The combination of 20% retaliatory tariffs, as well as value-added taxes (VAT) and most favored nation (MFN) taxes, have pushed China’s overall duty rate on U.S. soybeans to 34% in 2025, the industry group said. U.S. soybean prices for overseas buyers became “prohibitively more expensive” than South American soybean supplies ahead of the U.S. harvest this fall, it added.Global protein demand has surged over the past three decades, and the U.S. is well positioned to help meet it — but retaliatory tariffs hav ...

行业影响 - 阿根廷大豆压榨行业产能闲置率在7月上升至31%且后续持续扩大 导致国内就业减少和出口价值降低[2][3] - 美国与中国的贸易战导致美国豆粕过剩 进而与阿根廷豆粕在东南亚市场形成激烈竞争[3] - 中国转向阿根廷采购原豆作为美国大豆替代 推动阿根廷2024/25年度原豆出口达881万公吨创六年新高[4] 贸易动态 - 中国对阿根廷原豆需求激增直接源于中美贸易冲突 但压榨企业因原料供应减少而受损[4] - 阿根廷本年度仍有近三分之一大豆未售出 出口量预计较上季470万公吨接近翻倍[5] - 未来出口趋势取决于中美贸易关系进展 特别是11月双方贸易豁免到期后的政策变化[5]

9月5日市场行情表现 - 油脂油料板块整体上涨，仅豆粕主力合约微跌0.10%至3060.00元/吨，呈现“万红丛中一点绿”格局 [1] - 油菜籽主力合约领涨，涨幅达1.57%，报收5225.00元/吨 [1] - 棕榈油主力合约上涨1.34%，报收9502.00元/吨 [1] - 豆油主力合约上涨0.84%，报收8418.00元/吨 [1] 主要品种价格数据 - 豆油主力合约开盘价8340.00元/吨，昨结价8348.00元/吨 [2] - 棕榈油主力合约开盘价9382.00元/吨，昨结价9376.00元/吨 [2] - 菜籽油主力合约昨结价为9713.00元/吨 [2] - 豆粕主力合约昨结价为3063.00元/吨 [2] - 油菜籽主力合约昨结价为5144.00元/吨 [2] 期货市场仓单变动 - 豆粕期货仓单显著增加3750手，至19375手 [3] - 豆油期货仓单增加1284手，至16344手 [3] - 菜油期货仓单增加235张，至6879张 [3] - 棕榈油期货仓单增加200手，至639手 [3] - 菜粕期货仓单减少210张，至4846张 [3] - 豆一期货仓单减少64手，至8510手 [3] - 豆二期货仓单维持300手不变 [3] 期现价差分析 - 多个品种出现期现倒挂，现货价格高于期货价格 [3] - 豆一期现倒挂程度最大，基差为339元，基差率达7.87% [4] - 菜籽粕基差为107元，基差率为4.07% [4] - 菜籽油基差为145元，基差率为1.47% [4] - 豆油基差为80元，基差率为0.95% [4] - 豆粕基差为21元，基差率为0.68% [4] - 棕榈油基差为24元，基差率为0.26% [4]

