核心财务表现 - 2025年经常性净利润达247亿巴西雷亚尔 同比增长26.1% [1][7] - 这是自2024年启动五年转型计划以来 公司资本回报首次超过其资本成本 [1] - 贷款组合增长11% 保险业务业绩强劲增长16.1% [1] 战略转型与运营成果 - 业绩增长归因于严格的“AI优先”战略和结构性转变 [2] - 数字化转型提升零售业务参与度 并在高增长的中小企业市场获得16.6%的份额 [2] 1. 通过客户细分和技术基础设施现代化 已拥有1900万纯数字客户 服务成本降低40倍 [2] - 通过Prime和Principal服务加强高端市场布局 Principal服务网点已扩展至36个城市的62个办事处 [3] - 技术投资在2025年增长22% 内部交付能力提升三倍 [3] - 为优化实体网络 过去两年关闭了2800个服务网点 [3] 公司业务概览 - 公司及其子公司在巴西及国际范围内提供各类银行产品和服务 [4] - 公司业务分为两大板块：银行业务和保险业务 [4]

亿万富翁投资者塞斯·卡拉曼的第四季度持仓调整 - 亿万富翁价值投资者塞斯·卡拉曼管理的Baupost Group在截至2025年第四季度末拥有近53亿美元的管理资产，分布在22只股票中[5] - 其第四季度13F文件显示，关键操作涉及华尔街两家最具影响力的万亿美元市值公司：大幅增持亚马逊并新建仓位，同时将其在亚马逊主要竞争对手之一的头寸削减了41%[5] 对亚马逊的建仓与投资逻辑 - 卡拉曼在第四季度买入2,121,391股亚马逊股票，截至年底该头寸占其投资资产的9%以上，成为其第二大持仓[5][6] - 亚马逊的商业模式在电商和云基础设施服务两个行业均处于领先地位[7] - 其在线市场在2024年占据了美国电子商务支出的37.6%份额[7] - 其云服务部门亚马逊云服务在2025年第四季度占据了全球云基础设施服务支出的28%份额[8] - 人工智能解决方案的采用加速了AWS的增长，在最近完成的第四季度，其AI驱动的平台实现了24%的恒定货币同比销售额增长[9] - 尽管AWS在去年仅占亚马逊净销售额的18%，但它贡献了公司约800亿美元运营收入中的57%[9] - 随着AWS、订阅服务和广告服务等高利润率业务在营收中占比提升，公司的运营现金流和每股收益增速预计将超过销售额增速[10] - 截至2月13日，亚马逊股票基于2027年预测的远期市盈率为21倍，远期市现率为9.8倍，这较其过去五年平均远期市盈率有51%的折价，并且是自1997年上市以来的最低远期市现率[11] 对Alphabet的大幅减持及原因分析 - 卡拉曼将其基金持有的Alphabet C类股头寸削减了41.5%，即770,957股，这是其连续第二个季度大幅削减Alphabet持仓[13] - 减持的一个可能原因是获利了结，Alphabet股价在2025年5月至年底期间实际翻了一番[14] - 另一个催化剂可能是估值考量，尽管基于华尔街2027年每股收益预测的23倍远期市盈率仍显示其具有显著价值，但它已不再是2025年上半年那样的“极度便宜货”[15] Alphabet的业务基本面与增长前景 - Alphabet旗下谷歌在互联网搜索领域仍保持着虚拟垄断地位，占据着90%的互联网搜索流量份额[17] - 其云基础设施服务平台谷歌云增长迅猛，尽管市场份额显著落后于AWS，但其销售额增速要快得多[18] - 通过为客户提供生成式AI解决方案和大语言模型能力，谷歌云在第四季度实现了48%的同比收入增长，其年化销售额已超过700亿美元，正成为Alphabet未来的基础现金牛业务[18]

