的合作模式涵盖共建AI智算中心 公司提供技术支持 合作伙伴负责本地客户运营 [9]

中东市场宏观机遇 - 中东地区经济发展被类比为中国改革开放时期，房地产等行业处于高速增长期，科技产业特别是人工智能呈现“弯道超车”势头 [2] - 阿联酋通过总统亲自推动，将人工智能纳入国家战略核心，采用自上而下模式推动技术快速渗透政务、医疗、交通等关键领域 [3] - 中东市场正经历从传统能源中心向数字创新枢纽的战略转型，得益于阿联酋“国家AI战略2031”、迪拜“D33经济议程”及沙特“沙特愿景2030”等政策支持 [5][6] - 阿联酋房地产继续成为经济增长重要引擎，2025年上半年期房交易主导市场，迪拜二季度房产销售额达1537亿迪拉姆，同比增长44.5%，阿布扎比房价上涨12.1% [14] - 迪拜凭借完善的基础设施和自贸区政策，成为连接欧亚非三大洲的重要数字枢纽，未来10年中东市场可能成为全球相对较好的市场 [7][15] 科技展会动态与企业参与 - 迪拜海湾信息博览会（GITEX GLOBAL）云集全球知名企业，中国三大运营商及小鹏汇天、科大讯飞、万兴科技、九章云极等民营企业悉数到场 [2] - 超过6000家中国企业在阿联酋设立公司或办事处，近10年投资领域从能源、港口等扩展至金融、信息科技、新能源、电子商务 [4] - GITEX展会上的中国力量加速崛起，存在感更强，从过去硬件设备出海进入以AIGC软件、AI解决方案与AI生态为主的出海新阶段 [7] 人工智能技术与应用趋势 - 人工智能技术正从探索阶段迈向规模化部署，特别是在能源、金融等中东优势产业，可信技术如量子加密、AI伦理治理成为新焦点 [4] - 人工智能已深度融入内容创作、量子计算、机器人等关键产业，成为驱动行业变革的核心引擎 [7] - 中东地区数字化特点为“直接进入大模型阶段”，技术方案需适配大模型训练场景，通过无服务器技术及弹性算力调度可将中小企业算力资源利用率从20%提升至40%-50% [8] - G42与OpenAI启动“AI为国家”项目，旨在打造一种全新且强大的“超级公共设施”以服务社会各个层面 [3] 中国企业市场策略与成果 - 万兴科技全系列产品累计服务活跃用户超20亿，营业收入的90%以上来自海外，其认为中东AIGC市场规模从2025年到2030年预计年复合增长率约为29% [5] - 万兴科技在展会推出针对不同用户群体的数字化解决方案组合，包括面向办公人群及内容创作者的多款产品，并实现AIGC视频创作平台ToMovieeAI在中东地区的首秀 [7] - 九章云极参加展会旨在体验行业脉搏、与合作伙伴深度交流并收集市场线索，其合作对象涵盖中东本地机房拥有者、电信运营商、大型企业及高校等 [3][8] - 科大讯飞中东区域是其增速最快的海外市场，专门为海外研发的智能办公本上市6个月即成为TOP2品牌，在阿联酋本地几个月时间销售近1万台 [12] - 科大讯飞加大中东投入，投入大量后台研发资源到阿语专业领域以优化本地体验，其智慧家居解决方案已与政府单位和地产企业合作嵌入全装修项目 [12][13] - 小鹏汇天在展会期间其“陆地航母”飞行器实现海外公开首飞，并一次性签订600台订单，订单预计2027年开始交付，用于观光旅游、驾驶员培训及应急救援等 [9][11] 行业合作与生态建设 - 中国企业在中东市场可发挥多重作用：作为技术输出者引入成熟解决方案、作为生态共建者参与当地数字基础设施建设、作为需求解决者提供定制化方案 [4] - 小鹏汇天参展目标明确为开拓中东市场，与阿联酋民航局等政府部门及当地合作伙伴对接，探讨市场开拓及用户服务体系 [10][11] - 阿联酋高层曾到访小鹏汇天并表达希望其研发生产在迪拜落地的意愿 [12] - 成都博雷恩科技有限公司市场聚焦中东并辐射周边地区，其客户主要来自房地产行业，施工类和分销类业务各占一半 [13]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入14.40亿元，同比-2.78%，归母净利润-1.63亿元，同比转负，扣非后归母净利润-1.61亿元，同比转负 [1] - 24Q4营收3.87亿元，同比+0.43%，归母净利润-1.58亿元，同比转负，毛利率91.84%，同比-1.73pct，环比-1.79pct [1] - 25Q1营收3.80亿元，同比+6.06%，归母净利润-0.33亿元，同比-227.93%，毛利率92.26%，同比-2.24pct [3] 盈利能力 - 2024年毛利率93.22%，同比-1.55pct，净利率-10.93%，同比-18.24pct [1][3] - 24年销售费用率58.95%，同比+10.14pct，研发费用率30.73%，同比+3.55pct [3] - 25Q1整体费用率101.94%，同比+14.99pct，销售费用同比+39.79% [3] 业务表现 - 视频创意类业务营收9.61亿元，同比+0.06%，占比近七成 [2][4] - 实用工具类/绘图创意类/文档创意类业务营收分别为2.34/1.21/1.17亿元，同比-8.70%/-5.88%/-10.13% [2] - 视频创意类业务毛利率92.54%，同比-2.10pct，实用工具类业务毛利率94.83%，同比-1.50pct [3] AI战略与产品 - AI原生应用收入约6700万元，同比翻番，AI功能调用量超5亿次 [4] - 万兴播爆/Virbo收入同比+2倍，SelfvzA收入同比+4倍 [4] - 