核心观点 - 新时达为国产机器人龙头 运动控制主业拐点向上 海尔入主有望推动具身智能/人形机器人整机落地进程超预期 [1] - 公司深耕运控技术三十载 控制类产品迭代能力强 市占率居前 [1] - 上调公司评级为"买入" [1] 市场地位 - 电梯控制器全球第二 SCARA工业机器人国内出货量第四 [1] - 自动化产品国产替代先锋 一体化程度较高 [1] 技术能力 - 早期打破电梯控制外资垄断 成为国内首家实现机器人驱控一体的厂商 [1] - 可实现机器人控制器+伺服驱动自供 [1] - 拥有运动控制技术积淀 工业机器人制造经验 [1] 具身智能布局 - 布局可参考特斯拉 小米 小鹏等头部跨界厂商 [1] - 海尔拥有工业及家庭场景大模型 数据采集能力 应用场景 [1] - 未来有望打通具身智能/人形机器人"大小脑+本体+应用场景+销售体系"全产业链 [1] - 从运动控制技术自主可控角度 布局可参考智元 宇树等 [1] 业务展望 - 具身智能/人形机器人产品落地 订单导入 [1] - 公司毛 净利率持续改善 [1] - 半导体机器人订单量不断提升 [1]

投资评级 - 买入评级（上调）[6][11] 核心观点 - 国产机器人龙头运动控制主业拐点向上 海尔入主加速具身智能整机落地进程[1][2][3] - 海尔系管理层主导运营 未来盈利能力有望进一步改善[4][5][29] - 预计2025-2027年归母净利润同比扭亏并高速增长 2025-2027年CAGR约290%[11] 业务与财务表现 - 2024年营收33.57亿元 其中电梯控制/通用控制与驱动/机器人产品及系统分别营收6.6/15.9/8.0亿元 占比19.6%/47.4%/23.9%[14] - 2025上半年机器人产品及系统营收3.2亿元 同比增长4.6% 结束2024年下滑15.3%的趋势[14] - 2025上半年毛利率边际改善 通用控制与驱动/机器人产品及系统毛利率分别提升1.25/0.93个百分点至19.1%/15.7%[22][23] - 预计2025-2027年营收分别为35.43/37.98/41.53亿元 同比增长5.5%/7.2%/9.3%[12] 海尔入主与公司治理 - 海尔成为新实控人 若12.19亿元定增完成持股比例将从10.00%升至26.83% 表决权比例从29.24%增至42.47%[4][24] - 海尔综合持股成本测算为11.51元/股（若定增成功）[4][25] - 董事长、总经理、财务总监等关键职位均由海尔系成员担任 包括海尔集团董事局董事展波、海创汇董事长刘长文等[5][29] 具身智能布局与产品规划 - 公司拟2025年9月推出具身智能焊接方案 2025年底前推出具身智能控制器 并计划推出整机[3][37] - 为海尔白电业务部门研发的人形机器人提供"小脑"技术[3][37] - 海尔已布局机器人事业部/100亿元具身智能创投基金/具身智能创新生态联盟/家务机器人"HIVA海娃"[2][31][32] - 公司运动控制技术积淀与海尔场景应用能力结合 有望打通"大小脑+本体+应用场景+销售体系"全产业链[3][36] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润0.13/0.84/1.90亿元 同比扭亏/增长567%/增长128%[11][12] - 对应PE分别为949/142/62倍[11][12] - 当前总市值118.89亿元 收盘价17.93元[6]

公司核心优势 - 电梯控制器全球市占率第二 SCARA工业机器人国内出货量第四 [1] - 实现控制器和伺服驱动全链自供 为国内首家实现机器人驱控一体化的企业 [1] - 获海尔卡奥斯全额认购新股 金额达12.19亿元 补充资金 [3] 行业发展趋势 - 2025年国内轨交/更新改造/加装电梯采购规模同比增速均超45% [1] - 2025年上半年中国电梯出口量同比高增约24% 受中东/东南亚/非洲基建需求推动 [1] - 2025年第一季度国内工业自动化需求同比增长2.4% 结束连续4个季度下滑 睿工业预计2026年全年增速转正 [2] - 高工预计2025年全年工业机器人销量同比增长约13% 受益于国内3C/汽车高景气及全球制造业产能转移 [2] 业务增长动力 - 半导体机器人国产化率不足10% 中国大陆晶圆厂崛起加速设备国产化 公司2022年开始出货 2025年上半年获国产头部半导体设备商订单 [1] - 与海尔联合布局工业及家庭机器人 计划2025年推出具身智能控制器/整机 9月发布具身智能焊接方案 [3] - 依托海尔卡奥斯天智工业大模型和工业互联网数据集 产品有望进入海尔智家全球工厂试验 [3] 财务表现预期 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.13亿元/0.84亿元/1.90亿元 同比扭亏/+567%/+128% [3] - 2025-2027年净利润复合年增长率约290% 市盈率分别为860倍/129倍/57倍 [3] - 毛利率和期间费率有望优化 公司可共享海尔全球供应链及高效管理模式 [3]

机器人行业发展 - 机器人行业发展迅速 应用领域逐步拓展 包括电子制造 汽车零部件装配 包装与码垛 医疗与实验室自动化 塑料与五金加工等 [2] - SCARA工业机器人具有高精度装配 高速度与高效率 紧凑空间作业 适应性强 易用性与灵活性以及集成能力等特点 [2] 科瑞技术业务概况 - 公司主要从事工业自动化设备的研发 设计 生产 销售和技术服务 以及精密零部件制造业务 [3] - 产品包括自动化检测设备 自动化装配设备 自动化设备配件 精密零部件 应用于移动终端 新能源 光伏 半导体 汽车 硬盘 医疗健康等领域 [3] - 在移动终端领域 公司提供各类摄像头检测设备 摄像头模组检测设备 红外安全检测设备等 拥有行业内最完整的整机检测方案 [3] - 在新能源领域 公司聚焦锂电制造设备行业中后段解决方案 是裸电芯制作 电芯装配段 化成分容设备的领先供应商 [3] 科瑞技术财务与研发 - 2024年前三季度 公司实现营业收入17.57亿元 同比减少11.17% 归母净利润1.65亿元 同比减少4.79% [4] - 2024年前三季度研发费用为2.14亿元 占营收比例为12.18% [4] - 公司建立了成熟的研发体系 拥有多项核心技术 具备较强的技术应用能力 [4] 科瑞技术机器人技术布局 - 公司积累了机器视觉与光学 精密传感与测试 运动控制与机器人 软件技术 精密机械设计五大领域相关技术 [5] - 采取自主研发与产学研合作相结合的研发模式 与哈尔滨工业大学深圳研究生院合作 在SCARA工业机器人应用等领域取得研发成果 [5]