公司情况 - 山东鑫海新材料股份有限公司是一家位于高唐县经济开发区的国家高新技术企业和“专精特新”企业 [1] - 公司2003年从汽车塑料配件起家，已在绿色建材领域深耕二十年 [1] - 公司主要生产兼具防水防火、零甲醛特性的SPC地板，产品畅销十余个国家 [1] - 2025年6月，公司因集中采购原材料出现500万元资金缺口，导致海外仓扩建和大额账期订单的推进一度停滞 [1] - 在获得邮储银行500万元科创贷支持后，公司2025年保障了在俄罗斯莫斯科海外仓的库存量，显著提升了供应链效率 [1] - 公司目前正筹备扩建第二条SPC生产线，朝着2026年更高目标稳步迈进 [1] 银行合作 - 邮储银行高唐县支行通过名单制对接走访，精准捕捉到鑫海公司的资金需求 [1] - 银行为公司办理了首笔500万元科创贷，并协助对接科技局申请贴息政策，直接降低了公司的融资成本 [1] - 作为长期合作伙伴，邮储银行的支持贯穿鑫海公司转型全程，包括海外仓建设的资金托底和账期订单的周转支持 [1] - 邮储银行将服务“专精特新”企业作为金融支持科技创新的重要着力点，持续关注企业成长各阶段需求，提供定制化综合金融服务 [2] 行业与区域影响 - 银企合作是鲁西地区金融赋能实体经济、推动制造业借力升级的缩影 [2] - 邮储银行的金融支持助力传统制造业向高端化、智能化、绿色化转型升级 [2]

公司概况与上市申请 - 江苏中鑫家居新材料股份有限公司于2026年1月30日正式向港交所递交主板上市申请 [1][4] - 公司是中国PVC地板出口商第八名，市场份额为0.61%，并在SPC细分赛道以1.02%的市占率位居首位 [1][4] 财务表现与波动 - 2023年至2025年前三季度，公司营收从14.2亿元骤降至9.72亿元，随后反弹至9.59亿元 [1][5] - 同期净利润从1.25亿元腰斩至5270万元，随后回升至7410万元 [1][5] - 2024年受美国关税政策影响，最大客户订单锐减45.9%，直接导致公司营收下滑31.6% [1][5] 盈利能力与毛利率 - 公司毛利率从2023年的26%降至2025年前三季度的21.3%，三年累计下滑4.7个百分点 [1][5] - 尽管越南生产基地投产推动2025年前三季度收入增长42.6%，但原材料成本上涨及市场竞争加剧导致产品均价下降，毛利增长未能同步 [1][5] 市场与客户依赖 - 2025年前三季度，公司海外收入占比高达99.4%，其中美国市场贡献81.2%的收入 [2][5] - 2024年因美国加征关税，其北美地区收入下滑16.1% [2][5] - 前五大客户收入占比持续超过70%，最大客户（美国建材商MSI）在2025年前三季度的贡献度达53.9% [2][6] - 为降低风险，公司加速越南基地产能建设，但其美国收入占比在2025年不降反升，反映转型成效有限 [2][6] 公司治理与股权结构 - 姚氏家族通过常州中鑫控股及直接持股合计控制94.5%投票权 [2][6] - 董事会9席中6名为执行董事且均为家族成员，公司上市前未引入机构投资者 [2][6] 行业地位与研发投入 - 在头部企业市占率超5%的PVC地板行业中，公司整体市场份额仅0.61%，规模偏小 [2][6] - 2025年前三季度研发费用为1779万元，营收占比仅1.9%，低于行业平均3%的水平 [2][6] 产能与运营效率 - 越南工厂产能利用率在2024年为61%，2025年提升至79%，但仍低于常州基地85%的水平 [3][7] - 公司短期借款从2023年的2.8亿元增至2025年9月的4.1亿元，资产负债率攀升至58.3% [3][7] 监管关注与上市挑战 - 港股监管关注点包括：客户集中度是否触发持续经营能力要求、关联交易定价机制是否公允、家族企业治理能否符合公众公司标准 [3][7] - 此前多家消费制造企业因类似问题被拒，若无法充分披露风险缓释措施，上市进程可能受阻 [3][7]

