报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][36] 报告的核心观点 - 慧翰股份2019 - 2024年营收和归母净利润CAGR分别为30.01%和47.44%，业务增长得益于出货量增加和产品迭代，费用管控使净利率提升，车联网渗透率上升，公司凭借研发和客群优势发展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月30日，慧翰股份相对沪深300指数1个月表现为 - 6.6%，3个月表现为 - 11.4%；当前价格164.80元，周价格区间46.53 - 285.05元，总市值11,560.72百万，流通市值2,892.24百万，总股本7,015.00万股，流通股本1,755.00万股，日均成交额253.52百万，近一月换手11.63% [3] 公司财务数据 - 2025Q1，公司营业收入2.16亿元，同比增长16.85%；归母净利润0.43亿元，同比增长30.67%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长35.18% [4][10][11] - 2024年，公司营业收入10.22亿元，同比增长25.68%；归母净利润1.75亿元，同比增长37.54%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长37.04% [4][10] - 2024Q4，公司营业收入2.87亿元，同比增长10.30%；归母净利润0.41亿元，同比增长18.06%；扣非归母净利润0.39亿元 [5][11] 公司业务情况 - 车联网终端设备2024年营收8.42亿元，同比+32.19%，占比82.39%，毛利率27.71%，同比+2.74pct；物联网智能模组2024年营收1.36亿元，同比 - 6.73%，占比13.28%，毛利率24.77%，同比 - 0.45pct [5][15] 公司费用与盈利情况 - 2024年，公司毛利率29.07%，同比+2.05pct；销售/管理/研发费用率分别为0.81%/2.94%/6.51%，同比 - 0.70pct/+0.16pct/ - 0.15pct；净利率17.17%，同比+1.48pct [6][20] - 2025Q1，公司毛利率29.33%，同比+2.24pct，净利率20.02%，同比+2.12pct；销售/管理/研发费用率分别为0.89%/2.25%/7.79%，同比+0.09pct/ - 0.52pct/+0.65pct [6][20] 行业发展情况 - 2024年我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%；2024年全球车联网市场规模增至2,281亿美元，中国车联网市场规模达到5,430亿元 [25][26] 公司优势 - 研发创新和技术迭代能力强，重视自主研发，参与标准研究和测试工作，有多项专利，以模组切入产业，开发车联网终端，强化软硬件升级迭代能力 [35] - 综合能力强，掌握核心技术，能利用平台化、模块化优势响应客户需求 [35] - 客户群优质，与众多国内外车企和供应商建立合作关系，拓展国际市场 [35] - 有丰富国际认证经验，是少数获欧盟eCall等认证的企业，助力国产车出口 [35] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入13.39/17.05/21.26亿元，归母净利润2.38/3.08/3.77亿元，当前股价对应PE为49/38/31X [8][36]

客户方面，公司聚焦优质客户，与众多国内外领先的车企和Tire1 建立了长久、稳定的合作关系。公司 客户包括上汽、奇瑞、吉利、比亚迪、长城、广汽、长安、小米、理想、蔚来、宁德时代、德赛西威 等。 公司是国产eCall 龙头，重视国标政策进程。eCall 终端是继安全带和安全气囊之后重要的汽车被动安全 系统单元，对设备技术要求很高，目前欧盟、欧亚经济联盟、印度、阿联酋等国家和组织均要求标配 eCall 终端，公司是国内少数同时获得欧盟、联合国、阿联酋认证的企业，为国产车出口欧盟、英国、 日本等海外市场提供eCall 终端；同时中国版的eCall 标准AECS（车载事故紧急呼叫系统）也在紧锣密 鼓的进行中，慧翰参与了其核心部分的起草。若改标准正式实施，eCall 将成为中国汽车的法规件，届 时市场空间将大幅度提升（24 年我国汽车出口量585.9 万辆，国内汽车销量为3143.6 万辆）。 投资建议：我们认为公司作为车联网终端稀缺标的，有望受益于我国自主品牌乘用车产销量的提升和汽 车智能化提高。后续伴随国标落地，公司不仅海外认证经验领先，也是国标起草参与单位，有望充分受 益。我们预计公司25-27 年归母净利润分别 ...