核心产品Filmora发布V14版本，新增多机位编辑、文生音效等AI功能，移动端月活同比+90% [4] - 接入OpenAI、百度、Kimi等大模型能力，与NVIDIA、华为深度合作，完成鸿蒙原生应用布局 [4] 业绩压力因素 - 市场竞争加剧、流量成本上升导致销售费用8.49亿元，同比+17.42% [2] - AI投入加大带来研发费用4.42亿元，同比+9.90%，服务器成本同比+65.01% [2] - 对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，业绩短期承压，但AI应用商业化潜力可期，坚定推进AI战略，中长期AI商业化前景广阔 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本19334万股，总市值123.1939亿元，流通股本17123万股，流通市值109.1098亿元，12月最高/最低价91.60/37.92元，资产负债率26.80%，每股净资产5.67元，市净率11.23 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入14.40亿元，同比-2.78%；归母净利润-1.63亿元，同比转负；扣非后归母净利润-1.61亿元，同比转负；毛利率93.22%，同比-1.55pct；净利率-10.93%，同比转负 [1] - 25Q1实现营收3.80亿元，同比上升，盈利能力短期承压 [6] - 业绩下降主要受市场竞争加剧、流量成本上升致销售费用增长（8.49亿元/同比+17.42%）、AI投入加大带来研发费用（4.42亿元/同比+9.90%）和服务器成本（同比+65.01%）增加，以及对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元所致 [7] - 分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收3.58/3.47/3.48/3.87亿元，同比+0.90%/-4.43%/-7.93%/+0.43%；归母净利润分别为0.26/-0.01/-0.30/-1.58亿元，同比+22.99%/-105.07%/-240.52%/-847.28%，第四季度亏损扩大与全年费用集中确认及商誉减值计提有关 [7] - 分业务看，视频创意类业务全年实现营收9.61亿元/同比+0.06%；实用工具类业务/绘图创意类业务/文档创意类业务分别实现营收2.34/1.21/1.17亿元，同比-8.70%/-5.88%/-10.13% [7] AI战略进展 - 公司坚定“All in AI”，打造“天幕”多媒体大模型，覆盖视频、图像、音频、文本四大方向，已应用于Filmora、PDFelement等核心产品 [9] - 2024年AI原生应用收入约6700万元，同比翻番，AI功能调用量超5亿次，AIGC新品中，万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，SelfyzAI收入同比增长约4倍 [9] - 公司积极接入OpenAI、百度、Kimi等大模型能力，并与NVIDIA、华为等软硬件平台展开深度合作，产品已完成鸿蒙原生应用布局 [9] 视频业务情况 - 视频创意业务收入达9.61亿元/同比增长0.06%、占比近七成，维持稳定 [9] - 核心产品Filmora发布V14版本，新增多机位编辑、文生音效等AI功能，移动端表现突出，月活同比+90%，多次登上Google Play榜单，CapCut美区停运事件带动Filmora在海外市场用户增长 [9] - 亿图脑图、万兴PDF、HiPDF等产品推进AI功能升级、构建产品协同矩阵，公司通过会员订阅、AI加量包等方式拓展付费路径，AI商业化能力逐步释放 [9] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为0.56/0.96/1.53亿元、EPS分别为0.29/0.50/0.79元，对应目前PE分别为220/128/80，维持“买入”评级 [9] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1480.94|1439.74|1625.29|1897.72|2254.49| |增长率(%)|25.49%|-2.78%|12.89%|16.76%|18.80%| |归属母公司股东净利润（百万元）|86.21|-163.46|56.04|95.95|153.46| |增长率(%)|113.20%|-289.61%|134.28%|71.22%|59.93%| |每股收益EPS(元)|0.45|-0.85|0.29|0.50|0.79| |PE|142.91|-75.37|219.84|128.39|80.28| [10] 财务报表与财务指标 - 详细展示了2022 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等相关数据及成长能力、盈利能力等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，业绩短期承压，但AI应用商业化潜力可期，虽受市场竞争、成本上升和商誉减值影响，不过坚定推进AI战略，中长期AI商业化前景广阔，维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本19334万股，总市值123.1939亿元，流通股本17123万股，流通市值109.1098亿元，12月最高/最低价91.60/37.92元，资产负债率26.80%，每股净资产5.67元，市净率11.23 