公司概况与市场地位 - 公司是一家专注于PVC地板产品设计、开发、生产和销售的出口制造商，成立近二十年 [1][2] - 按2024年全球PVC地板销售面积计算，公司在中国出口制造商中排名第八，市场份额约为0.61% [2] - 在SPC地板细分品类中，公司位居中国出口制造商之首，市场份额达到1.02%，是该细分领域的龙头 [2] - 产品广泛应用于住宅、商业及工业场所，客户遍及全球，尤其是北美、欧洲等发达市场 [2] 财务表现与盈利能力 - 2023年公司录得净利润约1.25亿元人民币，2024年净利润骤降至5270万元，同比暴跌57.9% [3] - 截至2025年9月30日的前三季度，净利润回升至7410万元 [3] - 2024年利润大幅下滑主要归因于收入下滑及产能扩张带来的固定成本侵蚀利润空间，2025年回升得益于越南新生产基地产能利用率提升和市场订单恢复 [3] - 毛利率呈现连年走低趋势：2023年为26.0%，2024年下降3.7个百分点至22.3%，2025年前三季度进一步下滑至21.3%，三年累计下降4.7个百分点 [3] - 毛利率收缩源于成本端主要原材料（如聚氯乙烯、石灰石粉）价格上涨，以及市场竞争激烈导致产品平均售价面临下行压力 [3] - 2023年收入为14.22亿元人民币，2024年收入下降至9.72亿元人民币 [4] - 2024年前九个月收入为6.73亿元人民币，2025年同期回升至9.60亿元人民币 [4] 业务布局与市场结构 - 公司实施“中国+越南”双生产基地战略，越南生产基地于2023年7月投产，规划年产能高达2410万平方米 [5] - 越南基地的战略意义在于规避贸易壁垒、利用成本优势（劳动力、土地及税收）以及贴近市场优化供应链 [5] - 公司收入高度依赖出口，海外收入占比从2023年的96.0%一路攀升至2025年前三季度的99.4% [5] - 美国市场是绝对主力，贡献的收入占比在2023年、2024年和2025年前三季度分别高达79.6%、68.5%和81.2% [5][6] - 公司业绩严重依赖少数大客户，报告期内来自前五大客户的收入占比分别高达80.5%、73.1%和71.7% [7] - 最大客户为美国的MSI，2023年贡献了公司总收入的63.3%，2024年比例降至45.3%，但2025年前三季度又反弹至53.9% [7] 行业竞争与公司挑战 - PVC地板出口市场呈现高度分散的竞争格局 [2] - 公司作为制造业出口企业，在产业链中议价能力有限，难以完全将上游成本上涨转移给下游客户，同时需在红海市场中以价格换取份额，盈利空间易受挤压 [4] - 深度绑定单一市场（美国）的策略，使公司经营易受美国房地产市场景气度、消费者偏好变化及进口政策突然调整（如反倾销、反补贴调查）的冲击 [7] - 过度依赖单一市场和超级大客户的经营模式，使得公司业绩极易受到外部环境波动冲击，这在2024年利润的“腰斩式”下跌中已得到验证 [8] - 管理层将“拓展客户基础，降低集中度”作为未来战略之一，但这一过程知易行难 [7]

公司概况与市场地位 - 公司是一家专注于PVC地板产品设计、开发、生产和销售的出口制造商，成立近二十年，是中国制造出海的典型案例[1] - 按2024年全球PVC地板销售面积计算，公司在中国出口制造商中排名第八，市场份额约为0.61%[2] - 在SPC地板细分品类，公司是中国出口制造商之首，市场份额达到1.02%，确立了其“细分龙头”地位[2] - 产品广泛应用于住宅、商业及工业场所，客户遍及全球，尤其是北美、欧洲等发达市场[2] 财务表现与盈利能力 - 2023年公司录得净利润约1.25亿元人民币，2024年净利润骤降至5270万元，同比暴跌57.9%[3] - 2025年前三季度，净利润回升至7410万元[3] - 2023年公司毛利率为26.0%，2024年下降3.7个百分点至22.3%，2025年前三季度进一步下滑至21.3%，三年间累计下降4.7个百分点[3] - 2024年利润大幅下跌主要归因于收入下滑的同时，产能扩张带来的固定成本相对刚性[3] - 2025年利润回升得益于越南新生产基地产能利用率提升带来的规模效应，以及市场订单量的恢复[3] - 毛利率持续收缩源于成本端主要原材料（如聚氯乙烯、石灰石粉）市场价格上涨，以及市场竞争激烈导致产品平均售价面临下行压力[3] - 2023年至2025年前三季度，公司收入分别为1,421,717千元、972,459千元和959,742千元[4] 市场与客户结构 - 公司收入高度依赖出口，2023年至2025年前三季度，海外收入占比从96.0%一路攀升至99.4%[5] - 美国市场是绝对主力，贡献的收入占比在2023年、2024年和2025年前三季度分别高达79.6%、68.5%和81.2%[5][6] - 客户集中度极高，报告期内来自前五大客户的收入占比分别高达80.5%、73.1%和71.7%[7] - 最大客户是美国的MSI，2023年贡献了公司总收入的63.3%，2024年比例降至45.3%，2025年前三季度又反弹至53.9%[7] 产能与战略布局 - 公司实施“中国+越南”双生产基地战略以应对贸易环境变化和寻求成本优化[5] - 越南生产基地于2023年7月正式投产，规划年产能高达2410万平方米[5] - 越南基地的战略意义在于规避贸易壁垒（如美国加征关税）、利用越南在劳动力、土地及税收方面的成本优势，以及优化全球供应链布局[5] - 管理层将“拓展客户基础，降低集中度”作为未来战略之一[7]