公司股价表现 - 亚马逊股价遭遇近二十年来最长的连续下跌，连续九个交易日收跌 [1] - 股价在连续下跌期间累计跌幅达18.2%，周五收盘价为198.79美元 [1] - 此次连跌是自2006年7月以来持续时间最长的一次 [1] 历史背景与当前处境 - 当前投资者正经历一场自公司主营书籍和CD销售时期以来未曾见过的残酷抛售 [1] - 股价已深陷熊市，投资者再次评估公司支出计划能否获得回报 [1] - 当前情况让投资者对亚马逊云服务产生似曾相识之感，回顾2006年第二季度，公司为优先发展Prime会员和新兴云业务，导致运营利润同比骤降55% [1]

核心观点 - 亚马逊2025年第四季度营收和运营利润普遍超预期，云业务增长加速且利润率表现强劲，但公司公布的2026年高达2000亿美元的资本支出计划以及低于预期的2026年第一季度利润指引，导致股价在盘后交易中大幅下跌近11% [1][1][1] 2025年第四季度财务表现 - **总营收**：同比增长14%至2133.9亿美元，超过预期的2113.3亿美元 [1] - **每股收益**：按GAAP计算同比增长5%至1.95美元，略低于预期的1.97美元 [1] - **运营利润**：同比增长18%至249.7亿美元，超过预期的247.7亿美元，但其中包含约24亿美元的特别费用负面影响 [1] - **资本支出**：第四季度投资约395亿美元，超过预期的350亿美元；全年资本支出达1280亿美元 [2] 各业务部门表现 - **亚马逊云科技**：营收同比增长23.6%至355.8亿美元，超出预期约5.14亿美元，增速从上一季度的20.2%加速，为13个季度以来最快 [1] - **AWS运营利润率**：尽管因投资同比下降190个基点至35.03%，但仍高于33.98%的预期 [1] - **AWS业务规模**：年化营收运行率已达1420亿美元，其芯片业务（含Graviton和Trainium）年化营收运行率超过100亿美元，同比增长三位数百分比 [1] - **其他业务**：在线商店、订阅服务、广告服务及其他类别营收均超预期，仅实体店和第三方卖家服务未达预期 [1] 各地区市场表现 - **北美市场**：销售额同比增长10%至1270.8亿美元，略低于预期1.49亿美元；报告运营利润率为9.03%，同比扩大102个基点，超出8.51%的预期 [1] - **国际市场**：营收同比增长17%并超预期；报告运营利润率收缩98个基点至2.05%，低于约3.96%的预期，但主要受11亿美元特别费用影响，剔除该影响后利润率同比有所扩张 [2] 2026年资本支出计划与市场反应 - **资本支出指引**：公司预计2026年资本支出将达到2000亿美元，远高于分析师预期的1466亿美元，也超过了Alphabet的1750-1850亿美元和Meta的1150-1350亿美元的指引 [2][2] - **市场担忧**：市场对远超预期的资本支出计划以及该支出未能伴随更高的2026年第一季度营收和利润指引感到不满，担心投资无法快速货币化并转化为利润 [1] - **管理层解释**：管理层表示投资基于强劲的需求信号，AWS季度末积压订单达2440亿美元，同比增长40%，环比增长22%，并强调有信心将产能转化为强劲的投资资本回报 [1] 2026年第一季度业绩指引 - **营收指引**：预计净销售额同比增长11%-15%，达到1735亿至1785亿美元，中点1760亿美元略高于1756亿美元的预期 [2] - **运营利润指引**：预计在160亿至215亿美元之间，中点187.5亿美元大幅低于221.8亿美元的预期 [2] - **成本因素**：其中亚马逊Leo卫星宽带业务（原Kuiper项目）的年度成本同比增加10亿美元 [2] 行业竞争与战略投资 - **云业务竞争**：AWS的积压订单为2440亿美元，高于Alphabet在财报中公布的2400亿美元云业务积压订单 [1] - **定制芯片战略**：包括亚马逊在内的超大规模云厂商正投资自研芯片以降低对英伟达的依赖，旨在提供更便宜的计算能力 [1] - **投资领域**：投资重点包括人工智能、芯片、机器人和近地轨道卫星等变革性机遇 [2]

