核心观点 - 公司2025年业绩承压，收入与利润均出现下滑，但通过坚持高端定位维持了毛利率韧性，并积极调整业务结构，经营有望在2026年筑底向上 [4][5][7] 2025年财务业绩 - 2025年全年实现收入53.8亿元，同比下降14.1%；归母净利润7.4亿元，同比下降22.2%；扣非归母净利润6.8亿元，同比下降25.4% [4] - 2025年第四季度单季实现收入20.2亿元，同比下降19.2%；归母净利润2.0亿元，同比下降38.8%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下降36.2% [4] - 2025年派发现金红利每股0.35元（含税），以公告日（4月3日）股价计算，股息率为3.2% [4] 收入与需求分析 - 第四季度收入下滑加速，同比降幅达19.2%，主要因上年同期工程业务基数高，而2025年第四季度项目延迟较多，且公司加大风控力度，同时零售业务在需求平淡下降幅扩大 [5] - 分产品看，2025年PPR管材管件收入24.9亿元，同比下降15.2%；PE管材管件收入11.7亿元，同比下降18%；PVC管材管件收入7.5亿元，同比下降9.4% [5] - 分地区看，2025年国内收入50.7亿元，同比下降14.2%；国外收入3.1亿元，同比下降12.8% [5] - 分渠道看，2025年经销收入40.5亿元，同比下降14.8%；直销收入13.3亿元，同比下降12.1% [5] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为41.0%，同比下降0.7个百分点，在需求下行背景下凸显韧性，主要得益于坚持高端品牌定位，零售业务价格体系止跌企稳 [6] - 2025年期间费用率为23.6%，同比上升1.4个百分点，其中销售费用率15.2%（同比+0.1ppt）、管理费用率5.3%（同比+0.6ppt）、财务费用率-0.2%（同比+0.5ppt）、研发费用率3.2%（同比+0.2ppt） [6] - 管理费用等日常运营支出相对固定，收入下滑导致摊薄效应减弱；财务费用率提升主要因利息收入下降 [6] - 叠加资产减值损失0.7亿元，最终2025年销售净利率为13.6%，同比下降1.7个百分点 [6] 业务策略与未来展望 - 在外部需求持续下探背景下，公司深耕零售，坚持高端品牌定位，同时积极推进防水等同心圆业务，提升系统集成解决能力，工程业务则主动收缩以聚焦经营质量 [7] - 展望2026年，公司计划全面推广“伟星水生态”系统解决方案，叠加成本上涨推动提价，产品平均售价（ASP）有望提升 [7] - 海外业务在低基数下亦有望实现较快增长 [7]

报告投资评级 - **投资评级：买入（维持）** [4][6] 报告核心观点 - **核心观点：需求延续平淡，经营加快筑底，2026年有望向上** [1][4] - 2025年公司面临外部需求持续下探的压力，收入与利润同比下滑[1] - 公司通过坚持高端品牌定位、深耕零售、主动收缩工程业务以聚焦经营质量，经营韧性凸显，经营正在加快筑底[1][3][4] - 展望2026年，公司全面推广“伟星水生态”系统解决方案，叠加成本上涨推动提价，产品平均售价（ASP）有望提升，海外业务在低基数下亦有望实现较快增长，经营有望向上[4] 2025年财务表现总结 - **收入与利润显著下滑** [1] - 2025年实现营业收入53.8亿元，同比下滑14.1%；实现归母净利润7.4亿元，同比下滑22.2%；实现扣非归母净利润6.8亿元，同比下滑25.4%[1] - 单季度看，2025年第四季度（Q4）收入/归母净利/扣非归母净利分别为20.2/2.0/1.9亿元，同比分别下降19.2%/38.8%/36.2%，下滑幅度较前三季度加速[1] - **分业务表现** [2] - **分产品**：PPR/PE/PVC管材管件收入分别为24.9/11.7/7.5亿元，同比分别下降15.2%/18.0%/9.4%[2] - **分地区**：国内/国外收入分别为50.7/3.1亿元，同比分别下降14.2%/12.8%[2] - **分渠道**：经销/直销收入分别为40.5/13.3亿元，同比分别下降14.8%/12.1%[2] - **盈利能力分析** [3] - 毛利率为41.0%，同比下降0.7个百分点，但在需求疲软下仍凸显韧性，主要得益于公司坚持高端品牌定位，零售业务价格体系止跌企稳[3] - 期间费用率为23.6%，同比上升1.4个百分点，其中管理费用率同比上升0.6个百分点至5.3%，主要因日常运营支出相对固定，收入下滑导致摊薄效应减弱[3] - 销售净利率为13.6%，同比下降1.7个百分点[3] - **现金流与股东回报** [1][9] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为11.78亿元[9] - 公司派发现金红利每股0.35元（含税），以公告日（4月3日）股价计算，股息率为3.2%[1] 未来业绩预测 - **盈利预测调整** [4][5] - 考虑到需求延续平淡，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.14亿元、8.92亿元、9.93亿元[5] - 预计2026-2028年营业收入分别为56.79亿元、60.58亿元、64.67亿元，增长率分别为5.52%、6.67%、6.75%[5] - **关键财务指标预测** [5][11][12] - **毛利率**：预计2026-2028年分别为40.9%、41.5%、41.9%[11] - **归母净利润率**：预计2026-2028年分别为14.3%、14.7%、15.4%[11] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年（摊薄）分别为15.83%、16.45%、17.29%[5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为0.51元、0.56元、0.62元[5] 公司战略与发展展望 - **当前战略举措** [4] - **坚守零售与高端定位**：在需求低迷背景下，公司深耕零售业务，坚持高端品牌定位，以维持价格体系和毛利率韧性[3][4] - **推进同心圆业务**：积极拓展防水等同心圆业务，提升系统集成解决能力[4] - **工程业务转型**：主动收缩工程业务，聚焦经营质量[4] - **加速出海布局**：推进海外业务发展[4] - **未来增长驱动** [4] - **产品与解决方案升级**：2026年将全面推广“伟星水生态”系统解决方案[4] - **提价预期**：成本上涨有望推动产品提价，从而提升产品平均售价（ASP）[4] - **海外业务增长**：海外业务在低基数基础上有望实现较快增长[4] 市场与估值数据 - **市场数据** [6] - 报告发布时当前股价为10.45元，总股本15.92亿股，总市值166.37亿元[6] - 近一年股价最低/最高分别为9.78元/12.72元[6] - **估值指标** [5][12] - 基于2026年预测业绩，市盈率（P/E）为20倍，市净率（P/B）为3.2倍[5] - 预计2026-2028年股息率分别为3.7%、4.0%、4.5%[12]