**公司：海象新材** **关键要点** * **业绩与展望** * 2025年业绩预告盈利在9,000万到1.1亿之间，相比上年同期有显著增长，主要原因是上年度减值较大，而2026年减值相对减少，基数较小[3] * 2026年公司预计保持外贸行业稳定，业绩稳定增长，并积极寻求新品机会[2][3] * 2026年四季度净利润与三季度相比无明显增长，主要受闲置产能减值影响[2][3] * **产能与布局** * 越南三厂设计产能1,500万平方米，目前利用率约60%[2][4] * 公司会根据订单情况调整国内外产能，若订单更多向越南转移，越南产能利用率将提高，国内相应降低，预计每月保持200个柜左右[2][6] * 国内工厂因订单减少导致产能利用率明显下降，目前每月约200个柜左右[17] * 越南基地通过提高本地化程度和精细化管理来控制成本[2][7] * 越南最大的成本是劳动力成本，自2019年以来增长明显[7] * 近期没有大的资本开支计划，将逐步降低资产负债率，优化财务结构[21] * **市场与销售** * 美国市场占公司总销售额约40%，几乎全部在越南生产[2][8] * 欧洲市场占60%，大部分也在越南生产，超过一半以上的欧洲订单在越南完成[2][8] * 美国订单量大且要求相对低，欧洲要求更高但订单分散，维系客户成本高[11] * 公司对2026年美国市场终端需求恢复持中性观点，更关注欧洲市场[2][10] * 越南产品售价与国内基本一致，但劳动力成本和对欧美关税较低，客户订单逐步向越南转移，且转移后回流可能性较低[2][4][5] * **成本与定价** * 原材料主要来源于美国和台湾，以规避溯源影响[4][11] * PVC价格近期处于历史低位，但已有所回升，目前约为5,000元左右[11][12] * 公司能够在一定时间内将原材料成本传导至客户，时间差可控[4][12] * 越美关税已确定，处于可接受范围，由进口商、下游品牌及公司共同承担，整体压力不大[2][9] * **产品结构** * 2025年SPC地板市场竞争激烈，占比有所下降，但仍是占比最高的一类[4][12] * WPC地板市场反应较好，占比有所提升[4][12] * SPC地板毛利率变化不大，公司通过成本管控和与下游客户保持粘性来维持毛利水平稳定[12][13] * WPC地板市场竞争相对SPC稍微缓和一些[14] * 公司已根据订单情况进行部分产线改造，越南基地已开始具备WPC生产能力，改造难度不大[14] * **新品与研发** * 非PVC产品（环保概念，采用3D打印技术）目前尚无收入贡献，下游市场接受度有限，当前毛利率低于传统PVC地板[15] * 非PVC新品因使用新的法人主体且海关代码不同，不受美国溯源问题影响[16] * 国内市场对新产品的接受度正在逐步提升，但短期内不会有显著增量[18] * **风险与财务** * 2026年预计不会出现像2024年那样大幅度的资产减值，但国内原来的木头项目及移到东南亚的小厂订单不多，可能存在部分减值风险，越南退税问题也存在一定风险[19][20] * 2026年初公司推出了新一轮股权激励计划，设定了相对可完成的业绩考核指标[22] * 公司汇兑损益相对稳定，倾向于定期、按时结汇以降低风险[23] **行业：PVC地板（SPC/WPC/LVT）** **关键要点** * **市场竞争** * SPC地板市场竞争激烈[12][13] * WPC地板市场竞争相对SPC稍微缓和一些[14] * 能生产SPC、WPC、LVT三类产品的厂商很多，包括许多优秀的非上市公司[14] * 近年来许多厂商将产能向东南亚转移，使得大家在成本端没有太大差异[14] * **原材料** * PVC价格近期处于历史低位，但已有所回升[11][12] * **终端需求** * 随着美国进入降息周期，其房产销售可能有所增长[10] * 国内房地产市场不景气，新品推广难度较大[17]