核心观点 - 亚马逊第四季度业绩表现喜忧参半 营收略超预期但每股收益未达预期 同时公司发布了激进的2026年人工智能支出计划 远超市场预期 导致股价大幅下跌[1][2] - 市场对科技巨头在人工智能领域的高额资本支出产生担忧 部分观点认为可能存在泡沫风险[3] - 公司管理层为高额资本支出辩护 强调其基于强劲的现有业务需求及人工智能等变革性机遇 并承诺将带来强劲的长期回报[4] 第四季度财务业绩 - 第四季度营收同比增长14%至2134亿美元 略超华尔街分析师共识预期[1] - 稀释后每股收益为1.95美元 比市场预期低0.01美元[1] - 广告业务收入同比增长22%至213亿美元 连续多个季度实现20%以上的增长[6] 资本市场反应与支出计划 - 业绩发布后 亚马逊股价在周四常规交易时段下跌4% 盘后交易中进一步下跌7%[2] - 公司宣布2026年在人工智能领域的资本支出计划为2000亿美元 比分析师预期高出超过550亿美元[2] 业务运营亮点 - Prime Video的《周四夜足球》创下收视纪录 15场常规赛平均每场观众达1533万[5] - Prime Video于去年10月开始转播NBA比赛 开启了一份为期11年的合作协议[5] - 黑色星期五已成为公司在Prime视频、主页及电商平台上展示广告的重要窗口[5] 管理层评论与战略重点 - 首席执行官安迪·贾西在致股东信中表示 巨额资本支出的长期回报将是“强劲的”[4] - 支出水平是基于“现有产品的强劲需求以及人工智能、芯片、机器人和近地轨道卫星等开创性机遇”而设定的[4]

公司市值与股价表现 - 公司股价单日收涨2.94%至127.71美元，市值突破1万亿美元，成为全球首家达到此规模的零售商 [1] - 公司股价在过去一年累计上涨近26%，过去十年间累计上涨468%，远超标普500指数同期264%的涨幅 [1] 核心增长战略 - 公司成功实施双轨战略，同时吸引追求品质与便利的高收入消费者，并守住核心低收入客群，该战略被指难以被竞争对手复制 [1] - 公司过去五年将线上商品数量扩充至逾5亿件，并推出一小时送达服务 [1] - 公司创建Walmart+会员服务以与亚马逊Prime竞争，并打造出规模达40亿美元的广告业务，提升了利润率 [1] 技术投入与运营优势 - 公司早早大举押注人工智能，在供应链自动化上投入数十亿美元，用于提升商品新鲜度、加快配送速度、提高库存预测和商品搜索能力 [1] - 公司在运营端占据领先优势，已连续15个季度超越市场同店销售预估 [1] - 随着消费者日益转向线上采购食品杂货，投资者对公司AI投资的乐观预期进一步推高了股价 [1]

公司里程碑与市场表现 - 公司市值于周二突破1万亿美元，成为全球首家达到此规模的零售商，并跻身英伟达和谷歌母公司Alphabet等科技巨头行列 [1] - 公司股价在过去一年累计上涨近26% [1] - 过去十年间，公司股价累计上涨468%，远超标普500指数同期264%的涨幅 [1] 核心增长战略 - 市值飙升得益于其双轨战略：同时吸引追求品质与便利性的高收入消费者，又牢牢守住核心低收入客群 [1] - 该双轨战略被指是过去十年股价优异表现的部分原因，且竞争对手难以复制 [1] 业务转型与数字化举措 - 过去五年间，公司将线上商品数量扩充至逾5亿件 [1] - 公司推出一小时送达服务，并创建Walmart+会员服务以与亚马逊的Prime竞争 [1] - 公司打造出规模达40亿美元的广告业务，提升了利润率 [1] 技术投资与运营优势 - 公司早早大举押注人工智能(AI)，在供应链自动化上投入数十亿美元 [1] - AI投资用于提升商品新鲜度、加快配送速度、提高库存预测和商品搜索能力，使公司在运营端占据领先优势 [1] - 公司已连续15个季度超越LSEG整理的美国同店销售市场预估 [1] 行业趋势与市场预期 - 随着消费者日益转向线上采购食品杂货，投资者对公司AI投资的乐观预期进一步推高了股价 [1]