价格表现 - 8月26日油脂油料板块多数下跌 棕榈油主力合约跌幅最大达1.14%至9504元/吨[1] - 菜籽粕主力下跌0.39%至2549元/吨 豆粕主力下跌0.64%至3090元/吨[1] - 花生成为当日唯一上涨品种 主力合约微涨0.31%至7802元/吨[1] 期货合约价格比较 - 棕榈油合约开盘价9610元较昨结价9614元低开4元[2] - 豆粕合约开盘价3122元高于昨结价3110元 显示盘中冲高回落[2] - 菜籽油合约昨收价9891元与昨结价9890元基本持平[2] 仓单数据变化 - 菜粕仓单减少187张至8101张 豆一仓单减少115手至12082手[3] - 豆油 棕榈油 菜油 豆二 花生仓单均环比持平[3] - 豆油仓单维持15760手 棕榈油仓单持续为零手[3] 期现结构分析 - 六大品种出现期现倒挂现象 现货价格均高于期货价格[3] - 豆一基差率最高达7.02% 现货4300元较期货3998元高出302元[4] - 菜籽粕基差率为2.33% 现货2620元较期货2559元高出61元[4] - 棕榈油基差率最小为0.25% 现货9638元略高于期货9614元[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月马棕累库不及预期，8月预计继续增产累库；6月印尼产量大增但库存低，价格坚挺；短期盘面或回调但幅度有限，维持逢低做多思路 [4][27] - 美国SRE申请裁决落地，对生物燃料需求影响有限；8月美豆进入结荚关键期，需关注天气，若不利单产有回调风险 [4][27] - 国内豆油时有出口传言，短期受美国生柴等提振，下方支撑强，维持震荡偏强运行，可逢低试多 [4][27] - 国内菜油基本面变化不大，供大于求格局持续，但逐渐小幅去库，底部支撑仍存 [4][27] 各部分总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾 - SPPOMA预计8月前20日马棕产量环比上月同期增0.3%，MPOA预计增3%；Gapki数据显示6月印棕产量大增16%至529万吨，出口亮眼，库存降至253万吨 [4] - 周末EPA对175份SRE申请裁决，63份获全额豁免（占比36%），77份获部分豁免（占比44%），28份被驳回（占比16%），7份不符合条件（占比4%） [4] 国际市场 - 马棕：预计8月产量188万吨左右，8月前20日出口环比增13.61%，8月库存或增至220 - 230万吨，后期继续累库；CPO现货价震荡偏强至4400林吉特附近，后期下跌空间有限 [8] - 印尼：6月产量大增16%至529万吨，出口亮眼，库存降至253万吨；本年度产量累计2789万吨，同比增6.5%；CPO招标价震荡偏强；未来几月库存或维持300万吨以下 [12] 国内市场 - 豆油：美国小型炼厂豁免高于预期，但生物燃料实际需求影响有限，美豆油涨超2%；截至8月21日，D4 rins价格偏稳至1.1美元附近 [16] - 棕榈油：截至8月15日，库存61.73万吨，环比增2.92%；产地报价增加，进口利润倒挂扩大；本周有6船远月买船；7月进口25万吨，1 - 7月合计进口165万吨，低于去年同期；现货基差持稳，可回调逢低试多 [19] - 豆油：截至8月15日，库存114.27万吨，环比增0.44%，略低于历史同期；预计8、9月大豆进口月均1000万吨，豆油将阶段性累库；美国SRE裁定对生物燃料需求影响有限，8月关注美豆天气；后期或小幅去库，短期震荡偏强，可逢低试多 [22] - 菜油：上周菜籽压榨量4.48万吨，开机率11.94%；截至8月15日，沿海库存66万吨，环比减1.2万吨，持续去库；欧洲菜油FOB报价增至1030美元，进口利润倒挂扩大至 - 600；传近月菜籽洗船；现货购销清淡，基差稳中有降；单边大区间震荡，关注买船及政策变动 [25] 策略推荐 - 单边策略：短期油脂或回调，回调后逢低做多 [29] - 套利策略：P1 - 5回调后做正套 [29] - 期权策略：观望 [29] 第二部分 周度数据追踪 - 包含马来、印尼棕榈油产量、出口、库存，国际豆油市场，印度油脂供需，国内油脂进口利润、供需、基差、库存等多方面数据图表 [38][43][45]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度每股收益为2.61美元，相比2024年同期的0.48美元有显著增长 [13] - 调整后每股收益为1.31美元，低于去年同期的1.73美元 [14] - 调整后息税前利润为3.76亿美元，低于去年同期的5.19亿美元 [14] - 公司维持全年调整后每股收益预期约7.75美元 [12] - 资本支出预计在15亿至17亿美元之间 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 加工业务在南美表现优异，巴西和阿根廷受益于大豆作物丰收 [11][15] - 精制和特种油业务受到美国生物燃料政策不确定性的负面影响 [12][15] - 全球谷物和油类贸易表现改善，但金融服务和海运业务表现不佳 [15] - 北美磨粉业务表现良好，但南美磨粉业务下滑 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西市场：第二季度利润率同比提高，没有物流挑战，预计下半年表现将优于去年同期 [31] - 阿根廷市场：农民销售强劲，行业对第三季度准备充分 [32] - 欧洲市场：第二季度利润率良好但低于去年同期，预计下半年将面临南美进口的竞争压力 [33] - 中国市场：第二季度利润率改善但仍低于去年同期，预计下半年利润率将低于第二季度但仍高于历史水平 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 已完成与Viterra的合并，创建了领先的农业综合企业解决方案公司 [5] - 正在快速实施整合计划，寻找成本节约和商业机会 [6][7] - 采用全球风险管理方法，更好地从扩大的全球资产基础中获取价值 [9] - 出售美国玉米磨粉业务，简化全球价值链 [11] - 计划利用数据分析等技术提升供应链透明度、物流规划和加工效率 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前市场环境复杂，但公司表现超出预期 [5] - 全球供需环境更加平衡，贸易和生物燃料不确定性导致现货市场环境 [18] - 生物燃料政策和大宗作物通常对加工资产有利 [45] - 预计合并后的公司将在艰难周期中保持较高底线，在中等和更好周期中实现更高峰值 [47] 其他重要信息 - 公司流动性充足，有87亿美元承诺信贷额度，其中76亿美元未使用 [21] - 标准普尔将公司信用评级上调至A-，反映业务风险状况改善 [21] - 预计2025年调整后有效税率在21%至25%之间 [22] - 莫里斯敦工厂预计10月投产，德斯特雷汉项目预计2026年第二季度末投产 [65][66] 问答环节所有的提问和回答 关于大豆压榨业务 - 第二季度表现超出预期，主要得益于南美和北美加工利润率提高 [30] - 预计第三季度仍不明朗，但第四季度将高于基准线 [31] - 巴西B15政策推迟到下半年实施，预计将提振需求 [31] 关于小型炼油厂豁免(SREs) - 预计政府将在8月或9月做出决定 [36] - 相信政府理解SREs对可再生燃料标准的潜在影响 [35] 关于Viterra合并后的前景 - 合并后的公司将拥有更平衡的压榨和采购网络 [45] - 预计将实现成本节约和商业协同效应 [49] - 阿根廷业务将成为全球最大、成本最低的压榨业务 [47] 关于美国可再生燃料标准(RVO)的影响 - 预计美国豆油需求将大幅增加 [77] - 精炼利润率可能降至零，但部分将反映在压榨利润率中 [78] - 45Z政策取消间接土地使用变化收费将显著改善大豆油经济性 [89] 关于资本配置 - 剩余8亿美元股票回购计划将很快执行 [104] - 预计合并后公司将产生大量现金，股票回购将成为持续战略的重要组成部分 [105]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度每股收益为2.61美元，相比2024年同期的0.48美元大幅增长 [13] - 调整后每股收益为1.31美元，低于去年同期的1.73美元 [14] - 调整后部门息税前利润为3.76亿美元，低于去年同期的5.19亿美元 [14] - 公司维持全年调整后每股收益预期约7.75美元，但不再包括玉米加工业务的收益 [12] - 资本支出预计在15亿至17亿美元之间 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 