调研基本信息 - 调研对象为海象新材，所属行业为塑料制品，接待时间是2026年2月4日，上市公司接待人员为海象新材证券事务代表、证券法务部经理马欢军 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括中银国际证券（证券公司，相关人员魏巍）、尚正基金（基金管理公司，相关人员张湘琳）、中国人寿资产（保险资产管理公司，相关人员龚诚）、格林基金（基金管理公司，相关人员刘喆）、华福证券（证券公司，相关人员汪浚哲）、上海雪石资产（其它，相关人员黄玺） [17] 主要内容资料 业绩情况 - 2025年归母净利润预计在0.9亿元至1.1亿元之间，较上年增长79.64%至119.56%，主要因本期资产减值计提金额较上年同期大幅减少；2025年第四季度净利润受计提资产减值影响，具体财务指标关注后续年报 [22] 资产减值 - 公司未来将根据具体情况，基于谨慎性原则确定是否计提资产减值，以公告为准 [22] 资金安排 - 公司未来资金安排从优化资产负债率出发，因订单转移海外，国内暂无新增产能计划 [22] 产品结构 - 公司产品以SPC、WPC、LVT等PVC地板为主，SPC地板仍占主要收入但比例相对下降，后续根据客户需求调整产品结构 [22] 汇兑损益 - 2025年公司汇兑损益波动较大但全年整体平衡，未来采取多种方式降低汇率影响 [23] PVC价格波动 - 最近一年PVC价格处于历史相对低位，价格波动会与下游客户协商传导，对毛利率有影响但整体风险可控 [23] 美国关税政策 - 目前美国对国内和越南关税政策相对稳定，不确定性降低，2025年已与客户协商关税分摊方案 [23]

财务业绩与预测 - 2025年归母净利润预计在0.9亿元至1.1亿元之间，较上年增长79.64%至119.56% [3] - 业绩增长主要原因为本期资产减值计提金额较上年同期大幅减少 [3] - 2025年第四季度净利润主要受计提资产减值影响 [3] - 未来将根据具体情况并基于谨慎性原则确定是否计提资产减值 [4] 公司战略与资金规划 - 未来资金安排主要从优化资产负债率角度出发 [5] - 随着订单转移海外，公司目前在国内暂无新增产能计划 [5] 产品与业务结构 - 公司产品仍以SPC、WPC、LVT等PVC地板为主 [6] - SPC地板仍占主要收入，但比例相对下降 [6] - 后续将根据客户具体需求变化进一步调整产品结构 [6] 风险因素与应对措施 - 2025年公司汇兑损益波动较大，但全年整体保持平衡 [7] - 未来公司将采取多种方式降低汇率影响 [7] - 最近一年PVC价格处于历史相对低位，价格波动会对公司毛利率水平产生影响，但整体风险可控 [8] - 若PVC价格产生较大波动，公司将与下游客户协商传导价格 [8] - 目前美国对于国内和越南的关税政策已相对保持稳定，不确定性降低 [8] - 2025年，公司已与客户协商关税分摊方案 [8]

公司上市申请与市场地位 - 江苏中鑫家居新材料股份有限公司于1月30日向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为农银国际 [1] - 公司是中国具良好声誉的PVC地板出口制造商，在SPC地板领域居领先地位，拥有近20年行业经验 [1] - 按2024年全球PVC地板销售面积计，公司在中国PVC地板出口制造商中排名第八，市场份额为0.61% [1] - 按2024年全球SPC地板销售面积计，公司在中国PVC地板出口制造商中排名第一，市场份额为1.02% [1] 公司业务与战略 - 公司是一家综合性地板出口制造商，致力于为全球客户提供高质量的PVC地板产品 [1] - 公司专注于产品创新、智能制造及全球业务拓展 [1] 上市发行相关细节 - 发行股份为H股，每股面值为人民币1.00元 [2] - 最高发行价包含每股H股[編纂]港元，另加1.0%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00565%香港联交所交易费及0.00015%会财局交易征费 [2]

公司上市申请与市场地位 - 江苏中鑫家居新材料股份有限公司于2024年1月30日向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为农银国际 [1] - 公司是中国具良好声誉的PVC地板出口制造商，拥有近20年行业经验，专注于产品创新、智能制造及全球业务拓展 [1] 1 - 按2024年全球PVC地板销售面积计，公司在中国PVC地板出口制造商中排名第八，市场份额为0.61% [1] - 按2024年全球SPC地板销售面积计，公司在中国PVC地板出口制造商中排名第一，市场份额为1.02% [1] 发行股份与面值信息 - 发行股份涉及H股，具体数目在招股书中被编纂 [2] - 每股H股面值为人民币1.00元 [2] - 最高发售价为每股H股[编纂]港元，另需加计1.0%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00565%香港联交所交易费及0.00015%会财局交易征费 [2]

公司上市动态 - 江苏中鑫家居新材料股份有限公司于1月30日向港交所递交上市申请材料 [1] 公司业务与市场地位 - 公司主营业务为设计、开发、制造及出口PVC地板产品 [1] - 按2024年全球PVC地板销售面积计，公司在中国PVC地板出口制造商中排名第八，市场份额为0.61% [1] - 按2024年全球SPC地板销售面积计，公司在中国PVC地板出口制造商中排名第一，市场份额为1.02% [1]