报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕AI软件的货币化、护城河与知识产权、用户案例和成本等核心辩论点展开，探讨AI软件货币化进展、定价策略、主要用户案例和软件供应商护城河等问题，指出AI软件当前营收贡献较低但被视为未来关键增长驱动力，同时介绍不同应用的货币化现状和能力，并认为金山办公、金蝶国际、用友网络等公司是AI货币化的早期受益者 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 AI货币化进展 - 单款ToC AI应用月活超1000万，付费率3% - 13%；单款AI软件企业客户目标今年达约1000家；今年AI软件营收贡献低，个位数到十几，但软件供应商视AI为未来关键增长驱动力，AI基础模型API代币费用持续下降 [6] AI定价策略 - ToC AI工具年收费20 - 200美元/用户，AI创作工具因多模态内容成本高，价格高于AI生产力工具；ToB AI应用年收费80 - 1000美元/用户，或年许可费3000 - 20000美元；ToC供应商提供7 - 30天试用，ToB供应商为大客户提供预培训系列 [6][7] 主要AI用户案例 - AI应用分为AI创作、AI生产力、AI行业工具和AI企业服务四个细分领域；多基础模型使AI应用能深度推理生成内容，AI智能体简化流程 [10] 软件供应商护城河 - ToC方面，通用AI助手和聊天机器人免费，用户更愿为有差异化功能的工具付费；ToB方面，企业要求AI完成复杂任务、产生高投资回报率，需深入理解企业业务和行业知识，应用供应商正开发行业级AI模型和标准化解决方案 [10][15] 早期受益公司 - 金山办公（AI生产力）、金蝶国际/用友网络（AI企业服务）、虹软科技（AI摄影）、科大讯飞（AI教育/医疗）、广联达（AI BIM）是AI货币化的早期受益者 [3]

报告行业投资评级 - 未提及该公司投资评级，但截至2025年4月1日，高盛全球投资研究对3016只股票有投资评级，全球范围内买入、持有、卖出评级占比分别为49%、34%、17% [16] 报告的核心观点 - 公司管理层对产品用户粘性持积极态度，娱乐应用带来新用户和收入，还计划基于用户接受度升级软件产品的AI算法 [1] - 公司对AI原生应用和用户付费意愿的积极看法，与高盛对AI软件用户群体扩大的观点一致，在生成式AI趋势和宏观环境不确定下，高盛更青睐收入可见性高的软件公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 万兴科技是多媒体、数据恢复和PDF解决方案软件提供商，正拥抱AI技术，将其用于娱乐和生产旗舰产品，还在研发音视频算法以升级AI软件功能和产品，并与外部基础模型合作 [3] 关键要点 - 用户粘性和付费意愿方面，公司用户主要是专业用户，粘性高，续约率呈上升趋势，付费意愿强，娱乐产品收入和用户基数增长快，公司也在拓展新用户 [7] - AI原生应用和AI代理前景方面，用户对SelfyzAI等AI原生应用兴趣浓厚，公司计划加强娱乐产品认知度，已在Filmora应用AI代理原型并持续开发以达商用标准 [8] 高盛因子分析 - 高盛因子分析通过将股票关键属性与市场和行业同行对比，提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标，各指标有相应计算方式和数据选取标准 [12][13] 并购排名 - 高盛用并购框架评估股票，考虑定性和定量因素，将公司并购排名分为1 - 3级，1级被收购概率30% - 50%，2级为15% - 30%，3级为0% - 15%，1、2级会将并购因素纳入目标价计算 [14] 量子数据库 - 量子是高盛专有数据库，可提供详细财务报表历史、预测和比率，用于单公司深入分析或不同行业和市场公司比较 [15] 评级及相关定义 - 分析师推荐股票为买入或卖出列入投资名单，未列入的活跃评级股票为中性，各地区有区域确信名单，总回报潜力是当前股价与目标价差异，覆盖股票需有目标价 [24][25][26] - 未评级、早期生物科技、评级暂停、覆盖暂停、未覆盖有不同适用情况 [27]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入14.40亿元，同比-2.78%，归母净利润-1.63亿元，同比转负，扣非后归母净利润-1.61亿元，同比转负 [1] - 24Q4营收3.87亿元，同比+0.43%，归母净利润-1.58亿元，同比转负，毛利率91.84%，同比-1.73pct，环比-1.79pct [1] - 25Q1营收3.80亿元，同比+6.06%，归母净利润-0.33亿元，同比-227.93%，毛利率92.26%，同比-2.24pct [3] 盈利能力 - 2024年毛利率93.22%，同比-1.55pct，净利率-10.93%，同比-18.24pct [1][3] - 24年销售费用率58.95%，同比+10.14pct，研发费用率30.73%，同比+3.55pct [3] - 25Q1整体费用率101.94%，同比+14.99pct，销售费用同比+39.79% [3] 业务表现 - 视频创意类业务营收9.61亿元，同比+0.06%，占比近七成 [2][4] - 实用工具类/绘图创意类/文档创意类业务营收分别为2.34/1.21/1.17亿元，同比-8.70%/-5.88%/-10.13% [2] - 视频创意类业务毛利率92.54%，同比-2.10pct，实用工具类业务毛利率94.83%，同比-1.50pct [3] AI战略与产品 - AI原生应用收入约6700万元，同比翻番，AI功能调用量超5亿次 [4] - 万兴播爆/Virbo收入同比+2倍，SelfvzA收入同比+4倍 [4] - 核心产品Filmora发布V14版本，新增多机位编辑、文生音效等AI功能，移动端月活同比+90% [4] - 接入OpenAI、百度、Kimi等大模型能力，与NVIDIA、华为深度合作，完成鸿蒙原生应用布局 [4] 业绩压力因素 - 市场竞争加剧、流量成本上升导致销售费用8.49亿元，同比+17.42% [2] - AI投入加大带来研发费用4.42亿元，同比+9.90%，服务器成本同比+65.01% [2] - 对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元 [2]

文章核心观点 - 高性能迷你电脑领先品牌Minisforum将参加2025年台北国际电脑展，展示最新AI迷你电脑和下一代计算解决方案，引领行业技术创新趋势 [1] 公司参展信息 - 参展时间为2025年5月20日至23日 [1][8] - 参展地点在台北南港展览馆1馆，展位号为M1334 [5] 公司展品情况 - 除标准迷你电脑外，还将展示为游戏、创意工作和商业应用优化的多种新迷你电脑及配件 [2] - 会展示配备最新AMD Ryzen 9000系列和Intel Core Ultra处理器的机型，兼顾高性能与低功耗 [2] 现场体验安排 - 展位设有亲身体验区，参观者可体验包括Minisforum AI X1 Pro在内的最新产品 [3] - 与万兴科技合作，参观者可在AI X1 Pro上探索一系列AI软件解决方案，提升生产力 [3] - 公司工程师和产品专家将提供技术建议和定制建议 [4] 信息更新渠道 - 最新信息将在官方网站和社交媒体渠道更新 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，业绩短期承压，但AI应用商业化潜力可期，坚定推进AI战略，中长期AI商业化前景广阔 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本19334万股，总市值123.1939亿元，流通股本17123万股，流通市值109.1098亿元，12月最高/最低价91.60/37.92元，资产负债率26.80%，每股净资产5.67元，市净率11.23 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入14.40亿元，同比-2.78%；归母净利润-1.63亿元，同比转负；扣非后归母净利润-1.61亿元，同比转负；毛利率93.22%，同比-1.55pct；净利率-10.93%，同比转负 [1] - 25Q1实现营收3.80亿元，同比上升，盈利能力短期承压 [6] - 业绩下降主要受市场竞争加剧、流量成本上升致销售费用增长（8.49亿元/同比+17.42%）、AI投入加大带来研发费用（4.42亿元/同比+9.90%）和服务器成本（同比+65.01%）增加，以及对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元所致 [7] - 分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收3.58/3.47/3.48/3.87亿元，同比+0.90%/-4.43%/-7.93%/+0.43%；归母净利润分别为0.26/-0.01/-0.30/-1.58亿元，同比+22.99%/-105.07%/-240.52%/-847.28%，第四季度亏损扩大与全年费用集中确认及商誉减值计提有关 [7] - 分业务看，视频创意类业务全年实现营收9.61亿元/同比+0.06%；实用工具类业务/绘图创意类业务/文档创意类业务分别实现营收2.34/1.21/1.17亿元，同比-8.70%/-5.88%/-10.13% [7] AI战略进展 - 公司坚定“All in AI”，打造“天幕”多媒体大模型，覆盖视频、图像、音频、文本四大方向，已应用于Filmora、PDFelement等核心产品 [9] - 2024年AI原生应用收入约6700万元，同比翻番，AI功能调用量超5亿次，AIGC新品中，万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，SelfyzAI收入同比增长约4倍 [9] - 公司积极接入OpenAI、百度、Kimi等大模型能力，并与NVIDIA、华为等软硬件平台展开深度合作，产品已完成鸿蒙原生应用布局 [9] 视频业务情况 - 视频创意业务收入达9.61亿元/同比增长0.06%、占比近七成，维持稳定 [9] - 核心产品Filmora发布V14版本，新增多机位编辑、文生音效等AI功能，移动端表现突出，月活同比+90%，多次登上Google