行业投资评级 - 报告对传媒行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点是：从头部平台发展路径理解程序化广告，关注数据与AI算法的飞轮效应 [1] - 程序化广告平台的高速增长建立在两大基础上：一是全球互联网市场中存在大量的中长尾流量可供挖掘；二是长期数据积累与AI算法下跑通效率飞轮，这使得广告主能够触达更多流量并匹配更精准的流量，从而推动市场规模加速扩张 [6] - 程序化广告是需要长期投入但存在极强跃升机会的业务模式，在跑通新的用户客群的流量池、数据与算法后，可能产生收入弹性，且存在由“越多投入、越多流量、越多数据、更好算法、更高现金流”构成的头部效应壁垒 [103] 线上广告格局 - 全球线上广告市场格局呈现头部集中与第三方程序化崛起并存的特点 [14] - 头部流量媒体格局集中，Google与Meta合计份额目前接近50%，若加上Amazon、Tiktok等，头部份额接近60% [14] - 中长尾流量媒体（非头部）在线上广告中的总份额约为40%，格局分散 [14] - 在中长尾广告市场中，大厂广告联盟（如Google Network）份额呈现收缩态势，占中长尾市场的10%左右 [6][14] - 第三方程序化广告平台（如Applovin、Mintegral、Unity ads）体量较小但发展迅猛，三大平台在中长尾广告的份额从2021年的1.8%提升至2024年的5.1%，其中Applovin份额接近3% [6][14] - 从收入维度看，IOS端程序化广告格局集中，Applovin份额超过40%，Mintegral接近20%，Unity Ads约10%；安卓端相对分散，Applovin、Mintegral和Google Admob份额均接近20% [6][20] - 从SDK嵌入应用数量看，Google Admob嵌入了71%的App，Unity Ads接入54%的App，Applovin接入35%的App [22][27] Applovin发展路径 - Applovin的发展经历了三大关键阶段 [6] - **第一阶段（流量整合）**：以最大化广告位回报为目标，通过实时竞价平台MAX整合流量，并收购MoPub扩大供需池，使MAX成为全球最大的移动端广告交易平台之一，2022年广告收入同比增长87% [45][48] - **第二阶段（算法跃升）**：2023年第二季度发布AXON 2.0引擎，融合AI技术大幅提升预测精度和效率，带动收入与利润率跃升，2023年经调整EBITDA率同比增加8个百分点至46%，2024年继续同比增加12个百分点至58% [45][55] - **第三阶段（业务拓展）**：出售游戏业务聚焦广告，并拓展电商及全行业客户，当前Applovin覆盖超过10亿日活用户，数据人群偏女性、中年，与电商受众高度重合，已开始推出网页电商性能广告产品，2025年第二季度电商客户收入占比约10% [6][60] - Applovin的产品体系包括：上游供给端的MAX（移动端流量池）与Wurl（CTV端流量池）、中游监测端的Adjust（数据清洗与归因）、下游需求端的AppDiscovery（买量投放）与SparkLabs（创意生产），核心是贯穿全流程的AXON引擎算法 [31] 汇量科技（Mintegral）发展路径 - 汇量科技的程序化广告平台Mintegral完整覆盖了DSP、ADX、SSP产业链 [63] - 公司自2021年下半年开始大力投入智能出价体系建设，2023年推出TargetROAS和TargetCPE功能 [6][78] - 截至2025年第三季度，智能出价产品体系贡献的收入占Mintegral总收入的比例超过80% [6][80] - 2023年5月推出的IAA-ROAS（应用内广告回报率优化）产品已较为成熟，自2023年第三季度以来为Mintegral收入贡献显著增长 [6][80] - 2025年4月至7月，相继发布Hybrid-ROAS（混合变现）和IAP-ROAS（应用内购买）产品，以承接更复杂的广告主需求，其中IAP-ROAS因需精准预测用户付费程度，产品仍需时间打磨，但若能跑通，有望创造比IAA-ROAS更大的收入利润空间 [6][80] - 流量供给侧，集成Mintegral SDK的应用数量持续增长，截至2025年上半年达到11万个，是2022年初的6倍以上；需求侧，平台月均广告请求量超过1200亿次 [69][72] 其他程序化广告玩家 - **Unity**：通过收购IronSource补齐了Mediation（中介）能力，构建Unity Vector AI系统分析玩家行为以驱动广告增长，其Growth Solutions业务在2023年前三季度均实现同比翻倍增长，但后续因“Runtime费用”政策危机导致增长停滞，现已修复 [85][86][87] - **Liftoff**：由DSP（原Liftoff）与SSP（Vungle）合并而来，2023年推出Cortex广告优化引擎，2025年核心广告收入加速增长，2025年前三季度核心广告收入达4.89亿美元，同比增长42.7%，贡献超过10万美元核心广告收入的客户数量增长至362个 [91][93][94] - **Bigo Ads（欢聚）**：依托自有流量（如imo、Likee，全球用户超2亿）形成1P广告基本盘，同时3P（第三方）广告增长较快，平台已认证为Applovin MAX、Unity LevelPlay等头部聚合平台的官方竞价伙伴，覆盖3000亿次日均广告请求、5万多个全球合作应用 [99][100] 投资建议 - 看好程序化广告赛道的增长潜力，建议关注Applovin、汇量科技、Unity等头部平台，同时建议关注Bigo Ads、Liftoff等收入加速起量的平台 [6][103] - 龙头Applovin的MAX平台已形成供给端流量优势，AXON 2.0引擎已验证了程序化广告在IAA与IAP市场的可行性，后续关注其在电商客户领域的拓展 [103] - 汇量科技的Mintegral平台在IAA-ROAS产品上已成熟并贡献增长，正在打磨的IAP-ROAS产品若能跑通，有望复刻Applovin式的收入跃升机会 [104]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为24.89亿美元，环比增长4.5% [7] - 第四季度毛利率为19.2%，环比下降2.8个百分点 [7] - 第四季度营业利润为2.99亿美元，EBITDA为14.05亿美元，EBITDA利润率为56.5%，归属于公司的净利润为1.73亿美元 [7] - 2025年全年营收为93.27亿美元，同比增长16.2%，创历史新高 [8] - 2025年全年毛利率为21%，同比增长3个百分点 [8] - 2025年全年营业利润为11.1亿美元，EBITDA为52.56亿美元，EBITDA利润率为56.4%，归属于公司的净利润为6.85亿美元 [8] - 2025年资本支出为81亿美元，高于年初预期 [8][21] - 截至2025年末，公司总资产523亿美元，其中现金及等价物119亿美元；总负债173亿美元，其中总债务126亿美元；总权益350亿美元；资产负债率36%，净资产负债率1.9% [9] - 2025年经营活动净现金流为31.94亿美元，投资活动净现金流出64.95亿美元，融资活动净现金流入26.76亿美元 [10] - 2026年第一季度营收指引为环比持平，毛利率指引为18%至20% [11] - 基于外部环境无重大变化的前提，2026年全年营收增长指引为高于同市场行业平均水平，资本支出指引为与2025年大致持平 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度晶圆营收环比增长1.5%，晶圆出货量和平均销售单价均略有环比增长 [16] - 第四季度其他收入环比增长64%，主要由于年底MAX产品批量出货 [16] - 按应用划分的晶圆营收占比：智能手机23%、计算机与平板15%、消费电子43%、连接与物联网8%、工业与汽车11% [19] - 受益于汽车供应链加速重组及公司过去两年的平台部署，工业与汽车领域的绝对晶圆营收同比增长超过60% [19] - 受益于国家消费刺激政策及国际需求增长带动中国出口增加，消费电子领域的绝对晶圆营收同比增长超过30% [19] - 公司在BCD、模拟、存储、MCU和中高端显示驱动等细分市场拥有技术储备和领先优势 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年按地区划分的营收占比：中国85%、美国12%、欧亚大陆3%，与去年持平 [18] - 从绝对营收看，受益于产业链重组和整体市场需求增长，2025年中国客户营收同比增长18%，海外客户营收同比增长9% [18] - 按尺寸划分的晶圆营收占比：12英寸77%、8英寸23%，与去年持平 [18] - 从绝对营收看，12英寸晶圆营收同比增长17%，8英寸晶圆营收同比增长18% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 半导体行业正从海外设计、海外生产供本土市场的模式转向本土化，重组效应贯穿2025全年 [17] - 模拟产品转型最快，其次是显示驱动、CIS、存储，然后是MCU、混合信号、逻辑等 [17] - 中国本土无晶圆厂公司抓住机遇在供应链中获得份额 [17] - 公司通过瞄准客户对细分产品的需求、加速产品验证和提升量产规模，在2025年实现了业绩和生产及营收规模的新跨越 [17] - 展望2026年，产业链从海外恢复以及国内客户新产品替代海外旧产品的效应将持续，为国内产业链带来持续的增量增长机会 [22] - 由AI驱动的存储芯片强劲需求挤压了手机等其它应用领域的供应，特别是中低端市场 [22] - 终端公司面临存储芯片供应紧张和价格上涨的双重压力，若将成本转嫁给消费者将导致终端产品需求下降，这些因素共同导致晶圆代工厂收到的中低端订单减少 [23] - 然而，与AI、存储和中高端应用相关的订单正在增加 [23] - 公司将积极应对紧迫的市场需求，以推动2026年营收持续增长 [23] - 公司坚信持久成功建立在通过持续努力打造的长期基础之上，经过25年的奋斗，有信心参与、支持并推动本土集成电路产业链上下游的全面发展 [28] - 公司将始终聚焦客户服务和市场需求，扎实推进高质量产能建设，促进产业链协同发展，通过提升新质生产力降本增效，抓住当前市场机遇 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度虽然是传统淡季，但表现依然强劲 [16] - 在季度内增加1.6万片12英寸产能的基础上，公司产能利用率保持在95.7% [16] - 整体8英寸产能利用率超过100%，整体12英寸接近满载，主要由于行业重组和迭代效应持续 [16] - 第四季度毛利率环比下降主要由于折旧增加 [16] - 2025年资本支出高于原计划，主要受应对强劲客户需求、外部环境变化以及设备交付时间延长的影响，导致提前采购了计划产能的设备 [21] - 截至2025年底，月产能达到105.9万片8英寸约当晶圆，较上年底增加约11.1万片 [21] - 2025年总出货量约970万片晶圆，年化产能利用率同比提升8个百分点至93.5% [21] - 为积极抓住本土制造机遇，公司保持了高水平投资，这推动了营收快速增长，但也给毛利率带来了较高的折旧压力 [27] - 随着新晶圆厂投产并开始折旧，公司2026年总折旧预计同比增长约30% [27] - 为应对压力，公司将专注于内部优化，努力保持高利用率，并通过运营提升提高成本效率 [27] - 从当前运营管理角度看，影响毛利率变化的核心因素是单位营收折旧的增加，对于其他影响因素，公司旨在通过积极管理来减轻其影响 [27] - 由于外部因素影响，公司提前采购了一些关键设备，而配套设备可能尚未采购，这种时间差导致已采购设备可能无法在今年形成生产线 [25] - 基于当前情况，预计到今年年底，月产能将较去年底增加约4万片12英寸约当晶圆 [26] 其他重要信息 - 无相关内容 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 来自华泰证券Leping Huang关于AI相关需求、特定技术平台（如BCD、HBM）的供应瓶颈以及各应用领域（如智能手机、汽车）在2026年的前景展望 [31] - **回答摘要**：管理层在回答中提及了多个技术平台和市场动态 [31] - 提到MCU、边缘计算、边缘AI、DC电源供应、驱动模式、DC-DC转换器、BCD技术等 [31] - 讨论了BCD技术在B2C（可能指商业到消费者应用）中的瓶颈 [31] - 提及HBM（高带宽内存）、FT（可能指最终测试）、晶圆背面工艺、尺寸调整等 [31] - 具体提到HBM 499（可能指一种规格）、数据中心需求、HBM后端工艺、HBM 9（可能指第九代）以及平均销售单价 [31] - 对2026年12英寸和8英寸晶圆的前景进行了评论 [31] - 列举了多项技术：BCD、CMOS、CIS（CMOS图像传感器）、LCD驱动、内存、WiFi、AMOLED驱动等，并提及了平均销售单价趋势 [31] 问题2: 来自中信证券Ziyuan Wang关于2026年资本支出计划、产能扩张细节以及折旧影响 [33] - **回答摘要**：管理层提供了2026年资本支出和产能的详细指引 [33] - 2026年资本支出预计约为80亿至83亿美元，与2025年的81亿美元大致持平 [33] - 2025年增加了约5万片12英寸产能，2026年预计将增加约4万片12英寸约当晶圆月产能 [33] - 2026年总折旧预计同比增长约30%，与2025年的趋势相似 [33] 问题3: 来自东方证券分析师关于各技术平台（如BCD、AMOLED驱动、CIS）的产能利用率情况 [34] - **回答摘要**：管理层提供了各技术平台的产能利用率信息 [34] - 提到BCD、AMOLED驱动、CMOS图像传感器、MCU、LCD驱动、PMIC（电源管理芯片）、WiFi等技术 [34] - 表示这些平台的产能利用率在95%至96%之间，并提到了“11331”可能指代某种具体分类或代码 [34] 问题4: 来自国信证券Hu Jian关于2025年及2026年长期协议（LTA）情况以及存储市场周期对代工行业的影响 [34] - **回答摘要**：管理层讨论了LTA和存储周期影响 [34] - 2025年LTA覆盖率约为5% [34] - 讨论了存储宏观周期对行业和代工领域的影响，提及了“双重打击”运行标记 [34] - 详细说明了HBM的瓶颈，包括切片、最终测试、晶圆瓶颈等 [34] - 提到NAND Flash、DRAM（如32GB、64GB规格），并指出HBM瓶颈约占整体HBM问题的三分之一 [34]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：营收24.89亿美元，环比增长4.5% [8]；毛利率19.2%，环比下降2.8个百分点 [8]；营业利润2.99亿美元 [8]；EBITDA 14.05亿美元，EBITDA利润率56.5% [8]；公司应占利润1.73亿美元 [8] - **2025全年业绩**：营收93.27亿美元，同比增长16.2% [9]；毛利率21%，同比提升3个百分点 [9]；营业利润11.1亿美元 [9]；EBITDA 52.56亿美元，EBITDA利润率56.4% [9]；公司应占利润6.85亿美元 [9]；资本支出81亿美元 [9] - **资产负债表**：截至2025年底，总资产523亿美元，其中现金119亿美元 [10]；总负债173亿美元，其中总债务126亿美元 [10]；总权益350亿美元 [10]；债务权益比率36%，净债务权益比率1.9% [10] - **现金流**：2025年，经营活动产生净现金31.94亿美元 [11]；投资活动使用净现金64.95亿美元 [11]；融资活动产生净现金26.76亿美元 [11] - **2026年第一季度指引**：营收预计环比持平，毛利率预计在18%至20%之间 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **晶圆收入**：第四季度晶圆收入环比增长1.5% [17]；其他收入环比增长64%，主要因年底MAX产品批量出货 [17] - **产能与利用率**：第四季度在增加1.6万片12英寸产能的基础上，整体产能利用率保持在95.7% [17]；8英寸整体利用率超过100%，12英寸接近满载 [17]；2025年底月产能达105.9万片8英寸约当晶圆，较上年末增加约11.1万片 [22]；全年出货量约970万片，年化产能利用率同比提升8个百分点至93.5% [22] - **按尺寸划分收入**：2025年，12英寸和8英寸晶圆收入占比分别为77%和23%，与去年持平 [19]；从绝对收入看，12英寸和8英寸收入分别同比增长17%和18% [20] - **按应用划分收入**：2025年，智能手机、计算机与平板、消费电子、连接与物联网、工业与汽车应用的晶圆收入占比分别为23%、15%、43%、8%和11% [20]；工业与汽车应用的绝对晶圆收入同比增长超过60% [20]；消费电子应用的绝对晶圆收入同比增长超过30% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **按地区划分收入**：2025年，来自中国、美洲和欧亚地区的收入占比分别为85%、12%和3%，与去年持平 [19]；从绝对收入看，来自中国客户的收入同比增长18%，来自海外客户的收入同比增长9% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **行业背景与公司定位**：2025年半导体行业持续向本土化模式转变，从海外设计、海外生产供本土市场转向本土化 [18]；模拟产品转变最快，其次是显示驱动、CIS、存储，然后是MCU、混合信号、逻辑等 [18]；中国本土无晶圆厂公司抓住机遇在供应链中获得份额 [18]；公司凭借在BCD、模拟、存储、MCU和中高端显示驱动等细分市场的技术储备和领先优势，在当前行业发展周期中仍处于有利地位 [24] - **资本支出与产能扩张**：2025年资本支出81亿美元，高于年初预期，主要因应对强劲客户需求、外部环境变化和设备交付时间延长而提前采购计划产能 [22]；2025年增加了约5万片12英寸产能，2026年将继续扩产 [26]；但由于外部因素影响，部分关键设备提前采购而配套设备可能尚未采购，导致已采购设备今年可能无法形成产线 [26]；预计到2026年底，月产能将较去年底增加约4万片12英寸约当晶圆 [27] - **成本与毛利率管理**：为积极抓住本土制造机遇，公司保持高水平投资，推动了收入快速增长，但也给毛利率带来高折旧压力 [28]；随着新晶圆厂投产并开始折旧，公司2026年总折旧预计同比增长约30% [28]；公司将通过内部优化，努力保持高利用率并通过运营提升提高成本效率来应对压力 [28]；影响毛利率变化的核心因素是单位收入折旧的增加 [28] - **2026年展望**：产业链从海外恢复以及国内客户新产品替代海外旧产品的效应将持续，为国内产业链带来持续的增量增长机会 [23]；公司2026年指引为：在外部环境无重大变化的前提下，营收增长预计将高于同市场行业平均水平，资本支出预计与2025年大致持平 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **第四季度表现**：尽管是传统淡季，第四季度依然表现强劲 [17] - **2025年回顾**：公司2025年业绩达到新高度，生产和收入规模实现新飞跃 [18] - **2026年市场环境**：AI驱动的存储芯片强劲需求挤压了手机等中低端市场等其他应用领域的供应 [23]；这导致终端用户公司面临存储芯片供应紧张和价格上涨的双重压力，即使能将成本转嫁给消费者，也会导致终端产品需求下降 [24]；这些因素共同导致晶圆代工厂收到的中低端订单减少，但与AI、存储和中高端应用相关的订单正在增加 [24] - **长期信念**：公司坚信持久成功建立在长期努力的基础上 [29]；经过25年的奋斗，公司比以往任何时候都更有信心参与、支持和推动本土集成电路产业链上下游的全面发展 [29]；公司将始终聚焦客户服务和市场需求，扎实推进高质量产能建设，促进产业链协同发展，通过发展新质生产力降本增效，抓住当前市场机遇，推动公司长期可持续发展，为股东创造长期价值 [29] 其他重要信息 - **无相关内容** 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AI对行业的影响以及公司在相关领域的布局和瓶颈 [32] - **回答**: 问题原文为分析师提问，但文档中未提供管理层的具体回答内容 [32] 问题: 关于各技术平台（如BCD、CIS、LCD Driver）的收入贡献和增长驱动力，以及2026年资本支出计划 [34] - **回答**: BCD、CIS、LCD Driver是公司重要的增长驱动力 [34]；2026年资本支出预计约为80亿美元，与2025年的81亿美元大致持平 [34]；2025年折旧约为73亿美元，预计2026年折旧同比增长约30% [34] 问题: 关于各技术平台（如BCD、AMOLED Driver、CIS、MCU）的产能分配和需求情况 [35] - **回答**: 公司产能利用率保持在95%-96%的高位 [35]；具体技术平台的产能分配未详细说明 [35] 问题: 关于2025年及2026年的长期协议（LTA）情况，以及存储市场周期和HBM（高带宽内存）的影响 [36] - **回答**: 2025年签订了36份长期协议，2026年已签订9份 [36]；存储宏观周期对行业和代工领域的影响已在11月财报电话会讨论 [36]；AI驱动的存储需求，特别是HBM，对供应链造成压力，存在“双重打击” [37]；HBM的瓶颈可能在于前端（FT）或后端封装环节 [37]；HBM的晶圆价值是标准DRAM的3倍 [37]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为24.89亿美元，环比增长4.5% [6] - 第四季度毛利率为19.2%，环比下降2.8个百分点 [6] - 第四季度营业利润为2.99亿美元，EBITDA为14.05亿美元，EBITDA利润率为56.5%，归属于公司利润为1.73亿美元 [6] - 2025年全年营收为93.27亿美元，同比增长16.2% [8] - 2025年全年毛利率为21%，同比提升3个百分点 [8] - 2025年全年营业利润为11.1亿美元，EBITDA为52.56亿美元，EBITDA利润率为56.4%，归属于公司利润为6.85亿美元 [8] - 2025年资本支出为81亿美元 [8] - 截至2025年底，公司总资产523亿美元，其中在手现金119亿美元，总负债173亿美元，其中总债务126亿美元，总权益350亿美元，资产负债率36%，净资产负债率1.9% [9] - 2025年经营活动净现金流为31.94亿美元，投资活动净现金流为-64.95亿美元，融资活动净现金流为26.76亿美元 [10] - 2026年第一季度营收指引为环比持平，毛利率指引为18%至20% [11] - 2026年全年营收增长指引为高于同市场行业平均水平，资本支出指引为与2025年大致持平 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度晶圆收入环比增长1.5%，晶圆出货量和平均销售单价均环比微增 [15] - 第四季度其他收入环比增长64%，主要由于年底MAX产品批量出货 [15] - 按尺寸划分，2025年12英寸和8英寸晶圆收入占比分别为77%和23%，与去年持平 [18] - 按绝对收入计算，2025年12英寸和8英寸晶圆收入分别同比增长17%和18% [18] - 按应用划分，2025年晶圆收入中，智能手机、计算机与平板、消费电子、连接与物联网、工业与汽车占比分别为23%、15%、43%、8%、11% [18] - 受益于汽车供应链加速重组及公司过去两年的平台布局，2025年工业与汽车领域的绝对晶圆收入同比增长超过60% [18] - 受益于国家消费刺激政策推动和国际需求增长带动中国出口，2025年消费电子领域的绝对晶圆收入同比增长超过30% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，2025年来自中国、美洲、欧亚地区的收入占比分别为85%、12%、3%，与去年持平 [18] - 按绝对收入计算，基于产业链重组和整体市场需求增长，2025年来自中国客户的收入同比增长18%，来自海外客户的收入同比增长9% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年半导体行业从“海外设计、海外生产供应国内市场”的模式转向本土化，重组效应贯穿全年 [17] - 模拟产品转换最快，其次是显示驱动、CIS、存储器，然后是MCU、混合信号、逻辑等 [17] - 中国本土无晶圆厂公司抓住机遇在供应链中获得份额 [17] - 公司通过瞄准客户对细分产品的需求、加速产品验证和提升量产规模，在2025年业绩达到新高度，生产和收入规模实现新跨越 [17] - 展望2026年，产业链从海外回流以及国内客户新产品替代海外旧产品的效应将持续，为国内产业链带来持续的增量增长机会 [21] - 由AI驱动的存储芯片强劲需求挤压了手机等其他应用领域的供应，特别是中低端市场，导致这些领域的终端用户公司面临存储芯片供应紧张和价格上涨的双重压力，进而导致代工厂收到的中低端订单减少，但与AI、存储和中高端应用相关的订单在增加 [21] - 公司凭借在BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分市场的技术储备和领先优势，结合客户的产品布局，在当前行业发展周期中仍处于有利地位 [21] - 公司将积极应对紧迫的市场需求，以推动2026年收入持续增长 [21] - 公司过去几年加大投资并加速产能扩张，2025年增加了约5万片12英寸产能，2026年将继续扩产 [23] - 由于外部因素影响，公司提前采购了一些关键设备，但配套设备可能尚未采购，这种时间差导致已采购的设备今年可能无法形成生产线，预计到今年年底，月产能将比去年底增加约4万片12英寸等效晶圆 [23] - 为积极抓住本土制造机遇，公司保持了高水平投资，这推动了收入快速增长，但也给毛利率带来了较高的折旧压力 [23] - 随着新工厂投产并开始折旧，公司2026年总折旧预计同比增长约30% [23] - 为应对折旧压力，公司将专注于内部优化，努力保持高利用率，并通过运营提升提高成本效率 [23] - 从当前运营管理角度看，影响毛利率变化的核心因素是单位收入折旧的增加 [23] - 公司始终专注于客户服务和市场需求，扎实推进高质量产能建设，促进产业链协同发展，通过提升新质生产力降本增效，抓住当前市场机遇，推动公司长期可持续发展，为股东创造长期价值 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度虽然是传统淡季，但表现依然强劲 [15] - 在季度内增加1.6万片12英寸产能的基础上，公司产能利用率保持在95.7%，整体8英寸利用率超过100%，整体12英寸接近满载，主要由于行业重组和迭代效应持续 [16] - 第四季度毛利率环比下降主要因为折旧增加 [16] - 2025年底月产能为105.9万片标准逻辑8英寸等效晶圆，较上年底增加约11.1万片 [19] - 2025年总出货量约为970万片晶圆，年化产能利用率同比提升8个百分点至93.5% [19] - 存储宏观周期对行业和代工领域的影响在11月的业绩电话会上已讨论过 [21] 其他重要信息 - 公司成立25周年，对参与、支持和推动本土集成电路产业链上下游全面发展比以往任何时候都更有信心 [24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AI对边缘计算和MCU需求的影响，以及DC-DC、BCD等工艺的供应瓶颈和HBM相关技术 [28] - **回答**: 管理层讨论了AI驱动需求对供应链的影响，特别是在BCD、CIS、LCD驱动等细分市场的定位和优势，并提及了HBM（高带宽存储器）相关的后端封装和尺寸问题 [28] 问题: 关于各技术平台（如BCD、CIS、LCD驱动）的收入贡献和增长展望，以及2026年资本支出计划 [29] - **回答**: 管理层确认BCD、CIS、LCD驱动是核心增长平台 [29] - **回答**: 2026年资本支出预计与2025年大致持平，约为80亿美元左右，具体取决于设备交付情况，2025年资本支出为81亿美元，折旧预计在2026年同比增长约30% [30] 问题: 关于各技术节点（如BCD、AMOLED驱动、CIS、MCU等）的产能分配和利用率 [31] - **回答**: 管理层提到各技术平台的产能分配情况，并指出整体产能利用率保持在95%-96%的高位 [31] 问题: 关于2025年和2026年的长期协议（LTA）情况，以及存储市场动态对代工业务的影响 [32] - **回答**: 管理层提及长期协议覆盖了30%-60%-90%的产能 [32] - **回答**: 讨论了存储市场（如NAND Flash、DRAM、HBM）的供需动态，指出AI对HBM的强劲需求造成了供应链瓶颈，并影响了其他领域（如逻辑代工）的产能，这种“双重打击”使得HBM成为瓶颈，其制造过程（如TSV硅通孔）消耗了大量晶圆产能 [33]

公司动态 - SPS Commerce宣布推出名为MAX的全新智能体能力产品 [1] - MAX旨在利用公司资源帮助客户从人工智能中获取更大价值 [1] - 该产品建立在公司近期推出的AI驱动履约能力基础之上 标志着公司发展的重要一步 [1] 产品与技术 - MAX具备全新且无与伦比的智能体能力 [1] - 该产品依托于公司30万个交易连接、数十年专业知识、专有网络智能以及数十亿笔交易数据 [1]