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入14.40亿元，同比-2.78%；归母净利润-1.63亿元，同比转负；扣非后归母净利润-1.61亿元，同比转负；毛利率93.22%，同比-1.55pct；净利率-10.93%，同比转负 [1] - 24Q4公司实现营收3.87亿元，同比转正（+0.43%）；归母净利润-1.58亿元，同比转负；毛利率91.84%，同比-1.73pct，环比-1.79pct；净利率-39.59% [1] - 25Q1实现营收3.80亿元，同比+6.06%，归母净利润同比-227.93%至-0.33亿元，毛利率92.26%，同比-2.24pct，环比+0.42pct，整体费用率101.94%，同比+14.99pct [6] 业绩承压原因 - 市场竞争加剧、流量成本上升导致销售费用增长（8.49亿元，同比+17.42%），AI投入加大带来研发费用（4.42亿元，同比+9.90%）和服务器成本（同比+65.01%）增加，同时对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元 [7] 分季度业绩 - Q1~Q4公司分别实现营收3.58/3.47/3.48/3.87亿元，同比+0.90%/-4.43%/-7.93%/+0.43%；归母净利润分别为0.26/-0.01/-0.30/-1.58亿元，同比+22.99%/-105.07%/-240.52%/-847.28%，第四季度亏损扩大与全年费用集中确认及商誉减值计提有关 [7] 分业务业绩 - 视频创意类业务全年实现营收9.61亿元，同比+0.06%；实用工具类业务/绘图创意类业务/文档创意类业务分别实现营收2.34/1.21/1.17亿元，同比-8.70%/-5.88%/-10.13% [7] 盈利能力情况 - 毛利率方面，2024年公司整体毛利率为93.22%，同比-1.55pct，主要由于视频创意类业务（92.54%，同比-2.10pct）、实用工具类业务（94.83%，同比-1.50pct）毛利率下降所致 [7] - 费率方面，2024年公司销售费用率为58.95%，同比+10.14pct，研发费用率为30.73%，同比+3.55pct，管理费用率为11.40%，同比+0.24pct，财务费用率为-1.43%，同比-1.64pct [7] - 净利率方面，2024年公司净利率为-10.93%，同比-18.24pct [7] AI战略进展 - 公司坚定“All in AI”，打造“天幕”多媒体大模型，覆盖视频、图像、音频、文本四大方向，已应用于Filmora、PDFelement等核心产品 [9] - 2024年AI原生应用收入约6700万元，同比翻番，AI功能调用量超5亿次，AIGC新品中，万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，SelfyzAI收入同比增长约4倍 [9] - 公司积极接入OpenAI、百度、Kimi等大模型能力，并与NVIDIA、华为等软硬件平台展开深度合作，产品已完成鸿蒙原生应用布局 [9] 视频业务情况 - 视频创意业务收入达9.61亿元，同比增长0.06%、占比近七成，维持稳定 [9] - 核心产品Filmora发布V14版本，新增多机位编辑、文生音效等AI功能，移动端表现突出，月活同比+90%，多次登上Google Play榜单，CapCut美区停运事件带动Filmora在海外市场用户增长 [9] - 亿图脑图、万兴PDF、HiPDF等产品推进AI功能升级、构建产品协同矩阵，公司通过会员订阅、AI加量包等方式拓展付费路径，AI商业化能力逐步释放 [9] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为0.56/0.96/1.53亿元、EPS分别为0.29/0.50/0.79元，对应目前PE分别为220/128/80，维持“买入”评级 [9] 盈利预测 | 单位/百万元 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1480.94 | 1439.74 | 1625.29 | 1897.72 | 2254.49 | | 增长率(%) | 25.49% | -2.78% | 12.89% | 16.76% | 18.80% | | 归属母公司股东净利润 | 86.21 | -163.46 | 56.04 | 95.95 | 153.46 | | 增长率(%) | 113.20% | -289.61% | 134.28% | 71.22% | 59.93% | | 每股收益EPS(元) | 0.45 | -0.85 | 0.29 | 0.50 | 0.79 | | PE | 142.91 | -75.37 | 219.84 | 128.39 | 80.28 | [10] 财务报表与财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2022 - 2027E各年度的财务状况及主要财务比率，如营收增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率等指标的变化情况 [11]