核心观点 - 亚马逊持续加大投资以提升物流速度 其Prime会员的当日达和次日达包裹量在美国和全球均实现显著增长 同时公司正通过关闭部分实体店、投资基础设施和利用人工智能等技术 重点发展生鲜杂货和药品等高增长品类的快速配送服务 以应对市场竞争并满足消费者对便利性日益增长的期望 [1][3][4][6] 物流网络与配送表现 - 2025年 美国Prime会员收到了80亿件当日达或次日达商品 较2024年增长30% [1] - 全球范围内 Prime会员在两天内收到的商品数量达到130亿件 [2] - 2025年 公司当日达包裹量同比增长超过70% [4] - 在美国的Prime配送中 有半数两天内送达的商品是杂货或家庭必需品 [2] - Prime会员平均节省了550美元的运费 [2] 战略投资与业务聚焦 - 2025年 公司投资40亿美元 将当日达和次日达服务扩展至4000个小型城市、城镇和农村社区 [3] - 公司宣布计划关闭Amazon Fresh和Amazon Go门店 以专注于配送服务并扩大全食超市的业务 [3] - 公司正在扩大其生鲜易腐商品的当日达服务 已覆盖美国超过5000个城市 并计划在2026年进一步扩展 [4] - 公司也扩大了其药房业务的当日达配送网络 [5] 技术应用与效率提升 - 人工智能被视作提升配送速度的“最新推动力” 特别是在药房业务领域 [6] - 通过消除等待时间、同步数据和加快文件审核 公司成功将患者的处方处理时间缩短了90% 远超药房行业基准 [6] - 公司对现有建筑进行改造 借鉴了从全食超市获得的经验 旨在为易腐商品打造无缝、高质量、保证新鲜度的供应链体验 [5] 市场竞争与行业背景 - 沃尔玛持续向其配送网络投入资金 声称其当日达服务可覆盖93%的美国家庭 [4] - 亚马逊CEO安迪·贾西表示 能够配送更多易腐生鲜杂货是其最看重的实体配送机遇 并对该业务推出约一年后的市场接受度感到惊讶 [6]