俄罗斯对Telegram实施新限制与罚款 - 即时通讯应用Telegram因发布当局反对的内容而面临新的访问限制与最高6400万卢布（约83万美元）的罚款 [1][4][6] - 俄罗斯联邦通信、信息技术和大众传媒监督局计划从周二起限制对Telegram的访问，相关限流措施已开始实施 [1][4] - 在俄罗斯的路透社记者表示，该应用目前仍可使用，但视频下载速度明显变慢 [1][5] 俄罗斯当局对境外科技平台的管控趋势 - 近几个月来，俄罗斯当局已加大对境外科技平台的管控力度 [1][7] - 自去年8月起，俄罗斯开始限制Telegram和WhatsApp的部分通话功能，指责其拒绝在诈骗和恐怖主义案件中向执法部门提供信息 [1][7] - 去年12月，俄罗斯封禁了苹果的视频通话应用FaceTime，且上述限制措施目前仍在执行 [1][7][8] Telegram在俄罗斯的市场地位与背景 - Telegram是俄罗斯公共及私人通讯的重要平台，由出生于俄罗斯的企业家Pavel Durov创立 [1][6] - 各类新闻发布主体，包括克里姆林宫、法院、媒体、名人以及流亡反对派，都通过它向大量受众即时发布信息 [1][6] - 俄罗斯曾在2018年试图封禁Telegram，但最终以失败告终 [3][9] 俄罗斯本土竞品应用的出现 - 俄罗斯政府去年推出了一款由国家支持的竞品应用MAX [2][8] - 批评人士称该应用可能被用于监控，但官方媒体否认了这一说法 [2][8]

公司近期股价表现与做空事件 - 公司历史上曾多次遭遇做空攻击 例如2025年Fuzzy Panda、Culper Research和Muddy Waters的做空报告曾导致股价在短期内大幅下跌12%至20% 但随后公司予以反驳并保持增长 股价在当年实现翻倍 [1] - 上月CapitalWatch发布的最新做空报告指控公司为跨国犯罪集团充当“数字洗衣店” 通过关联庞氏骗局和欺诈集团的非法应用广告费洗钱数十亿美元 该报告导致股价在随后一周内下跌32% [2] - 2026年2月4日 公司股价再度下跌16%至约385美元 但此次下跌与洗钱指控无直接关联 公司已强烈否认该指控并称其为“虚假”和“阴谋论” 股价下跌主要源于更广泛的市场担忧 [3] - 2026年年初至今 公司股价已累计下跌43% 表现远逊于同期标普500指数不到1%的跌幅 而此前在2025年 得益于强劲的收入增长 公司股价曾实现翻倍 [7] 公司业务概况与市场定位 - 公司是一家移动技术公司 致力于构建软件平台以帮助应用开发者进行营销、变现、分析和发布内容 [6] - 核心产品包括：用于优化广告库存的应用内竞价工具MAX 匹配广告主需求与发布商供给的AppDiscovery 用于应用营销分析的Adjust 以及用于联网电视广告和内容分发的Wurl [6] - 公司总部位于加利福尼亚州帕洛阿尔托 通过其端到端的AI驱动解决方案 公司业务已从移动游戏扩展至更广泛的数字广告领域 并在不断增长的应用经济中扩大全球受众规模 这使其具备持续增长的潜力 [7] 公司估值分析 - 公司估值指标呈现复杂局面 其追踪市盈率为56.9倍 高于软件行业约45倍的平均水平 但低于其自身在炒作周期中的历史峰值 这表明市场为其增长故事支付了溢价 [8] - 公司远期市盈率为30.4倍 暗示市场预期其盈利将扩张 同时其远期市销率为21.1倍 相较于行业10至15倍的范围处于较高水平 这反映了市场对其在广告技术领域主导地位的乐观预期 但也意味着其对增长放缓的脆弱性 [8] - 公司的市盈增长比率（PEG）为1.5倍 这意味着在计入超过100%的盈利增长预期后 其股价估值相对合理 [8]

AppLovin Corporation (NASDAQ:APP) is one of the 10 best NASDAQ growth stocks to buy for the next 10 years. On January 30, Evercore ISI analyst Robert Coolbrith reaffirmed a Buy rating and a $835 price target on AppLovin Corporation (NASDAQ:APP). The firm’s price target suggests a further 53.96% upside from here, consistent with the median Wall Street analyst estimate of 63.6%, based on 32 analysts covering the stock. fuboTV (FUBO) Drops on End of NBCUniversal Deal Additionally, investment firm Needham up ...

