水羊股份近期投资动态与成果 - 公司近期有两家被投企业进入IPO流程，分别是运动营养与功能性食品企业湖南西子健康集团股份有限公司（西子健康）和化妆品功效原料商上海珈凯生物股份有限公司（珈凯生物）[1][3] - 西子健康已向港交所递交招股书，水羊股份作为其A轮投资方，于2020年10月以500万元出资认购约18.11万元注册资本，目前持有其0.47%的股份，位列第十二大股东[2][6] - 珈凯生物向北交所递交的上市申请状态已更新为“已问询”，水羊股份先后参与其三轮融资[3][8] 对珈凯生物的投资与对赌安排 - 水羊股份在2021年8月作为B轮投资方之一入股珈凯生物，并签署了对赌协议，约定若该公司未能在2025年12月31日前实现合格IPO，投资方有权要求回购股权，该协议目前已终止[8] - 2022年7月，公司对珈凯生物进行单独的C轮投资，并与该公司销售经理苏威签订回购协议，明确若截至2025年末珈凯生物仍未上市，水羊股份有权要求苏威按“投资本金＋10%单利/年”的价格回购本轮股权[10] - 2022年8月，水羊股份联合其他机构参与了珈凯生物的C轮融资，并与实际控制人签署协议，对赌期限同样设定至2025年12月31日，该协议覆盖了实控人诚信缺失、受处罚、离职等七类情形，回购价格采取“投资本金＋10%单利年化利息”与“所持股权对应经审计净资产”两者孰高原则确定[12] - 随着融资阶段推进，协议内容从单纯上市对赌扩展至公司治理、创始人诚信与控制权稳定等多维保护机制[12] - 招股书显示，水羊股份于2022年曾位列珈凯生物第四大客户，但2023年及2024年已未进入其前五大客户名单，公司目前仍持有珈凯生物1.52%的股权[12] 水羊股份的投资版图与“赛马”策略 - 公司近年来相继收购了法国高奢抗衰品牌伊菲丹、法国高端院线修护品牌佩尔赫乔，以及美国奢华功效护肤品牌RéVive[14] - 除直接收购外，水羊股份还投资了珈凯生物等10家产业链相关企业，覆盖上游研发、中游品牌运营、下游营销等环节，逐步构建完整的美妆产业生态[14] - 公司广泛投资于早期或成长期品牌，类似一种“赛马机制”，以分散单一品牌的发展风险，有望从中孵化出未来的增长亮点[15] 产业链上游投资布局 - 2023年，水羊股份联合隆门资本等机构投资了河北纳科生物科技有限公司，持股3.44%，位列第九大股东，该公司主营多型重组人源化胶原蛋白、超氧化物歧化酶等生物活性材料的研发、生产与销售[16] - 通过对上游生物技术企业的布局，公司旨在筑牢研发“护城河”，提升产品竞争力[16] 产业链中游投资布局 - 中游是水羊股份投资的核心，其投资品牌覆盖护肤、彩妆、身体护理及专业皮肤科护理等多个细分领域[16] - 根据战略重要性与控制需求的不同，公司在各被投企业中的持股比例差异显著，例如在专业护肤品牌戴摩道克、植物护肤品牌ilab 艾莱博、彩妆品牌啪啵等项目中，持股介于10%-35%之间，显示出对关键赛道的重要布局和较强话语权[16] - 在可持续彩妆品牌朱栈、中国风彩妆十二院子及精油品牌阿芙精油中，持股比例分别为1.98%、5.52%、6.65%，这类投资更侧重财务回报与生态协同[17] - 投资组合凸显了对彩妆领域的重视，已布局朱栈、十二院子、啪啵三个品牌，有望快速补强公司自有品牌在彩妆板块的短板[17] - 被投品牌朱栈增长快速，在2023年7月至2025年6月期间，位列中国主流电商平台纯净彩妆类目GMV第一[18] 产业链下游投资布局 - 在下游环节，水羊股份投资了美妆科普自媒体言安堂，以强化内容营销能力[18] 投资战略逻辑总结 - 公司投资的两家拟上市企业，一家聚焦功能性食品，一家专注功能性美妆原料，共同紧扣大消费健康化的趋势，是对企业长期价值的提前下注[13] - 整体投资呈现出清晰的“生态化”逻辑：通过参股产业链关键环节企业，串联原料、品牌、内容，形成协同效应，从而提升整体竞争力与抗风险能力，推动公司向“美妆品牌生态集团”演进[18] - 公司的投资组合体现了早期押注、对赌上市、生态协同的组合策略，旨在践行长期主义并获取行业话语权[19]