文章核心观点 民生证券对慧翰股份进行研究并发布报告，给予买入评级，公司业绩稳健增长，盈利能力提升，重视研发和eCall国标政策进程，有望受益于行业发展和国标落地 [1][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营收10.22亿元，同比增加25.68%，归母净利1.75亿元，同比提升37.54%；2025Q1营收2.16亿元，同比增长16.85%，归母净利0.43亿元，同比+30.67% [1] - 2024年TBOX与eCall终端相关收入8.42亿元，同比增长32.19%，物联网智能模组营收1.36亿元，同比减少6.73%，软件及服务营收0.41亿元，同比提升41.2% [1] - 2024年毛利率29.07%，较2023年提升2.60pct，净利率17.17%，较2023年提升1.48pct [1] 公司研发与客户情况 - 2024年研发费用0.67亿元，同比增长22.84%，在研项目包括NG - eCall新紧急呼叫协议、5G R16通信模组等，累计获得知识产权170项 [2] - 与上汽、奇瑞、吉利等众多国内外领先车企和Tire1建立长久稳定合作关系 [2] 公司行业地位与政策情况 - 是国产eCall龙头，国内少数同时获得欧盟、联合国、阿联酋认证的企业，为国产车出口海外市场提供eCall终端 [3] - 参与中国版eCall标准AECS核心部分起草，若标准实施，eCall成法规件，市场空间将大幅提升 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.31、3.09、4.48亿元，2025年4月25日收盘价对应PE为53、40、27倍，维持“推荐”评级 [3] 最新盈利预测明细 |报告日期|机构简称|研究员|2025预测净利润（元）|2026预测净利润（元）|2027预测净利润（元）|目标价| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2025 - 01 - 15|首创证券|岳清慧|2.49亿|3.21亿|/|/| |2024 - 12 - 16|兴业证券|蒋佳霖|2.58亿|3.51亿|/|/| [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 慧翰股份2024年年报及2025年一季报显示业绩稳健增长，2024年营收10.22亿元同比增25.68%，归母净利1.75亿元同比提升37.54%，2025Q1营收2.16亿元同比增长16.85%，归母净利0.43亿元同比增30.67% [1] - 公司作为车联网终端稀缺标的，有望受益于我国自主品牌乘用车产销量提升和汽车智能化提高，伴随国标落地，公司海外认证经验领先且为国标起草参与单位，有望充分受益 [4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年营收10.22亿元同比增加25.68%，TBOX与eCall终端相关收入8.42亿元同比增长32.19%，物联网智能模组营收1.36亿元同比减少6.73%，软件及服务营收0.41亿元同比提升41.2% [2] - 2024年毛利率29.07%较2023年提升2.60pct，净利率17.17%较2023年提升1.48pct [2] 研发与客户 - 2024年研发费用0.67亿元同比增长22.84%，在研项目包括NG - eCall新紧急呼叫协议、5G R16通信模组等，截至报告期末累计获得知识产权170项 [3] - 与上汽、奇瑞、吉利等众多国内外领先车企和Tire1建立长久稳定合作关系 [3] 行业地位与政策 - 是国产eCall龙头，是国内少数同时获得欧盟、联合国、阿联酋认证的企业，为国产车出口海外市场提供eCall终端 [4] - 参与中国版eCall标准AECS核心部分起草，若标准正式实施，eCall成法规件市场空间将大幅提升 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.31、3.09、4.48亿元，2025年4月25日收盘价对应PE为53、40、27倍 [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为10.22亿、12.58亿、16.79亿、24.63亿元，增长率分别为25.7%、23.1%、33.4%、46.7% [6] - 2024 - 2027年归属母公司股东净利润分别为1.75亿、2.31亿、3.09亿、4.48亿元，增长率分别为37.5%、31.9%、33.4%、45.0% [6] - 2024 - 2027年每股收益分别为2.50、3.30、4.40、6.38元 [6] - 2024 - 2027年PE分别为70、53、40、27倍，PB分别为9.5、9.1、8.6、7.8倍 [6]