公司股价与交易数据 - 12月29日，公元股份股价上涨1.86%，成交额为7985.43万元 [1] - 当日融资买入552.35万元，融资偿还707.94万元，融资净买入为-155.59万元 [1] - 截至12月29日，公司融资融券余额合计为1.28亿元，其中融资余额1.28亿元，占流通市值的2.37%，融资余额超过近一年50%分位水平 [1] 融券交易情况 - 12月29日，公司融券偿还4100股，融券卖出700股，卖出金额为3073元 [1] - 当日融券余量为2.17万股，融券余额为9.53万元，融券余额超过近一年90%分位水平 [1] 公司基本概况 - 公元股份有限公司位于浙江省台州市，成立于1993年3月19日，于2011年12月8日上市 [1] - 公司主营业务为塑料管道的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：PVC管材管件占35.03%，PE管材管件占20.81%，灯具及组件占17.02%，PPR管材管件占15.90%，其他产品占6.22%，其他(补充)占4.54%，电器产品占0.48% [1] 股东结构与财务表现 - 截至12月19日，公司股东户数为3.46万户，较上期减少2.69%；人均流通股为32775股，较上期增加2.76% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入44.08亿元，同比减少7.55%；实现归母净利润4527.26万元，同比减少69.36% [2] 分红与机构持仓 - 公司自A股上市后累计派现8.96亿元，近三年累计派现1.97亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第五大流通股东，持股1103.36万股，相比上期减少125.23万股 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为44.08亿元，同比下降7.55% [1] - 2025年前三季度归母净利润为4527.26万元，同比下降69.36% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为-504.79万元，同比下降103.76% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.04元 [1] - 2025年前三季度毛利率为17.70%，同比下降1.75个百分点 [2] - 2025年前三季度净利率为1.02%，较上年同期下降2.17个百分点 [2] 单季度表现 - 2025年第三季度毛利率为17.46%，同比下降1.89个百分点，环比下降1.92个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为0.03%，较上年同期下降1.29个百分点，较上一季度下降4.62个百分点 [2] 费用与效率 - 2025年三季度期间费用为7.59亿元，较上年同期增加561.57万元 [2] - 2025年三季度期间费用率为17.23%，较上年同期上升1.42个百分点 [2] - 销售费用同比增长1.88%，管理费用同比减少1.76%，研发费用同比减少6.21%，财务费用同比增长64.41% [2] - 加权平均净资产收益率为0.83% [2] 估值指标 - 以10月27日收盘价计算，市盈率（TTM）约为48.83倍，市净率（LF）约为0.99倍，市销率（TTM）约为0.85倍 [2] 股东结构 - 截至2025年三季度末，公司股东总户数为3.86万户，较上半年末增加8784户，增幅29.47% [2] - 户均持股市值由上半年末的17.03万元下降至13.54万元，降幅为20.52% [2] 公司业务 - 公司主营业务为塑料管道的研发、生产和销售 [3] - 主营业务收入构成为：PVC管材管件35.03%，PE管材管件20.81%，灯具及组件17.02%，PPR管材管件15.90%，其他产品6.22%，其他(补充)4.54%，电器产品0.48% [3] 行业与板块 - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-管材 [3] - 所属概念板块包括机器人概念、地下管廊、海绵城市、储能、新型城镇化等 [3]