Alphabet (谷歌母公司) 核心业务与竞争优势 - 公司业务范围极广，从核心搜索到自动驾驶出行服务Waymo，后者正以约1100亿美元的估值寻求融资 [1] - 谷歌云业务在Thomas Kurian领导下，八年内已成为除亚马逊AWS和微软Azure外的主要选择，目标是成为第一 [1] - YouTube已成为全球视频中心，其NFL赛事套餐的引入巩固了其优于传统线性电视的地位，其价值可能相当于整个Alphabet的市值 [1] - 谷歌搜索与苹果的合作伙伴关系（包括向苹果支付200亿美元作为基础搜索合作伙伴）巩固了其全球主导地位，司法部反垄断案的有利裁决（2025年9月）进一步增强了其力量 [1] - 生成式人工智能模型Gemini，特别是Gemini 3在去年11月推出后，已跃居消费者产品榜首，其表现使得苹果选择与Gemini合作而非自行开发Siri [1] - 公司由首席财务官出身的Ruth Porat等高管管理，其以严格把控财报后电话会议而闻名 [1] 亚马逊核心业务与市场挑战 - 公司业务包括深受消费者喜爱的Prime服务、仍被视为最佳的亚马逊云服务（AWS）、增长快速的广告部门以及系统性颠覆实体零售（如药店、百货商店、杂货商）的电商业务 [2] - 尽管亚马逊在新冠疫情期间战胜了实体零售，但华尔街因其业务偏重企业对消费者（B2C）模式而给予较低估值倍数，认为其需求不稳定 [2] - 亚马逊云服务（AWS）的增长率曾下降并因此被市场轻视，即使当前增长率回升，仍面临华尔街认为其“老旧”且非创业首选平台的批评 [2] - 沃尔玛在电子商务领域悄然崛起，对亚马逊构成了挑战，但这一点常被华尔街忽视 [2] - 公司首席执行官Andy Jassy被认为非常出色，但公司整体因其难以捉摸的特性而在多年前就失去了市场的“疑点利益” [2] 科技行业竞争格局与市场情绪 - 大型科技公司的管理层风格各异：Alphabet和亚马逊管理层关注市场反应，苹果忍受市场，Meta Platforms勉强容忍华尔街，特斯拉则除了想戏弄市场外毫不在乎 [1] - 在生成式人工智能领域，Anthropic是企业对企业（B2B）代码编写/禁用领域的赢家，马斯克的Grok和Meta AI在其特定领域有用途，OpenAI的ChatGPT拥有可能无法撼动的先发优势 [1] - 市场对科技巨头存在矛盾心理：既追捧企业对企业（B2B）业务，愿意支付高溢价，又轻视直接面向消费者（B2C）的业务 [2] - 超大规模云服务提供商（Hyperscalers）往往能获得市场的“疑点利益”，特斯拉即便营收大幅下滑也能在一个季度内被市场重新定位为机器人和自动驾驶出租车公司而未受市盈率倍数打击 [2] 本周市场焦点与宏观环境 - 本周市场焦点在于Alphabet和亚马逊相继发布的财报，它们可能决定本周市场走势，直至周五的非农就业数据公布 [1][2] - 亚马逊财报后的市场反应将与周五早间发布的非农就业报告产生碰撞，可能引发市场波动 [2] - 非农就业报告的结果将影响政治与货币政策预期：若数据疲弱，可能引发要求美联储主席辞职的呼声；若数据强劲，则市场将关注特朗普提名的继任者Kevin Warsh在抗通胀与取悦总统之间的艰难抉择 [2] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于五月结束，这增加了市场环境的不确定性 [2] - 其他影响市场的因素包括：由高露洁等公司尚可的季度业绩推动的消费品板块、因伊朗可能遭袭而上涨的石油板块、以及在Warsh任命前看似势不可挡的金属板块 [2]

和解协议概述 - 亚马逊就退货退款不当问题达成和解 和解总价值超过10亿美元[1] - 和解内容包括超过6亿美元已发放或即将发放的退款 以及将向受影响消费者支付的额外资金[1] 和解金额与资金分配 - 公司将向集体诉讼成员设立的不可撤销共同基金支付3.095亿美元[2] - 公司已发放约5.7亿美元退款 仍有约3400万美元退款待处理[2] - 公司同意提供超过3.63亿美元的非金钱救济 以改进其退货和退款流程[2] 诉讼背景与指控 - 该诉讼于2023年提起 指控亚马逊导致退货但仍被收费的消费者遭受“大量不正当的金钱损失”[3] 公司声明与内部审查 - 公司在2025年进行内部审查后 发现一小部分退货存在退款未完成支付或无法核实正确商品已退回因而未退款的情况[4] - 公司已于2025年开始为这些退货发放退款 并根据和解协议向符合条件的客户提供额外补偿和退款[4] 其他相关法律和解 - 公司去年同意支付25亿美元 以和解联邦贸易委员会指控其诱使用户订阅Prime会员并难以取消的诉讼[4] - 公司目前正在受理受影响客户的索赔[4]