投资评级 - 投资评级为增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收21.31亿元，同比增长4.32%，归母净利润3.65亿元，同比增长6.10% [7] - 2Q2025公司实现营收10.69亿元，同比增长12.30%，归母净利润1.65亿元，同比增长14.55% [7] - 高血压领域布局完善，产品组合差异化，信立坦、复立坦在核心医院、基层市场及零售电商等渠道均实现较快增长 [7] - 2025年上半年研发投入5.42亿元，占营收比例25.43%，重点在研项目进展顺利 [7] - 预计2025-2027年实现营业收入44.54/53.44/62.53亿元，归母净利润6.28/6.90/7.96亿元，对应PE分别为89.6/81.6/70.8倍 [7] 盈利预测 - 2025E营业收入4,453.58百万元，同比增长11.0%，归母净利润628.49百万元，同比增长4.5% [6] - 2026E营业收入5,344.29百万元，同比增长20.0%，归母净利润690.12百万元，同比增长9.8% [6] - 2027E营业收入6,252.82百万元，同比增长17.0%，归母净利润796百万元，同比增长15.3% [6] - 2025E EPS 0.56元，2026E EPS 0.62元，2027E EPS 0.71元 [6] - 2025E ROE 7.1%，2026E ROE 7.7%，2027E ROE 8.7% [6] 财务指标 - 2025E毛利率71.6%，2026E毛利率72.3%，2027E毛利率73.2% [8] - 2025E营业利润率15.2%，2026E营业利润率13.9%，2027E营业利润率13.8% [8] - 2025E净利润率14.2%，2026E净利润率13.0%，2027E净利润率12.8% [8] - 2025E资产负债率23.1%，2026E资产负债率28.1%，2027E资产负债率32.7% [8] - 2025E流动比率2.63，2026E流动比率2.13，2027E流动比率1.84 [8] 研发进展 - 恩那度司他（血透、腹透 CKD 患者的贫血适应症）、SAL056（长效特立帕肽）的上市申请正在 CDE 审评 [7] - S086 慢性心衰适应症 III 期临床已完成患者入组，处于随访阶段 [7] - PCSK9 单抗已完成 III 期临床研究，预计年内递交上市申请 [7] - JK07 正在开展国际多中心 II 期临床的高剂量患者入组工作，进展顺利 [7]