加工业务在南美表现优异，巴西和阿根廷受益于大豆作物丰收 [11][15] - 精炼和特种油业务在所有地区表现疲软，主要受美国生物燃料政策不确定性影响 [15] - 磨粉业务在北美表现较好，但在南美表现不佳 [15] - 金融服务和海运业务表现不佳，影响了商品贸易业务 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西第二季度利润率同比改善，预计下半年将更好 [32] - 阿根廷第二季度利润率同比改善，农民销售强劲 [33] - 欧洲第二季度利润率良好但低于去年同期，预计下半年将面临挑战 [34] - 中国第二季度利润率改善但仍低于去年同期 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 成功完成与Viterra的合并，创造了领先的农业综合解决方案公司 [5] - 正在快速整合Viterra，以捕捉成本节约和商业机会 [6][7] - 出售美国玉米加工业务，进一步简化业务 [11] - 专注于技术投资，包括数据分析以提高供应链透明度和物流规划 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对与Viterra合并后的前景感到乐观，预计将产生显著价值 [9] - 预计加工业务将在下半年改善，特别是在第四季度 [58] - 精炼和特种油业务预计将从第二季度的低点回升 [61] - 对全球大豆压榨业务的前景感到乐观，尤其是在美国生物燃料政策支持下 [53] 其他重要信息 - 公司流动性充足，未使用的信贷额度约为76亿美元 [20] - 标准普尔将公司信用评级上调至A-，反映了业务风险状况的改善 [21] - 预计将在第三季度财报前提供合并后公司的财务预测 [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: 大豆压榨业务的表现和前景 - 第二季度表现超出预期，主要得益于南美和北美的加工利润率 [31] - 预计第三季度仍不明朗，但第四季度将改善 [32] - 巴西和阿根廷的前景乐观，欧洲和中国面临一些挑战 [32][34] 问题: Viterra的财务表现和整合进展 - Viterra的整合进展顺利，团队正在快速捕捉协同效应 [43][49] - 对合并后的业务前景感到乐观，预计将在不同周期中表现更好 [46] 问题: 美国生物燃料政策的影响 - 预计美国生物燃料政策将支持大豆油需求，但精炼利润率可能受到挤压 [76] - 对45Z政策的间接土地使用变化调整感到乐观，认为这将使大豆油更具竞争力 [88] 问题: 资本分配和股东回报 - 剩余的8亿美元股票回购计划将很快执行 [103] - 预计合并后的公司将产生大量现金流，股票回购将成为未来资本分配的重要组成部分 [105] 问题: 全球贸易动态 - 中国进口大豆粉的举动是合理的，反映了其对粮食安全的关注 [93] - 预计商品流动的非传统模式将成为新常态 [94] 问题: 商业协同效应的时间表 - 商业协同效应的实现需要时间，但团队已开始快速识别机会 [96][97] - 首要任务是确保在市场中的统一声音 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月马棕累库略超预期，后期产地进入增产旺季，维持增产累库节奏；国内棕榈油逐渐到港，累库明显；美豆天气良好，丰产预期较强；国内大豆压榨较高，豆油进入阶段性累库；国内菜油基本面变化不大，逐渐小幅去库，但供大于求格局持续；短期市场关注周六澳大利亚总理访华 [4][23] - 短期油脂上涨乏力，或小幅回调，整体维持震荡走势，可考虑回调逢低试多；套利和期权策略建议观望 [25] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾 - MPOB数据显示马棕6月期末库存累库至203万吨，环比增2.4%，产量减4.48%至169万吨，出口降至126万吨 [4] - 