Play榜单，CapCut美区停运事件带动Filmora在海外市场用户增长 [9] - 亿图脑图、万兴PDF、HiPDF等产品推进AI功能升级、构建产品协同矩阵，公司通过会员订阅、AI加量包等方式拓展付费路径，AI商业化能力逐步释放 [9] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为0.56/0.96/1.53亿元、EPS分别为0.29/0.50/0.79元，对应目前PE分别为220/128/80，维持“买入”评级 [9] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1480.94|1439.74|1625.29|1897.72|2254.49| |增长率(%)|25.49%|-2.78%|12.89%|16.76%|18.80%| |归属母公司股东净利润（百万元）|86.21|-163.46|56.04|95.95|153.46| |增长率(%)|113.20%|-289.61%|134.28%|71.22%|59.93%| |每股收益EPS(元)|0.45|-0.85|0.29|0.50|0.79| |PE|142.91|-75.37|219.84|128.39|80.28| [10] 财务报表与财务指标 - 详细展示了2022 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等相关数据及成长能力、盈利能力等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，业绩短期承压，但AI应用商业化潜力可期，虽受市场竞争、成本上升和商誉减值影响，不过坚定推进AI战略，中长期AI商业化前景广阔，维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本19334万股，总市值123.1939亿元，流通股本17123万股，流通市值109.1098亿元，12月最高/最低价91.60/37.92元，资产负债率26.80%，每股净资产5.67元，市净率11.23 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入14.40亿元，同比-2.78%；归母净利润-1.63亿元，同比转负；扣非后归母净利润-1.61亿元，同比转负；毛利率93.22%，同比-1.55pct；净利率-10.93%，同比转负 [1] - 24Q4公司实现营收3.87亿元，同比转正（+0.43%）；归母净利润-1.58亿元，同比转负；毛利率91.84%，同比-1.73pct，环比-1.79pct；净利率-39.59% [1] - 25Q1实现营收3.80亿元，同比+6.06%，归母净利润同比-227.93%至-0.33亿元，毛利率92.26%，同比-2.24pct，环比+0.42pct，整体费用率101.94%，同比+14.99pct [6] 业绩承压原因 - 市场竞争加剧、流量成本上升导致销售费用增长（8.49亿元，同比+17.42%），AI投入加大带来研发费用（4.42亿元，同比+9.90%）和服务器成本（同比+65.01%）增加，同时对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元 [7] 分季度业绩 - Q1~Q4公司分别实现营收3.58/3.47/3.48/3.87亿元，同比+0.90%/-4.43%/-7.93%/+0.43%；归母净利润分别为0.26/-0.01/-0.30/-1.58亿元，同比+22.99%/-105.07%/-240.52%/-847.28%，第四季度亏损扩大与全年费用集中确认及商誉减值计提有关 [7] 分业务业绩 - 视频创意类业务全年实现营收9.61亿元，同比+0.06%；实用工具类业务/绘图创意类业务/文档创意类业务分别实现营收2.34/1.21/1.17亿元，同比-8.70%/-5.88%/-10.13% [7] 盈利能力情况 - 毛利率方面，2024年公司整体毛利率为93.22%，同比-1.55pct，主要由于视频创意类业务（92.54%，同比-2.10pct）、实用工具类业务（94.83%，同比-1.50pct）毛利率下降所致 [7] - 费率方面，2024年公司销售费用率为58.95%，同比+10.14pct，研发费用率为30.73%，同比+3.55pct，管理费用率为11.40%，同比+0.24pct，财务费用率为-1.43%，同比-1.64pct [7] - 净利率方面，2024年公司净利率为-10.93%，同比-18.24pct [7] AI战略进展 - 公司坚定“All in AI”，打造“天幕”多媒体大模型，覆盖视频、图像、音频、文本四大方向，已应用于Filmora、PDFelement等核心产品 [9] - 2024年AI原生应用收入约6700万元，同比翻番，AI功能调用量超5亿次，AIGC新品中，万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，SelfyzAI收入同比增长约4倍 [9] - 公司积极接入OpenAI、百度、Kimi等大模型能力，并与NVIDIA、华为等软硬件平台展开深度合作，产品已完成鸿蒙原生应用布局 [9] 视频业务情况 - 视频创意业务收入达9.61亿元，同比增长0.06%、占比近七成，维持稳定 [9] - 核心产品Filmora发布V14版本，新增多机位编辑、文生音效等AI功能，移动端表现突出，月活同比+90%，多次登上Google Play榜单，CapCut美区停运事件带动Filmora在海外市场用户增长 [9] - 亿图脑图、万兴PDF、HiPDF等产品推进AI功能升级、构建产品协同矩阵，公司通过会员订阅、AI加量包等方式拓展付费路径，AI商业化能力逐步释放 [9] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为0.56/0.96/1.53亿元、EPS分别为0.29/0.50/0.79元，对应目前PE分别为220/128/80，维持“买入”评级 [9] 盈利预测 | 单位/百万元 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1480.94 | 1439.74 | 1625.29 | 1897.72 | 2254.49 | | 增长率(%) | 25.49% | -2.78% | 12.89% | 16.76% | 18.80% | | 归属母公司股东净利润 | 86.21 | -163.46 | 56.04 | 95.95 | 153.46 | | 增长率(%) | 113.20% | -289.61% | 134.28% | 71.22% | 59.93% | | 每股收益EPS(元) | 0.45 | -0.85 | 0.29 | 0.50 | 0.79 | | PE | 142.91 | -75.37 | 219.84 | 128.39 | 80.28 | [10] 财务报表与财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2022 - 2027E各年度的财务状况及主要财务比率，如营收增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率等指标的变化情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予“增持”评级，目标价格为 75.99 元/股，当前价格为 63.72 元/股 [1][4] 报告的核心观点 - 营业成本和费用使公司利润承压，但 25Q1 营收增速好转，AI 商业化取得亮眼成绩，AI 对外增收对内赋能，公司长期发展值得期待 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 14.81 亿、14.40 亿、16.32 亿、18.79 亿、21.82 亿元，增速分别为 25.5%、 - 2.8%、13.4%、15.1%、16.2% [3] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 0.86 亿、 - 1.63 亿、0.55 亿、0.69 亿、1.14 亿元，增速分别为 113.2%、 - 289.6%、133.6%、26.4%、63.8% [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 38.65 - 89.82 元，总市值 123.19 亿元，总股本 1.93 亿股，流通 A 股 1.71 亿股 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益 10.97 亿元，每股净资产 5.67 元，市净率 11.2，净负债率 - 34.49% [4] 业务情况 - 2024 年公司视频创意/实用工具/绘图创意/文档创意类工具收入 9.61/2.34/1.21/1.17 亿元，同比分别 + 0.06%/ - 8.7%/ - 5.88%/ - 10.13% [4] - 视频创意业务总付费用户数同比增长超 20%，核心产品 Filmora 移动端产品 2024 年内完成全面改造，月活用户年内增长约 90%，收入占比明显提升 [4] AI 业务情况 - 2024 全年公司 AI 原生应用的收入约 6700 万元，同比增长超 100%，2025Q1AI 原生应用收入延续增长态势 [4] - 公司引入的 AI 代码工具年内协助 400 余人高效生成代码，代码生成占比超过 35%；全年 AI 素材用户共导出超 1400 万次，同比提升超 700% [4] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | 市值（亿元） | 营业收入（亿元） | | | PS（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 688095.SH | 福昕软件 | 70.80 | 64.74 | 7.11 | 8.56 | 10.49 | 9.1 | 7.6 | 6.2 | | 688111.SH | 金山办公 | 300.18 | 1388.85 | 51.21 | 61.45 | 73.94 | 27.1 | 22.6 | 18.8 | | | 平均值 | | | | | | 18.1 | 15.1 | 12.5 | [6]