公司业务与市场地位 - 公司是一家总部位于加州帕洛阿尔托的技术公司，成立于2012年，专注于数字广告领域，其核心是名为Axon的专有人工智能引擎，用于实时投放、定价和优化广告 [3] - 公司产品套件包括用于应用内变现的MAX、用于用户获取的AppDiscovery、用于衡量和分析的Adjust以及用于联网电视分发的Wurl [3] - 公司通过连接移动应用、游戏和流媒体平台上的品牌、开发商和发布商，运营广告市场的双边业务，并深度嵌入人工智能，构建了一个可扩展的生态系统，旨在提升广告效果、增加发布商回报并快速适应数字营销的演变 [2] 财务表现与增长 - 公司2025财年第三季度营收同比增长68%，达到14亿美元，远超华尔街预期 [12] - 第三季度调整后EBITDA同比增长79%，达到11.6亿美元，利润率扩大至82% [14] - 第三季度每股收益为2.45美元，超出预期，经营活动产生的净现金和自由现金流均达到10.5亿美元，几乎是去年同期水平的两倍 [14] - 软件平台部门是主要增长动力，Axon 2.0技术推动每次安装净收入跃升75% [13] - 管理层预计第四季度营收将在15.7亿至16亿美元之间，调整后EBITDA预计在12.9亿至13.2亿美元之间，利润率保持在82%至83%的强劲水平 [15] - 分析师预计公司第四季度营收将跃升至16.1亿美元，每股收益预计同比增长67%至2.89美元，2025财年全年每股收益预计将翻倍以上至9.32美元 [16] 股价表现与估值 - 公司股价在过去两年内实现了惊人的1080%的上涨，过去52周内也实现了46%的稳健涨幅 [1] - 公司市值从2023年的大约130亿美元转变为目前的1764亿美元 [1] - 股价在2025年9月创下745.61美元的历史新高，并成功纳入标普500指数，但目前股价较该峰值下跌了29%，仅过去一个月就下跌了27% [7] - 股票估值不菲，远期调整后市盈率约为35倍，市销率约为28倍，远高于行业平均水平和历史中位数 [11] 近期市场压力与技术面 - 2025年末股价转入下跌趋势，新年首个交易日下跌8.2%，并跌破50日移动平均线 [8] - 做空机构重新关注公司，质疑其过去增长是否得益于激进的下载策略 [9] - 从技术指标看，14日相对强弱指数已从12月的超买区域降至32左右，表明动能减弱，MACD指标显示看跌动能增强，柱状图转为负值，表明卖压超过买盘兴趣 [9][10] 做空报告指控 - 做空机构CapitalWatch指控公司已成为非法资金的渠道，将其所有权结构和广告生态系统与中国及东南亚的洗钱网络联系起来 [5] - 报告称，来自中国庞氏骗局和东南亚“杀猪盘”诈骗的收益 allegedly 流入公司的广告生态系统，非法资金 allegedly 以广告预算形式重新进入系统，将广告支出变成洗钱工具 [17] - 报告质疑公司技术的透明度，指控其软件支持“静默安装”过程， allegedly 在未经用户明确同意的情况下将应用推送到设备上，并可能被滥用于大规模分发非法赌博和欺诈应用 [18] - 报告还指控公司在监管文件中遗漏了重要细节，特别是关于在中国大陆的业务运营 [19] - 包括Muddy Waters、Fuzzy Panda和Culper Research在内的其他做空机构过去也曾针对公司，对其数据抓取行为、应用商店违规以及AI驱动增长的可持续性提出担忧 [20] 公司回应与分析师观点 - 公司已回击指控，否认有任何不当行为，并强调其合规框架和数据保护措施 [19] - 首席执行官Adam Foroughi已委托进行独立调查，并公开质疑做空机构的动机 [20] - 尽管存在做空报告引发的噪音，Piper Sandler重申了对公司股票的“增持”评级，并维持800美元的目标价，认为报告缺乏确凿证据，投资者可能忽略这些指控 [21] - 在覆盖公司的28位分析师中，有22位建议“强力买入”，2位建议“适度买入”，3位建议“持有”，1位建议“强力卖出”，共识评级为“强力买入” [22] - 平均目标价为732.19美元，意味着较当前水平有39%的潜在上涨空间，华尔街最高目标价860美元则意味着可能上涨63% [22]

市场动态与地缘政治影响 - 前总统特朗普宣布将对反对其购买格陵兰计划的欧盟国家加征关税 初始税率为10% 自2月1日起生效 并计划于6月1日将税率提升至25%[1] - 此消息导致股市大幅下跌 债券收益率飙升 标普500指数和纳斯达克指数周二均下跌约2%[1] - 市场正测试全球领导人能否共同寻求局势降级路径 抑或紧张言论进一步升级[1] 投资组合操作策略 - 在市场超买时已进行多次抛售以筹集现金 并在周二市场下跌时小幅买入Alphabet股票[1] - 上周筹集的现金为应对持续波动和寻找机会提供了缓冲[1] 公司动态：波音 - 波音公司获得其787梦幻宽体远程飞机更多订单 埃塞俄比亚航空公司周二宣布增购9架该型飞机[1] - 此订单是对该航司此前在11月迪拜航展上承诺购买11架737 MAX飞机的补充[1] - 尽管周二美股市场波动 波音股价相对坚挺 盘中创下52周新高 午后交易仅小幅下跌[1] - 市场猜测局势降级路径可能再次涉及大规模购买美国制造商品 包括波音飞机[1] 公司动态：GE Vernova - 天然气涡轮制造商GE Vernova股价在周五上涨6%后周二仅小幅下跌 周五上涨源于特朗普政府推动电网运营商PJM Interconnection举行紧急电力拍卖 该拍卖包含超过150亿美元的新发电项目[1] 近期财报与经济日历 - 周二盘后 Netflix、Interactive Brokers和联合航空将公布财报[1] - 周三盘前 强生、哈里伯顿、嘉信理财和旅行者公司将公布财报[1] - 周三经济日历较为清淡 仅公布抵押贷款申请、10月建筑支出和12月成屋签约销售数据[1]