公司基本情况 - 公司成立于1993年3月19日，于2011年12月8日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内塑料管道行业领先企业，专注于塑料管道研发、生产和销售，拥有全产业链优势 [1] - 公司涉及机器人概念、海绵城市、地下管廊、核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达44.08亿元，在行业7家公司中排名第1，高于行业平均数17.76亿元和中位数15.67亿元 [2] - 主营业务构成以PVC管材管件为主，收入10.18亿元，占比35.03%，其次为PE管材管件6.05亿元，占比20.81% [2] - 当期净利润为4493.86万元，行业排名第3，低于行业第一名伟星新材的5.39亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为32.83%，低于去年同期的34.04%，且低于行业平均的46.99% [3] - 2025年三季度毛利率为17.70%，低于去年同期的19.44%，且低于行业平均的23.04% [3] 管理层与股权结构 - 公司董事长卢震宇2024年薪酬为205.06万元，较2023年的248.35万元减少43.29万元 [4] - 公司总经理冀雄2024年薪酬为202.02万元，较2023年的225.55万元减少23.53万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为3.86万，较上期增加38.28% [5] - 户均持有流通A股数量为2.94万，较上期减少27.68% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1103.36万股，相比上期减少125.23万股 [5]

股价表现与资金流向 - 9月25日盘中下跌2.05%至4.29元/股 成交1.27亿元 换手率2.59% 总市值52.73亿元 [1] - 主力资金净流出735.34万元 特大单净卖出172.40万元(占比1.35%) 大单净卖出562.95万元 [1] - 今年以来股价跌1.38% 近5日跌7.54% 近20日涨2.14% 近60日涨4.13% [1] - 年内2次登龙虎榜 最近9月22日净卖出8680.77万元 买入总额6374.65万元(占比7.16%) 卖出总额1.51亿元(占比16.92%) [1] 公司基本情况 - 位于浙江台州 1993年3月成立 2011年12月上市 主营塑料管道研发生产销售 [2] - 收入构成：PVC管材管件35.03% PE管材管件20.81% 灯具及组件17.02% PPR管材管件15.90% 其他产品6.22% 其他(补充)4.54% 电器产品0.48% [2] - 所属申万行业：建筑材料-装修建材-管材 概念板块含地下管廊、机器人概念、新型城镇化等 [2] 股东结构与财务表现 - 截至9月19日股东户数2.79万户 较上期减少6.34% 人均流通股40633股 较上期增加6.77% [2] - 2025年上半年营收29.06亿元 同比减少7.76% 归母净利润4511.59万元 同比减少63.99% [2] - A股上市后累计派现8.96亿元 近三年累计派现1.97亿元 [3] - 香港中央结算公司为第五大流通股东 持股1228.59万股 较上期增加16.08万股 [3]

成本控制与毛利率 - 公司通过物控大宗原料集中采购、期现结合锁定成本，智能化数字化改革，技术配方优化控制成本，提升产品市场竞争力 [1] - 2024 年公司 PVC 管材管件毛利率 16.8%，伟星 21.75%，因采购成本等差异导致同类产品毛利率不同 [1] 行业前景与竞争 - 塑料管道优点多，应用范围广，随城市化和基建完善，市场需求将恢复增长 [2] - 目前塑料管道行业竞争压力大，业绩不同程度下降，公司仍具竞争力和影响力 [4] 公司战略与经营目标 - 2025 年公司坚持“开源、节流、防风险、抓落实”方针，主营业务收入预算 66.07 亿元，增长 5.61%，三项费用预算总额同比基本不变 [5] 回购股份 - 2024 年上半年公司已回购部分股票存于专用账户，未来是否再回购注销关注公告 [3][7] 关税影响 - 公司出口美国产品占营收 3%左右，美国关税对整体销售影响有限 [6] 亏损原因与应对 - 2025 年一季度公司亏损因下游需求疲软，内贸业务量价利下降，将加大市场开拓和内部管理降成本扭亏 [8] 盈利增长点 - 公司将拓展高附加值及细分领域产品销售，完善配套产业形成协同效应培育新动能 [9] 盈利水平 - 2024 年公司营收 66.02 亿元，同比降 11.64%，净利润 1.90 亿元，同比降 47.5%；2025 年一季度营收 11.73 亿元，同比降 5.6%，净利润亏损 3800 万元 [11]