截至7月6日当周加拿大油菜籽出口量较前一周减少72.1%至4.84万吨，商业库存小幅累库至124.95万吨 [4] - 本周受宏观情绪影响，油脂上涨较多，但快速上涨后动力转弱 [4] 国际市场 - 马棕6月出口欠佳，库存累库略超预期，7月前10日产量增35%，预计7月产量环比增加；ITS预计7月前10日出口环比增加5.31%，较前5日明显下降 [8] - 加拿大菜籽国际性价比下降，截至7月6日当周出口量减少，商业库存小幅累库；新作种植面积调低，仍存在干旱风险，油世界预计新作产量减产约1860万吨，同比减少58万吨 [10] 国内市场 - 棕榈油累库明显，基差震荡走弱，进口利润倒挂扩大，现货成交清淡，短期上涨空间有限，或小幅回调，整体维持震荡，可回调逢低试多 [13] - 豆油持续累库，基差持稳运行，本周油厂大豆压榨量减少，现货成交增加但仍处低位，短期预计维持震荡运行 [18] - 菜籽压榨偏低，沿海菜油库存持续边际去库，欧菜油进口利润倒挂收窄，传本周有买船，基差持稳，现货市场清淡，关注周六澳大利亚总理访华 [21] 策略推荐 - 单边策略：短期油脂或回调，整体震荡，可回调逢低试多 [25] - 套利策略：观望 [25] - 期权策略：观望 [25] 第二部分 周度数据追踪 国际市场数据 - 展示马来毛棕油、印尼棕油月度产量、出口、库存，国际豆油市场，印度油脂供需等数据图表 [28][35][37] 国内市场数据 - 展示国内菜油、棕榈油、豆油进口利润，国内豆油、棕榈油、菜籽供需，一级豆油、24度棕油、国内三菜现货基差，国内油脂商业库存等数据图表 [51][54][58]

油脂油料期货价格表现 - 6月30日菜籽粕主力合约上涨1.14%至2572元/吨，成为当日唯一上涨品种[1] - 菜籽油主力合约下跌0.43%至9421元/吨，棕榈油主力下跌0.69%至8308元/吨，豆油主力下跌0.32%至7976元/吨[1] - 豆粕期货最新结算价2938元/吨，较前日收盘价2946元小幅回落[2] 期货市场仓单变化 - 豆粕期货仓单单日激增9610手至35561手，增幅达37%[3] - 豆二期货仓单增加3000手至4500手，增幅200%[3] - 菜粕期货仓单减少1141张至21544张，豆一仓单减少2029手至17673手[3] - 棕榈油期货仓单从0增至470手，菜油仓单维持300张不变[3] 期现价差情况 - 棕榈油现货较期货溢价220元(2.56%)，豆一溢价151元(3.52%)，豆油溢价252元(3.05%)[4] - 菜籽粕期货较现货升水68元(2.75%)，豆粕期货升水32元(1.1%)[4] - 棕榈油、豆一、豆油三个品种出现现货价格高于期货的"期现倒挂"现象[3][4]

油脂油料期货价格表现 - 6月16日棕榈油主力合约上涨3.76%至8436元/吨，菜籽油主力上涨1.86%至9476元/吨，豆油主力上涨2.57%至7970元/吨，菜籽粕主力下跌0.41%至2662元/吨 [1] - 当日棕榈油开盘价8170元/吨，较昨结价8130元/吨高开40元/吨，菜籽油开盘价9324元/吨，较昨结价9303元/吨高开21元/吨 [2] - 豆粕昨结价3048元/吨，较开盘价3040元/吨下跌8元/吨，菜籽粕昨结价2673元/吨，较开盘价2677元/吨低开4元/吨 [2] 仓单及库存变动 - 6月13日豆粕期货仓单减少81手至26263手，菜粕仓单减少60张至26255张，豆一仓单减少383手至21350手 [3] - 豆油、棕榈油、菜油期货仓单分别维持在17552手、540手和1185张，未出现环比变动 [3] - 花生期货仓单持续为零，豆二仓单保持5900手未变 [3] 期现价差分析 - 菜籽油现货价格9473.33元/吨高于期货价格9303元/吨，基差170元/吨，基差率1.79% [4] - 棕榈油现货8528元/吨较期货8130元/吨溢价398元/吨，基差率达4.67%，豆油现货8064元/吨较期货7770元/吨溢价294元/吨，基差率3.65% [4] - 豆一现货4295元/吨较期货4218元/吨高77元/吨，基差率1.79%，而菜籽粕和豆粕呈现期货升水，基差分别为-66元/吨和-54元/吨 [4]