本次债券基本情况 - 发行规模为69,498.70万元人民币，每张面值100元，共发行6,949,870张[1] - 债券期限为6年，自2023年4月4日至2029年4月3日[1] - 票面利率采用阶梯式设计，第一年0.40%，第二年0.60%，第三年1.20%，第四年1.80%，第五年2.50%，第六年3.00%[1] - 初始转股价格为13.71元/股，截至报告出具日最新转股价格为13.54元/股[2][16] 募集资金使用情况 - 募集资金净额为68,695.83万元，截至2024年末累计使用68,185.65万元[12][13] - 2024年度使用募集资金22,165.62万元，其中直接投入募投项目资金为22,165.62万元[13] - 尚未使用的募集资金余额为1,229.84万元，存放于专项账户中[14] 公司经营与财务状况 - 2024年实现营业收入423,722.89万元，同比下降5.69%[11] - 归属于上市公司股东的净利润10,995.45万元，同比下降62.63%[11] - 自有品牌实现营业收入165,082.28万元，毛利率为74.27%[11] - 业绩下滑主要因高端品牌投入增加、行业竞争加剧及非经常性损益减少[11] 债券条款执行情况 - 2024年3月因股票期权行权及限制性股票回购注销，转股价格由13.61元/股调整为13.63元/股[16] - 2024年6月因实施2023年度权益分派，转股价格由13.63元/股调整为13.53元/股[16] - 2024年9月因激励计划调整，转股价格由13.53元/股调整为13.54元/股[16] - 2024年9月董事会决定不向下修正转股价格，且未来6个月内不再提出修正方案[17]

业绩表现 - 2024Q4和2025Q1营业收入分别为11.9亿、10.9亿，同比增长6.9%、5.2% [1] - 2024Q4和2025Q1扣非净利润分别为0.1亿、0.4亿，同比下滑86.8%、22.8% [1] - 连续7个季度业绩未达预期，2024Q3、2024Q2扣非净利润同比下滑124.4%、40.3% [1] - 2023年和2024年归母净利润分别为2.9亿、1.1亿，未达股权激励目标3亿、4亿 [1] 股权激励计划 - 2021年股权激励计划目标净利润为2.5亿、3.9亿、6.0亿，实际仅完成2.4亿、1.3亿、2.9亿 [2] - 2023年股权激励计划目标净利润为3亿、4亿，实际完成2.9亿、1.1亿 [2] 战略转型与品牌收购 - 2022年收购法国高奢护肤品牌伊菲丹（产品价格带300美元）和中高端品牌佩尔赫乔（100美元） [3] - 2023年伊菲丹全球GMV突破10亿人民币，2024年10月收购美国高奢品牌RéVive（300美元） [5] - 公司定位转型为"新晋高奢美妆品牌管理集团" [5] 财务与运营压力 - 2025Q1账面现金及等价物5.3亿，有息负债16.4亿，一年内到期负债5.2亿 [6] - 2021~2024年经营活动净现金流累计7.5亿，投资活动净现金流累计-17.6亿，合计-10.1亿 [6] - 2022~2024年销售费用率分别为43%、41%、49%，年销售费用约20亿 [7] 品牌运营挑战 - 自有中低端品牌御泥坊等陷入亏损，2025Q1亏损延续 [6] - 高奢品牌伊菲丹通过线下渠道、明星代言等策略推广，但长期投入压力大 [7][9] - 公司需同时运营伊菲丹、佩尔赫乔、RéVive三个高奢品牌，资源分配面临挑战 [9][11]

财务表现 - 2024年营业收入42.37亿元，同比下降5.69%，归母净利润1.10亿元，同比下降62.63%，扣非归母净利润1.18亿元，同比下降56.74% [1] - 2024年第四季度营业收入11.92亿元，同比增长6.86%，归母净利润0.16亿元，同比下降86.33%，扣非归母净利润0.10亿元，同比下降86.79% [1] - 2025年第一季度营业收入10.85亿元，同比增长5.19%，归母净利润0.42亿元，同比增长4.67%，扣非归母净利润0.41亿元，同比下降22.78% [1] - 自有品牌2024年收入16.5亿元 [1] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率63.01%，同比提升4.57个百分点，归母净利率2.60%，同比下降3.95个百分点 [2] - 2025年第一季度毛利率63.76%，同比提升2.42个百分点，归母净利率3.86%，同比下降0.02个百分点 [2] - 2024年销售费用率49.06%，同比上升7.71个百分点，管理费用率6.15%，同比上升0.91个百分点，研发费用率1.94%，同比上升0.24个百分点 [2] - 2025年第一季度销售费用率49.55%，同比上升3.24个百分点，管理费用率5.77%，同比上升0.11个百分点，研发费用率1.92%，同比上升0.17个百分点 [2] 品牌与业务发展 - 自有品牌转型初步构建"全球新晋高奢美妆集团"标签，RéVive收购后已进军中国市场 [2] - 伊菲丹实现线上线下全渠道布局，线下渠道增速超100%，覆盖国内、欧洲、北美、东南亚市场 [2] - PA品牌2024年取得完整所有权，产品矩阵持续丰富，自播与达播同步发展 [2] - 多品牌位居多平台TOP榜 [2] 研发与股权激励 - 研发费用占自有品牌营收4.98%，建立全球首个"2+3东方肌肤方程式"研究院 [3] - 开展油茶神经酰胺、茶提取物等原料研究项目，专注配方体系与功效评价体系 [3] - 公司计划回购0.5-1亿元股票，价格不超过18元/股，用于员工持股或股权激励 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收为43.89亿元、48.71亿元、55.37亿元，归母净利润为2.56亿元、2.95亿元、3.45亿元 [3] - 公司有望通过品牌转型渗透高奢人群，研发创新助力业绩释放 [3]